宏观

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：沪镍升9.87%，沪银升8.42%，沪胶升4.17%，沪金升2.55%，沪锡升2.47%，热卷跌4.32%，沥青跌4.26%，螺纹跌3.80%，锰硅跌3.74%，焦炭跌3.14%，沪深300期货跌0.35%，上证50期货跌1.35%，中证500期货升0.28%，5年期国债平0.00%，10年期国债升0.12%。

国际商品：黄金跌0.53%，白银升4.49%，铜升0.31%，镍升14.30%，布伦特原油跌0.15%，天然气升6.18%，小麦跌3.19%，大豆升1.46%，瘦肉猪升7.12%，咖啡升0.83%。

全球股市：标普500升2.79%，德国DAX升2.82%，富时100升1.58%，日经225跌0.03%，上证综指跌0.39%，印度NIFTY升1.79%，巴西IBOVESPA升3.55%，俄罗斯RTS升1.96%。

外汇市场：美元指数升1.31%，欧元兑美元跌1.45%，100日元兑美元升跌0.84%，英镑兑美元跌0.90%，澳元兑美元跌0.34%，人民币兑美元跌0.85%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）发改委召开完善促进消费体制机制部际联席会议第一次会议。（2）8月官方制造业PMI继续处于轻度萎缩状态。海外新闻：（1）欧美通胀指标表现略显疲软，央行宽松空间打开。

英国退欧问题各层面展开拉锯战，区域避险情绪上升：上周英国退欧问题再度显现出一波三折的势头，英国与欧盟以及英国议会内部各方均展开角力，无协议脱欧风险持续上升。假设10月31日英国无协议退欧，敏感的汇率及债券市场都将受到连锁效应。英国市场各大类资产将受到严重冲击，英镑汇率或将再次走低，国债收益率和股票市场也将受到重挫，而美元指数、黄金价格将呈上升趋势，大宗商品波动将不及其他资产变化明显。

国内新闻：

（1）发改委召开完善促进消费体制机制部际联席会议第一次会议。当前正值中国经济从固定资产投资拉动型向消费拉动型转变的关键时期，为贯彻落实党中央、国务院关于促进消费工作的重大决策部署，发改委上周召开完善促进消费体制机制部际联席会议第一次会议，中宣部、科技部等成员单位参加会议。会议审议通过了《完善促进消费体制机制部际联席会议工作规则》和《近期促进消费工作重点任务安排》，并提出接下来的五个工作重点，包括：第一，破除制约消费扩容提质的体制机制障碍，大力提高产品和服务的供给质量；第二，着力研究不同层次的消费需求变动规律，积极培育多层次的消费细分市场；第三，以健全质量标准和信用体系为工作重点，努力营造安全放心诚信的消费环境；第四，精准聚焦农村消费市场，加强城乡消费基础设施建设；第五，从需求端精准施策进一步释放内需潜力，多用改革办法扩大消费。以上工作要求供给侧不断创新、提质提量，需求侧深挖传统需求潜力、拓展新型需求空间，供给侧和需求侧同时着力，才能确保消费转型升级顺利完成。

（2）8月官方制造业PMI继续处于轻度萎缩状态。周末，国家统计局公布的数据显示，中国制造业PMI为49.5，比前月小幅回落0.2个百分点。从企业规模来看，大型企业PMI降至50.4，低于前月的50.7但仍然维持在扩张区间；中型企业PMI降至48.2，低于前月的48.7且萎缩程度进一步加深；小型企业PMI降至48.6，低于前月的49.0。从分项来看，生产指数和供应商配送时间处于扩张区间，但新订单指数、从业人员指数以及原材料库存指数的萎缩暗示未来生产指数也将受到拖累。整体而言，中国制造业8月下行压力仍存，这与中美贸易摩擦造成的需求疲软不无关系。

海外新闻：

（3）欧美通胀指标表现略显疲软，央行宽松空间打开。周五公布的数据显示，美国7月PCE同比增长1.4%，与预期持平，高于前值1.3%；核心PCE同比增长1.6%，与预期和前值持平。正逢夏季，本应是汽油消费旺季、带动PCE整体增长，但是今年美国PCE数据显示出反季节性特征。通胀疲软也发生在欧洲，欧元区8月CPI初值同比增长1%，与预期和前值持平。欧美通胀与2%均有一定距离，这为美联储和欧洲央行在9月的议息会议上进一步释放宽松信号做了铺垫。

本周重要的经济数据：中国：8月财新制造业及服务业PMI；美国：7月贸易帐、8月制造业PMI、非农就就业报告；欧元区：二季度GDP终值、8月制造业PMI；英国：无；德国：8月制造业PMI；法国：8月制造业PMI；日本：无；本周重要会议和讲话：澳洲联储、加拿大央行、瑞典央行、俄罗斯央行公布利率决议；日本央行行长黑田东彦讲话；英国欧事务大臣巴克利在议会回答问题。

英国退欧问题各层面展开拉锯战，区域避险情绪上升

7月23日，鲍里斯?约翰逊以66.4%的支持率战胜了对手杰里米?亨特后成功当选英国保守党党魁，并将担任英国首相。其上台后首先需要面临的就是如何处理英国退欧的问题。事实上，他在2016年英国退欧公投前就已经是脱欧派的意见领袖，对该问题持有非常强硬的态度，表示无论发生什么、无论有没有协议，英国都应该在10月31日与欧盟分手。

从本周来看，英国退欧问题的各关联方显示出极大的意见分歧。首先是英国和欧盟，在七国集团峰会上，英国首相约翰逊向欧盟领袖喊话，提出除非欧盟同意更改协议，否则他将把原定的390亿英镑英国对欧盟的未偿债务削减至70-90亿英镑。约翰逊表示，与欧盟的谈判将持续至10月31日的最后一分钟，如果有必要，将在没有协议的情况下脱离欧盟。即将担任欧洲理事会主席的米歇尔对约翰逊来说可能是较难跨越的阻碍，他曾于今年春天表示无协议脱欧对于欧盟来说可能比一份坏协议要好，“至少它结果更清楚”。这表明如果约翰逊想要通过“不成功便成仁”的方式威胁欧盟只会适得其反。

英国议会内部也发出了不同的声音。上周周中，英国多党派发表联合声明，表示将阻止英国无协议脱欧。这与此前英国首相约翰逊所指出的10月31日无论如何都会脱欧的表述大相径庭。联合声明指出要寻找可行方案阻止英国脱欧，这些方案包括立法以及对政府发起不信任投票。这将导致英国提前大选，如果提前大选时间在10月31日之前，那么英国退欧问题的变数将大大增加。面对这一局面，约翰逊使出了“大招”：向女王提出让议会休会至10月14日，这一要求得到了女王的允许。休会实施之后，英国议会的议员将没有时间阻止无协议脱欧。面对这一局面，英国各地爆发了抗议活动，而网络上发起的要求取消休会的请愿已经获得超过100万的民众签名，而根据英国议会的规定，任何超过10万签名的请愿书都必须在议会进行辩论。工党官员表示将在本周一(9月2日)寻求对英国脱欧问题进行紧急辩论。

英国执政党内忧外患和欧盟方面的强硬态度使得未来英国硬脱欧概率上升，在民众和反对党呼吁下二次公投也可能存在一定的可能性。8月到10月对于英国首相约翰逊将是极为关键的一段时间，其能否在保有英国利益的情况下成功退欧仍有待观察，但能够肯定的是约翰逊带着很强烈的决心与欧盟就退欧问题摊牌，随着时间不断临近10月31日的期限，区域避险情绪将持续上升。

这一避险情绪与2016年6月英国退欧公投如出一辙。因此我们可将2016年6月公投前后大类资产的波动作为当前大类资产波动的风向标。

汇率方面，英国退欧公投前夕英镑兑美元汇率已有较大的负向波动，退欧公投结果出炉当天，英镑兑美元日内跌幅甚至高达8.85%，此后三个月内英镑一直保持其平稳的贬值态势，直到一年后才趋于稳定。相比英镑巨大跌幅，欧元区受英国退欧公投影响不大，欧元兑美元汇率总体保持平稳，仅小幅下跌。美元指数方面，由于欧元和英镑出现不同程度下跌，美元指数因而存在被动走高的势头，但是需要指出的是，这段时间正值美联储的加息周期，因此美元指数的上行主要还是归因于美联储的行动所带来的结果。

股指方面，受英国退欧公投结果影响，欧盟主要成员国的股指走势在结果出炉前夕均有下跌趋势，在结果出炉当天均有巨大跌幅，而英国FTSE100指数由于在此前已经对退欧公投进行计价，在结果出炉、靴子落地当天反而跌幅较小。随着时间推移，股票市场情况随着经济基本面恢复韧性而好转，上述各股指均有稳定上升的趋势并在后期保持平稳。

国债方面，自英国发起退欧公投以来，除意大利10年期国债收益率不跌反增外，各国十年期国债收益率均大幅下降。退欧公投结果公布当日，德、法、英三国国债收益率均大幅下降，其中德国10年期国债收益率跌幅甚至高达466.67%。长期来看，英国10年期国债收益率自公投结果公布后先升后降，总体呈下降趋势，而欧盟其他主要国家及欧元区国债收益率则显示稳定上升态势，此次上升与前期收益率大跌有关，使得收益率恢复平稳状态。

大宗商品方面受英国退欧公投结果影响较小，结果公布前夕及当天COMEX黄金及SHFE黄金指数都有小额上升趋势，公投结束后各黄金指数的仍呈平稳上升趋势与美元指数变化趋势趋同。与黄金指数相反，CRB现货指数及WIND商品指数受退欧公投结果影响有小幅下降，但总体上无较大波动变化。

退欧公投结果对汇率及债券市场影响极大，对股票市场及与美元挂钩的黄金指数颇有影响，而大宗商品对公投结果较不敏感。假设2019年10月31日，英国在“硬脱欧”派领导人鲍里斯?约翰逊及其领导的保守党的坚持下完成无协议退欧，敏感的汇率及债券市场都将受到连锁效应。毋庸置疑的是若10月31日实施无协议退欧，英国市场各大类资产将受到严重冲击，英镑汇率或将再次走低，国债收益率和股票市场也将受到重挫，而美元指数、黄金价格将呈上升趋势，大宗商品波动将不及其他资产变化明显。总之，未来三个月内各大类资产的走势如何将与约翰逊上台后同欧盟的磋商进程息息相关，未来英国市场将如何变化仍需综合具体谈判议程判断。

金融期货

股指：短期警惕游资撤离，资产荒提供托底逻辑

逻辑：上周五情绪疑似退潮，强势股回撤、深赛格被重点监控令中小创领跌，短期需警惕游资撤离。目前我们仍定位本轮为阶段反弹而非趋势反攻，公募私募加仓空间不大会抑制反弹的空间。而托底力量来自于业绩踩雷风险消除以及资产荒逻辑显现，股市在相对洼地时具备配置价值。操作层面，不建议沪指在2900以上保持高仓位，若后续沪指跌破2800点关口，可考虑低吸IC。

操作策略：低吸IC思路

风险：1）中美关系；2）监管表态

期债：短期吸引力不足，中长期逢低做多思路不变

逻辑：目前来看，利差压缩、曲线平坦后，短期央行保持定力，短端空间尚未打开限制了长端收益率的下行。但在贸易摩擦升级、新一轮关税即将生效之际，8月PMI再度暗示制造业前景暗淡的情况下，货币政策仍有放松的空间和紧迫性，9月美联储会议前后或是重要窗口。大方向看，债市收益率下行的主要逻辑并未变化，短期由于风险和收益比减弱使得相对吸引力不足。因此，建议投资者维持中长期逢低做多的思路不变。

操作建议：中长期逢低做多

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

外汇：监管决心再现，短期震荡为主

逻辑：在上周末中美贸易摩擦紧张局势的刺激下，周一开盘离岸、在岸人民币对美元双双跌破7.1。之后在隔夜一篮子货币与逆周期因子调整双双作用下，人民币汇率稳定在7.1附近。短期看，如中美贸易战未有进一步的发展，人民币汇率将稳定回归双向波动。本周市场需持续关注贸易局势进展、英国脱欧进程、意大利政局等地缘政治风险，任何意外消息均可能引发市场剧烈波动。同时下周将再度迎来美联储主席鲍威尔讲话以及美国8月非农就业报告。美联储面对压力之下的任何指引都将引发市场的震荡。

操作建议：可选择做多波动率

风险因子：1）贸易风险变化 2）中美货币政策影响

黑色建材

钢材：供需相对平稳，钢价区间震荡

逻辑：

（1）供给方面，长流程螺纹利润继续压缩，产量持续收窄，但建材产量降幅有缩小趋势，热卷再度接近盈亏平衡，集中复产结束后，产量持稳；短流程方面，上周华东废钢均价下跌100元/吨，华东电炉谷电利润有所恢复，短流程产量小幅回升，预计短期产量将保持平稳。

（2）需求方面，在钢价连续下跌情况下，买涨不买跌心理对投机需求有一定挤出效应，当前螺纹需求以刚需为主，保持相对平稳，上周高温天气基本消退，随着下游施工旺季到来，需求仍有一定回归空间。

（3）主要钢材品种钢厂库存和社会库存走势分化 ，社会库存大幅去化，而钢厂库存再度转升，其中建材厂库大幅增加9.5万吨，冷轧、中板厂库也有小幅累积，说明下游贸易商拿货意愿尚未完全恢复，市场情绪依旧偏弱。

（4）成本支撑方面，钢价下跌带动原料端焦炭、国产矿同步下行，长流程成本与利润齐跌；短流程方面，废钢价格大幅下行，电炉利润短暂回升，产量已有反馈。

整体而言，低利润状态下，产量仍有收缩预期，但边际降幅可能逐步收窄；下游需求较为稳定且以刚需为主，随着旺季到来仍有边际恢复预期，预计钢材库存将保持去化，但能否对钢价形成支撑看去化的速度。当前成本端支撑力度减弱，钢价企稳的动力主要来源于终端需求。

操作建议：区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；限产执行不及预期（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿：短期反弹，受卡粉压制难持续

主要逻辑：

（1）供给来看，澳巴共发运2198.2万吨，环比减少130.6万吨，其中澳三大矿山发货缩减，淡水河谷发货逐渐恢复。根据推算，本周到港也将小幅回落。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率与日均铁水产量小幅回落，但仍平稳运行，钢材利润大幅压缩，铁矿需求收到压制。

（3）库存来看，本周45港库存为12131.40万吨，环比增加147.07万吨，在港船舶数量81环比增2，实际增库约181万吨。

（4）从市场情绪来看，上周港口现货成交略有增加，整体变化不大，其中pb粉成交较好，价格较为坚挺。

（5）总体来看，由于pb库存的急剧下滑，推动铁矿价格开始反弹，短期铁矿价格仍将保持强势，但pb粉与卡粉价差快速压缩至50元/吨，钢厂对铁矿需求将更多转向卡粉，使得pb粉重新垒库，从而限制铁矿反弹力度。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），pb库存开始垒库（下行风险）

焦炭：现货仍有下跌压力，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，上周焦炭产量小幅减少，钢联230家焦化厂平均日产67.74万吨，环比减少0.35万吨，焦炭产量总体维持高位，原因在于8月下旬以来山西地区环保限产有一定放松，另外焦化仍保持一定利润，刺激各地焦炉开工生产，各地焦炉多维持满产状态。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率下降，247家钢厂日均铁水产量228.2万吨，环比降1.3万吨，9月唐山高炉限产比例及日均影响铁水量稍弱于8月份，但钢材品种利润改善并不明显，且随着国庆临近，高炉限产仍有阶段性加强的可能，这将压制焦炭需求。

（3）库存来看，焦化厂库存开始累积，钢厂库存、港口库存下降、总库存维持高位，随着焦炭产量的增加，供需边际走弱，且山西产量仍有提升空间，总库存可能出现小幅累积。

（4）目前焦炭平均利润在100-150元/吨，但钢厂开启第二轮提降，两轮提降后焦炭利润将回归盈亏线附近，在供需弱、产业链利润调整再分配格局下，焦炭现货仍面临下跌压力。

（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，已提前反应现货三轮下跌，短期内将以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、去产能超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：现货价格承压，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量小幅减少，总体变动不大，其中山西吕梁、临汾煤矿产量小幅下降，长治地区产量增加。国庆临近，各地煤矿产量将受到安全生产限制，预计产量总体持稳。

（2）进口煤方面，进口政策不确定性较大，整体有收紧趋势，其中海运煤通关时间较长，进口企业相对谨慎，蒙古煤通关量继续维持在高位，甘其毛都平均通关量1000车左右。

（3）需求来看，焦炭环保限产部分减弱，焦炉产能利用率维持高位，目前焦煤需求总体稳定。

（4）库存来看，山地、山东等地煤矿库存增加，港口库存持续攀升，供给端库存有所累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存已处于历史高位，高库存压制焦煤价格的上涨空间。

（5）下游焦炭开启第二轮提降，焦炭价格仍在下行周期，受产业链利润传导影响，国内焦煤价格开始有下行压力，将有一定的让利空间，但供给端支撑较强总体来看，焦煤供需弱稳，价格弹性较小，短期或以震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期

动力煤 ：淡季库存担忧，煤价承压回落

主要逻辑：

1、从供给端来看，大秦线9月份秋季检修确定，较去年提前24天，预计将影响发运量日均20-25万吨左右，而从近段时间的发运情况来看，大秦线发运一度处于110万吨的低位，较满发130万吨有较大差距，其原因在于倒挂影响了市场发运的积极性，运力本来未能有效发挥，因此检修期间的实际影响量将大幅小于往年同期检修。

2、从需求端来看，淡季到来日耗上行乏力，电厂去库存能力被动下降，冬储积极性也大幅下降；水泥企业开工增加，对煤炭需求有所增加，但需求较为分散且数量难以与电煤相平衡，需求拉动能力一般。

3、从绝对价格来看，在市场价跌破长协价诸多支撑位之后，下游终端可能在利润驱动下选择市场采购以保障正常库存，由此可能对市场产生一定的支撑，价格可能会出现抵抗性的反弹。

4、总体上来看，当前市场多空因素均在，但利空较为明显，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格虽有小幅反弹但驱动力度有限，后期依旧维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产区复工超预期（下行风险）；进口政策收紧、宏观需求超预期（上行风险）。

能源化工

原油：中美贸易摩擦加剧，油市价格分化延续

逻辑：上周单边震荡月差上行，跨区价差继续收窄。宏观方面，中美摩擦频繁反复，增加金融不确定性。8月23日中国宣布对美国700以美元商品加税；当日晚间美国将此前2500亿和3000亿商品中国商品关税分别上调至30%和15%。8月27日特朗普G7会议称与中方通话将很快重启谈判达成协议，被中国外交部否认。供需方面，美国原油库存大降，支撑油价日内走强。1）油品库存创两月来最大降幅，主要来自进口减少出口增加。库存库存连降八周，部分来自产区管道开通的结构性变化。四级飓风Dorian预计于本周二从东南部登陆弗罗里达州，路径范围对油田生产影响有限，主要影响交通出行油品需求。价格方面，全球政治动荡增加金融市场不确定性。单边油价走势对中美贸易谈判反应敏感，随双边关系进展往复震荡数月。月差走强及去库推进显示基本面支撑偏强。目前油价处于中期震荡区间下缘，若宏观改善油价有望上行，若宏观压力维持油价或延续震荡。若宏观不确定时关注由基本面推动阶段性价差交易机会。

策略建议：SP500/Brent比价空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡引发金融系统风险及军事冲突

沥青：十月委油到港增多预期变化，沥青主力跌跌不休

逻辑：当周EIA原油库存大幅去化，原油先涨后跌，沥青现货价格维稳，沥青期价大跌后基差重回高位，沥青-WTI价差上周四跌至年内低点，而炼厂利润高位。炼厂库存、社会库存当周继续去化，基本面好转沥青主力期价1912大跌反映市场预期发生变化，预期发生变化原因之一是当周国内委内瑞拉十月原油到港增至四船82万吨，叠加十月一些炼厂更换原料，市场或解读为总原料供应增加因制裁带来的断供行情结束，预期证伪；之二是炼厂利润高位驱动炼厂开工继续提升，目前的沥青去库速度偏慢不符合旺季去库预期。我们认为沥青大跌反映市场焦点从原料端至沥青需求预期转移，站在当下看未来不确定性依然较高，近期成品油走强炼厂利润年内高位，焦化开工不断提升，整体沥青炼厂开工提升有限还未到四月水平，未来开工提升幅度有限，按照目前去库速度需求尚可，目前无论是期价还是价差大概率反映未来原料供应充足预期，但十月国内委内瑞拉原油到港是俄罗斯国家石油公司八月发货至青岛船货，船东均为别国(希腊、马耳他等），鉴于今年四月美国财政部将34艘船只制裁先例在，制裁不确定性仍对沥青期价带来冲击。

操作策略：多Bu-WTI价差，多BU1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：新加坡高硫380贴水涨至世纪新高，关注两地月差背离

逻辑：当周EIA原油库存大幅去化，原油先涨后跌，新加坡高硫380贴水涨至世纪新高，月差涨至前期高点，当周三地燃料油总库存环比上涨处于季节性高位，贴水、月差涨与去库存出现背离。八月亚洲燃料油供应环比小幅上涨（中东创纪录的供应增量弥补欧洲损失量，）叠加七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色，近期驳船运费上涨带动BDI指数走高，此外IMO临近，高硫驳船洗仓为低硫准备运力不足也是驱动贴水异常走高的因素。当周新加坡高硫2001-2005价差与Fu月差出现明显背离，继续关注该价差修复。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：港口库压仍较大，甲醇继续低位震荡

逻辑：上周甲醇价格弱企稳，整体压力依然较大，易跌难涨，目前压力仍主要是持续积累的港口库存，且盘面较大升水容易吸引卖保进场，而支撑主要在成本端和供需好转预期端，短期多空低位博弈仍将持续。供需面去看，进口量仍有望维持高位，且内外顺挂幅度依然较大，这是甲醇供应压力的主要来源，不过产区检修逐步增多，产区库存压力下降，对冲掉部分港口压力，而需求端，烯烃需求依然没有完全释放，传统需求受到环保压制依然处于低位，不过金九银十都有好转预期，但需要等待兑现，且成本支撑将可能逐步兑现到供应端，因此短期仍可能低位震荡，大跌概率应该不大，继续关注进口货源冲击，不过9、10月份考虑到需求端有好转预期，届时甲醇仍有反弹可能。

操作策略：短期底部区间震荡为主，多空都偏短期，中长期仍建议布局多头。

风险因素：下跌风险：港口胀库致现货抛售，需求恢复预期持续未兑现。上涨风险：国内检修增多，外围装置故障，环保松动

尿素：供需好转预期开始兑现，尿素仍谨慎偏多

逻辑：上周UR001合约反弹有所加速，创上市以来新高，上涨推动力主要来自于检修增多，叠加低价刺激了中下游的备货需求，以及9、10月份反弹预期支撑，这给中期多头带来了较大信心，我们认为中期偏强仍有望持续，不过由于工厂库存继续积累，现货依然承压，盘面升水逐步扩大，而随着价格反弹，不排除卖保进场的可能性，这可能会导致盘面反弹会有反复，保持关注。综合来看，虽然中期有供需好转驱动反弹，但空间和驱动都相对有限，依然相对偏谨慎，且全年去看，全球尿素仍是供应逐步宽松的趋势，长期仍大概率偏弱走势，将不断挤出高成本供应。

操作策略：阶段性依然偏多对待，长线空头等待反弹后的进场机会。

风险因素：下跌风险：检修预期未兑现，需求持续受到压制，无烟煤价格大跌

LLDPE：积极因素有望显现，短线或存弱反弹机会

逻辑：我们判断下跌行情或将暂时告一段落，短线反弹可期，逻辑是石化、港口等显性库存去化顺利，下游旺季即将到来，目前价格去税后已与回料接近，对工厂补库有吸引力；不过对于反弹高度仍不乐观，原因是全球产能快速扩张需求放缓的大趋势依然在延续。上方压力7300，下方支撑6900-7000。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：下游旺季显现，下游补库增多。下行风险：进口压力持续增高、环保检查延续甚至加码、市场悲观情绪延续

PP：供需矛盾暂仍有限，但利空预期会继续成为上方压制

逻辑：我们继续维持相对中性的观点，利多的一面仍是目前供需无明显矛盾，基差依然处于高位，不过后续随着检修装置重启、新装置投产以及贸易战升级的冲击显现，需关注压力逐渐增加的风险。上方压力8050，下方支撑7750。

操作策略：若反弹有机会触及8050-8100一线，可考虑逢高抛空

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、下游旺季显现。下行风险：新装置投产顺利或提前、贸易战对PP的冲击逐渐体现

PTA：震荡偏弱

逻辑：需求方面，聚酯开工继续回升，库存有所增加，但总体仍处在较低水平；供给方面，PTA装置平均开工率回升至高位，PTA流通库存周内增加近4万吨，增幅略高于前一周水平。价格方面，短期以震荡为主，后续关注需求的持续性以及新装置的投产情况。

操作策略：短期震荡整理，逢高沽空为主。

风险点：需求放缓，PTA检修计划未兑现。

乙二醇：供给受限，价格偏强

逻辑：供给方面，周内新杭能源乙二醇装置检修，河南能化永城乙二醇装置重启，下周濮阳乙二醇装置恢复，总体装置负荷仍处在低位；需求方面，周内聚酯开工继续回升；聚酯产品产销回落，库存有所增加，从库存天数来看，当前聚酯产品库存总体仍处在较低水平；库存方面，港口库存略有回升，但总体压力并不显著。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险点：乙二醇供应恢复、需求不及预期。

纸浆：矛盾依旧，纸浆震荡为主，短期利好明确情况下区间内偏多

逻辑：供应端，纸浆供应依旧充足。首先，8月针叶浆到货量根据7月发运量测算，将大幅增长。其次，国内港口库存依旧较高。最后，当前到港货物根据当时的定价与汇率水平测算，相较于当前价格水平，整体持平或小幅盈利，不存在亏损情况下，预计出货意愿将保持偏好。需求端，双胶纸旺季已至。从下游双胶纸企业反馈，中、大型企业订单较好，且基本满负荷运作。今年双胶纸成品纸经销商库存不高，议价能力较低，文化纸价格预计旺季将有提升。因此，木浆需求旺季的炒作点，目前看，较为乐观。市场最大的矛盾点在于可见的高库存与看不见的去库迹象。虽然价格在历史低位，国内企业也出现囤货需求，但从港口库存来看，国内依旧出现供过于求情况，上涨乏力。下跌驱动短期缺乏，浆厂端看，7、8月的国内备货消耗了他们的库存压力，而国内企业低位刚刚建立库存，且无盈利，加之旺季将至，不会出现抛售动能。因此，难有趋势行情，当前仍将维持震荡僵持行情。

操作策略：中期维持4500-4800内的震荡判断，考虑旺季来临已经人民币贬值的现状，区间内以逢低做多为主。

风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值

有色金属

铜观点：宏观数据未见改善，铜价弱势难改。逻辑：关注美国就业数据，铜价弱势难改。整体来看，各国央行接连降息，美国成为发达国家中利率最高国家，9月降息概率大增，但目前货币政策对于经济下行压力支撑作用逐渐减弱，降息预期对市场预期利好有限。微观层面，铜杆订单较上周稍差，但总体保持稳定水平，以按需采购为主；铜板带市场需求低迷，成交清淡；铜管加工企业开工率不高，订单量下降，下游消费市场无驱动力；铜棒加工企业开工率尚可，订单量增加，下游铜棒消费市场有所好转。另下周关注：美国8月非农就业数据，以判断美联储降息的持续性。技术图形上来，伦铜日线继续收于5日均线下方；周线5750美元成为重要的压力位，周线MACD绿柱继续扩大，市场弱势依旧，预计伦铜波动区间在5620-5750美元/吨。

操作上，观望。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：铝价窄幅整理，静待消费确认

逻辑：产业上，氧化铝价格小幅上涨，由于氧化铝依旧过剩且海外宽松拉低进口成本，对氧化铝价格反弹高度造成压制，在这样的背景下，电解铝高利润将得以维持。电解铝行业利润维持1000元/吨左右，驱动新增产能创造条件投产，其中，兴仁登高12.5万吨新增投产，山西华润7.5万吨投产，蒙泰的22万吨产能就解决了指标问题计划在3个月内通电完毕，另外，青海西部水电和黄河水电、广西信发的复产都已提上日程。由于通电到释放产量中间需要一定的时间，因此，近期约50万吨的产能释放很难弥补山东魏桥、新疆信发、辽宁忠旺累计超过100万吨的产能关停，预计8月国内电解铝产量为298万吨，9月产量为290万吨，较去年同期分别减少14万吨、14万吨。9月按照1%-2%的消费增速，消费量为323-326万吨，这意味着9月旺季将形成天然的33-36万吨供应缺口，为铝价上涨提供基础。近期下游消费特别是部分终端项目可能受环保影响而关停，以及山东潜在的复产，对多头信心产生抑制，值得指出的是，供需的缺口是存在并随时间流逝体现，当前价格对缺口反应得并不充分。操作上，前期多单持有，未入场者可逢低布局多单。

操作建议：逢低布局多单并持有。

风险因素：消费增长不及预期；电解铝产能快速释放。

铅观点：关注沪铅期价于17500压力位下的表现，短期或高位调整

逻辑：国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，并预计将持续至9月上半月，不过消费同比仍略弱。此外，8月份国内原生铅产出恢复后，9月份部分企业计划检修，但整体产出或维持较平稳态势。再生铅方面，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，关注再生铅开工抬升节奏。总的来看，短期消费环比恢复，加上国庆节前环保预期升温，推升沪铅期价表现偏强；但供应回升预期将限制铅价的反弹高度，目前来看沪铅期价于17500一线的压力有所体现，不排除呈现高位调整态势。

操作建议：尝试轻仓逢高沽空

风险因素：环保限产超预期

锌观点：“金九”消费或季节性缓慢回暖，锌价偏弱态势难改

逻辑：中国出台维稳政策，但对消费的实际改善情况尚需观察，整体经济压力仍然凸显。中期国内锌供应延续高位的确定性强，对于今年“金九银十”的传统旺季，预计消费环比有改善，但更多或体现为缓慢回暖。目前锌现货进口亏损幅度较低，关注后期锌进口流入增加的可能。短期国内锌锭社会库存小幅波动，后期库存有望缓慢累积。中期锌基本面偏弱的预期不改，宏观层面仍存较大不确定性。当下锌市场资金偏谨慎，锌价偏弱格局难改。

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌；短期买铝卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

镍观点：印尼禁矿政策落地，期镍大幅拉升

逻辑：印尼镍矿禁矿消息终于落地，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存8月下旬出现明显增加，对镍需求有触顶可能。目前市场其实对于现实的供需结构的并无多大关注，而更多的重心则放于禁矿的题材炒作之上。而实际来说明年国内外的镍铁依旧整体会呈现增加格局。消息落地后下周预计会有震荡偏强表现，但也需要谨防利好兑现后走势的不及预期可能。操作上建议继续观望或者短线操作。

风险因素：宏观预期大幅波动

贵金属观点：欧系货币疲弱美元强势，金价或将回落

逻辑：展望9月，月初将迎来中美新一轮关税落地。同时市场对9月美联储降息期待颇大，如果9月陆续公布的宏观数据好于预期，美联储也是有犹豫的可能。再者英国脱欧，也将在10月迎来最后通牒，从目前英国首相的讲话来看，硬脱欧仍是选项。再者欧央行行长交替，继任者拉加德持续保持鸽派概率较大，不利于欧元走强，打压贵金属价格。

操作建议：谨慎偏空

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息三次 

农产品

蛋白粕观点：区间上沿压力明显，蛋白粕或重回震荡偏弱运行

逻辑：供应端，变数增多，中美贸易战升级，9月可能重启谈判。美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。总体上，蛋白粕区间上沿压力位预计增加，后市料区间运行。

展望：豆粕：偏空；菜籽粕：偏空

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期     

油脂观点：包装油备货进入尾声，预计近期油脂价格震荡整理

逻辑：国际市场，8月马棕产增或不及预期，出口需求旺盛，预计库存继续下降，支撑油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货接近尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格震荡整理。

展望：棕榈油：震荡；豆油：震荡；菜油：震荡

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

玉米观点：市场情绪偏悲观，期价难改弱势运行

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，本周成交率8.70%，再创新低，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，提振效果有限。深加工企业处于季节性开机率恢复，但玉米到货量增加，企业下调收购价。综上当前玉米市场交易逻辑围绕新粮逐渐上市预期供应增加，而需求难有改善，供大于求格局下，期价反弹乏力或延续偏弱运行。

展望：震荡偏弱

操作建议：偏空思路

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

白糖观点：供需矛盾不大，短期进入调整

逻辑：上周，外盘原糖低位继续回落，郑糖上周大幅回落。短期关注8月产销数据，7月销售数据虽表现一般，但后期整体仍处于去库存态势，销售进度同比偏快，糖厂库存低于去年同期。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，10月份之前预计震荡偏强运行，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。01合约短期观望，不追高，若9月有较大回调，可考虑再次买入机会。05合约受关税下调预期影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：新棉上市在即 收购价走向获市场关注

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，优良率同比偏高，长势良好，USDA预期产量增两成；印度小幅提高MSP水平，棉花播种接近尾声，种植面积同比增加；国内商业库存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美经贸关系反反复复，纺织服装出口前景不乐观；郑棉注册仓单持续流出，下游纱线价格补跌，逐步去库存，订单缓慢恢复。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期维持偏空思路。短期内，旧作棉花商业库存偏高，新棉收购价格或将承压，预计郑棉震荡偏弱走势，关注棉花成熟期天气变化。

展望：震荡寻底

操作建议：偏空思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率

生猪观点: 猪价涨势持续，养殖利润可观

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，季节性上需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价延续趋势性上涨行情。

展望：震荡偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、增加进口国外畜产品。

鸡蛋观点: 现货价格将回落，期价后市不宜追多

逻辑：供应方面，前期补栏蛋鸡苗陆续开产，在产蛋鸡存栏量逐渐增加，鸡蛋供应回升。当前猪价涨至高位，替代需求逐渐显现。总体来看，近期现货价格季节性涨至高位，后市倾向于回落。期价短期受益于现价走强，低位反弹，后期在供应压力之下，仍偏弱。

展望：震荡偏弱

操作建议：高位做空

风险因素：猪肉价格大幅上涨，前期补栏蛋鸡苗数量不及预期。