报告日期：2019年9月4日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：监管部门已下发文件，要求地方报送2020年重大专项债项目资金需求情况。文件称，今年将提前下达部分2020年新增地方政府债务限额。地方需报送符合国家重大战略、符合专项债券支持方向、专项债券发行后能够及时形成实物工作量的重大项目资金需求和前期准备情况。此前多次提到的地方政府专项债的加码预计快要落地，后一阶段稳增长政策可期

【金融】

股指：美股下跌，刘鹤副总理应约会见美国国会参议院戴恩斯一行并表示中方坚决反对贸易战。昨日外资通过沪深股通流入0.18亿元，2日融资余额达9181.69亿元，较上日增加46.91亿元。9月2日中国表示在世贸组织争端解决机制下提起诉讼，维护自身合法权益，9月1日起，美国对华3000亿美元出口商品中的第一批加征15%关税正式实施。8月31日国务院金融稳定发展委员会召开会议，表示要加大逆周期调控力度，疏通货币政策传导，实施积极财政政策，引导长期资金进入股市。继MSCI之后，FTSE也将于9月如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，A股将再迎海外资金。近期中美贸易摩擦反复扰动资本市场，当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及业绩下滑。二季度业绩披露结束，从当前数据看依然以大为美，业绩增速分别是上证50>沪深300>中证500。国内各项积极政策逐渐出台利好资本市场，但外部环境仍有不确定性制约上升空间，但也无需太过悲观，当前A股估值仍有支撑，操作上可以少量多单持有，预计未来各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情。

国债：美国8月ISM制造业PMI大幅低于预期，美债收益率续创2016年7月以来新低。隔夜美国公布的8月ISM制造业PMI为49.1，大幅低于预期，跌至2016年1月以来最低水平，10年期美债收益率跌4个基点报1.462%，创2016年7月以来新低。当前全球经济增速持续放缓，美国制造业PMI跌至临界点下方，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；中国官方和财新制造业PMI出现分化，制造业景气度是否改善仍需观察，不过8月份商品房销售和成交土地溢价率持续回落，投资回落压力较大，预计经济继续面临下行压力，关注即将公布的经济金融数据；金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长，国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，PPI已经转向通缩，CPI继续上行可能性较小，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；预计国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：仍在震荡区间，夜盘小涨0.1%。泰马印三国维持6个月的橡胶出口限制政策将在本月底到期，目前泰国暂无延长期限打算，国内7月工业、消费、投资、信贷数据均不及预期。供应端：泰国产区南部雨水较多导致割胶受阻，原料收购价格略有走高。目前橡胶加工厂利润修复，供应过剩预期仍占据主导。目前胶水价格39.4泰铢/公斤，较上周末上涨0.2泰铢/公斤,较7月初下降23%，较去年同期下降8%。需求端:7月份重卡市场销售7.58万辆，环比增速下降27%，7月汽车销量180.8万辆，环比下降 12.1%，同比下降4.3%，据乘联会，8月前两周乘用车零售增速-23.3%，环比同期下降14.3%，汽车需求依然偏弱。  

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可，进入9月后关注企业停产消息。上周停车企业较多，日产量较大幅度下滑，使得现货市场稍有提振，期货盘面大幅上涨。9月份下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格小幅波动为主，期货方面若停车产能继续增加或印度中标情绪较好，可能出现继续反弹上涨行情。                                                                       

原油：WTI 10月原油期货收跌1.23美元，跌幅2.33%，报53.93美元/桶；布伦特11月原油期货收跌0.39美元，跌幅0.66%，报58.27美元/桶；INE原油期货主力合约SC1910夜盘收跌0.74%，报426.5元/桶。因伊拉克和尼日利亚产量上升，欧佩克8月产量录得年内首次增长，此外俄罗斯8月产量也超过承诺水平，刷新3月以来新高。尽管俄罗斯能源部长诺瓦克承诺，俄罗斯9月份将达成100%减产执行率，8月份产量上升只是一个意外，但外界对此并未完全信服。

甲醇：上涨0.27%，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在70.62%，较上周下降2.48个百分点。因延安能化逐步停车及部分MTO装置负荷下降，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷下降。国内甲醇整体装置开工负荷为64.94%，环比下跌0.76%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.11%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至130.16万吨，突破130万吨整数大关，达到近十年沿海地区新高库存，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在35.55万吨附近。   

PTA：01合约收于5094（-22）。恒力石化220万吨pta装置将于9月中检修。江浙涤丝产销放量至120-130%。PX成交价778美金/吨，PTA原料成本4220元/吨，PTA华东现货成交价5120元/吨，现货加工费890元/吨。亚洲9月PX ACP达成，卖方埃克森美孚与买方盛虹石化，卖家日本JX与买方逸盛石化分别达成于780美元/吨CFR亚洲。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。进入聚酯消费旺季，近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4559（-25），华东现货价4610元/吨，外盘价格545美金/吨。装置开工率持续低于预期，截至8月29日，国内乙二醇整体开工负荷在56.42%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在43.31%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约95.3万吨，环比上期增加3.5万吨。本周预计到港预报14.5万吨左右，较上周减少3万吨左右。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，聚酯旺季，8-9月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

沥青：夜盘沥青主力合约继续下行，跌破 3000元/吨，收于2994元/吨。由于市场仍有大量低价货源，东北、山东地区沥青价格短期内仍很难上涨，华东地区价格也受到牵制。需求和成本两端同时弱势的情形下，期货价格短期压力较大。此外，由于8月份马瑞原油成本下降，沥青综合生产利润仍较高，即使沥青价格下调，炼厂仍可保持利润。综合来看，主力合约可能仍保持弱势震荡。 

PVC：01合约盘中震荡调整，收6450（+15），昨日现货价格稳定。目前电石价格混乱，电石货源分布不均衡，乌海及周边货源仍显紧张。PVC华东及华南样本仓库库存继续下降，环比减4.95%，同比高46.42%。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，当前利空一定程度释放，供需矛盾变化不大，市场缺乏亮点，参与者维持观望。预计短期PVC震荡调整，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：3日煤焦期价高开低走承压下行。焦炭方面，基于自身库存高位且9月份执行不同程度的高炉限产，现阶段钢厂对焦价持有较强的话语权，焦企基本已落实第二轮降价。降价后焦企新签订单暂无明显改善，市场参与者情绪仍多偏悲观，继续以观望为主。港口焦炭延续跌势，终端和贸易商以清库存为主，接货意愿不强，部分低价资源已下跌至1830-1850元/吨左右，短期看焦炭刚性需求难以提振市场，供应端暂无明显受限，供需面预计继续趋宽松运行。焦煤方面，下游利润明显收缩，为控制原料煤成本，倒逼煤矿让利，产地煤价降价范围扩大。其中山西吕梁、长治等地区煤矿因销售状况不佳，高、低硫主焦煤价均有10-30元/吨小幅回落。整体上，供需均微降，下游部分钢厂焦炭库存高企已停止接货，焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，盘面01提前兑现三轮下跌，1950-2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，目前港口折盘面1980-2000元/吨，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，在钢材下行周期内低位震荡寻底为主。

螺纹：螺纹夜间先抑后扬。现货方面，上海一级螺纹现货报3680（理计）涨10。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.34万吨至348.63万吨，社会库存降22.11万吨至609.48万吨，钢厂库存升8.68万吨至269.9万吨。本周产量继续下滑，社库降幅扩大但厂库出现累库。从近期的期货核心交易逻辑看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程高炉减产尚不明显，唐山国庆前夕限产方案再度不及预期，供应压力预计仍将维持。后续需求的情况将逐步成为交易重点，据了解，北京15号之后部分工地将停工，而山东地区目前没有进一步停工或者限制运输消息。策略建议螺矿比空单持有。

铁矿：铁矿主力合约昨夜强势整理。现货方面，金步巴报735（干基），普氏62指数报89.35。上周澳洲发货总量1667.9万吨 环比增加307.6万吨 ，澳洲发往中国量 1306.4万吨，环比增加136.2万吨。巴西发货总量698.2万吨，环比上期减少139.7万吨,其中淡水河谷发货量604.1万吨，环比减少86.2万吨。上周港口高疏港但库存继续上升，近期澳巴发货量此起彼伏，供应大量增加的预期尚未体现。长流程高炉减产逐步兑现中，但钢厂也进行了一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳，但悲观预期较难扭转。目前2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议螺矿比空单持有。

【金属】

铜：夜盘铜价低开高走，受美元走弱影响。夜盘开盘时美元指数达到99整数关口上方，之后缓步回落，并促以美元标价的LME铜价走高。目前产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价低开高走。在历史高位的精矿加工费情况下，冶炼供应的逐步增加，处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅低开后震荡。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临较大压力。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，全球镍金属短期面临较大缺口，镍价近期预计在150000元/吨附近维持偏强运行。

贵金属：公布的美国7月营建支出月率和美国8月ISM制造业PMI均不及预期，美国8月ISM制造业PMI跌破荣枯线，为2016年1月以来最低水平。数据中，新订单指数跌至2012年6月以来新低，就业指数跌至2016年3月以来低位。市场再度确认美国经济的下行风险，10年期美债下探至1.430%，黄金现货目前持续反弹，银价破位上行。在中美贸易冲突大背景下市场运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，美债长短利差倒进一步加深体现市场升温的担忧情绪，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑，预计美元金银比价下探至80下方后会在80-82遭遇阻力。目前金银受消息面影响较大，关注中美贸易摩擦发展，事件性利多已经消化，从利率市场上看市场对于进一步货币宽松政策的计价实际相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券因此上行空间好于债券。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，但市场中长期看涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议适当降低仓位，如果出现较大回调再择机入场，整体仍以多头思路对待。关注周五的劳动力市场数据以及本周六鲍威尔在本月利率会议前的最后一次讲话。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产又是的市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约大幅波动。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。依然看好今年苹果相对丰产，前期由于陈作价格偏高出现贸易商挺价现象，导致苹果期货近强远弱，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌1.7%，收57.83美分/磅。郑棉涨0.08%，收12475元/吨。自9月1日起，约1100亿美元的中国输美产品将被加征15%的关税。价值约1600亿美元的中国产品将于12月15日同样被加征15%的关税。中国对原产于美国的价值约750亿美元的商品分别加征10%、5%不等的关税。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。中美贸易环境进一步恶化。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。随着新年度临近，有少量棉企开始收购，收购价在2.9元/斤，棉农普遍难以接受，难有实质性成交；面对超百万吨的陈棉库存棉企感到压力巨大。受贸易问题影响，郑棉大幅下跌，短期预计弱势震荡。

油脂：CBOT大豆近期仍然在低位徘徊，市场担忧出口将长期不佳，不过今年大豆晚播有霜冻风险支撑价格。马盘棕榈油昨日下跌超过2%，市场等待下周的MPOB月度报告。国内油脂期货夜盘低开高走，豆油表现坚挺，市场仍然在交易去库存的预期，另外进口成本抬升对价格也有支撑，不过豆油的现货成交开始走弱，且大豆压榨量回升，可能不利于豆油库存的持续下降。未来一个月油脂仍将围绕库存变化进行博弈，短期预计偏强运行，但上行空间暂时有限。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4850-4880，短期关注5000是否确认突破；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘外糖震荡。郑糖小幅上涨。仓单+有效预报合计11115张（-182张），19年4月末为33500张，仓单预报500张。现货价格持平，昆明白糖现货5585元/吨，柳州5635元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4648元/吨附近。海关公布7月白糖进口量44万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。8月广西单月销糖51.6万吨，同比增加3.88万吨。配额外进口泰国糖利润率目前20.8%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。前期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

豆粕：美豆震荡。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月27日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低16万吨万吨，同比降低173万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低41万吨，油厂压榨量达到170万吨高位。最近两周豆粕提货量维持145万吨以上水平，环比暴增。过去5周国内豆粕提货量环比增加8%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水上涨幅度，汇率对进口成本的抬升，和国内现货对美国消息的反应。受现货情绪向好及进口成本上升影响，豆粕价格偏强。

【新闻关注】

国际： 

欧洲央行管委维勒鲁瓦：当前要务是更好地锚定通胀预期，这应当通过加强前瞻性指引来实现；净资产购买将仍然是货币政策中的一大关键工具；目前存在在任何时间重启净资产购买的选项，但问题是这是否有必要；可以明确的是，货币政策需要保持得到充分支持，且需要准备好得到加强。

国内：

经济日报评论文章称，对于生猪产业，不仅要关注一时的价格涨跌，更要关注和解决产业面临的深层次问题。只有加快建立起现代化生猪产业体系，推动养殖体系从小弱散向规模化转变，生产方式从影响环境向环境友好转变，流通体系从“运猪”向“调肉”转变，才能从根本上实现高质量供给、减少价格不合理波动。