错过3月份那次最好的出货机会以后，无论是上涨还是下跌，其实都是带着弱基差的。也就是说，无论是上涨还是下跌，现货总是贴水盘面。比如说从7400跌到7300的位置，可能现货也就卖一个7400的平水。但是盘面从7400反弹到8200的时候，现货马上就贴水了。现货一旦贴水，按照现在这样一个期现交割的逻辑，随着交割月的临近，现货贴水盘面越多，就越应该做空。因为越临近交割月，如果现货贴水盘面越大，那产生的无风险套利就更小。买现货空盘面，我去注册仓单，如果说从4月份开始，我的无风险套利成本可能要250。但是到了7月份，如果现货还是贴水盘面，那只要持仓一个半月，我的无风险交割成本大概就只有120-150左右。

从技术和期现基差层面来看，我们认为8200的位置就是一个高点。7月5、6号的时候09合约在8200见顶，后面是一波从8200到现在的01合约的下跌。01合约昨天（8月23日）夜盘最低应该是到过7205。就是说，塑料现在的09合约大概在7200附近，现货也在7200附近。昨天（8月23日）夜盘，塑料01合约反弹到7300，其实这样的反弹还是带着弱基差在上涨。我们可以继续收7200的现货，空进7300的盘面。我认为，它的上涨空间不会很大。如果从8月份来看，满打满算持仓到1月份生成仓单，期货最多升水现货达到无风险交割，大概是在250块。现在现货在7200，昨天（8月23日）夜盘的反弹，01合约到了7300，已经给出了120块钱的现货贴水盘面。你觉得01合约还能涨多少？在聚乙烯扩产周期下，如果现货不走强，01合约带着升水上涨可能会走出一波正反馈。什么叫正反馈呢？ 比如说7200的现货，7300的盘面，我买7200，空7300，那市场上的货源是不是偏紧了？这个时候如果资金继续拉，盘面可能涨到7400。现货只涨到7250，这个时候价差就扩大了，我可以继续收7250的现货，7400空进去，这时候我的贴水也是加大的。对我来说，已经锁定了这150块钱利润。到时候跌下来，盘面平仓，现货卖掉。这时候就相当于我越空，盘面越涨，因为货源是收紧的。资金可能也会看到这个，那我就是先拉到一部分人去做空，反正最后拉到的是散户。套利商不管，最后跌下来，你卖你的货，赚基差的钱，但不会左右整个行情的走势。从7400涨到8200，然后从8200开始的这波下跌是非常流畅的，一直跌到7200这个位置。如果现货一直在7200-7250这个位置，那L2001能涨到哪里？就算涨上来也还是会带着现货回归的问题跌下去。

如果大家对这样的持仓或者技术能看得懂的话，可以发现L01合约全部都是空头控盘，我把15分钟的CCL指标拉出来，可以看到下边的空间全部是空头大幅增仓，但凡看到红色，全部都是空头减仓。所以我认为，整个L合约都是空头在控盘，下跌都是空头增仓，而上涨基本是空平，是非常典型的空头合约。这是因为在整个扩产周期中，线性的产能优先于PP的产能，线性的产能先释放出来，导致PP价格比线性价格高。近几年来，PP完成了一波扩产，P/L价差从-300到1300，现在又回到了1300。P/L01合约的价差在650到750之间震荡，接下来价差怎么走，会不会随着四季度PP产能的扩张，P/L01的价差从700回到0？我认为塑料价格还没跌破底部，它反弹到7300的时候，现货价格在7200，假如期货涨到7400，现货价格不跟的话，就可以进行无风险交割，即使被套在里面也只是亏资金和人工，而利润空间会非常大。

下面来看PP，我前面已经提到它是资金最青睐的品种，可以快涨快跌，从行情图上可以明显的看出PP和线性不一样的地方。以2019年1月份进行划分，在这之前PP和线性情况完全相反，PP是明显的多头合约，几乎所有的上涨都是通过多头增仓完成，所有的下跌几乎都是由多头减仓完成。进入到2019年1月以后，大家对PP产生了分歧，宏观面和基本面中长线不支持PP上涨，合约上面也有分歧，甚至出现了巨量的日内空增下跌。PP与L不同，多空比较均衡，可以通过技术指标看到空增、多增、多减、空减，而L至始至终都是被空头控盘。

接下来复盘去年PP的指数行情，PP和塑料经历了价差的转换。在2018年7月份前的时候，PP现货永远贴水盘面。但是在2018年7月份开始，PP经历了一轮2600点的长阳，最高的价格涨到10672，分析其原因，一是因为装置检修，二是大家认为PP产能已经释放完成，三是有人做P/L价差的转势。

在六月份，PP基本跟线性平水，后来价差拉了一波，由于基本面缺货，两个月的产能检修损失炒到一百万吨，资金在这时买L空PP，炒高了PP的价格。可以从图形上看出多头控盘非常明显，且完成了产业链从升水到贴水的转换。

塑料和PP都是从去年10月9号见底，然后出现一波非常流畅的下跌，这个过程也有原油的助力。其实在这一波转势中，完成了1月合约的PP对线性价差的修复，PP从平水线性，到升水线性1300元，等到PP价格跌到8233的时候，基本上回归了0，也就是P/L价差的资金做了一波后又离场了。

PP在8400到8900的价格横盘一直到3月份，线性从3月份开始和PP分化相当严重，一个一路向下，另一个高位震荡。PP甚至在6月份跌到7800的位置，然后拉了一波所有人都想不到的1000点反弹，7月份中安和恒力两个石化厂的产能会出来，产业人士都认为PP会从8900的位置跌下来。所以从8200到8400的位置，很多人做空，到最后整个1909合约快结束了，做空的成本也没有完全收回。这意味着大家对产能的释放过于乐观，产能投放只是两个字眼，比如恒力的产能在6月中下旬就投放了，然后7月份又停了下来，后面很难再投产了，所以PP出现了一波大幅度上涨，然后又震荡下跌。这样的行情是受到PP01合约的影响，看一下PP09合约，昨天（8月22日）收盘后大概8570左右，它跟1月合约大概还有600元的价差，在这样的大贴水的情况，下周09合约即将结束，现货价格在8600左右，你敢去空PP吗？如果做空后不去看盘面，一直拿到11月份是可以的，但是这个过程中如果仓位重，会有很大的风险。

PP是资金非常喜欢的品种，在所有能化品种里面挑一个做多头配置，除了PP没其他品种可挑。塑料、PVC、甲醇、乙二醇、纸浆、橡胶、沥青当中，排名第一的可能会选沥青，但是沥青也是受基建和淡旺季的影响，除了沥青，想在所有能化板块选择一个品种做多头配置，所有资金只会选PP，找不出选其他品种的理由。做投资的人可以去观察上半年所有跟PP相关的价差套利头寸，比如PP与三倍甲醇的套利、PP跟线性的套利、PP与PVC的套利，其中所有的套利头寸中，PP都是作为多头配置。至少从目前来看，由于现货强势，在10月中下旬之前，PP还会作为资金的首选多头配置。除非PP现货在一个月内从8500跌到8200，盘面价格跌到7900到8000之间，那么我可能会放弃这个的观点。

接下来再讨论P/L价差，如果是产业圈里面的人，做P/L价差基本都在亏钱，因为产业做法基本都是空PP多L，他们认为价差会缩小，也就是PP会下跌，线性会上涨，实际上，一直到09合约结束，P/L价差最高接近1400。

我带大家回顾一下这中间发生了什么，我选取两个时间点，首先大概是7月2日，这一天PP涨停，P/L价差第一次创日线上的新高。大家可以回顾一下，价差从300到500的过程中，时间跨度有两个月左右，这段时间对于产业客户来说做的比较舒服，因为大部分人会空PP买L。从投产情况来看，PP的投产产能大于线性，但是PP是在四季度投产，所以大家觉得在七八月份，等中安或者恒力产能出来后，价差一定会回归。所以产业客户觉得500价差是顶，只要价差超过500，以产业为中心的人都会去做空价差。这种操作其实在早期的一段时间收益还不错，但绝对抵不过后面一波的亏损，他们已经形成了惯性思路，很多人不设置止损。

七月份PP涨停的那一天指数大概在8800左右，涨停后PP09合约其实没有跌很多，目前价格是8574，从涨停到现在也只跌了300个点，但塑料从涨停到现在却跌了很多。在涨停那一天，所有以产业出发的人都认为这是PP的顶，由于价差主要是靠PP的价格。大家认为价差达到800，P/L价差的修复不会以L的上涨来修复，而一定是以PP的下跌来修复。沈总刚刚也说了这个例子，7月2号涨停的那一天后，PP出现了连续三天的增仓下跌，再叠加上PP的可交割货源确实比线性少，线性被外盘顺挂拉低价格，这波价差一直也没有回去。

从基本面来说，PP和塑料今年都只可能有跌停板，而不可能有涨停板，原因是都处于扩产周期，很难出现涨停板。然而却涨停了，原因只能是资金青睐，这一波行情资金客户是可以抓住的，而产业客户基本会做反方向。

再来看01合约，今年六月左右，产业客户做P/L01的价差也比较舒服，这一段时间价差在150到300之间进行震荡。假设四季度产能全部投产的话，PP一定弱于L，关键是产能能不能投产，至少到目前来看，为解决高估值的问题，PP比L还强很多。PP合约的贴水已经体现了，现货价格在8500到8600左右，但期货01合约价格是8000，期货价格已经把后期的弱预期体现，但目前09合约还在，01不是主力，至少从下周的周三开始，PP01合约才是绝对的老大，那它要怎么走？现货8600，01合约8000，它是先补基差再砸还是直接砸再不基差？或是就在8000这个位置弱势横盘，等着现货产量出来，然后现货下跌，再砸到7500？现在所有的研报都是写着PP要到7500，但从这个平台来看，PP如果不破前面的7750低点，它很难触碰到7500。昨天的最低点是7825，前面的1909合约也没有破7800，大概在7811，都没有破7800。昨天的收盘是7980，它离低点又有了200多点，再加上现货还在8600，有一个基差保护，从01合约的价差来说，当它突破300以上的时候，它的每一次回踩基本上都高过它的上一个点。这是昨天白天的数据，大概在620，但是昨天夜盘又回到了680，如果以昨天夜盘的收盘数据，这里是往上延续的。也就是说，它又把低点收回去了，那这根线连上来，是没有理由去空PP买L的。你只能赚到中间的一段，但如果你手慢，它马上就拉过去了。如果大家想做这样的套利，一定要看到PP的现货崩盘，或者要看到PP现货跟PP01合约的基差收窄，再去空PP买L。

继续来看，这是PE的供需，2019年全球新增产能大概496万吨，产能增幅5.1%。为什么今年做塑料没有一个品种好，以前做塑料，可能还有别的品种会好一点。比如去年，LLDP跌，HDPE涨到12000以上。今年没有一个品种好，这是为什么？因为从全球的扩产周期来看，它不是只扩线性，HDPE扩了40万、40万、15万、12万。影响我们盘面的其实是LLDPE，扩了47万、50万。尽管美国的大幅增产没有对国内形成直接影响，但间接影响很大，基本上把全球其他地区很多的货都挤压到了中国。