报告日期：2019年9月5日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：国务院召开常务会议，部署精准施策加大力度做好“六稳”工作；确定加快地方政府专项债券发行使用的措施；带动有效投资支持补短板扩内需。坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。对会议内容，我们认为整体宏观调控政策将转向积极，呈全面发力之势。不仅提出了专项债提前发行的举措，而且明确了降准降息的政策使用。预计月内将有相关政策出台。

【金融】

股指：美股集体收涨，美联储发布经济状况褐皮书表示经济保持温和扩张，但制造业活动有所减少，农业依然面临多因素的冲击。国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，指出要坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，市场预计将很快迎来降准降息。昨日外资通过沪深股通流入49.74亿元，3日融资余额达9208.92亿元，较上日增加27.23亿元。继MSCI之后，FTSE也将于9月如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%，A股将再迎海外资金。近期中美贸易摩擦反复扰动资本市场，9月2日中国表示在世贸组织争端解决机制下提起诉讼，维护自身合法权益，9月1日起，美国对华3000亿美元出口商品中的第一批加征15%关税正式实施。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及业绩下滑。二季度业绩披露结束，从当前数据看依然以大为美，业绩增速分别是上证50>沪深300>中证500。国内各项积极政策加码，A股有望走出独立行情，操作上可以多单持有，预计各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情。

国债：国务院常务会议要求落实降低实际利率水平措施，国债期货价格震荡上行。国务院常务会议要求坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，国债期货价格震荡上行，10年期国债收益率下行1.51bp报3.05%。当前全球经济增速持续放缓，美国制造业PMI跌至临界点下方，美债收益率创阶段新低，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；中国官方和财新制造业PMI出现分化，制造业景气度是否改善仍需观察，不过8月份商品房销售和成交土地溢价率持续回落，投资回落压力较大，预计经济继续面临下行压力，关注8月份经济金融数据；金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长，国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，PPI已经转向通缩，CPI继续上行可能性较小，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；国务院常务会议确定加快地方政府专项债券发行使用的措施对国债利空有限，预计国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

20号胶：夜盘继续上涨1.4%.泰马印三国维持6个月的橡胶出口限制政策将在本月底到期，目前泰国暂无延长期限打算，国内7月工业、消费、投资、信贷数据均不及预期。供应端：泰国产区南部雨水较多导致割胶受阻，原料收购价格略有走高。目前橡胶加工厂利润修复，供应过剩预期仍占据主导。目前胶水价格39.4泰铢/公斤，较上周末上涨0.2泰铢/公斤,较7月初下降23%，较去年同期下降8%。需求端:7月份重卡市场销售7.58万辆，环比增速下降27%，7月汽车销量180.8万辆，环比下降 12.1%，同比下降4.3%，据乘联会，8月前两周乘用车零售增速-23.3%，环比同期下降14.3%，汽车需求依然偏弱。

尿素：尿素期货主力合约小幅上涨。尿素下游需求平淡，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可，进入9月后关注企业停产消息。上周停车企业较多，日产量较大幅度下滑，使得现货市场稍有提振，期货盘面大幅上涨。9月份下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格小幅波动为主，期货方面若停车产能继续增加或印度中标情绪较好，可能出现继续反弹上涨行情。

PTA：01合约收于5218（+86）。夜间原油大涨，加上国内有稳增长政策加码信号，PTA小幅跟涨，恒力石化220万吨pta装置将于9月中检修。江浙涤丝产销尚可90%。PX成交价778美金/吨，PTA原料成本4193元/吨，PTA华东现货成交价5150元/吨，现货加工费956元/吨。亚洲9月PX ACP达成，卖方埃克森美孚与买方盛虹石化，卖家日本JX与买方逸盛石化分别达成于780美元/吨CFR亚洲。近期聚酯开工逐步小幅上行至90%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。进入聚酯消费旺季，近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4613（+26），华东现货价4610元/吨，外盘价格537美金/吨。装置开工率持续低于预期，截至8月29日，国内乙二醇整体开工负荷在56.42%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在43.31%（煤制总产能为441万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约95.3万吨，环比上期增加3.5万吨。本周预计到港预报14.5万吨左右，较上周减少3万吨左右。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，聚酯旺季，8-9月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

原油：美元汇率大跌，全球股市普遍上涨，欧美原油期货强劲反弹4%以上。中国经济指数保持强劲也提振了石油市场气氛。中国经济继续增强，也鼓舞了石油市场气氛。8月财新中国制造业PMI升至50.4，8月服务业新订单总量增速保持强劲，新订单指数创四个月以来最高。美国石油学会发布的数据显示，截止8月30日当周，美国原油库存4.291亿桶，比前周增加40万桶，汽油库存减少87.7万桶，馏分油库存减少120万桶。库欣地区原油库存减少23.8万桶。伊朗外长扎里夫近期表示，在美国重新履行《联合全面行动计划》(JCPOA)的义务之前，伊朗总统鲁哈尼与美国总统特朗普不可能会面。这无疑是暂时终止了与美国和解的希望，原油供应继续受到威胁对油价而言是一种利好。

甲醇：小幅下跌，国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在70.62%，较上周下降2.48个百分点。因延安能化逐步停车及部分MTO装置负荷下降，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷下降。国内甲醇整体装置开工负荷为64.94%，环比下跌0.76%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.11%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存继续增长至130.16万吨，突破130万吨整数大关，达到近十年沿海地区新高库存，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在35.55万吨附近。

沥青：INE原油期货主力合约价格大幅上涨3.98%，沥青主力合约跟随反弹2.39%，收于3080元/吨。原油价格的上涨减轻了沥青期货价格下行的压力，但由于目前沥青需求仍然较弱，东北等地区存在低价货源并往需求较好的南方地区发货，对沥青价格上升形成一定的抑制。在需求未有明显释放的情况下，沥青期货价格走势取决于原油价格，并可能弱于原油。

PVC：01合约夜盘震荡走弱，收6435（-35），昨日现货价格稳定。目前电石价格混乱，部分地区有上涨计划，电石货源分布不均衡，乌海及周边货源仍显紧张。PVC华东及华南样本仓库库存继续下降，环比减4.95%，同比高46.42%。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，当前利空一定程度释放，供需矛盾变化不大，市场缺乏亮点，参与者维持观望。预计短期PVC震荡调整，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：4日煤焦期价小幅低开震荡反弹。焦炭方面，基于自身库存高位且9月份执行不同程度的高炉限产，现阶段钢厂对焦价持有较强的话语权，焦企基本已落实第二轮降价。降价后焦企新签订单暂无明显改善，市场参与者情绪仍多偏悲观，继续以观望为主。港口焦炭延续跌势，终端和贸易商以清库存为主，接货意愿不强，部分低价资源已下跌至1830-1850元/吨左右，短期看焦炭刚性需求难以提振市场，供应端暂无明显受限，供需面预计继续趋宽松运行。焦煤方面，下游利润明显收缩，为控制原料煤成本，倒逼煤矿让利，产地煤价降价范围扩大。其中山西吕梁、长治等地区煤矿因销售状况不佳，高、低硫主焦煤价均有10-30元/吨小幅回落。整体上，供需均微降，下游部分钢厂焦炭库存高企已停止接货，焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，盘面01提前兑现三轮下跌，1950-2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，目前港口折盘面1980-2000元/吨，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，在钢材下行周期内低位震荡寻底为主。

螺纹：螺纹夜间小幅上行，宽松预期助推反弹。现货方面，上海一级螺纹现货报3680（理计）持平。钢联 周度库存显示，螺纹周产量降3.34万吨至348.63万吨，社会库存降22.11万吨至609.48万吨，钢厂库存升 8.68万吨至269.9万吨。本周产量继续下滑，社库降幅扩大但厂库出现累库。从近期的期货核心交易逻辑 看，电炉成本支撑尚存，短流程减产，长流程高炉减产尚不明显，唐山国庆前夕限产方案再度不及预期， 供应压力预计仍将维持。后续需求的情况将逐步成为交易重点，据了解，北京15号之后部分工地将停工， 而山东地区目前没有进一步停工或者限制运输消息。策略建议螺矿比空单持有。

铁矿：铁矿夜间继续上行，攻破650关口。现货方面，金步巴报750（干基），普氏62指数报91.05。上周 澳洲发货总量1667.9万吨 环比增加307.6万吨 ，澳洲发往中国量 1306.4万吨，环比增加136.2万吨。巴 西发货总量698.2万吨，环比上期减少139.7万吨,其中淡水河谷发货量604.1万吨，环比减少86.2万吨。上 周港口高疏港但库存继续上升，近期澳巴发货量此起彼伏，供应大量增加的预期尚未体现。长流程高炉减 产逐步兑现中，但钢厂也进行了一定的补库。短期看铁矿基本面比较平稳，但悲观预期较难扭转。目前 2001合约贴水幅度仍然较大，策略建议螺矿比空单持有。

【金属】

铜：夜盘铜价出现上涨，受美元走弱和股市走强带动。夜盘美元回落至98附近，推高以美元标价的LME铜价；昨日美国和中国股市均上涨明显，尤其中国股市更加强劲，推高市场乐观情绪。目前产业链供求大致平衡，前期国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，下周将公布下游产量数据值得关注。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，但如果需求数据好于预期，存在进一步走高的可能，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价上涨近1.7%，在持续下跌后出现技术性修复。中美两国股市上涨和美元走低助力锌价反弹。在历史高位的精矿加工费情况下，冶炼供应的逐步增加，处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价上行。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临较大压力。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，全球镍金属短期面临较大缺口，镍价近期预计在150000元/吨附近维持偏强运行。

贵金属：前日公布的美国7月营建支出月率和美国8月ISM制造业PMI均不及预期，美国8月ISM制造业PMI跌破荣枯线，为2016年1月以来最低水平。新订单指数跌至2012年6月以来新低，就业指数跌至2016年3月以来低位。后美联储官员布拉德称降息50个基点会符合市场预期。市场再度确认美国经济的下行风险，10年期美债下探1.429%。昨日伊朗宣布将进一步撤回核协议承诺再度推高避险情绪，金价上探1550美元/盎司，银价继续上行。此前在中美贸易冲突大背景下市场运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，美债长短利差倒挂体现市场升温的担忧情绪，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策。较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑，技术性买盘使得白银价格持续向上突破。目前金银受消息面影响较大，关注中美贸易摩擦发展，事件性利多已经消化，从利率市场上看市场对于进一步货币宽松政策的计价实际相对完全，但是金银的价格弹性要好于债券因此上行空间好于债券。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，但市场中长期看涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议适当降低仓位，如果出现较大回调再择机入场，整体仍以多头思路对待。尽管白银当前仍然拥有技术性优势，但是金银比价目前降到80以下，追高白银需要谨慎。关注周五的劳动力市场数据以及本周六鲍威尔在本月利率会议前的最后一次讲话。

【农产品】

玉米:玉米期货小幅上涨。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产市场，情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约大幅下跌。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。依然看好今年苹果相对丰产，前期由于陈作价格偏高出现贸易商挺价现象，导致苹果期货近强远弱，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨0.55%，收58.18美分/磅。郑棉涨0.28%，收12555元/吨。自9月1日起，约1100亿美元的中国输美产品将被加征15%的关税。价值约1600亿美元的中国产品将于12月15日同样被加征15%的关税。中国对原产于美国的价值约750亿美元的商品分别加征10%、5%不等的关税。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。中美贸易环境进一步恶化。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。随着新年度临近，有少量棉企开始收购，收购价在2.9元/斤，棉农普遍难以接受，难有实质性成交；面对超百万吨的陈棉库存棉企感到压力巨大。受贸易问题影响，郑棉大幅下跌，短期预计弱势震荡。

油脂：CBOT大豆昨日尾盘拉升，短期850附近的支撑较强，市场等待美国农业部对美豆产量的最新评估，减产预期和出口疲软共同作用，短期市场预计在850-900之间震荡。马盘棕榈油上周五大跌后表现较弱，市场等待下周的MPOB月度报告。国内油脂期货夜盘走势有所分化，豆油表现坚挺，棕榈油疲软，市场仍然在交易油脂去库存的预期，另外进口成本抬升对价格也有支撑。未来一个月油脂仍将围绕库存变化进行博弈，短期预计偏强运行，但上行空间暂时有限。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4850-4880，短期关注5000是否确认突破；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：夜盘下跌至11美分/磅。郑糖小幅震荡。仓单+有效预报合计10871张（-244张），19年4月末为33500张，仓单预报500张。现货价格上涨，昆明白糖现货5625元/吨，柳州5725元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4649元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。8月广西单月销糖51.6万吨，同比增加3.88万吨。配额外进口泰国糖利润率目前23.1%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。前期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

豆粕：美豆震荡。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月27日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低16万吨万吨，同比降低173万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低41万吨，油厂压榨量达到170万吨高位。最近两周豆粕提货量维持145万吨以上水平，环比暴增。过去5周国内豆粕提货量环比增加8%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨，8-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水上涨幅度，汇率对进口成本的抬升，和国内现货对美国消息的反应。受现货情绪向好及进口成本上升影响，豆粕价格偏强。

【新闻关注】

国际： 

美联储经济状况褐皮书：美国经济保持温和扩张，但制造业活动有所减少，农业依然面临多因素的冲击，多数企业对未来前景表示乐观。

国内：

发改委：推动中法第三方市场合作基金高效运营，继续与有条件的国家共设投融资平台，引导金融企业创新产品和服务，拓宽第三方市场合作项目的市场化融资渠道；发挥第三方市场合作机制作用，推动落实已对外签署的项目清单，同时与有意愿的国家新签项目清单，促进第三方市场合作取得更多实实在在成果。