宏观

今日市场关注：

美国7月耐用品订单初值、8月ADP就业人数、上周初请失业金人数

瑞典央行公布利率决议

全球宏观观察：

国常会对货币政策和财政政策作出部署，稳增长意图明显。昨日，国务院召开常务会议，部署精准措施做好“六稳”工作。货币政策方面，强调坚持稳健货币政策并适时预调微调：一方面加快落实降低实际利率水平的措施；另一方面，强调要及时运用普遍降准和定向降准等政策工具。由于8月LPR新机制已经落地，因此上述表态，令9月出台定向降准乃至普遍降准的措施以应对全球央行“放鸽”的概率大大上升。财政政策方面，确定加快地方政府专项债券发行使用的措施，以带动有效投资支持补短板扩内需：一方面根据地方重大项目建设需要，按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效；另一方面，将专项债可用作项目资本金范围明确为符合上述重点投向的重大基础设施领域；此外，还要求加强项目管理，防止出现“半拉子”工程。

减税降费政策再出招，先进制造业受惠。昨日，财政部和税务总局联合发布公告，自今年6月1日起同时符合条件的先进制造业纳税人，可以自2019年7月及以后的纳税申报期申请退还增量留抵税额。所需符合的条件包括：增量留抵税额大于零；纳税信用等级为A级或者B级；申请退税前36个月未发生骗取留抵退税、出口退税或虚开增值税专用发票情形；申请退税前36个月未因偷税被税务机关处罚两次及以上；自2019年4月1日起未享受即征即退、先征后返(退)政策。该政策的出台一方面符合我们在半年报中对下半年更多收入型财政政策出台的预期，另一方面通过对先进制造业的扶持，体现出引导传统产业转型升级的政策意图。

中国8月财新服务业PMI回升，带动综合PMI创三个月新高。昨日公布的数据显示，中国8月财新服务业PMI升至52.1，高于前月的51.6的水平。从各分项来看，新订单扩张速度保持强劲表现，尤其在新出口订单小幅回落的情况下，显示出内需的强韧。而在新订单表现抢眼的情况下，服务业就业分项扩张速度达到2018年7月以来最快的水平。制造业出现一定复苏迹象，而服务业表现两眼，共同带动8月综合PMI升至51.6，达到今年5月以来的最高点。我们认为，作为经济增长的先行指标，这一数据预示三季度经济表现相比二季度将有所回升；同时，制造业和服务业数据也表明当前中国经济转型正在不断推进之中，经济韧性正在增强。

加拿大央行维持按兵不动，英国央行对退欧表示担忧。昨日，加拿大央行在议息会议上决定维持基准利率于1.75%不变，并表示当前货币刺激程度是合适的。加拿大央行指出，该国经济接近潜在动能，通胀处于目标水平；但贸易问题和持续的不确

定性对加拿大和全球经济造成负面影响。英国首相约翰逊昨日表示，只要他担任首相就拒绝寻求推迟脱欧，10月15日必须举行提前大选。对此，英国央行行长卡尼表示，如果出现无协议脱欧，最糟糕的情形下，英国GDP将下降5.5%，失业率升至7%，通胀升至5.25%，届时英国央行将考虑降低逆周期资本缓冲要求以释放流动性，卡尼表示，英国金融系统核心对脱欧存有足够韧性。

近期热点追踪：

美联储降息：昨日，美联储公布经济状况褐皮书，褐皮书指出消费者支出状况喜忧参半，但制造业活动有所减少，农业依然面临多因素的冲击，7月美国经济活动继续以温和的速度增长扩张，虽然对关税和贸易政策不确定性的担忧仍在继续，大部分企业对近期前景持乐观态度。但是贸易数据显示，进出口及贸易帐的表现或许比美联储观测到的情况更值得忧虑，7月美国贸易逆差540亿美元，高于预期的535亿美元，略低于前月的555亿美元，但是绝对值仍然处于高位，美国在全球就贸易问题“四处点火”，其缩小贸易逆差的意图似乎并没能反映在其贸易帐上。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：事件驱动推动偏好回升，基差快速收敛

逻辑：昨日尾盘在恒指带动下A股偏好快速回暖，尤其是房地产、银行等权重板块令指数中枢上移。一方面，尾盘事件型驱动是诱发市场回升的主因；另一方面，近期逆周期政策的预期再起也对市场预期起到托底，带动基建板块回升。同时，资金层面，配合资金炒作还未离场，上行趋势并未打断，短线维持乐观判断。不过需要注意的是，股指期货方面，昨日市场的快速拉升令已经长期贴水的股指期货也出现明显变化，基差的出现快速收敛，使得对冲策略面临一定的基差损失。

操作策略：低吸IC思路

风险：1）中美关系；2）监管表态

期债：关注国常会传递信息，期债多头空间再现

逻辑：在昨天的国常会中，强调减持实施稳健货币政策并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，同时将及时运用普降和定向降准等工具。国常会再提货币工具运用对实际利率的调整作用，将给债市带来新的利多情绪。另一方面，会议确定加快地方债发行使用的措施。增加各种工具的运用刺激实际利率水平将继续引导无风险利率的下移。建议投资者坚持逢低做多，维持利率下行判断。

操作建议：中长期逢低做多

风险因子：1）经济数据预期之外；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材：供需转入平衡，钢价震荡上扬

逻辑：现货价格小幅回升，建材成交有所扩大。找钢网数据显示，钢材钢厂库存和社会库存双双去化，表观消费有所回升，废钢价大幅下跌后，谷电生产的电炉三线螺纹再现微利，边际供给相对稳定；前期连续下跌后，买涨不买跌心理对投机需求有一定挤出效应，当前需求小幅回升，刚需为主，需求表现整体平稳，旺季预期仍存。钢材产量有所回升，供应端压力仍存，今日钢价震荡为主。近期需求出现了超预期的迹象，钢材库存去化加速，钢价可能从震荡格局转入震荡偏强格局。

操作建议：2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期，废钢价格超预期下跌（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：铁矿价格持续上行，关注港口库存走向。

逻辑：昨日期货宽幅震荡，现货价格小幅上扬，贸易商出货意愿积极，但挺价意愿较强，成交好转。根据点钢网数据，pb粉库存再次大幅下降，价格强势，但曹妃甸港口pb与卡粉价差35元/吨，卡粉的相对弱势将限制铁矿反弹力度，后期铁矿将跟随成材震荡偏强运行。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：现货仍有下跌压力，焦炭期价区间震荡

逻辑：钢厂第二轮提降多数已落地，多地焦化厂维持满产，焦炭供给整体维持高位，唐山9月份限产方案稍有放松，但对焦炭需求仍有抑制。目前供需整体平衡，但港口产地价格倒挂，市场情绪悲观，港口库存向钢厂回流，导致焦化厂库存继续累积，焦炭现货仍有下跌压力。两轮提降落地后，焦化厂将回归微利状态，期价已提前反应现货下跌，目前主要受钢价及自身供需影响，由于现货并无好转迹象，短期内缺乏向上驱动，将跟随钢价维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦化限产超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：焦煤现货承压让利，期货价格维持震荡

逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量变动不大，国庆前安全生产限制产量增量。进口煤政策有收紧风险，海运煤通关时间较长，蒙古煤通关量较高。需求来看，焦炉开工维持高位，焦煤需求稳定。但下游焦炭价格受到钢厂打压，加之煤矿库存累积，焦煤价格承压，近日国内主焦煤价格、配煤价格继续下探，或仍有部分让利空间，期货价格短期内将跟随产业链品种维持震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：产地安检风波，市场暂时止跌

逻辑：受大庆火工品管制等措施影响，坑口产量略有影响，同时北方供暖季即将到来，民用需求与热电需求释放，坑口价格受到一定的支撑；而港口仍受下游高库存影响，又逢淡季到来，冬储需求难言乐观。综合来看，短期市场供需方面皆有所支撑，但驱动反弹力度尚显不足，利空因素仍旧明显，短时内继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产地复产超预期（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）

能源化工

原油：俄罗斯九月再减产，油价大涨整体震荡

逻辑：昨日油价大幅下行。俄罗斯方面，俄罗斯石油部长表示八月产量同比下降14.3万桶/日，九月原油产量将会环比继续下降；将在2020年3月前维持22.8万桶/日的减产量。俄石油部长将于下周访问沙特，为普京十月访问沙特提前准备。伊朗方面，法国计划提供150亿美元信用额度做为伊朗原油预付款。美国伊朗事务特别代表称将会继续增加对伊朗制裁；近期已新增制裁伊朗油轮联系网络。美国方面，晨间API数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存分别+40、-87、-119、-24万桶，预期为-263、-160、+48万桶。价格方面，宏观压制供需支撑，单边震荡月差上行。目前油价处于中期区间下缘，若宏观压力维持，进入需求淡季后，油价下行压力增大；若宏观压力缓解时，油价再度下探前低，或迎去库驱动补涨行情。晚间关注EIA数据发布。

策略建议：SP500/Brent比价空单持有；WTI 1-6月差多单持有

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青期价大跌基差重回高位，市场焦点由原料向沥青需求转移

逻辑：夜盘沥青主力期价跟随原油暴跌后今日重回3000以上，基差重回高位，沥青-WTI价差低位，近期大跌反映了市场对于原料由断供预期向供应充足预期的转化，鉴于前期断供炒作期价拉升不及预期，此次下跌有矫枉过正之嫌。展望后市，市场焦点有望由原料向沥青自身基本面转移，未来沥青需求不及预期，则期价仍将承压；若八月产量高于七月，按照目前的去库速度，可以推断需求环比继续好转。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：富查伊拉燃料油库存季节性高位，新加坡高硫380贴水高位

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比大增，处于季节性高位水平，八月亚洲燃料油供应环比小幅上涨（中东创纪录的供应增量弥补欧洲损失量，）叠加七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色，近期驳船运费上涨带动BDI指数走高，此外IMO临近，高硫驳船洗仓为低硫准备运力不足也是驱动贴水异常走高的因素。展望后市，FU2001合约多空分歧较大，所以近期持仓大幅增加，期价呈现震荡格局，我们认为近期01走强一方面是贴水走高，另一方面是原油带动，未来贴水大概率随着IMO临近而下滑，那么支撑期价的基础或不复存在，那么1-5价差有望向新加坡靠拢。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：库存缓慢提升，价格震荡偏弱

逻辑：需求方面，聚酯开工继续回升，同时，近期聚酯库存总体仍处在较低水平；供给方面，PTA流通库存上周增加近4万吨；月内恒力石化1号线以及汉邦石化1号线有检修计划，但是福海创装置负荷有提升预期，月内装置变动对PTA供给影响相对有限；价格方面，短期以震荡为主。

操作策略：低位企稳，关注短期做多机会。

风险因素：需求不及预期。

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给方面，国内乙二醇装置负荷低位波动，装置方面，上周新杭能源乙二醇装置检修，远东联乙二醇装置出产品延后，本周周内河南能化新乡、濮阳、永城以及新疆天盈乙二醇装置计划恢复；需求方面，上周聚酯开工继续回升，周内聚酯产销改善，预计聚酯产品库存总体仍处在较低水平。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：现货持续反弹，甲醇短期回调或受限

逻辑：昨日甲醇有所回调，2250一线存在一定压力，短期继续考验2200附近支撑，近期盘面导致阶段性卖保压力增大，这或许是短期回调的主要压力，不过由于内外现货价格继续反弹，或对冲掉该压力，短期支撑关注现货价格走势；另外从基本面去看，甲醇供需压力最大的时候或已经过去，且现货端存成本支撑，尽管短期高库存，环保压制传统需求，MTO需求恢复速度较慢，短期支撑不强，存在反复可能，不过中期去看，金九银十下，需求仍有较好恢复预期，且国内外逐步进入秋冬检修季，中长期内仍有反弹预期。

操作策略：短期谨慎偏多，不建议追多，中期回调偏多为主

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货反弹，阶段性预期好转，尿素短期仍谨慎偏多

逻辑：尿素01合约昨日收盘1813元/吨，盘中多头止盈回调，反弹趋缓，目前来看仍是多头主导盘面，短期压力主要是现货价格反弹后下游接货意愿下降，且本周供应有所回升，现货面出现一定压力，不过中期市场好转预期仍有待兑现，主要是未来检修仍有望季节性增多，今年上半年开机率要好于往年，或给后市检修提供空间，且9月外围市场开始陆续招标，预计印度有可能达到100万吨，另外还有巴基斯坦及埃塞俄比亚的招标，叠加秋季用肥需求和工业需求旺季的阶段性支撑，因此我们认为中期仍有支撑因素可能释放，短期回调空间有限，中期反弹仍存可能。当然长周期去看，考虑到今年需求增速过低的压力始终存在，而全球供应持续释放，抑制短期反弹空间的同时，也使其长期震荡偏弱格局不变。

操作策略：中短期仍偏多谨慎对待，长期等待反弹后偏空机会

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：短线暂不悲观，但上行空间或已相对有限

逻辑：期货继续偏强，现货也持续有回暖迹象。短线而言，我们维持相对乐观的观点，石化、港口等显性库存去化顺利，下游旺季即将到来，随着价格从低位稳步走高，以及政府稳经济政策持续出台（昨日国务院常务会议表达了要落实地方财政政策与降准的可能），补库对下游的吸引力可能会持续增加；不过对于中线压力也仍需谨慎，外盘新装置依然在持续投产，浙江石化年内投产的概率也在升温。上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：逢高止盈

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多、中美谈判出现进展。下行风险：进口压力回升、宏观悲观预期进一步发酵

PP：短期氛围继续偏暖，下行驱动仍较有限

逻辑：期货继续偏强，现货也延续小幅反弹。短期而言，我们判断反弹尚未结束，但可能已经进入中后期，原因是目前供应压力暂时不高，下游在旺季临近且国内政策偏暖的状态下，仍有一定的补库潜力（昨日国务院常务会议表达了要落实地方财政政策与降准的可能），但随着检修装置重启与新装置投产，中线压力会迎来加速上升，因此期价或呈现先强后弱的表现，建议关注逢高沽空的中线机会。上方压力8150，下方支撑7700。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观悲观预期进一步发酵

PVC：反弹仍在，观望为主

逻辑：日盘冲高，夜盘回落，PVC昨日期货价格基本走平。现货端成本尚可，山东有企业出厂价小幅上调情况，现货好转的起风仍在。短期基本面有所回暖。库存不断消化预示阶段供给小于需求，加之旺季未破灭，现货端采购低位存在补货需求。中期在供增需下滑的长期均衡逻辑下，中长期对PVC价格不乐观。短期反弹建议观望为主，反弹至高位后再偏空交易。目前，日线级别技术压力位在6550-6600。操作端，等待反弹至6550-6600区域卖出，突破6720止损。

操作：反弹抛空，压力位6550-6600，突破6700止损。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：持续微弱变化，维持前期观点

逻辑：昨日纸浆期货小幅度上涨，但整体变化不大，仍在区间内。期货端，技术形态无明显改变，当前依旧维持在缓慢上涨通道过程中。阶段博弈逻辑不变，供应边际过剩以及需求好转同步存在，高库存依旧形成国内的价格压制，阶段维持整体震荡判断。此外，短期文化纸旺季以及人民币贬值对盘面有利好效应，因此区间内低位偏多交易。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退，当期货升水超过220以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4795附近。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：消费逻辑支撑，沪铜震荡偏强

逻辑：近期铜价下破46000关口位后迅速修复，国内基本面消费回升起到支撑作用。上海电解铜现货持续升水出货，市场对金九仍有期待。SMM调研数据显示，8月电缆企业开工率回升，与电网投资加速密切相连。随着电网采购继续在9月发力，电缆消费环比有望继续上扬。结合整体库存下移，市场挺价氛围渐浓，贸易商积极收货，有望对沪铜产生一定支撑。

操作建议：多单持有；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：流动性改善预期强化，铝价偏强运行

逻辑：美联储降息预期，流动性改善前景可观，金属价格普遍反弹。当前，电解铝市场矛盾转变为复产和消费谁先来？山东受影响的产能部分恢复，但过半的产能恢复仍需时日；新疆受影响的产能预计9月末复产，比预期要提前，但都无法弥补9月产出的缺失。供应缺口的存在为铝价提供上行动力，但略快于预期的复产使得铝价上行之路曲折，多头需要更为有力的去库增强信心，因此需密切关注去库进度。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加；贸易摩擦升级

锌观点：宏观情绪回暖带动锌价强势反弹，暂时关注资金配合情况

逻辑：工信部发布的《铅锌行业规范条件（征求意见稿）》，将引导存量产能进行结构调整和转型发展，提振锌价。但中期国内锌供应延续高位的确定性强，对于今年“金九银十”的传统旺季，预计消费环比有改善，更多或体现为缓慢回暖；因此中期锌基本面偏弱的预期不改。近期锌价持续盘整后，在市场情绪回暖下，带动昨日锌价强势反弹。目前需关注资金的配合情况，对于锌价反弹空间我们尚持谨慎态度。

操作建议：空单适当减仓，等待逢高再度沽空机会

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：沪铅期价跟随板块小幅企稳，目前继续关注17500压力位的表现

逻辑：国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，并预计将持续至9月上半月，不过消费同比仍略弱。此外，8月份国内原生铅产出恢复后，9月份部分企业计划检修，但整体产出或维持较平稳态势。再生铅方面，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，关注再生铅开工抬升节奏。总的来看，短期消费环比恢复，加上国庆节前环保预期升温，推升沪铅期价表现偏强；但供应回升预期将限制铅价的反弹高度，目前来看沪铅期价于17500一线的压力有所体现，不排除短期呈现高位调整态势。

操作建议：尝试轻仓逢高沽空

风险因素：环保限产超预期

镍观点：题材博弈延续，期镍宽幅震荡

逻辑：印尼镍矿禁矿消息终于落地，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存8月下旬出现明显增加，对镍需求有触顶可能。目前市场其实对于现实的供需结构的并无多大关注，而更多的重心则放于禁矿的题材炒作之上。而实际来说明年国内外的镍铁依旧整体会呈现增加格局。期镍今日延续震荡格局，夜盘冲高后在基本金属强势下反而表现偏弱，有资金高低切换存在，由于前期一直涨停存在，短期即便回落也会有反复，而半趋势衰退可能是另外一种可能。操作上建议继续观望或者短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：下游观望为主，期锡震荡走强

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，但走势相对较弱依旧承压，但库存近期下降明显。今日期锡大幅拉升，有部分消息说国内有锡锭限产措施但未有确切消息源，是双底之后的一个借势反弹，而反弹目标短期就是回试前期大的震荡区间所在为主，今日也短期基本到位。预计短期重回震荡，操作上建议维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 美元回落，贵金属震荡整理

逻辑: 短期英国议会通过防止无协议脱欧法案，并且拒绝了首相约翰逊提前大选提议，投资者对英国退欧前景趋乐观，美元回落。贵金属价格被特朗普的避险因素左右，然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：棕油成交一般 预计近期油脂维持高位震荡

逻辑：国际市场，8月马棕产增或不及预期，出口需求旺盛，预计库存继续下降，支撑油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货接近尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格震荡整理，中长期仍偏多。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：上方压力渐增，蛋白粕小幅收跌

逻辑：供应端，中美贸易战升级，关注9月初再次谈判情况。美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，关注豆粕价格区间上沿压力位表现。总体上，蛋白粕区间运行。

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：现货坚挺，郑糖重拾涨势

逻辑：8月销售数据表现一般，后期仍处于去库存态势，现货压力不大。中期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                 

棉花观点：棉花成熟期天气敏感度增加 价格震荡寻底

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，旧作销售压力大，新作收购或承压，预计郑棉震荡寻底，关注新棉生长状况。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                            

玉米观点：商品普涨，期价低位反弹

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，最近一周成交率8.70%，再创新低，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，提振效果有限。深加工企业处于季节性开机率恢复，但玉米到货量增加，企业下调收购价。综上当前玉米市场交易逻辑围绕新粮逐渐上市预期供应增加，而需求难有改善，供大于求格局下，期价反弹乏力或延续低位运行。

操作建议：观望

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情