受托市政策和后期南疆雨水较多的影响，近日红枣期货出现了大幅上涨行情。然而，托市政策只会抬升红枣成本，并不支撑红枣价格持续上行，加之后期如果不出现持续大范围的降雨，今年的红枣产量将与去年基本持平，商品率下降幅度有限，红枣仍难改变供大于求的现实。考虑到当前的盘面情况，由于现货交割存在较大利润，所以红枣期货的价格被高估，后期下行的概率较大。

托市政策影响有限

在4月30日红枣期货上市之初，市场对于红枣的真实价值并不清楚，使得红枣期货价格小幅下挫。不过，随着市场对仓单成本逐渐明确，红枣期货走出了一波单边上涨的价值修复行情，主力1912合约价格由最低8545元/吨最高涨至10935元/吨，基差达到2390元/吨，涨幅达到27.97%。6月之后，虽然市场先后炒作天气、交割品级等因素，但红枣期货的价格始终在10000—11000元/吨宽幅振荡。9月3日，受红枣托市政策传闻以及未来南疆将会持续降雨的影响，红枣期货涨停，并成功突破11000元/吨的振荡区间上沿，之后价格继续上行，技术上走出多头格局。

红枣供应用一句话可以概括：“世界的红枣在中国，中国的红枣在新疆，新疆的红枣在南疆。”我国的红枣产量占全球总产量的98%—99%，新疆的红枣产量约占全国总产量的一半，南疆占新疆红枣产量的98%。换句话说，南疆的红枣产量占全球总产量的一半左右。如果只针对红枣期货的标的灰枣来说，南疆的产量占比超过90%。考虑到内地红枣含糖量较低，难以符合交割标准，实际能够参与期货交割的灰枣基本都来自于南疆地区。

南疆地区由于自然条件恶劣，交通不便，是我国欠发达地区。南疆46个县市里面有21个县市是贫困县，加之南疆资源相对匮乏，农业仍然是当地的经济支柱产业。然而，2006年之后，枣树在新疆开始大面积种植，红枣和棉花已经成为南疆最重要的经济作物，所以红枣价格的高低将会对南疆居民的收入产生重大影响。随着种植面积逐渐扩大，红枣产量急剧上升，价格则持续下降，“枣贱伤农”的现象时有发生，这极大影响了南疆地区的农民收入。出于扶贫攻坚的考虑，政府势必会出台相关政策扶持红枣行业，事实上，为企业提供避险工具就是红枣期货上市的重要目的。

2018年，新疆部分地区出台了地方政府托市红枣的政策，但发起主体级别较低，效果并不理想。2019年，自治区将会对包括红枣在内的果品进行托市，从目前的消息来看，今年托市政策的效果将会显著好于去年。

虽然新疆红枣的产量接近300万吨（2017年新疆红枣产量为275.13万吨，近两年新疆红枣产量的高速增长期已经结束，预计产量在300万吨），但往年在新疆加工的红枣只占总量的10%左右，其余的红枣绝大部分运抵河北沧州崔尔庄进行加工。

自红枣期货上市之后，因为疆内外交割库升贴水设置对新疆有利，以及河北地区环保对沧州加工的影响，新疆的红枣加工量有望上升，乐观估计占总产量的20%，即有60万吨红枣在新疆加工。政府托市红枣是针对原料枣而不是加工枣，以通货6元/公斤计算，在新疆加工的红枣原料价值36亿元。如果政府能够投入10亿—20亿元的资金托底，那么新疆本地的红枣加工原料价格势必上升。考虑到红枣期货的定价基准在新疆，如果托市政策力度较大，新疆当地现货价格的上涨势必会影响期货盘面价格。

目前来看，无论是从脱贫攻坚还是从70周年国庆节的角度考虑，政府都有能力和意愿托底红枣价格，这决定了红枣价格底部将会抬升。不过，政府出台托市政策的意图，是将红枣收购价格维持在枣农不亏损且保持少量利润的水平上，并不会将价格推升太高。因此，托市政策只会抬升红枣价格重心，并不会支撑价格持续上涨。

种植面积有所保证

由于红枣价格持续下行，种植枣树的收益较差，枣农种植意愿逐年下降。大部分地区对于种植枣树的投入大大减少，亩产和品质下降；一部分地区采取提质增效、疏密间伐的政策，减少每亩枣树棵数和枣果亩产，提升红枣品质卖出高价，增加收益；更有少部分地区出现了砍伐枣树的现象。在这种情况下，市场担心新疆红枣的产量会下滑，这将提振红枣的价格。不过，笔者经过调研了解到，上述因素在今年并不会造成红枣产量的明显降低，今年的红枣产量大概率维持稳定。主要原因有以下几个方面：

第一，南疆地区干旱少雨，适宜种植的作物种类不多，加之当地消费能力有限，而受仓储、物流的限制，不宜保存的蔬果不能大范围种植，枣农即使砍伐枣树也难以找到合适的替代作物。目前，在南疆地区和枣树形成替代的作物主要有小麦、棉花、核桃和个别果树，当前棉花价格处于低位，如果没有直补政策种植棉花则难以覆盖成本，而今年是棉花直补政策的最后一年，后期的政策并不明朗，枣农不敢贸然砍伐枣树种植棉花。至于小麦、核桃的种植收益较差，枣农不会砍伐枣树种植，种植其他果树则要忍受前几年果树生长期，没有收益。因此，由于南疆地区没有其他作物能够对枣树形成大范围的替代，所以南疆枣树不具备大面积砍伐的条件。

第二，阿克苏地区阿拉尔市是红枣主产区，当地产量占新疆总产量的1/3。阿拉尔市临近沙漠，当地种植枣树除了处于经济效益的考虑，还有防风固沙的意义。据笔者调研了解，当地对于疏密间伐以外主动砍伐枣树的行为具有明确的限制措施，加之阿拉尔地区属于兵团，管理较新疆地方更严格，所以即使种植枣树收益不佳，当地的枣树种植面积也很难出现下滑。

第三，笔者在调研中了解到，部分地区虽然受政策限制没有砍伐枣树，但还是出现了弃荒现象。不管理的枣园虽然仍会结枣，但产量会明显下降。目前弃荒现象的确存在，但并不普遍，加之新疆仍然有部分没有进入盛果期的果树在增产，这会抵消部分枣树的减产。因此，短期内弃荒对新疆的红枣产量影响不大。

整体来看，红枣价格持续下跌使得南疆枣农种植意愿降低，部分地区出现了种植面积下降的现象。不过，目前来看，砍伐枣树、弃荒的现象并不普遍，这对今年红枣的产量影响不大。

天气影响或被证伪

农产品受天气的影响较大，天气因素也是推升红枣价格上涨的重要因素。5月中旬，枣树进入花期，这一时期大风天气或者冰雹会造成枣树落花。不过，枣树因为是无限花序，只要温度合适就会持续开花，所以这一时期出现落花对产量的影响有限。

6月至7月上旬，枣树开始坐果，过高、过低的气温或者持续的降雨都会影响坐果，而如果这一时期没有顺利坐果，后续坐的枣果则会因为生长周期不够，成为不成熟果。今年南疆这一时期的气温低于往年同期，部分地区也出现了坐果不及预期的现象。不过，笔者经过调研了解到，今年红枣的坐果良好，坐果差的仅为极个别地区，对整体供应的影响基本上可以忽略不计。

7月下旬至8月，枣果进入膨大期，如果出现持续的高温枣树则会落果。不仅如此，七八月市场传言南疆地区遭受了大范围的大风和冰雹天气，红枣大量减产。不过，据了解，南疆部分地区虽然出现了大风和冰雹天气，但影响面积有限，并且很多是骏枣的主产区，灰枣整体的产量受影响较小，这只会对红枣的商品率产生一定影响。

目前距红枣下树不足两个月的时间，红枣产量基本上已经确定，但如果这一时期出现持续的降雨则会造成裂果和枣树生病。事实上，多年以前南疆的确出现过持续降雨造成红枣商品率大幅下降、价格大幅上涨的现象，但造成上述现象需要大范围持续的暴雨，而这种天气在干旱的南疆极为罕见。从天气预报来看，9月红枣主产区阿克苏、喀什地区雨水确实较多，但以小雨和阵雨为主，并且阿克苏、喀什的具体县市降雨也存在差异。因此，降雨对于红枣的商品率肯定会有影响，除非出现极端天气，否则影响不会太大。

整体来看，今年南疆地区出现了一定的灾害天气，但范围不大。笔者在与当地企业和枣农交流中得知，每年南疆都会出现类似的天气，今年的灾害天气并不比往年多，所以预计今年的红枣产量和去年相比不会出现太大变化。至于降雨等天气因素，客观上会引起红枣商品率的降低，间接推升红枣价格，但在庞大的红枣产量基数面前，这种影响可以被市场消化。

自红枣期货上市以来，红枣产业链主体对于期货的了解和认知程度普遍不高，目前对参与期货更多持观望态度，加之红枣期货标准并不是现货市场通行的标准，所以对于一些中小型红枣加工企业来说，加工符合期货交割标准的红枣难度较大。

此外，市场是否有充足的、符合交割的货源也是市场关注的热点问题。目前，大型的红枣加工企业不但能够加工符合期货交割的红枣，而且积极接受有交割意愿的机构代加工红枣，完成后续红枣期货仓单的注册，这极大地增加了市场潜在的交割货源。不仅如此，郑商所对红枣交割月限仓6手，企业即使有套保需求，也需要申请套保额度，在最终的交割环节，交易所完全有能力平衡多空力量。

不仅如此，笔者在和部分红枣加工企业的沟通中了解到，一些企业开始接受机构的远期红枣仓单，而以当前11500元/吨的期货价格交割具有不错的收益。如果后期红枣价格能够维持这一水平，会有更多的企业委托加工企业代加工，在期货上完成无风险套利。因此，在现货价格不出现大幅上涨的前提下，红枣期货的价格是被高估的，随着11月1日红枣期货仓单开始注册，这种较大的期现价差将回归，这制约了红枣期货价格的上涨时间和空间。

原枣消费接近饱和

除了上述短期因素外，供大于求这个长期压制红枣价格的重要因素仍然没有改变。由于市场对于红枣库存数据缺失，红枣进出口数据对供需影响基本可以忽略不计，所以供需平衡表中的表观需求量基本等同于供应量，这显然是有问题的。如果红枣供需基本持平，那么红枣的价格也不会持续下跌了。事实上，2006年前后，枣树开始在新疆大面积种植，种植面积在2012年之后才开始逐渐稳定在50万公顷左右。由于枣树从种植到进入盛果期有5—10年，所以新疆红枣的产量并没有随着种植面积的稳定而出现增速下滑，而是继续保持增产态势。

从红枣的消费端来看，随着红枣价格持续下行，价格已经不再是制约红枣消费的限制条件。近些年，三只松鼠、百草味等线上红枣销售的普及以及实体店销售渠道的建设和推广，使得国内红枣原枣消费已经接近饱和，后市难有较大的增长空间。

与此同时，红枣因为饮食习惯等多方面的原因，在国外主要被当地华人消费，出口短期难有大的变化。红枣的深加工产品，如枣酒、枣饮料等也因为市场宣传不到位等多种原因，并不被市场接受。因此，在需求稳定、供应稳中有升的前提下，红枣的供大于求问题并没有被解决，这也决定了红枣价格仍将低位运行。

总结及操作建议

低价理应造成的红枣供应下降，被南疆替代种植作物不多、砍树政策限制等因素制约，枣树面积减少缓慢。然而，今年的天气影响相对有限，红枣产量不会较去年出现较大变化，商品率低的影响也相对有限。因此，即使政府出台红枣托市政策，也只能起到夯实红枣期货价格底部、抬升价格重心的作用，并不具备推升红枣价格持续上涨的能力。

短期内，在红枣没有下树、红枣期货仓单没有注册之前，不排除红枣价格在市场情绪的作用下继续上行，但考虑到当前红枣产业供大于求的现实，并且以目前期货盘面的价格交割具有不错的利润，红枣期货价格难以继续上行。

图为红枣期货主力1912合约日线走势

昨日红枣期货出现了下跌，主力1912合约跌幅达到1.97%。从基本面来看，目前的期货价格仍然被高估，红枣仍有进一步下行的空间。操作方面，有能力注册仓单的红枣产业链主体可以根据企业的实际情况在盘面抛售，进行期现套利。个人投资者则建议轻仓尝试空单操作。