报告日期：2019年9月6日申银万国期货研究所

【金融】

股指：美股再次大幅收涨，昨晚公布的经济数据好于预期。昨日外资通过沪深股通流入91.82亿元，4日融资余额达9242.52亿元，较上日增加33.6亿元。9月4日国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，指出要坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，加快落实降低实际利率水平的措施，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，市场预计将很快迎来降准降息。另一方面，5日早上刘鹤副总理应约与美国贸易代表通话并表示双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级版磋商，力争这次能取得实质性进展，这一消息给市场带来了贸易协议有望达成的希望，利于股市表现。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，FTSE也将如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及业绩下滑。二季度业绩披露结束，从当前数据看依然以大为美，业绩增速分别是上证50>沪深300>中证500。国内各项积极政策加码，A股有望走出独立行情，操作上可以多单持有，预计各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情。

国债：国务院常务会议要求及时运用普遍降准和定向降准等工具，国债期货价格高开高走。国务院常务会议要求坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，落实降低实际利率水平措施，及时运用普遍降准和定向降准等工具，市场预期近期降准或落地，国债期货价格高开高走，10年期国债收益率下行2.51bp报3.02%。当前全球经济增速持续放缓，美国制造业PMI跌至临界点下方，美债收益率创阶段新低，中美10月初将开展新一轮经贸磋商，不过仍存在长期性和不确定性，将持续对经济增长和资本市场形成扰动；中国官方和财新制造业PMI出现分化，制造业景气度是否改善仍需观察，不过8月份商品房销售和成交土地溢价率持续回落，投资回落压力较大，预计经济继续面临下行压力，关注8月份经济金融数据；金稳委表示要继续实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长，国务院常务会议指出要促进实际利率水平明显下降，PPI已经转向通缩，CPI继续上行可能性较小，MLF工具利率下调预期增强，且美联储降息及全球货币政策转向宽松也为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境；加快地方政府专项债券发行使用的措施对国债利空有限，预计货币政策宽松将助推国债收益率下行，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货继续持有或逢低做多为主。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅上涨。尿素下游需求平淡，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可，进入9月后关注企业停产消息。上周停车企业较多，日产量较大幅度下滑，使得现货市场稍有提振，期货盘面大幅上涨。9月份下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格小幅波动为主，期货方面若停车产能继续增加或印度中标情绪较好，可能出现继续反弹上涨行情。

20号胶：下跌1%。泰马印三国维持6个月的橡胶出口限制政策将在本月底到期，目前泰国暂无延长期限打算，国内7月工业、消费、投资、信贷数据均不及预期。供应端：泰国产区南部雨水较多导致割胶受阻，原料收购价格略有走高。目前橡胶加工厂利润修复，供应过剩预期仍占据主导。目前胶水价格39.4泰铢/公斤，较上周末上涨0.2泰铢/公斤,较7月初下降23%，较去年同期下降8%。需求端:7月份重卡市场销售7.58万辆，环比增速下降27%，7月汽车销量180.8万辆，环比下降 12.1%，同比下降4.3%，据乘联会，8月前两周乘用车零售增速-23.3%，环比同期下降14.3%，汽车需求依然偏弱。

PTA：01合约收于5186（+10）。国内有稳增长政策加码信号加上10月初中美重启谈判，大宗商品整体上涨，PTA小幅跟涨。江浙涤丝今日产销整体放量，至下午3点附近平均估算在260-270%。PX成交价782美金/吨，PTA原料成本4215元/吨，PTA华东现货成交价5255元/吨，现货加工费1040元/吨。近期聚酯开工逐步小幅上行至92.2%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。进入聚酯消费旺季，近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4665（+28），华东现货价4680元/吨，外盘价格537美金/吨。装置开工率持续低于预期，截至8月29日，国内乙二醇整体开工负荷在56.42%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在43.31%（煤制总产能为441万吨/年）。今日华东主港地区MEG港口库存约89.2万吨，环比上期下降6.1万吨。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，聚酯旺季，8-9月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

原油：美国原油库存连续第三周下降，国际油价盘中大涨，然而担忧全球需求增长放缓，美国汽油和馏分油库存下降，欧美原油期货收盘趋稳。截止8月30日当周，美国原油库存量4.2298亿桶，比前一周下降477万桶；美国汽油库存总量2.29586亿桶，比前一周下降240万桶；馏分油库存量为1.33522亿桶，比前一周下降254万桶。美国原油日均产量1240万桶，比前周日均产量减少10万桶，比去年同期日均产量增加140万桶。市场继续关注中美贸易争端，中美贸易谈判推迟到10月份，分析师谨慎看待贸易争端对石油市场的影响。据中国商务部周四公告表示，中、美双方牵头人在周四上午进行通话，双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。

甲醇：小跌0.95%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：沥青主力合约上涨0.45%，收于3116元/吨。截至9月5日，全国沥青均价3532元/吨，环比下跌0.73%。在需求不振的情况下，本周沥青主力期货价格一度跌破3000元/吨，东北、山东炼厂部分炼厂低价出货。不过，随着相关经济数据转好，以及贸易摩擦有缓和迹象，原油价格大涨，沥青也随之止住跌势。但是，若旺季需求持续不能显现，沥青期货价格恐难继续上涨，估计价格波动单边跟随原油，并弱于原油。

PVC：01合约夜盘继续调整，收6480（+40），昨日电石法现货价格上调10-20元/吨。目前电石价格混乱，市场价格涨跌互现，电石货源分布不均衡，乌海及周边货源仍显紧张。PVC华东及华南样本仓库库存继续下降，环比减4.95%，同比高46.42%。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，当前利空一定程度释放，宏观情绪有所改善。预计短期PVC震荡调整，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：5日煤焦期价小幅高开冲高回落。焦炭方面，考虑70周年大庆临近，京津冀区域周边企业或将受环保影响较大，同时目前下游钢企在控制焦炭到货的情况下焦炭库存依然保持中高位水平，叠加南方钢厂库存多保持合理库存水平，采购意愿仍弱化，贸易商当下多无采购意向，需求端显疲软，而供应端高位稳定，且焦企不同程度存有一定余量库存，短期看焦炭供需边际仍略偏宽松，后期走势尚需关注下游钢厂的开工以及钢材走势情况。焦煤方面，焦炭市场悲观情绪蔓延，下游焦企对于原料采购意愿不强，多在控制成本理性采购，其中山西地区的中低硫主焦煤资源落实30元/吨左右降幅，个别硫分偏高的焦煤资源落实近100元/吨降幅，山东地区主流矿井气精煤针对市场户落实70元/吨降幅，其余煤种多考虑价格本身不高且库存压力仍在承受范围，暂时以稳为主。整体上，供需均微降，下游部分钢厂焦炭库存高企已停止接货，焦化厂及贸易商心态走弱，采购积极性有所下降，后期预期按需采购为主，盘面01提前兑现三轮下跌，1950-2000元/吨为产地发运港口折算仓单成本，目前港口折盘面1980-2000元/吨，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，上方压力1950，在钢材下行周期内低位震荡寻底为主。

螺纹：螺纹夜间尾盘受多方减仓影响小幅跳水。现货方面，上海一级螺纹现货报3680（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.34万吨至348.63万吨，社会库存降22.11万吨至609.48万吨，钢厂库存升8.68万吨至269.9万吨。本周产量继续下滑，社库降幅扩大但厂库出现累库。从近期的期货核心交易逻辑看，唐山国庆前夕限产方案虽不及预期，但因陷入亏损，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季节性上升。同时，近期宏观方面有利好预期，有降准降息的可能，叠加专项债有提前发行的可能。策略建议螺矿比空单止盈离场。

铁矿：铁矿夜间上行受阻。现货方面，金步巴报750（干基），普氏62指数报90.2。上周澳洲发货总量1667.9万吨 环比增加307.6万吨 ，澳洲发往中国量 1306.4万吨，环比增加136.2万吨。巴西发货总量698.2万吨，环比上期减少139.7万吨,其中淡水河谷发货量604.1万吨，环比减少86.2万吨。本周港口延续高疏港，钢厂继续补库，库存小幅下降。近期澳巴发货量此起彼伏，供应大量增加的预期尚未体现。长流程高炉减产逐步兑现中，但钢厂也进行了一定的补库。短期看铁矿基本面比较平稳。目前2001合约贴水幅度仍然较大，但近期已大幅反弹，策略建议螺矿比空单止盈离场。

【金属】

铜：夜盘铜价延续走高，受中美计划重启贸易谈判影响。有媒体报道中美计划10月份重启高级别谈判，叠加股市走强，使得市场情绪趋于乐观。目前产业链供求大致平衡，前期国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，下周将公布下游产量数据值得关注。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，但如果需求数据好于预期，存在进一步走高的可能，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价冲高回落。在历史高位的精矿加工费情况下，冶炼供应的逐步增加，处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。操作上建议现阶段逢高做空为主。

镍：昨日夜盘镍价下行。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临较大压力。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，全球镍金属短期面临较大缺口，镍价近期预计在150000元/吨一线震荡。

贵金属：昨日中美双方贸易代表通电话的消息使得近期紧张市场情绪有所降温，《环球时报》总编周四在推特发文称双方更有可能取得突破。金价银价格在夜间出现较大回调。此前在中美贸易摩擦大背景下市场运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，前日公布的美国7月营建支出月率和美国8月ISM制造业PMI均不及预期，美国8月ISM制造业PMI跌破荣枯线，为2016年1月以来最低水平。市场再度确认美国经济的下行风险推升金银价格，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策，近日美联储官员们的讲话也倾向于更大的降息力度。较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑。目前金银受消息面影响较大，关注中美贸易摩擦发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，但市场中长期看涨热情高涨下不宜参与回调做空，建议适当降低仓位，如果出现较大回调再择机入场，整体仍以多头思路对待。尽管白银当前仍然拥有技术性优势，但是金银比价在80上下会有反复。关注周五的劳动力市场数据以及本周六鲍威尔在本月利率会议前的最后一次讲话。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产又是的市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约大幅下跌。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。依然看好今年苹果相对丰产，前期由于陈作价格偏高出现贸易商挺价现象，导致苹果期货近强远弱，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨1.55%，在59.11美分/磅。郑棉涨1.34%，收12820元/吨。自9月1日起，约1100亿美元的中国输美产品将被加征15%的关税。价值约1600亿美元的中国产品将于12月15日同样被加征15%的关税。中国对原产于美国的价值约750亿美元的商品分别加征10%、5%不等的关税。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。中美贸易环境进一步恶化。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。随着新年度临近，有少量棉企开始收购，收购价在2.9元/斤，棉农普遍难以接受，难有实质性成交；面对超百万吨的陈棉库存棉企感到压力巨大。中美10月再谈判，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：CBOT大豆昨日回落，短期850附近的支撑较强，市场等待美国农业部对美豆产量的最新评估，减产预期和出口疲软共同作用，短期CBOT大豆11月预计在850-900之间震荡。马盘棕榈油上周五大跌后表现较弱，市场等待下周的MPOB月度报告。国内油脂期货夜盘下跌，据称中国最新买入10船棕榈油，豆油现货成交不活跃，市场仍然在交易油脂去库存的预期，另外进口成本抬升对价格也有支撑。未来一个月油脂仍将围绕库存变化进行博弈。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆小幅下跌。FCstone预计美国大豆单产48.3蒲/英亩，好于其上次预期。昨日早间消息中美通话，并约定下次会晤时间。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月27日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低16万吨万吨，同比降低173万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低41万吨，油厂压榨量达到170万吨高位。最近两周豆粕提货量维持145万吨以上水平，环比暴增。过去5周国内豆粕提货量环比增加8%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨，8-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：夜盘震荡疲弱。郑糖震荡。仓单+有效预报合计10657张（-214张），19年4月末为33500张，仓单预报500张。现货价格上涨，昆明白糖现货5750元/吨，柳州5765元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4650元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。8月广西单月销糖51.6万吨，同比增加3.88万吨。配额外进口泰国糖利润率目前23.1%，触及历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。前期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美国8月ADP就业人数为19.5万人，预期为14.9万人，前值为15.6万人。美国至8月31日当周初请失业金人数为21.7万人，预期为21.5万人。美国8月挑战者企业裁员人数为5.348万人，前值为3.8845万人。

国内：

刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。工作层将于9月中旬开展认真磋商，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。双方一致认为，应共同努力，采取实际行动，为磋商创造良好条件。商务部部长钟山、央行行长易纲、发改委副主任宁吉喆等参加通话。