宏观

今日市场关注：

欧元区二季度GDP终值

美国8月非农就业报告

俄罗斯央行公布利率决议

全球宏观观察：

中美经贸高级别磋商预计在10月初重启。昨日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话。双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。双方将于9月中旬开展密切沟通，为高级别磋商取得实质性进展做好充分准备。双方一致认为，应共同努力，采取实际行动，为磋商创造良好条件。我们认为中方将会认真积极地对待本轮磋商，但是会始终坚持底线原则；对美方仍需保持“听其言观其行”的态度，至少在明年总统大选开启之前，美方对贸易问题的态度始终都存在出尔反尔的可能性。

约翰逊遭遇英国议会“三连击”，避险情绪有所消退。日前，英国下议院以328对301票通过了由议会主导脱欧进程的议案，迫使首相约翰逊将脱欧日期延后至明年1月31日；此后，下议院又以327对299票通过了一项旨在防止无协议退欧的法案。对此，约翰逊当即提出了解散议会、并于10月15日提前大选的动议，但是他的这项提议仅有298票支持，未达到至少434票支持的要求，因此提前大选的动议被否。金融市场对这一消息作出了即时反应：英镑汇率较日内最低拉涨近200点，现货黄金短线跌破1550美元/盎司关口，显示因无协议退欧而产生的避险情绪有所消退。但是鉴于该事件并未尘埃落定，因此仍需保持相对谨慎，目前尚不宜过分乐观。

瑞典央行按兵不动，预计晚些时候或将加息。昨日，瑞典央行举行议息会议，表示维持基准利率在-0.25%不变，同时表示将在今年年底或明年年初加息。瑞典央行实施负利率已近五年，虽然瑞典经济大致保持稳定，但瑞典克朗却因负利率而持续贬值。瑞典央行虽然希望在晚些时候能够摆脱对负利率的依赖，但是加息并非易事，因为当前全球央行渐次进入到宽松的节奏之中，此时若逆势加息，会导致瑞典克朗汇率急速拉升，一方面会加剧该国的通缩风险，另一方面会令其出口导向型的经济增速受损。

金融期货

期指：多个利好叠加，维持乐观看法

逻辑：受前日港股拉升带动，叠加周三晚间国常会释放信号，以及中美商定将于10月初进行第十三轮中美经贸高级磋商，市场情绪明显抬升，令周四A股延续上涨态势。尤其是从国常会释放降准信号来看，一方面，宽松预期稳定实体经济或有望带动盈利预期的上行；另一方面，无风险利率的下移预期或推升股市估值上移。此外，昨日北上资金连续大额流入以及市场成交放量，也支撑股市资金层面。因此，对于后续走向，我们维持乐观看法，反弹大概率延续。

操作策略：低吸IC思路

风险：1）中美关系；2）监管表态

期债：宽松预期升温，提振债市信心

逻辑：昨日，债市期、现市场纷纷走升。国常会提及普遍降准及定向降准，根据此前经验，对应政策将在1至2周内落地。而从国常会措辞来看，对经济下行压力及外部环境的判断更为谨慎，“稳增长”的政策意味渐浓，这也需要逆周期政策进一步发力。整体经济及政策环境依然利好债市。同时，昨日摩根大通宣布将从2020年2月起分10个月，将若干流动性好的中国国债纳入多支基准债券指数，政策配合中美宽裕的利差空间，外资流入也将是债市中长期利好。建议投资者坚持逢低做多的思路不变。

操作建议：中长期逢低做多

风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；

黑色建材

钢材：旺季需求初步验证，钢价震荡偏强

逻辑：现货价格连续回升，建材成交保持相对高位。据钢联统计，上周长流程螺纹利润处于低位，产量大幅收缩，钢厂库存和社会库存均大幅回落，总库存去化幅度远超去年同期，表观需求恢复到383万吨的高位，旺季需求回归的预期得到初步验证；热卷基本面则相对偏弱。螺纹供需格局明显改善，库存加速去化下，现货价格有较强支撑， 10合约震荡偏强运行，但盘面升水扩大，会抑制10合约反弹高度；01合约仍以震荡为主。

操作建议：10合约逢低买入与区间操作相结合；2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期，废钢价格超预期下跌（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：铁矿价格持续上行，关注港口库存走向。

逻辑：昨日现货价格继续小幅上涨，贸易商出货意愿积极，钢厂补库意愿明显提高，唐山地区成交放量。45港口库存少量去库，表现中性，pb粉库存持续下滑，价格表现强势，但曹妃甸港口卡粉与pb价差35元/吨，卡粉的相对弱势将限制铁矿反弹力度。铁矿自身矛盾并不突出，伴随成材需求好转，后期将跟随成材震荡偏强运行。

操作建议：区间操作

风险因素：港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：基本面驱动不强，焦炭期价区间震荡

逻辑：钢厂第二轮提降多数已落地，多地焦化厂维持满产，供给整体维持高位，国庆临近，河北等地高炉仍维持限产，焦炭需求仍受部分抑制。目前供需整体平衡，但港口产地价格倒挂，市场情绪悲观，港口库存向钢厂回流，导致焦化厂库存继续累积，焦炭现货仍有下跌压力。两轮提降落地后，焦化厂将回归微利状态，期价已提前反应现货下跌，目前主要受钢价及自身供需影响，昨日期价冲高回落，由于自身基本面驱动不强，将跟随钢价维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦炭去产能超预期（上行风险），钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：焦煤现货承压让利，期价跟随产业链震荡

逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量变动不大，国庆前安全生产限制产量增量。进口煤政策有收紧风险，海运煤通关时间较长，蒙古煤通关量较高。需求来看，焦炉开工维持高位，焦煤需求稳定。但下游焦炭价格受到钢厂打压，加之煤矿库存累积，焦煤价格承压，近日国内主焦煤价格、配煤价格继续下跌，或仍有部分让利空间。期货价格将跟随产业链品种维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：产地市场转好，港口止跌反弹

逻辑：受大庆火工品管制及安全检查等措施影响，坑口产量略有影响，同时北方供暖季即将到来，民用需求与热电需求释放，坑口价格受到一定的支撑；但港口仍受下游高库存影响，又逢淡季到来，冬储需求难言乐观。综合来看，短期市场供需方面皆有所支撑，但驱动反弹力度尚显不足，利空因素仍旧明显，短时内继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作

风险因素：库存高位维持、产地复产超预期（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）

能源化工

原油：美原油超预期去库，隔夜油价上行回落

逻辑：昨日油价延续上行。美国方面，EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油、库欣库存 -477、-240、-254、-23万桶，降幅均高于API预期。原油库存降幅主要来自美湾，美湾原油汽柴全面去库。交割地库欣库存连降九周至年内最低值。炼厂开工小幅下降，即将进入秋季检修，开工或逐渐迎来拐点。中国方面，昨日中美双方贸易对话负责人通话，约定10月初在华盛顿举行高级别经贸磋商。双方团队将于9月预先沟通，为取得实质进展做准备。价格方面，宏观压制供需支撑，单边震荡月差上行。目前油价处于中期区间下缘，若宏观压力维持，进入需求淡季后，油价下行压力增大；若宏观压力缓解，油价再度下探前低后，或迎去库驱动补涨行情。

策略建议：WTI 1-6月差多单持有；SC多单试入场

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：原油大涨带动沥青反弹，当周库存继续下滑

逻辑：原油大幅拉升，沥青期价缓慢跟随，沥青-WTI价差低位，近期大跌反映了市场对于原料由断供预期向供应充足预期的转化，鉴于前期断供炒作期价拉升不及预期，此次下跌有矫枉过正之嫌。展望后市，沥青当下跟涨原油较缓慢，市场对于需求还有疑问，待需求数据好转沥青有望继续反弹。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：新加坡高硫燃料油库存环比下降，主力合约多空仓差达到低位

逻辑：当周富查伊拉燃料油库存环比大增，处于季节性高位水平，新加坡燃料油库存虽环比下降，但也处于季节性高位，八月亚洲燃料油供应环比小幅上涨（中东创纪录的供应增量弥补欧洲损失量，）叠加七月新加坡燃料油销量连续两月下滑证实需求仍难有起色，近期驳船运费上涨带动BDI指数走高，此外IMO临近，高硫驳船洗仓为低硫准备运力不足也是驱动贴水异常走高的因素。展望后市，FU2001合约多空分歧较大，所以近期持仓大幅增加，期价呈现震荡格局，我们认为近期01走强一方面是贴水走高，另一方面是原油带动，未来贴水大概率随着IMO临近而下滑，那么支撑期价的基础或不复存在，那么1-5价差有望向新加坡靠拢。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：库存缓慢提升，价格震荡偏弱

逻辑：需求方面，上周聚酯开工继续回升，周内聚酯产销改善，预计聚酯产品库存总体仍将维持在较低水平；供给方面，月内恒力石化1号线以及汉邦石化1号线有检修计划，但是福海创装置负荷提升，月内装置变动对PTA供给影响相对有限；价格方面，短期以震荡为主。

操作策略：低位企稳，关注短期做多机会。

风险因素：需求不及预期。

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给方面，国内乙二醇装置负荷低位波动，装置方面，上周新杭能源乙二醇装置检修，远东联乙二醇装置出产品延后，本周周内河南能化新乡、濮阳、永城以及新疆天盈乙二醇装置计划恢复；需求方面，上周聚酯开工继续回升，周内聚酯产销改善，预计聚酯产品库存总体仍处在较低水平。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：库存继续积累，盘面卖保承压，但甲醇回调谨慎

逻辑：昨日甲醇高位回落，2250一线存在一定压力，盘面跌破2200一线，近期盘面主要是阶段性卖保压力增大，跌至港口库存继续积累，高升水和高库存仍是短期最主要的压力，不过目前甲醇仍处于低位，01合约需要有合理的升水，因此整体下行空间大概率仍有限；另外从基本面去看，甲醇供需压力最大的时候或已经过去，且现货端存成本支撑，尽管短期高库存维持，环保仍压制传统需求，MTO需求恢复速度较慢，短期基本面承压，存在反复可能，不过中期去看，金九银十下，需求仍有较好恢复预期，且国内外逐步进入秋冬检修季，中长期内仍有反弹预期。

操作策略：短期回调谨慎，等待再次偏多机会

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：现货反弹受阻，尿素短期承压，但中期仍谨慎偏多

逻辑：尿素01合约昨日收盘1812元/吨，尾盘多头止盈回调，反弹趋缓，目前来看仍是多头主导盘面，短期压力主要是前期价格反弹，下游接货意愿下降，且本周开机率有回升，现货面短期压力有积累，不过本周工厂库存出现下降，且中期市场好转预期仍有待兑现，装置检修仍有望逐步增多，今年上半年开机率要好于往年，仍可能给后市检修提供空间，且9月外围市场开始陆续招标，预计印度有可能达到100万吨，另外还有巴基斯坦及埃塞俄比亚的招标，叠加秋季用肥需求和工业需求旺季的阶段性支撑，因此我们认为中期仍有支撑因素可能释放，短期回调空间有限，中期反弹仍存可能。当然长周期去看，考虑到今年需求增速过低的压力始终存在，而全球供应持续释放，抑制短期反弹空间的同时，也使其长期震荡偏弱格局不变。

操作策略：中短期仍偏多谨慎对待，长期等待反弹后偏空机会

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：利多或未出尽，暂仍无需悲观

逻辑：去库继续顺畅，现货也持续回暖。短线而言，我们维持偏乐观的观点，石化、港口等显性库存去化顺利，下游旺季即将到来，随着价格从低位稳步走高，以及政府稳经济政策持续出台，补库对下游的吸引力可能会持续增加；不过对于中线压力也仍需谨慎，外盘新装置依然在持续投产，浙江石化年内投产的概率也在升温。上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：继续偏多操作

风险因素：上行风险：农膜旺季效应体现，下游补库增多、中美谈判出现进展。下行风险：进口压力回升、宏观悲观预期进一步发酵

PP：氛围继续偏暖，下跌时机或仍未到来

逻辑：期货继续震荡偏强，现货也持续回暖。短期而言，我们判断反弹尚未结束，但可能已经进入中后期，原因是目前供应压力暂时不高，下游在旺季临近且国内政策偏暖的状态下，仍有一定的补库潜力，在9月中旬前可能是持续去库的表现；不过随着检修装置重启与新装置投产，后续压力会迎来加速上升，因此期价或将呈现先强后弱的表现，继续关注逢高沽空的中线机会。上方压力8150，下方支撑7700。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产顺利或提前、宏观悲观预期进一步发酵

PVC：现货端的好转尚未完结 反弹仍在进行

逻辑：昨日PVC现货端价格持平，期货阶段来回震荡。近期市场关注点一方面在库存的持续降低，另一方面是国庆环保检查带来的下游开工忧虑。库存的持续降低表示当前市场阶段供小于求，但旺季的不确定性使得下游备货追高意愿较低。因此一定程度反弹后就容易滞涨。中长期看，在供应增长预期较大，而需求增速走弱的背景下，中长期PVC价格承压。短期的金九银十反弹行情尚未结束，但不建议操作。目前，日线级别技术压力位在6550-6600。操作端，等待反弹至6550-6600区域卖出，突破6720止损。

操作：反弹抛空，压力位6550-6600，突破6700止损。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：震荡绵绵无绝期 上抛下买尚未尽

逻辑：昨日纸浆市场冲高回落，维持区间内震荡走势。现货继续平盘运行。行情驱动看，供应与需求均呈现增长，而高库存有压制了价格的上涨，相对低价暂缓抛压的冲动。市场没有绝对性的消息或数据来打破高库存的僵局。中期策略维持震荡判断，短期文化纸旺季以及人民币贬值对盘面有利好效应，因此区间内低位偏多交易。套利交易维持-220以下做多基差交易。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退，当期货升水超过220以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4795附近。套利交易维持-220以下做多基差交易。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：逆周期调节政策加码，沪铜震荡偏强

逻辑：随着中国经济下行压力变大，中央逆周期调节政策加码，提振消费预期利好铜价。叠加中美高层将重启对话，贸易摩擦暂缓，结合整体库存下移，市场挺价氛围渐浓，贸易商积极收货，有望对沪铜产生一定支撑。

操作建议：多单持有；     

风险因素：库存增加

铝观点：去库有限，铝价迟疑

逻辑：流动性宽松预期推动金属价格反弹，但昨日公布的电解铝去库速度并不出彩，铝价呈现震荡走势。当前，电解铝市场矛盾转变为复产和消费谁先来？从目前铝锭去库和铝棒库存表现看，消费尚未全面向好。山东受影响的产能部分恢复，但过半的产能恢复仍需时日；新疆受影响的产能预计9月末复产，比预期要提前，但都无法弥补9月产出的缺失。时间推移，消费仍有改善空间，去库也会延续，但再未得到数据证实前，铝价难有出色表现，以高位震荡为主

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加；贸易摩擦升级

锌观点：多头氛围有所回归提振锌价反弹，暂时关注资金配合情况

逻辑：宏观情绪回暖，消费预期改善，叠加多头资金配合有所回升，近两日锌价企稳反弹态势良好。但今年后期锌将延续高供应态势，锌基本面偏弱预期难改。目前需关注资金进一步配合情况，对于锌价反弹空间我们尚持谨慎态度。

操作建议：空单适当减仓，等待逢高再度沽空机会

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价内稳外强，等待沪铅期价蓄势下行

逻辑：国内电动车电池传统消费旺季有所显现，电池消费环比回升，并预计将持续至9月上半月，不过消费同比仍略弱。此外 9月份部分原生铅企业计划检修，但整体产出或维持较平稳态势。再生铅方面，冶炼利润可观，再生铅企业复产意愿较高，关注再生铅开工抬升节奏。总的来看，短期消费环比恢复，加上国庆节前环保预期升温，对沪铅期价暂时形成支撑；但供应回升预期将限制沪铅期价的上方空间，目前来看沪铅期价于17500一线的压力有所体现，不排除短期呈现高位调整态势。

操作建议：尝试轻仓逢高沽空

风险因素：环保限产超预期

镍观点：利好出尽后氛围走弱，期镍震荡走弱

逻辑：印尼镍矿禁矿消息终于落地，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存8月下旬出现明显增加，对镍需求有触顶可能。目前市场其实对于现实的供需结构的并无多大关注，而更多的重心则放于禁矿的题材炒作之上。而实际来说明年国内外的镍铁依旧整体会呈现增加格局。期镍今日高开后大幅回落，也是利好出尽后的合理表现，短期将继续维持头部震荡格局，操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：冶炼厂确认联合减产，期锡强势震荡

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，库存近期下降明显。今日期锡大幅拉升，主要受到云锡公告联合减产，符合前期判断冶炼厂受到采购矿难度增加以及利润下降双重因素带来的减产预期。消息落地后期锡再度冲高，但后期预期不变，整体重回震荡格局短期有回踩可能。操作上建议继续维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 贸易摩擦趋缓，贵金属震荡偏弱

逻辑: 短期中美和谈重启，市场避险情绪下移，金市正逐步消化人民币破7利好因素。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期。

操作建议：观望

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：印度提高进口关税 油脂近期区间运行

逻辑：国际市场，8月马棕产增或不及预期，出口需求旺盛，预计库存继续下降，支撑油脂价格。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货接近尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格震荡整理，中长期仍偏多。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：中美通电话，蛋白粕剧烈下跌

逻辑：供应端，中美贸易战升级，关注9月初再次谈判情况。美豆进入关键鼓粒结荚期，但雨水偏少可能损害单产。Pro Farmer田间巡查显示大豆结荚数不及去年和三年均值。预计9月供需报告还将下调美豆单产。此外关注9月早霜。关注美豆平衡表是否转势。需求端，中秋备货支撑豆粕价格，但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅，关注豆粕价格区间上沿压力位表现。总体上，蛋白粕区间运行。

操作建议：区间思路。

风险因素：美豆大幅减产；下游需求补栏超预期

白糖观点：广西糖协或申请食糖保障措施延期，郑糖冲高回落

逻辑：8月销售数据表现一般，后期仍处于去库存态势，现货压力不大。中期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                      

棉花观点：新一轮中美磋商预期良好 郑棉暂获下方支撑

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局；短期内，旧作销售压力大，新作收购或承压，预计郑棉震荡寻底，关注新棉生长状况。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                            

玉米观点：拍卖成交再创新低，期价反弹无力

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨，本周成交率6.74%，再创新低，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，提振效果有限。深加工企业处于季节性开机率恢复，但玉米到货量增加，企业顺价收购。综上当前玉米市场交易逻辑围绕新粮逐渐上市预期供应增加，而需求难有改善，供大于求格局下，期价反弹乏力或延续低位运行。

操作建议：区间操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情