报告日期：2019年9月9日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：央行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。此外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。央行采取普遍加定向降准的组合拳，为经济带来新增低成本资金。此举对经济将产生积极影响，尤其是配合国家对产业升级支持的相关政策，企业投资将获得更多支持。相比之下，居民部门住房贷款和房企的融资均受到进一步的限制，但预计影响相对较小。降准预示了政府逆周期加码的政策立场，对市场预期的稳定提供了重要保证，预计股债都能有较好表现。

股指：美股涨跌不一，上周五外资通过沪深股通流入85.24亿元，5日融资余额达9308.88，较上日增加66.36亿元。上周五晚央行全面降准0.5%同时定向降准1%，进一步向市场释放流动性，引导未来利率下行，进一步落实9月4日国务院常务会议主要指示。另一方面，9月5日早上刘鹤副总理应约与美国贸易代表通话并表示双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级版磋商，力争这次能取得实质性进展，这一消息给市场带来了贸易协议有望达成的希望，利于股市表现。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，FTSE也将如期将中国A股的纳入因子由5%提升至15%。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复以及业绩下滑。二季度业绩披露结束，从当前数据看依然以大为美，业绩增速分别是上证50>沪深300>中证500。国内各项积极政策加码，A股有望走出独立行情，操作上可以多单持有并观察，预计各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情。

国债：央行降准落地，国债期货价格震荡上行。为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，央行国务院常务会议要求，全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，并定向下调部分城商行存款准备金率1个百分点，略超市场预期；当前全球经济增速持续放缓，美国制造业PMI跌至临界点下方，美债收益率创阶段新低，中美10月初将开展新一轮经贸磋商，不过仍存在长期性和不确定性；近期多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，CPI大幅上行可能性较小，PPI已经转向通缩，全球货币政策转向宽松和美联储降息为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境，MLF工具利率下调预期增强；中国官方和财新制造业PMI出现分化，制造业景气度是否改善仍需观察，不过8月份进出口数据维持低位，商品房销售和成交土地溢价率持续回落，投资回落压力较大，预计经济继续面临下行压力，关注8月份经济金融数据；在货币政策宽松下预计国债收益率将继续下行，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货多单继续持有。

【能化】

尿素：尿素下游需求平淡，重点关注9月印度即将再次招标的情况，但全球尿素处于下跌趋势，谨慎看好此次招标对尿素需求的利好作用。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可，进入9月后关注企业停产消息。上周停车企业较多，日产量较大幅度下滑，使得现货市场稍有提振，期货盘面大幅上涨。9月份下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格小幅波动为主，期货方面若停车产能继续增加或印度中标情绪较好，可能出现继续反弹上涨行情。

20号胶：下跌0.78%。泰国产区南部雨水较多导致割胶受阻，原料收购价格出现企稳。泰马印退出出口限制政策叠加主产区割胶旺季到来，市场存供应过剩预期。目前胶水价格39.5泰铢/公斤，较上周末上涨0.1泰铢/公斤，较8月初下降3%，较去年同期下降6%。7月份重卡市场销售7.58万辆，环比增速下降27%，据乘联会，汽车需求依然偏弱。8月前三周乘用车零售销量增速-21%，环比同期下降8%，汽车需求依然偏弱。汽车市场的疲软受到政策托底，汽车行业景气度存改善预期。近期由于国庆节环保减排提前9月初，轮胎厂逢低补库较多，短期开工有望回升。

PTA：01合约收于5194（+8）。周末涤丝产销清淡3成左右。央行16日开始定向降准，多大宗商品整体上涨，PTA小幅跟涨。PX成交价780美金/吨，PTA原料成本4200元/吨，PTA华东现货成交价5240元/吨，现货加工费1040元/吨。恒逸文莱项目周末一次性投产成功。近期聚酯开工逐步小幅上行至92.2%。恒优年产30万吨POY项目和年产30万吨POY技改项目总投资20亿元，22日一次性开车成功。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。进入聚酯消费旺季，近月短期下行空间有限，策略方面可选择01-05正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4694（+17），华东现货价4730元/吨，外盘价格548美金/吨。装置开工率持续低于预期，国内乙二醇整体开工负荷在60%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约89.2万吨，环比上期下降6.1万吨。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。总体而言，聚酯旺季，8-9月份这样的良性去库格局或将延续。01合约转暖，套利策略可选择MEG01-05正套操作为主。

原油：周五(9月6日)纽约商品期货交易所西得克萨斯轻油2019年10月期货结算价每桶56.52美元，比前一交易日上涨0.22美元，涨幅0.4%。美国劳工部周五发布的数据显示，美国8月份新增就业13万人，略低于此前经济学家预计的15万人；与预期一样，失业率仍维持在3.7%。美联储主席鲍威尔表示，尽管全球经济增长疲软和贸易不确定性上升带来了巨大风险，但美国经济面临着有利的前景。他指出，美联储今年转向提供更多刺激举措是这种前景的一个重要原因。美国独立的石油钻井公司已经将今年的预算减少了10%。石油公司减少员工和钻井数量，因为人们普遍预计在未来几年内油价将保持低位。贝克休斯公布的数据显示，截止9月6日的一周，美国在线钻探油井数量738座，比前周减少4座；比去年同期减少122座。

甲醇：上涨1.2%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：夜盘沥青主力合约下跌0.71%，收于3086元/吨。山东市场主流成交在3320-3520元/吨，地方炼厂主流成交在3320-3410元/吨，华北市场主流成交在3350-3450元/吨。目前需求并未完全释放，山东部分炼厂出货不畅，降价销售。若旺季需求持续不能显现，沥青期货价格恐难上涨，估计价格波动单边跟随原油，并弱于原油。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6450（+10），各地主流价格相对平稳，整体交投一般。目前电石价格混乱，市场价格涨跌互现，电石货源分布不均衡，乌海及周边货源仍显紧张。PVC华东及华南样本仓库库存继续下降，环比减4.95%，同比高46.42%。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，当前利空一定程度释放，宏观情绪有所改善。预计短期PVC震荡调整，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：6日煤焦期价小幅低开窄幅震荡为主。焦炭方面，焦炭两轮落地后，同时钢材市场企稳回升，钢厂利润修复，下游钢厂对于焦炭打压心态有所放缓，但是考虑到焦炭供应相对充足，且国庆前高炉限产力度较大，多数钢厂采购仍偏谨慎，本周汾渭统计样本焦企库存仍呈增加趋势，预期短期焦炭市场仍偏弱势运行为主。港口方面，受期货盘面反弹带动，市场情绪转好，部分港口报价上调10-20元/吨左右，港口主流市场现汇自提报价1850-1880元/吨。焦煤方面，产地炼焦煤下跌范围扩大，山西临汾、长治地区低硫主焦煤累积下跌40-50元/吨左右，长治部分高硫主焦煤、灵石地区肥煤下跌20-30元/吨，山东地区气煤下跌50-70元/吨。国庆前夕暂时对炼焦煤主产地煤矿开工影响有限，煤矿开工高位，焦企采购节奏明显放缓，汾渭统计样本煤矿库存继续攀升。整体上，下游铁水未见明显恢复，两轮下跌落地后焦化厂及贸易商对后市分歧较大，目前主流焦化企业仍有100元/吨利润，不排除后期再降一轮，目前焦企开始打压焦煤价格，焦炭总库存延续积累态势，盘面01提前兑现三轮下跌，1950元/吨为产地发运港口折算仓单成本，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，短期仍以低位弱势震荡为主。

螺纹：螺纹钢周五夜盘受降准刺激上涨。现货方面，上海一级螺纹现货报3710（理计）降10。钢联周度库存显示， 螺纹周产量降10.15万吨至338.48万吨，社会库存降22.23万吨至587.25万吨，钢厂库存降22.2万吨至 247.7万吨。本周产量加速下滑，社库降幅持平，厂库大幅下降，数据较好。从近期的期货核心交易逻辑 看，唐山国庆前夕限产方案虽不及预期，但因陷入亏损，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季节性上升。同时，近期宏观方面有利好预期，有降准降息的可能，叠加专项债有提前发行的可能。策略建议暂时观望。

铁矿：铁矿周五偏弱运行。现货方面，金步巴报750（干基），普氏62指数报88.1。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12091.66降39.74；日均疏港总量317.93增7.53。分量方面，澳矿 6170.29降64.61，巴西矿3480.70增46.56，贸易矿5360.76增22.05，球团550.42增8.29， 精粉1034.15降 64.89，块矿2043.29增50.55；在港船舶数量83增2（单位：万吨）。本周港口延续高疏港，钢厂继续补库 ，库存小幅下降。近期澳巴发货量此起彼伏，供应大量增加的预期尚未体现。长流程高炉减产逐步兑现中 ，但钢厂也进行了一定的补库。短期看铁矿基本面比较平稳。目前2001合约贴水幅度仍然较大，但近期已大幅反弹，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：周末夜盘铜价延续横盘整理，成交稍显清淡。由于市场已提前消化降准预期，市场对周末降准反应冷静。前期有报道中美计划10月份重启高级别谈判，叠加股市走强，使得市场情绪趋于乐观，也带动上涨铜价连续几日走高。目前产业链供求大致平衡，前期国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，本周将公布下游产量数据值得关注。今年前8个月精矿进口同比增加10.5%，未锻造铜进口减少10.8%，均延续此前状态。短期铜价可能延续反弹，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，但如果需求数据好于预期，存在进一步走高的可能，建议关注股市和汇市变化。

锌：周末夜盘锌价横盘整理。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。由于市场已提前消化降准预期，市场对周末降准反应冷静。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：周五夜盘铝价小幅下跌。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：周五夜盘镍价上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，镍价短期走势震荡偏强，中期有回落风险。

贵金属：中美双方贸易代表通电话的消息使得近期避险情绪降温，金价银价格出现较大幅度下跌。周五的非农就业数据不及预期一度使得金银反弹，但是凌晨时段鲍威尔的讲话后再度下跌，此前在中美贸易摩擦大背景下市场运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的运行逻辑，美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策，但是市场已将预期计入价格的情况下不足以继续支撑金价上行。较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑，但金银比价在80-82处遭遇较大阻力。目前金银价格受消息面影响较大，关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，中长期依然看涨，建议暂时观望为主，如果出现较大回调再择机入场，整体仍以多头思路对待。

【农产品】

玉米：东北玉米销售情况一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产,市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。依然看好今年苹果相对丰产，前期由于陈作价格偏高出现贸易商挺价现象，导致苹果期货近强远弱，考虑做空AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌1.17%，在58.43美分/磅。郑棉跌0.73%，收12845元/吨。自9月1日起，约1100亿美元的中国输美产品将被加征15%的关税。价值约1600亿美元的中国产品将于12月15日同样被加征15%的关税。中国对原产于美国的价值约750亿美元的商品分别加征10%、5%不等的关税。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。中美贸易环境进一步恶化。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。随着新年度临近，有少量棉企开始收购，收购价在2.5-2.9元/斤，棉农普遍难以接受，难有实质性成交；面对超百万吨的陈棉库存棉企感到压力巨大。中美10月再谈判，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：CBOT大豆上周五小幅下跌，短期850附近的支撑较强，市场等待美国农业部对美豆产量的最新评估，减产预期和出口疲软共同作用，短期CBOT大豆11月预计在850-900之间震荡。马盘棕榈油上周五反弹，市场等待本周的MPOB月度报告。国内油脂期货周五夜盘涨跌不一，棕榈油跟随马盘反弹，豆油小幅回落，市场仍然在交易油脂去库存的预期，另外进口成本抬升对价格也有支撑。未来一个月油脂仍将围绕库存变化进行博弈。Y2001短期支撑5日均线5950左右，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆小幅下跌。FCstone预计美国大豆单产48.3蒲/英亩，好于其上次预期。上周消息中美通话，并约定下次会晤时间。8月农业部报告发布，美新豆播种面积7670万英亩（预估8100、上月8000、上年8920），单产48.5（预估47.5、上月48.5、上年51.6），产量36.80亿蒲（预估37.83、上月38.45、上年45.44），期末7.55（预期8.21，上月7.95，上年10.70）。截止8月27日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低16万吨万吨，同比降低173万吨。豆粕库存环比增加5万吨，同比降低41万吨，油厂压榨量达到170万吨高位。最近两周豆粕提货量维持145万吨以上水平，环比暴增。过去5周国内豆粕提货量环比增加8%，同比降低9.5%。中国7月大豆进口864万吨，8-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖夜盘震荡疲弱。郑糖震荡。仓单+有效预报合计10208张（-449张），19年4月末为33500张，仓单预报500张。现货价格小幅下跌，昆明白糖现货5780元/吨，柳州5750元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4550元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止7月中国产糖1076万吨，销糖856万吨，销糖率79.61%，销糖率数据大幅好于往年同期。8月广西单月销糖51.6万吨，同比增加3.88万吨。配额外进口泰国糖利润率目前26.4%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。前期糖价以触及5600元/吨以上，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

日本第二季度实际GDP年化季率修正值同比增1.3%，预期增1.3%，前值增1.8%；环比增0.3%，预期增0.3%，前值增0.4%。

国内：

中国8月外汇储备31071.76亿美元，预期31000亿美元，前值31036.97亿美元。