8月以来，中美贸易摩擦经历反复，但呈现缓和的迹象，双方约定9月中旬开展认真磋商。与此同时，70周年国庆即将到来，政府逆周期调控政策有加大力度的倾向。7月美联储首次降息拉开全球货币宽松的序幕后，预计9月将继续降息。政策加码、货币宽松和避险等因素将为资产带来阶段性交易机会。

为了探讨近期市场新变化对期货市场的影响，分享投资策略观点，申银万国期货研究所于9月6日成功召开行情讨论会，深入分析全球宏观经济形势及货币政策展望，对金融期货及各产业链的热点品种原油、螺纹钢、贵金属和镍等进行讨论，交流投资策略。

申万期货研究所宏观分析师认为，当前宏观经济基本面仍弱，但边际上开始出现好转迹象，一是发电耗煤同比转正，二是汽车消费有所回升。在此基础上，政策面趋于宽松，点燃了市场热情。9月4日，国务院常务会议指出要及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，提前下达明年专项债部分新增额度，逆周期调控力度明确加大。中美贸易谈判也出现向好转机，10月初，中国团队将远赴美国进行第十三轮谈判，并承诺在此之前保持密切沟通。美国总统对于和中国达成协议有强烈愿望，而其达成协议可能最好的时间窗口就在9月和10月。因此，他认为，虽然中美贸易走向仍存较大不确定性，但仍然可以预期中美协议将在近期达成。在以上因素的影响下，商品期货方面，建材类有反弹空间，制造业的品种也得到一定的支撑，但更偏长期。金融期货方面，股债都受到支撑，但股指利好程度更高，上涨空间打开，值得期待。

图1：8月资产价格表现

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所能化分析师作题为《原油后期谨慎乐观》的主题演讲。他指出，国际能源署2018年预测2019年全球石油日均需求增长150万桶，2019年6月将需求量预测下调至120万桶，在7月份的《石油市场月度报告》中再次下调至110万桶；同时，中美贸易谈判进程也会对石油需求造成重大影响，中美贸易谈判7月底在上海重启。他认为，谈判结果仍然难以预料，如果谈判有进展，将减缓人们对石油需求增长下降的担忧。但是，中美贸易谈判充满了不确定性，中方要求的是平等对话，实事求是地解决双方贸易中存在的问题，使双方受益；美方则仍寄希望于通过关税等杠杆迫使中国的让步最大化。他认为，在9月份宏观环境不会发生较大的变化，中美贸易谈判短期将很难取得突破性进展。原油需求端的问题会继续遏制油价大幅上涨。但考虑到伊朗问题逐渐升温、北美原油产量持续低迷、新的飓风在墨西哥湾再次生成等利多因素，9月份整体原油偏多为主，但涨幅不会很大。

图2：OPEC及沙特产量（千桶/日）

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所黑色分析师作题为《长流程压制短流程，供需环比改善》的主题演讲，深入浅出地剖析了螺纹钢目前的供需矛盾。他认为， 8月钢材期现货价格均加速下跌，释放产量过高的风险，同时击穿了短流程钢厂的边际成本并引发了减产。然而，因长流程的成本坍塌，铁矿石暴跌，焦炭价格拐头向下，长流程钢厂的生产利润反而在整个产业链下行的过程中出现久违的短暂反弹。换而言之，目前长流程钢厂正在强力挤压短流程钢厂的利润及产量。不过，他认为过去几年的高利润为长流程钢厂的技术改造带来了契机，产能的上升已经无法逆转，一旦利润合适，产能仍将开启。虽然专项债有加速发行的可能，或将拉动基建需求，但地产悲观预期未改，操作建议依然以逢高抛空为主。

图3：螺纹钢社会库存（万吨）

资料来源：Mysteel，申万期货研究所

申万期货研究所农产品分析师作题为《库存降成本涨 油脂维持强势》的主题演讲。他认为，下半年油脂存在持续降库存的预期，同时受产地报价上涨和人民币汇率的影响，油脂的进口成本也在上涨，这些因素将推动油脂价格维持强势。但是，由于全球油脂供应仍然充足，而且随着价格的上涨，油脂的进口利润回升较快，这将加大国内的油脂进口力度，进而增加国内油脂供应，因此油脂上行的空间较为有限。预计油脂价格短期内维持强势，密切关注油脂去库存进度。

图4：三大油脂库存（万吨）

资料来源：天下粮仓，申万期货研究所

申万期货研究所贵金属分析师认为，目前贵金属市场的主要驱动力依旧是经济下行风险下的避险需求与全球央行的再宽松。此前在中美贸易摩擦大背景下，市场保持“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑，金银价格持续走高。不过，随着中美重启贸易谈判，避险情绪有所降温，且黄金多头较为拥挤，短期贵金属有一定的回调压力。目前，全球经济步入下行周期，央行转向宽松的整体大趋势未变，将在中长周期维度上为贵金属价格提供支撑。同时，近期美国制造业PMI跌破荣枯线进一步加强美国经济的下行预期，美联储可能在年内被迫推出更多的货币宽松政策。目前黄金走势受消息面影响较大，建议操作上在短期调整压力下适当降低多头仓位，多头情绪高涨之下不宜参与回调做空，若出现较大回调再择机入场。金银比价较高及投机属性的回归使得价格弹性较好的白银表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头支撑，白银价格主要跟随黄金但波动性相对较高，预计在比价到达90位置会出现一定反复。

图5：美国PMI指数

资料来源：Wind，申万期货研究所

申万期货研究所有色金属分析师作题为《供应缺口放大，镍价短期偏强》的主题演讲，主要介绍了近期印尼禁矿的相关问题。他认为，随着印尼自2020年起禁止原矿出口的禁令发布，短期市场的供应出现很大的缺口，但从目前市场的镍金属存量以及年内印尼剩余的配额情况看，一段时间内消费端的需求仍可以得到满足。至于未来潜在的供应增长点，拓展新的矿石来源目前看可能性不高。因此，未来印尼镍铁的投产速度将成为影响未来原料供应规模的决定性因素，包括德龙和金川在印尼的投产项目将在很大程度上决定明年的供应形势。短期来看，9月市场热点不足，下游不锈钢消费乏力，原料价格又大幅上涨，镍金属需求预计改善有限。考虑到目前禁矿和交割的问题，他认为价格走势可能继续高位震荡或者略有下行。

图6：中国镍矿石进口（吨）

资料来源：wind，申万期货研究所

申万期货研究所定期举办策略报告沙龙，邀请客户共同探讨期货市场投资机遇及风险管理应用，为大家搭建交流学习的平台。申银万国期货研究所紧跟行业发展趋势，以“专业化、产品化、市场化”为导向，以机构客户投资交易需求为中心，致力于开创业内领先的金融衍生品应用研究、投资咨询服务与策略产品服务。研究团队的一系列研究成果已得到行业和市场的广泛肯定和认可：2014-2018连续5年荣获期货日报“中国金牌期货研究所”。团队自主开发的系统和产品荣获“上海金融创新成果二、三等奖”，开发的两个系统荣获 “中国证券期货科学技术优秀奖”。此外，研究团队荣获上期所“优秀分析师团队奖”，中金所“金融期货与期权研究征文大赛一、二、三等奖”，大商所“十大化工、农产品研发团队”、“优秀期货投研团队”，以及 “上海金融业改革发展优秀研究成果一、二、三等奖”等荣誉奖项。多名研究人员荣获交易所与行业权威媒体评选的优秀分析师。