A股续涨，估值抬升：上周，市场在降准预期下风险偏好继续抬升，A股续涨，全周上证综指上涨3.93%，重回3000点，上证50指上涨3.78%，创业板指上涨5.05%。板块方面，28个板块除食品饮料、农林牧渔外全线上涨，其中通信、电子、计算机表现居前，农林牧渔、食品饮料、休闲服务表现靠后。

上周中证转债指数上涨2.27%，我们计算的平价指数上涨5.59%，估值抬升，平价[70,80)、[80,90) 、[90,100) 、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动+1.61%、+0.12%、-0.48%、+0.46%。

估值一览

图3:转债估值(截止日为2019/09/06)

条款进度

图4:转债条款进度(截止日为2019/09/06)

转债策略：降准如期而至，预计股强于债的局面依然保持

上周国务院常务会议指出，国内经济下行压力加大，要求及时运用普遍降准和定向降准等政策工具，加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。随后在上周五晚间，央行公布降准，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外，为促进加大对小微、民营企业的支持力度，再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于10月15日和11月15日分两次实施到位，每次下调0.5个百分点。本次全面降准+定向降准预计释放资金约9000亿。

本次降准意在降低LPR，预计9月20日LPR利率将下行，主要体现为其构成中的风险溢价部分被压缩。根据央行的公告，此次降准与9月中旬税期形成对冲，银行体系流动性总量仍将保持基本稳定，此次降准并非大水漫灌，稳健货币政策取向没有改变。同时降准释放资金将有效增加金融机构支持实体经济的资金来源，降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导降低贷款实际利率，带动9月当月LPR 的风险溢价下行。与此同时，当月Mlf利率下调的概率被降低。

降准对股市和债市的影响如何？我们认为，对于债市，降准政策影响债券市场的逻辑在于能否改变货币市场利率中枢，降准若能带动货币市场利率中枢下平台，债券受益；否则，债券利率波动反复。从影响货币市场利率中枢含义来看，公开市场逆回购利率的引导效应远超准备金政策和MLF利率。

对于股市，货币政策从来不能趋势性的影响股票市场，其必须结合经济基本面状况。历史上降准之后的股市有涨有跌，究其根本可以分为两类组合：一是政策宽松背景+经济趋稳，股票受益大，股指上涨；二是政策宽松背景+经济依旧下行，股票依然弱，股指继续探底。因此股票后市的走向取决于宏观经济基本面以及企业盈利的走向。根据我们的测算，与7月份过于悲观的经济预期相比，预计8-9月份，经济预期会出现一定程度的改善和修正，这将有利于9-10月的股票走势。

预计未来一段时间股强于债的局面依然保持，转债表现优于信用债、利率债。投资组合上，推荐正股业绩表现稳健的核心资产标的，以及基本面好转的低价品种，9月转债组合推荐为国君转债、苏银转债、核能转债、曙光转债、万信转2、中天转债、明泰转债、久立转2、创维转债、新凤转债。