宏观策略

全球市场简评：        

今日市场关注：

中国8月CPI及PPI

全球宏观观察：

年内地方债政策第三次加码，预计将额外撬动两万亿级投资。9月4日召开的国常会对稳增长政策进行了升级，对货币政策和财政政策加码均释放了明确信号；9月6日，财政部即召开新闻发布会，在三方面做出了新的部署：(1)今年限额内地方政府专项债(2.15万亿)要确保在9月底前全部发行完毕，10月底前全部拨付，督促各地尽快形成实物工作量；(2)按照十三届全国人大常委会第七次会议的授权，在今年新增地方政府债务限额的60%以内，提前下达下一年度新增限额，以今年2.15万亿的专项债限额来计算，可在明年“两会”前新增发行的地方专项债额度可达到1.29万亿；(3)专项债可用于资本金的项目领域进一步扩大，从6月时规定的严格限制在铁路、收费公路、干线机场、内河航电枢纽和港口这四个领域进一步扩大至城市停车场、天然气管网和储气设施、城乡电网、水利、城镇污水垃圾处理、供水。可提前发行的1.29万亿新增地方专项债，根据1-8月地方债资金的流向比例测算，我们预计这部分可用于基建部分的资金大约2580亿元，假设其中有一半归属重大项目，那么可增加资本金约1290亿元，4-5倍杠杆下可额外拉动5160-6450亿元。那么，如果我们将(2)和(3)综合考虑，可以带动的投资可以达到1.8-2万亿元。综合考虑未来发行总量及先期实际发行量，广东和江苏有望获得更多2020年专项债券额度的提前发行量。

多部委再度发文稳定生猪生产。日前，发改委和农业农村部发布通知，提出做好稳定生猪生产中央预算内投资安排工作。通知强调，一方面要扩大畜禽粪污资源化利用整县推进项目实施范围，另一方面将实施生猪规模化养殖场建设补助项目。

英国退欧拉锯战仍在持续。昨日英国首相约翰逊表示，英国政府将支持脱欧协议，同时为无协议脱欧作准备；英国政府不会再延长脱欧期限，他将在10月17日参加欧盟峰会，争取达成符合国家利益的协议。与此同时，英国议会再次否决约翰逊提前大选的动议。

近期热点追踪：

美联储降息：美国参议院共和党领袖麦康奈尔表示，预计参议院本月将通过临时支出法案，以避免美国政府因再度触及债务上限而引发一系列诸如政府部门临时关门等问题。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：短线继续看多，风格偏向IC

逻辑：受上周五降准利好推动，周一A股不出意外再度上行，市场热度不减。但是风格方面，市场有明显分化，IF/IH上行动力不及IC。尤其从领涨板块来看，除券商外，TMT等成长板块受风险偏好抬升推动，同时叠加资金面短线游资未有暂停迹象，上行动力依旧强劲。对于后续走向，我们认为在9月中下旬MLF到期作为节点来看，暂时未有明显利空，行情或将延续。因此，操作方面，维持IC多单续持。

操作策略：IC多单续持

风险：1）中美关系；2）监管表态

期债：OMO部分对冲MLF，债市情绪不振

逻辑：昨日债市并未受到上周盘后央行降准及周末明显偏弱的进出口数据提振，整体维持萎靡走势。一方面，国常会后降准预期浓厚，市场已经提前计入价格。另一方面，央行昨日以逆回购操作对冲MLF到期，释放货币政策仍然维持中性的信号，对市场情绪有所压制。在曲线平坦之后，短期央行保持定力，短端空间尚未打开限制了长端收益率的下行。不过，我们认为，国常会之后稳增长预期再度升温，货币政策仍有放松的空间和紧迫性。目前看，9月17日MLF到期续作值得关注，政策借助于调降MLF利率来引导LPR利率下行来降低实体经济融资成本的可能依然存在。从这个角度看，仍然建议投资者维持中长期逢低做多的思路不变。

操作建议：中长期逢低做多

风险：1）经济超预期回暖；2）通胀超预期；

黑色建材

钢材：需求回归，宏观利好，钢价震荡偏强

逻辑：现货价格继续上涨，建材成交再度放量。部分钢厂本周有多条轧线检修，短期钢材产量回升空间有限，而随着旺季到来、投机需求释放、房建保开盘动力增强，建材旺季需求回归预期确认，供需格局改善下，建材库存加速去化，市场情绪正逐渐好转。叠加降准、专项债前置等宏观利好提振，今日钢价震荡走强。目前现货价格有较强支撑，10合约震荡偏强运行，但盘面升水扩大，抑制10合约反弹高度；远期需求有下行预期，01合约震荡为主。

操作建议：10合约逢低买入与区间操作相结合；2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期，废钢价格超预期下跌（下行风险）；地产韧性超预期，限产力度再度增强（上行风险）。

铁矿观点：铁矿价格低位回升，核心驱动转向钢材。

逻辑：昨日现货价格继续小幅上涨，贸易商出货意愿积极，钢厂而补库意愿较强，询盘积极。45港口库存少量去库，表现中性，pb粉库存保持低位，价格坚挺，但巴西粉性价比凸显限制了其上涨空间。铁矿自身矛盾并不突出，伴随成材需求好转，后期将跟随成材震荡偏强运行。

操作建议：区间操作

风险因素：港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供需矛盾不大，跟随钢材震荡

逻辑：第二轮提降已落地，各地焦化厂生产热情不减，供给整体维持较高位。下游高炉开工率回升，铁水产量增加，焦炭需求较为平稳。目前供需整体平衡，港口产地价差有所修复，但仍处于倒挂状态，焦化厂库存继续累积。两轮提降落地后，焦化厂回归微利状态，近日钢材利润有所回升，打压焦炭意愿稍有减弱，但焦煤价格下跌，焦炭成本支撑减弱，现货或仍将偏弱运行。焦炭期价格主要受钢价及自身供需影响，昨日期价跟随钢价反弹，由于自身基本面矛盾不大，短期内将跟随钢价震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦炭去产能超预期（上行风险），钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：供需总体稳定，期价跟随产业链震荡

逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量变动不大，国庆前安全生产限制产量增量。进口煤政策有收紧风险，海运煤通关时间较长，蒙古煤通关量较高。需求来看，焦炉开工维持高位，焦煤需求稳定，但下游焦炭价格连续下跌，加之煤矿库存累积，采购意愿不强，焦煤价格承压，近日国内主焦煤价格、配煤价格继续下跌，或仍有部分让利空间。期货价格将跟随产业链品种维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：大庆安检趋严，市场情绪转好

逻辑：大庆即将来临，坑口管制趋于严格，坑口产量受到影响，同时北方供暖季即将到来，民用需求与热电需求释放，坑口价格受到一定的支撑；但港口仍受下游高库存影响，又逢淡季到来，冬储需求难言乐观，观望情绪较强。综合来看，短期市场供需方面皆有所支撑，但驱动反弹力度尚显不足，利空因素仍旧明显，短时内继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产地复产超预期（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）

能源化工

原油：沙特更换油长，承诺坚定减产

逻辑：昨日单边月差双双上行。沙特方面，原石油部长Khalid Al-Falih卸任，更换为王子Abdulaziz bin Salman。新任部长承诺将会坚定维护减产联盟，政策不会发生明显变化。中国方面，八月中国原油进口再创新高至4217万吨，环比增加3%同比增加9.9%；炼厂利润回升及新炼厂启动提振原油进口需求。价格方面，中国央行降准及中美贸易对话重启有助缓解前期极度悲观的宏观情绪，原油去库支撑下的承压油价或存补涨空间，但需关注十月炼厂检修期间的短期季节性累库压力。本周关注周一至周三举行的APPEC会议，周三至周四举行的OPEC JTC、JMMC会议，以及周二到周四发布的EIA、OPEC、IEA月报。

策略建议：SC多单持有；WTI 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：八月沥青供需两旺，九月宏观利好存支撑

逻辑：当周EIA原油库存超预期下降，叠加中美贸易谈判积极信号增多，原油先跌后涨，6日财政部就加快地方政府专项债券发行使用的措施、明确提前下达明年部分新增额度、扩大使用范围等相关政策进行解读（提前下达的专项债券额度不得用于土地储备和房地产相关领域，重点用于铁路、交通等交通基础设施等），沥青期价受双重宏观提振反弹。当周沥青现货价格维稳，沥青期价反弹后基差仍在高位，沥青-WTI价差低位，而炼厂利润高位（沥青综合加工利润仍较高）；炼厂库存、社会库存当周继续去化，八月份沥青产量环比大增（地炼、中石化单月产量高位）结合该月去库幅度较大，八月沥青供需双旺。目前沥青炼厂综合加工利润高位，九月沥青仍大概率维持供需双旺格局，但需要警惕的原料由断供向供应过剩转化的预期仍将对期价带来压制，九月俄油马瑞原油报价远低于中燃油报价，十月根据到港预计也会维持低报价，我们认为目前处于利空兑现利多信号增多的局面，宏观支撑叠加基本面好转，沥青谨慎偏强。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：多空分歧较大，燃料油震荡

逻辑：当周EIA原油库存超预期下降，叠加中美贸易谈判积极信号增多，原油先跌后涨，新加坡高硫380贴水涨至世纪新高后小幅回落，月差仍在高位；当周三地燃料油总库存环比上涨处于季节性高位，贴水、月差涨与去库存出现背离。九月亚太地区燃料油供应环比小幅下降（欧洲-亚洲到货继续下降，高低硫转换在即，高区域价差难吸引欧洲货到亚太，因此该地库存仍在高位），IMO导致高硫380船货套利意愿不足，因此我们看到新加坡-欧洲，舟山-新加坡存在高位套利空间但供应仍不足的诡异现象，裂解价差不断下滑证实高硫380需求如明日黄花，但高位贴水、月差或仍将存续一段时间（亚太套利船货少供应少），这种有套利空间却无套利行为的现象或多或少造成了Fu2001合约内外盘价差高位徘徊局面（多头或认为IMO导致高硫380高套利空间低套利行为一直延续从而支撑Fu2001），路透称亚洲当下有5-6百万吨低硫库存，高低硫是否还会有大规模转换仍是未知数，我们可能倾向认为贴水、月差不弱，Fu2001多头也不会示弱，因此导致目前1-5结构远月贴水。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：库存缓慢提升，价格震荡偏弱

逻辑：供给方面，上一周福海创450万吨PTA装置提负，国内PTA装置平均负荷升至95.6%；需求方面，上一周聚酯装置负荷稳定，产品库存继续下降；当日聚酯产品价格总体稳定，产销较前一周有所下滑。库存方面，PTA流通库存延续升势并创年内新高，上一周流通环节库存增加3.2万吨至132.2万吨。价格方面，短期以震荡为主。

操作策略：低位企稳，关注短期做多机会。

风险因素：需求不及预期。

乙二醇：短期供给受限，价格震荡偏强

逻辑：供给方面，河南能化新乡、濮阳、永城乙二醇装置重启，新疆天盈乙二醇升温重启，国内煤制乙二醇装置平均负荷提升6.95%至53.66%；国内乙二醇装置总负荷提升2.61%至60.43%。需求方面，聚酯装置负荷稳定，同时，上一周产品产销明显提升并带动产品库存继续下降。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复。

甲醇：短期氛围好转刺激反弹，短期关注现货跟涨力度

逻辑：昨日甲醇反弹加速，近期支撑主要是国内宏观利好带来较好预期，盘面反弹带动现货，不过同时伴随基差扩大，考虑到目前现货面压力仍较大，短期可能会存在一定压力，只是随着产区库存去化，港口库压或随着烯烃需求回升以及传统需求金九银十大概率有所缓解，因此中期支撑仍存，中期甲醇整体持震荡偏强观点，短期继续关注卖保压力，港口库存和现货价格。

操作策略：短期谨慎偏多为主

下跌风险：港口胀库导致恐慌抛售，需求预期持续未兑现

尿素：宏观和印度招标支撑，尿素中期仍谨慎偏多

逻辑：尿素01合约昨日收盘1823元/吨，盘面高开回落，不过仍延续反弹走势。后市去看，印度招标或继续支撑市场，短期仍可能受到支撑，且随后仍有巴基斯坦及埃塞俄比亚的招标，另外就是环保影响下，山西、河北等地装置仍有检修可能，再加上秋季需求仍处于释放周期，叠加工业需求金九银十对冲环保压力，目前厂家暂无库压，有挺价预期，综合来看，我们认为中期仍有支撑因素可能释放，或延续谨慎反弹走势。不过长周期去看，考虑到今年需求增速过低的压力始终存在，而全球供应持续释放，仍抑制反弹空间，也使其长期震荡偏弱格局不变。

操作策略：中短期仍偏多谨慎对待，长期等待反弹后偏空机会

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：利多或未出尽，但上行压力或将逐渐增加

逻辑：期货继续反弹，驱动主要来自于降准对市场悲观预期的修复，以及由此拉动的中下游旺季备库。短线而言，我们暂仍不悲观，原因是货币宽松预期未尽，“价格历史低位回升+政策利多呵护”的状态仍有利于去库延续；不过对于反弹高度已较谨慎，近期进口窗口已持续打开，“产能扩张需求放缓”的大格局也未根本发生变化，这都会限制上行的空间，并成为中线再度下行的驱动。上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：逢高止盈

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

PP：降准修复悲观预期后，上方压力或逐渐增加

逻辑：期货继续偏强，驱动依然来自于两方面，一是供应尚未回升，基本面暂无明显压力，二是降准改善市场的悲观氛围。展望后市，我们对短期表现仍不是特别悲观，原因是供应回升需要时间，下游需求在“旺季+政策利多呵护”的加持下还有短期走强的潜力，供需暂时还会维持紧平衡的状态，不过也认为在基差得到一定修复后，进一步上行空间已较有限，并维持中线偏空的观点，新装置即将逐渐投产，检修装置也将陆续重启，需求端受到的中美贸易战冲击也会随着3000亿清单的开征而深化，上方压力8200，下方支撑7800。

操作策略：观望。

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产提前兑现、贸易战冲击体现

PVC：期货剧烈反弹，压力区渐近，避开锋芒等待时机

逻辑：昨日期货大幅反弹。从信息面看，库存数据的持续下降是PVC需求较好的一个体现。同时市场氛围端出现明显的向上带动，股市的大涨利好PVC期货走势。在这2个共同作用下，PVC出现明显上涨。PVC现货小幅上涨，电石月出现上涨。短期市场氛围看，利多偏多。中长期看，在供应增长预期较大，而需求增速走弱的背景下，中长期PVC价格承压。短期的金九银十反弹行情尚未结束，但不建议操作。目前，日线级别技术压力位在6550-6600。价格逐步到达压力区，等现货不在更随滞涨后方可考虑逐步开空。

操作：压力位6550-6600区域内等待走平或者现货成交走差后逐步开空，突破6720止损。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。

纸浆：期货虽上涨，现货还在那儿，走高过程多头可择机离场

逻辑：昨日纸浆期货在国内股市的带动下，向上运作，但整体涨幅很小。现货端交易无起色，依旧刚需为主，没有产生下游的追高意愿。行情驱动上说，供应边际过剩以及需求好转同步存在，高库存依旧形成国内的价格压制以及现货端小型纸厂采购的谨慎，形成了上涨无人追，下跌缺驱动的状态。占时未见僵持被打破的迹象。随着09的交割以及01行情的现货化，期货维持大幅度的升水会日趋困难。沉重的现货将拖累期货上涨空间，预计基差将会缩窄，现货企业可关注期现套利机会。单边交易依旧维持区间内偏多交易，但今日接近上轨，可择机离场。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退，当期货升水超过220以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4795附近。套利交易维持-220以下做多基差交易。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：宏观预期回暖，沪铜震荡偏强

逻辑：周末央行宣布定向降准0.5个百分点，中央逆周期调节政策加码，提振消费预期利好铜价。叠加中美高层将重启对话，贸易摩擦暂缓，结合整体库存下移，市场挺价氛围渐浓，贸易商积极收货，有望对沪铜产生一定支撑。

操作建议：多单持有；

风险因素：库存增加

铝观点：旺季叠加印尼矿石政策扰动，铝价偏强运行

逻辑：昨日午间受印尼加快出台铝土矿出口禁令影响，铝价盘中迅速拉高至14680元/吨，但随后回吐全部涨幅。2019年至今已铝土矿进口占比13%，即便年末禁矿，印尼份额也能找到替代，且铝土矿到电解铝中间还隔着氧化铝这一环节，这与镍有较大差别，整体上看，印尼禁矿对供应影响有限。市场的焦点仍在旺季消费与产量恢复谁赢得主动上，目前看消费尚难证伪，铝价维持偏强势头。

操作建议：逢低建立多单并持有；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加；贸易摩擦升级

锌观点：国内锌锭社会库存小幅回升，短期锌价或再度震荡调整

逻辑：6日中国央行降准政策落地后，锌市场反映平静。预计短期锌价或重归基本面所主导。今年后期锌将延续高供应态势，现阶段消费表现为季节性缓慢回暖，持续性仍存较大不确定性。短期锌锭社会库存的小幅回升，也应证了传统旺季消费改善尚一般，因此锌基本面偏弱预期难改。故短期锌价有望再度震荡调整。 

操作建议：空单再度介入或增仓；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：铅价暂时蓄势盘整，继续关注环保限产预期兑现情况

逻辑：目前铅市场对于国庆节前环保限产的预期较高，对近期沪铅期价形成较强支撑。因此，需关注后期环保限产的实际落地情况。若后期环保限产实施严格，预计沪铅期价将延续震荡略强态势，并有望有效突破17500元/吨的压力位。但若环保限产实施力度偏弱，加上电动车电池消费旺季已临近尾声，沪铅期价或将高位下调。总的来看，短期关注国内环保限产预期的兑现情况，沪铅期价或波动加剧。

操作建议：暂时观望，等待逢高沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：短线宽幅震荡延续，期镍反抽冲高

逻辑：供应端印尼镍矿禁矿消息落地后再难有超预期表现，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存8月下旬出现明显增加，对镍需求有触顶可能。虽然利好落地后价格有明显透支与后续退潮需求，但由于前期为一字板形式上升的缺口会带来一定的冲高机会。今日如期冲高，同时夜盘高开震荡，短线冲高动能有限，操作上激进者可逢高试空，但依旧建议以短线操作为主。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：下游观望情绪加重，期锡震荡回落

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，库存近期下降明显。前期受到云锡公告联合减产刺激期锡大幅拉升。消息落地后期锡重回震荡格局，减产带来有效提振，但短线依旧有震荡整体需求，操作上建议短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 非农利好有限欧央行再成焦点，贵金属震荡偏弱

逻辑: 短期非农利好有限欧央再成焦点，非农就业虽然不及市场预期，但薪资增速改善。本周市场焦点向欧央行转移，预计大概率将再次扩大宽松。结合9月中美和谈重启，市场避险情绪下移，金市正逐步消化人民币破7利好因素，贵金属价格震荡偏弱。

操作建议：谨慎偏空

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：关注今日MPOB报告公布 料影响中性偏多

逻辑：国际市场，8月马棕产量小幅增加但出口需求旺盛，预计库存继续下降，支撑油脂价格，关注今日MPOB报告公布。国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，夏季棕榈油消费改善，小包装油备货已尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格震荡整理，中长期仍偏多。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：8月大豆进口量环比大增，蛋白粕继续下跌

逻辑：供应端，8月大豆进口环比大增，施压市场。美豆进入关键鼓粒结荚期，各家机构对美豆单产预估略有差异，关注本周9月供需报告，预计还将下调美豆单产，但料美豆供需平衡表仍相对宽松。需求端，中秋备货行情告一段落，国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。中美关系反复，预计未来两个月仍影响市场预期。目前中美关系向好预期较强，蛋白粕短期料仍偏空运行。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议：短空长多。

风险因素：（上行风险）美豆大幅减产；下游需求补栏超预期。

白糖观点：现货坚挺，期价关注区间上沿压力位表现

逻辑：8月销售数据表现一般，后期仍处于去库存态势，现货压力不大。近期，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加                     

棉花观点：宏观利多与产业利空交织 预计郑棉底部震荡

逻辑：供应端，USDA调增美棉播种及收获面积，单产调增，产量预期增两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单有待观察，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体弱势格局。短期内，中美磋商预期良好叠加逆周期调节，宏观利多；旧作销售压力大，新作收购或承压，产业利空；多空交织下，预计郑棉底部震荡，关注新棉生长状况。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                   

玉米观点：现货低位反弹，期价或延续震荡

逻辑：供应端，临储拍卖量周维持400万吨， 最近一周成交率6.74%，再创新低，渠道库存方面，东北部分贸易商手中货源相对充足，考虑新粮逐渐上市，出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，下游产品企业库存降低，对当前市场形成一定的支撑。综上在当前的供需格局下，我们认为期价不具备大幅上涨的基础，维持低

位震荡运行。中长期看，需求恢复带动下，期价依旧看涨，但目前拐点尚未到来。

操作建议：区间操作

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情