报告日期：2019年9月11日申银万国期货研究所

【宏观】

宏观：8月，CPI环比上涨0.7%，同比上涨2.8%；PPI环比下降0.1%，同比下降0.8%。食品中，猪肉供应偏紧，价格环比上涨23.1%，影响CPI上涨约0.62个百分点。受中秋节临近和消费替代影响，鸡蛋、牛肉、羊肉、鸡肉和鸭肉价格环比上涨2.0%-5.9%，合计影响CPI上涨约0.10个百分点。时令瓜果大量上市，鲜果价格下降10.1%，影响CPI下降约0.22个百分点。我们认为，8月cpi和ppi剪刀差再度扩大，主要是猪肉价格上涨和工业品受需求偏弱影响下跌的带动。但鲜果价格已明显回落，猪肉价格在各地保供应的举措下未来也较难继续大幅上涨，整体通胀局势已稳，未来或将逐步回落。两者剪刀差也有望收窄。

【金融】

股指：美股涨跌不一，近期A股与美股走势相关性减弱。昨日盘后国家外汇管理局表示取消合格境外投资者投资额度限制，扩大金融市场对外开放。同时9月9日至10日证监会全面深化资本市场改革开放座谈会召开，表示要大力推动上市公司提高质量，推动更多中长期资金入市，推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。8月CPI同比持平于上月2.8%，主要受猪肉涨价，PPI同比跌幅扩大至0.8%。近期国内利好不断，上周五晚央行全面降准0.5%同时定向降准1%，进一步向市场释放流动性，引导未来利率下行，落实9月4日国务院常务会议主要指示，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现。另一方面，9月5日早上刘鹤副总理应约与美国贸易代表通话并表示双方同意10月初在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级版磋商，力争这次能取得实质性进展，这一消息给市场带来了贸易协议有望达成的希望，利于股市表现。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，富时罗素和标普道琼斯也将如期将中国A股的纳入因子提升，预计将带来约140亿美元资金，长期来看，外资将持续流入A股。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上可以多单持有，预计各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情，看好中证500后续上涨空间。

国债：CPI维持高位，国债期货价格小幅下跌。8月份CPI同比上涨2.8%，涨幅与上月相同，主要是猪肉价格大幅上涨支撑CPI维持高位，国债期货价格小幅下跌，10年期国债收益率上行1.75bp报3.04%。当前全球经济增速持续放缓，美国制造业PMI跌至临界点下方，中美10月初将开展新一轮经贸磋商，不过仍存在长期性和不确定性；中国官方和财新制造业PMI出现分化，制造业景气度是否改善仍需观察，不过8月份进出口数据维持低位，商品房销售和成交土地溢价率持续回落，投资回落压力较大，预计经济继续面临下行压力，关注8月份经济金融数据；近期国务院和多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，CPI大幅上行可能性较小，PPI通缩程度扩大，央行为降低社会融资实际成本，再次启动全面+定向降准，全球货币政策转向宽松和美联储降息为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境，下一步央行下调MLF工具利率预期增强；短期受降准利好兑现和中美开启新一轮经贸磋商影响，10年期国债收益率降至3%关口后波动有所加大。不过在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货多单继续持有。

【能化】

20号胶：震荡盘整。泰国产区南部雨水较多导致割胶受阻，原料收购价格出现企稳。泰马印退出出口限制政策叠加主产区割胶旺季到来，市场存供应过剩预期。目前胶水价格39.5泰铢/公斤，较上周末上涨0.1泰铢/公斤，较8月初下降3%，较去年同期下降6%。7月份重卡市场销售7.58万辆，环比增速下降27%，据乘联会，汽车需求依然偏弱。8月前三周乘用车零售销量增速-21%，环比同期下降8%，汽车需求依然偏弱。汽车市场的疲软受到政策托底，汽车行业景气度存改善预期。近期由于国庆节环保减排提前9月初，轮胎厂逢低补库较多，短期开工有望回升。                                                                        

原油：特朗普解雇美国国家安全事务助理博尔顿，欧美原油期货回跌。分析师认为，特朗普是在如何应对朝鲜、伊朗、阿富汗和俄罗斯等外交政策上与博尔顿有分歧，因而解雇了博尔顿。路透社援引价格期货集团（Price Futures Group）分析师Phil Flynn的话说：“市场将此解读为特朗普政府可能对伊朗采取不那么强硬的态度，开启谈判，以及伊朗原油可能返回市场的信号。”美国石油学会发布的数据显示，截止9月4日当周，美国原油库存4.219亿桶，比前周减少720万桶，汽油库存减少450万桶，馏分油库存增加61.8万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减少140万桶。欧佩克与参与减产的非欧佩克产油国部长级市场监督委员会将与本周在阿联酋阿布扎比会晤，讨论市场形势和进一步的策略，沙特阿拉伯新任石油部长称要继续保持减产支撑油价。

甲醇：上涨0.31%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。   

PTA：01合约收于5166（-24）。昨日涤丝产销放量100%左右。PX成交价787美金/吨，PTA原料成本4220元/吨，PTA华东现货成交价5230元/吨，现货加工费1010元/吨。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。据悉华东一套35万吨PTA装置于今日重启，该装置于8月1日停车检修。华南一套60万吨PTA装置计划10月重启，该装置于8月2日停车。近期聚酯开工逐步小幅上行至92.2%。聚酯端需求目前良好。PTA近月合约或相对强势。但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。因此盘面难有明显改善，1-5正套离场。

MEG：乙二醇2001合约收于4743（-3），华东现货价4850元/吨，外盘价格565美金/吨。装置开工率持续低于预期，国内乙二醇整体开工负荷在60%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。河南能源一套位于新乡的20万吨/年合成气制乙二醇装置正在停车中，预计检修时长20-25天附近。华东主港地区MEG港口库存约89.2万吨，环比上期下降6.1万吨。8月份新增新凤鸣中跃30万吨长丝、福建逸锦7万吨直纺涤短、桐昆30万吨长丝装置投产。1-5正套获利离场。

沥青：夜盘沥青主力合约上涨0.19%，收于3150元/吨。近期原油价格连续上涨，对沥青期货价格有所支撑。同时，市场消息反映中燃油于9月份暂停马瑞原油的装载。相关人士表示，8月份以后中燃油马瑞原油未再装船，预计9月中旬马瑞原油的供应问题将得到证实。但是，国内沥青终端需求并未完全释放，山东部分炼厂出货不畅，降价销售，流向南方市场。短期沥青期货价格上行将面临一定压力，需关注原油价格及终端需求的情况。 

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6505（-5），昨日现货价格稍有上调，电石法上调10-20元/吨。目前电石价格混乱，市场价格涨跌互现，电石货源分布不均衡，近期内蒙地区开始出现不规则限电，将对电石出货产生一定影响。PVC华东及华南样本仓库库存继续下降，环比减4.95%，同比高46.42%，华东地区下游有一定恢复，出库情况有所改善，但整体库存仍处于高位。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。贸易关系及70周年大庆仍然是近期影响PVC市场波动的主要因素，当前利空一定程度释放，宏观情绪有所改善。预计短期PVC震荡调整，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：10日煤焦期价小幅高开后窄幅整理为主。焦炭方面，随着部分高炉陆续执行限产，部分钢厂近期日耗不同程度下降，厂内库存继续保持中高位运行，当前钢厂刚性需求被压制且后期有继续趋严态势，整体看北方一些主流钢厂对于焦炭采购多继续谨慎对待。港口方面，受期货盘面反弹影响，港口价格小幅提涨，部分准一资源现汇自提报价在1860-1900元/吨左右，但提涨后基本无成交，下游继续观望市场暂无接货意向。整体看焦炭供需暂偏宽松运行，价格弱稳。焦煤方面，产地煤矿出货压力不减，影响部分主流尤其是配焦煤矿井原、精煤库存持续攀升，目前基本接近至年内最高水平，在煤源供应充足，下游需求无明显好转的情况下，煤矿仍存一定的降价压力。蒙煤方面，9月份以来通关量持续高位，但下游需求整体低迷，导致进口贸易企业出货压力显现，其中口岸原煤价格已落实50-70元/吨降幅，唐山地区精煤终端到厂价格落实30元/吨左右降幅。整体上，下游铁水未见明显恢复，两轮下跌落地后焦化厂及贸易商对后市分歧较大，目前主流焦化企业仍有100元/吨利润，不排除后期再降一轮，目前焦企开始打压焦煤价格，焦炭总库存延续积累态势，盘面01提前兑现三轮下跌，1950元/吨为产地发运港口折算仓单成本，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，短期仍以低位弱势震荡为主。

螺纹：螺纹夜间震荡走平。现货方面，上海一级螺纹现货报3730（理计）涨30。钢联周度库存显示， 螺纹周产量降10.15万吨至338.48万吨，社会库存降22.23万吨至587.25万吨，钢厂库存降22.2万吨至247.7万吨。本周产量加速下滑，社库降幅持平，厂库大幅下降，数据较好。从近期的期货核心交易逻辑看，唐山国庆前夕限产方案虽不及预期，但因陷入亏损，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季节性上升。宏观因素中降准已经落地，后续专项债有提前发行的可能。近期传闻中的采暖季限产计划尚未证实，策略建议3500-3525区间试空。

铁矿：铁矿夜间小幅走高。现货方面，金步巴报771（干基），普氏62指数报93.2。澳洲巴西铁矿发运总量2097.3万吨，环比上期减少268.8万吨,澳洲发货总量1505.9万吨，环比减少162.0万吨，澳洲发往中国量1320.4万吨，环比上周增加14.0万吨，巴西发货总量591.4万吨，环比上期减少106.8万吨,其中淡水河谷发货量497.8万吨，环比减少106.3万吨。上周周港口延续高疏港，钢厂继续补库 ，库存小幅下降。近期澳巴发货量此起彼伏，供应大量增加的预期尚未体现。长流程高炉减产逐步兑现中 ，但钢厂也进行了一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳。目前2001合约贴水幅度仍然较大，但近期已大幅反弹，策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价延续连续上涨后的调整。媒体报道，秘鲁工会号召的全国罢工因响应寥寥，并未影响产量。由中美贸易对峙引发的对未来经济增长的担忧仍困扰铜市。目前产业链供求大致平衡，前期国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，本周将公布下游产量数据值得关注。短期铜价可能延续调整，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，但如果需求数据好于预期，存在进一步走高的可能，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅走高，延续反弹势头。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。库存方面，国内社会库存近期企稳，市场对后期走势存在一定分歧。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，镍价短期走势震荡，中期有回落风险。

贵金属：近期金银持续承压，主要源于上周中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温。上周五的不及预期的非农就业数据一度使得金银反弹，但是凌晨时段鲍威尔的并未超出预期的讲话后再度下跌，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温，尽管美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策，但是市场已将预期计入价格的情况下不足以继续支撑金价上行。较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑，但金银比价在80-82处遭遇较大阻力。目前金银价格受消息面影响较大，关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，可能出现盘整形态也可能继续承压下行。但中长期多头结构未变，建议多头暂时以观望为主，当前点位可以轻仓试多，由于下方回调空间较大，跌破平台位需止损，整体仍以多头思路对待。本周重点关注欧央行利率决议以及美国的CPI和零售数据。欧央行将下调存款利率并有可能重新推出资产购买计划，可能将压低欧元。

【农产品】

棉花：ICE期棉涨0.32%，在59.17美分/磅。郑棉涨0.19%，收12965元/吨。自9月1日起，约1100亿美元的中国输美产品将被加征15%的关税。价值约1600亿美元的中国产品将于12月15日同样被加征15%的关税。中国对原产于美国的价值约750亿美元的商品分别加征10%、5%不等的关税。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。中美贸易环境进一步恶化。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。随着新年度临近，有少量棉企开始收购，收购价在2.9元/斤，棉农普遍难以接受，难有实质性成交；面对超百万吨的陈棉库存棉企感到压力巨大。中美10月再谈判，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：受空头回补影响，昨日CBOT大豆上涨近1.5%，市场等待美国农业部对美豆产量的最新评估，减产预期和出口疲软共同作用，短期CBOT大豆11月预计在850-900之间震荡。马盘棕榈油昨日受MPOB报告利空影响回落，但是最终顽强收回跌幅，但是9月至今马来棕榈油出口环比大幅减少，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘小幅波动，国内油脂库存下降的速度不及市场预期，且进口成本也在下降，令油脂的支撑减弱。不过，市场对于油脂去库存仍然存在一定预期，暂时油脂的上涨势头尚未结束。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

白糖：外糖夜盘跌破10美分/磅。郑糖下跌。仓单+有效预报合计9868张（-49张），19年4月末为33500张，仓单预报500张。现货价格上涨，昆明白糖现货5800元/吨，柳州5800元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4650元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

豆粕：美豆上涨。昨夜消息称中国可能采购美国农产品。市场等待周四晚USDA供需报告。FCstone预计美国大豆单产48.3蒲/英亩，高于其上次预期。美国大豆优良率为55%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为68%；美国大豆结荚率为92%，之前一周为86%，上年同期为100%，五年均值为99%。截止9月3日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比增加14万吨，同比降低132万吨。豆粕库存环比增加1万吨，同比降低23万吨，油厂压榨量达到180万吨高位。最近三周豆粕提货量维持145万吨以上水平，环比暴增。过去5周国内豆粕提货量环比增加16%，同比降低6%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

【新闻关注】

国际： 

日前，德国总理默克尔访华并与中方签署了多项双边合作文件，引发全球高度关注。分析人士普遍认为，德国是中国在欧洲最大的经贸合作伙伴，中国已连续3年成为德国第一大贸易伙伴，双方在新能源汽车、智能制造、人工智能、数字化和5G等新兴领域合作前景广阔，正在为两国企业和民众带来更多看得见、摸得着的实惠。总体来看，一方面，日益开放的中国市场将为包括德国在内的各经济体带来更多新机遇；另一方面，更加紧密的中德经贸关系将成为世界经济复苏进程中的重要确定性力量。

国内：

8月以来全国土地市场进入快速退烧阶段。多家研究机构的统计数据显示，8月，全国土地市场成交量价齐跌，土地平均溢价率降至年内最低，底价成交甚至流拍的土地数量明显增加，仅8月29日一天，北京、南京、重庆、成都等城市有多宗住宅用地底价成交，南京、合肥等热点城市都有流拍发生，9月以来全国成交的土地中，底价成交的地块数量占比高达四成，土地市场降温明显。