报告日期：2019年9月12日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：8月，社会融资规模增量1.98万亿元，同比多增376亿元；人民币贷款增加1.21万亿元，同比少增665亿元。8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%。M2余额193.55万亿元，同比增长8.2%，增速比上月末高0.1个百分点，与上年同期持平。金融数据略超预期，企业中长期贷款增速改善，居民中长期贷款保持稳定，扩信用政策初见成效。这完全符合我们的预期，预计九月份将继续小幅改善，经济企稳可期。

股指：美股上扬，特朗普表示出于对新中国成立70周年的尊敬，他将价值2500亿美元的商品关税上调从10月1日延期至10月15日。昨日外资通过沪深股通流入24.32亿元，10日融资余额达9480.37亿元，较上日增加52.57亿元。10日国家外汇管理局表示取消合格境外投资者投资额度限制，扩大金融市场对外开放。同时9月9日至10日证监会全面深化资本市场改革开放座谈会召开，表示要大力推动上市公司提高质量，推动更多中长期资金入市，推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。近期国内利好不断，上周五晚央行全面降准0.5%同时定向降准1%，进一步向市场释放流动性，引导未来利率下行，落实9月4日国务院常务会议主要指示，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，富时罗素和标普道琼斯也将如期将中国A股的纳入因子提升，预计将带来约140亿美元资金，长期来看，外资将持续流入A股。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上可以多单持有并观察，预计各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情，看好中证500后续上涨空间。

国债：社融略好于预期，国债期货价格小幅下跌。8月M2同比增8.2%，新增人民币贷款1.21万亿元，略好于预期和前值，8月末社会融资规模存量为216.01万亿元，同比增长10.7%，继续维持高位，国债期货价格小幅下跌，10年期国债收益率上行1bp至3.05%。当前全球经济增速持续放缓，美国制造业PMI跌至临界点下方，中美10月初将开展新一轮经贸磋商，不过仍存在长期性和不确定性；中国官方和财新制造业PMI出现分化，制造业景气度是否改善仍需观察，不过8月份进出口数据维持低位，商品房销售和成交土地溢价率持续回落，投资回落压力较大，金融数据略超预期但仍处于低位，预计经济继续面临下行压力；8月份CPI同比上涨2.8%，涨幅与上月相同，主要是猪肉价格大幅上涨支撑CPI维持高位，近期国务院和多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，CPI大幅上行可能性较小，PPI通缩程度扩大，央行为降低社会融资实际成本，再次启动全面+定向降准，全球货币政策转向宽松和美联储降息为国内降低政策工具利率和降准提供了相应的环境，下一步央行下调MLF工具利率预期增强；短期受降准利好兑现和中美开启新一轮经贸磋商影响，10年期国债收益率降至3%关口后波动有所加大。不过在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货多单继续持有。

【能化】

20号胶：震荡下跌0.34%。泰国产区南部雨水较多导致割胶受阻，原料收购价格出现企稳。泰马印退出出口限制政策叠加主产区割胶旺季到来，市场存供应过剩预期。目前胶水价格39.5泰铢/公斤，较上周末上涨0.1泰铢/公斤，较8月初下降3%，较去年同期下降6%。7月份重卡市场销售7.58万辆，环比增速下降27%，据乘联会，汽车需求依然偏弱。8月前三周乘用车零售销量增速-21%，环比

PTA：01合约收于5106（-16）。涤丝产销清淡4-5成。PX成交价791美金/吨，PTA原料成本4240元/吨，PTA华东现货成交价5100元/吨，现货加工费860元/吨。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。PTA装置开工率逼近97%，另外恒力石化220万吨装置检修计划或取消。近期聚酯开工逐步小幅上行至92.2%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产，供应压力远期相对偏大。因此盘面难有明显改善，1-5正套离场。

MEG：乙二醇2001合约收于4758（-22），华东现货价4850元/吨，外盘价格565美金/吨。南亚一套36万吨/年的MEG装置计划于投料重启，该装置此前于8月15日附近停车检修。装置开工率持续低于预期，国内乙二醇整体开工负荷在61%（国内MEG产能1070.5万吨/年）。华东某公司一套50万吨/年的MTO制MEG装置故障跳停，目前正在抢修，后期进展继续跟进。华东主港地区MEG港口库存约89.2万吨，环比上期下降6.1万吨。大炼化MEG新装置投产或有推迟，1月合约偏强，回调买入为主。

原油：尽管美国原油库存下降导致油价盘中短暂上涨，但是有传言说美国总统特朗普考虑放松对伊朗的制裁，欧美原油期货收盘大跌。美国原油净进口量减少，炼油厂加工量增加，美国原油库存降低至一年来最低水平。美国能源信息署数据显示，截止9月6日当周，美国原油库存量4.16068亿桶，比前一周下降691万桶；美国汽油库存总量2.28904亿桶，比前一周下降68万桶；馏分油库存量为1.36226亿桶，比前一周增长270万桶。油价在传言美国总统特朗普讨论放松对伊朗制裁后回跌。有未经证实的传言说，美国总统特朗普讨论放松对伊朗的制裁，以确保本月晚些时候与伊朗总统鲁哈尼举行会面。路透社称，该传言是市场参与者援引彭博通讯社的报道，彭博通讯社报道援引三位未透露姓名的消息人士的话说，当时的美国国家安全顾问博尔顿反对这一举措 。

甲醇：震荡盘整。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：夜盘沥青主力合约下跌-1.47%，收于3084元/吨。受特朗普可能放松对伊朗制裁的影响，原油价格大幅下跌，沥青价格跟随下跌，但跌幅小于原油。目前国内沥青终端需求并未完全释放，山东部分炼厂出货不畅，降价销售，昨天山东地区部分贸易商沥青销售价格有所下调。成本与需求两端同时相对萎靡的情况下，预计沥青期货价格将保持弱势。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6510（+0），昨日现货价格稳定。原料端西北部分地区煤价上调，同时电石价格混乱，陕西甘肃等省份价格略上调。PVC华东及华南样本仓库库存继续下降，环比减4.95%，同比高46.42%，华东地区下游有一定恢复，出库情况有所改善，但整体库存仍处于高位。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。当前宏观面表现平静，预计短期PVC震荡调整，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：11日煤焦期价小幅高开后延续反弹。焦炭方面，钢材市场企稳回升，且受期货盘面拉动，市场心态有所转变，钢厂方面继续打压焦价的节奏有所放缓。另外，受市场情绪好转及焦化利润明显压缩影响，产地部分焦企开始挺价。但是介于港口货源较多及临近国庆焦炭刚需会再次走弱，贸易商仍多偏谨慎，目前对于产地货源采购意愿不强，日照港准一级焦现汇报价暂稳在1860-1900元/吨左右，成交仍显冷清。焦煤方面，介于供应充足，焦企采购情绪持续低迷，煤矿出货压力偏高，价格延续跌势。吕梁地区主焦煤部分报价出现20-50元/吨下调，高硫主焦煤（S1.8-2.0 G85）主流成交价下调至1050-1080元/吨左右。进口煤方面，蒙煤通关持续高位，且下游需求不振，发往山西、河北等地到厂价均有不同程度下调，其中蒙5部分低价资源唐山到厂价已下调至1400元/吨以下。整体上，下游铁水未见明显恢复，两轮下跌落地后焦化厂及贸易商对后市分歧较大，目前主流焦化企业仍有100元/吨利润，不排除后期再降一轮，目前焦企开始打压焦煤价格，焦炭总库存延续积累态势，盘面01提前兑现三轮下跌，1950元/吨为产地发运港口折算仓单成本，考虑到焦煤成本仍有下移空间，预计短期1850一线支撑作用较为刚性，短期仍以低位弱势震荡为主。

螺纹：螺纹夜间震荡收平，3500压力犹存。现货方面，上海一级螺纹现货报3740（理计）降10。钢联周度 库存显示， 螺纹周产量降10.15万吨至338.48万吨，社会库存降22.23万吨至587.25万吨，钢厂库存降 22.2万吨至247.7万吨。本周产量加速下滑，社库降幅持平，厂库大幅下降，数据较好。从近期的期货核 心交易逻辑看，唐山国庆前夕限产方案虽不及预期，但因陷入亏损，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季 节性上升。宏观因素中降准已经落地，后续专项债有提前发行的可能。近期传闻中的采暖季限产计划尚未 证实，策略建议3500-3525区间试空。  

铁矿：铁矿夜间小幅走高。现货方面，金步巴报768（干基），普氏62指数报95.5。澳洲巴西铁矿发运总 量2097.3万吨，环比上期减少268.8万吨,澳洲发货总量1505.9万吨，环比减少162.0万吨，澳洲发往中国 量1320.4万吨，环比上周增加14.0万吨，巴西发货总量591.4万吨，环比上期减少106.8万吨,其中淡水河 谷发货量497.8万吨，环比减少106.3万吨。上周周港口延续高疏港，钢厂继续补库 ，库存小幅下降。近 期澳巴发货量此起彼伏，供应大量增加的预期尚未体现。长流程高炉减产逐步兑现中 ，但钢厂也进行了 一定地补库。短期看铁矿基本面比较平稳。目前2001合约贴水幅度仍然较大，但近期已大幅反弹，策略建 议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价延续调整走势。由中美贸易对峙引发的对未来经济增长的担忧仍困扰铜市。目前产业链供求大致平衡，前期国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，近期将公布下游产量数据值得关注；昨日公布的汽车8月产销数据仍延续负增长，8月产销同比下降0.5%和6.9%，虽然有所缓解，但1-8月累计下降12.1%和11%。短期铜价可能延续调整，总体仍可能处于4.55-4.75万区间波动，但如果需求数据好于预期，存在进一步走高的可能，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅回落。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅下跌。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，镍价短期走势震荡，中期有回落风险。

贵金属：昨日美国8月生产者物价指数PPI年率为1.8%，高于前值和预期1.7%。尽管PPI超出预期，但是并不会对下周降息造成影响，金银昨日出现反弹。近期金银持续承压，主要源于上周中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温。上周五的不及预期的非农就业数据一度使得金银反弹，但是凌晨时段鲍威尔的并未超出预期的讲话后再度下跌，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温，尽管美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策，但是市场已将预期计入价格的情况下不足以继续支撑金价上行。较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑，但金银比价在80-82处遭遇较大阻力。目前金银价格受消息面影响较大，关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤可能给黄金带来一定的调整压力，可能出现盘整形态也可能继续承压下行，建议多头暂时以观望为主。但中长期多头结构未变，此前建议轻仓多单可继续持有，由于下方回调空间较大，跌破平台位需止损，整体仍以多头思路对待。本周重点关注欧央行利率决议以及美国的CPI和零售数据。今晚欧央行将下调存款利率并有可能重新推出资产购买计划，可能将压低欧元。

【农产品】

棉花：ICE期棉涨0.05%，在59.37美分/磅。郑棉跌0.39%，收12920元/吨。自9月1日起，约1100亿美元的中国输美产品将被加征15%的关税。价值约1600亿美元的中国产品将于12月15日同样被加征15%的关税。中国对原产于美国的价值约750亿美元的商品分别加征10%、5%不等的关税。中方发布公告决定对原产于美国的约750亿美元进口商品加征关税。中美贸易环境进一步恶化。2019/20年度全球期末库存由去库存转为累库存，即使贸易问题得以缓解，棉花价格也难以大幅上涨。随着新年度临近，有少量棉企开始收购，收购价在2.9元/斤，棉农普遍难以接受，难有实质性成交；面对超百万吨的陈棉库存棉企感到压力巨大。中美10月再谈判，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：昨日CBOT大豆小幅下跌，市场等待美国农业部对美豆产量的最新评估，减产预期和出口疲软共同作用，短期CBOT大豆11月预计在850-900之间震荡。马盘棕榈油昨日高开低走，9月至今马来棕榈油出口环比大幅减少，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘小幅下跌，国内油脂库存下降的速度不及市场预期，且进口成本也在下降，令油脂的支撑减弱。不过，市场对于油脂去库存仍然存在一定预期，暂时油脂的上涨势头尚未结束。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆震荡。昨日消息称中国可能采购美国农产品，中午中国公布对美加征关税商品第一次排除清单。昨夜美国表示对中国2500亿商品推迟增加关税。市场等待今日晚间USDA供需报告。FCstone预计美国大豆单产48.3蒲/英亩，高于其上次预期。美国大豆优良率为55%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为68%；美国大豆结荚率为92%，之前一周为86%，上年同期为100%，五年均值为99%。截止9月3日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比增加14万吨，同比降低132万吨。豆粕库存环比增加1万吨，同比降低23万吨，油厂压榨量达到180万吨高位。最近三周豆粕提货量维持145万吨以上水平，环比暴增。过去5周国内豆粕提货量环比增加16%，同比降低6%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖夜盘下跌，连续6周下跌。郑糖震荡。仓单+有效预报合计9741张（-127张），19年4月末为33500张，仓单预报0张。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货5815元/吨，柳州5795元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4650元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美国总统特朗普称美联储应该降息至0或者更低，美国应该始终采用最低利率。

美国8月PPI环比增0.1%，预期持平，前值增0.2%；核心PPI环比增0.3%，预期增0.2%，前值降0.1%。美国7月批发销售环比增0.3%，预期增0.2%，前值降0.3%。

国内：

国务院关税税则委员会公布第一批对美加征关税商品第一次排除清单，对第一批对美加征关税商品，第一次排除部分商品，自9月17日起实施。国务院关税税则委员会将继续开展对美加征关税商品排除工作，适时公布后续批次排除清单。