报告日期：2019年9月16日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：欧洲央行此次时隔3年半再度下调关键利率，让欧元区在负利率泥潭中越陷越深，并时隔8个月重启资产购买计划，让量化宽松回归。我们认为，全球流动性一致性趋于宽松，再次印证了全球经济面临的下行风险。但是当前经济的下行风险并非特别显著，流动性宽松很可能将支持除了黄金美元债券等传统低息资产以外，还将支持风险资产的走高。全球的宽松周期可能不会持续太久。

股指：美股涨跌不一，欧洲量化宽松重启，特朗普考虑与中国达成临时协议冻结贸易战。上周四外资通过沪深股通流入32.95亿元，11日融资余额达9510.18亿元，较上日增加29.81亿元。特朗普将价值2500亿美元的商品关税上调从10月1日延期至10月15日。9月10日国家外汇管理局表示取消合格境外投资者投资额度限制，扩大金融市场对外开放。同时9月9日至10日证监会全面深化资本市场改革开放座谈会表示要大力推动上市公司提高质量，推动更多中长期资金入市，推动公募基金纳入个人税收递延型商业养老金投资范围。近期国内利好不断，9月6日晚央行表示全面降准0.5%同时定向降准1%，进一步向市场释放流动性，引导未来利率下行，落实9月4日国务院常务会议主要指示，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，富时罗素和标普道琼斯也将如期将中国A股的纳入因子提升，预计将带来约140亿美元资金，长期来看，外资将持续流入A股。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上可以多单持有并观察，预计各指数将分化，中小盘股有望走出超额行情，看好中证500后续上涨空间。

国债：全面降准释放8000亿元资金，关注央行MLF操作情况。央行为落实国务院常务会议要求，全面+定向降准利好落地，今日将释放约8000亿元资金，预计资金面将保持宽松，关注央行MLF操作情况；中美10月初将开展新一轮经贸磋商，美方延长2500亿元货品加征关税日期至10月15号，市场避险情绪缓和，加上8月份金融数据略好于预期，市场预期短期MLF利率下调的概率降低，国债期货价格大幅走低，10年期国债收益率上行3.24bp报3.08%，周末原油市场大幅波动也可能对债市形成扰动，短期国债期货价格可能继续调整。不过中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，需要继续关注，近期国务院和多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，CPI大幅上行可能性较小，PPI通缩程度扩大；8月份金融数据仍处于低位，房地产销售和土地溢价率持续回落，投资回落压力较大，经济仍面临下行压力，央行仍可能通过降准和下调MLF工具利率降低社会融资成本；在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货暂时观望，等待调整后的介入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约冲高后小幅回落。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可，进入9月后关注企业停产消息。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落。下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面涨势也可能告一段落。

20号胶：上周四没有夜盘。1、近远月价差扩大；外盘美金胶市场整体维持上涨趋势，主因泰国产区遭遇洪水天气，引发市场对于供应短缺的预期，因此外盘商主流报价重心上移，但目前由于汇率导致进口成本居高不下，远期船货成交相对低迷。2、下游轮胎开工率方面，全钢胎企业开工率71.66%（+2.05%），半钢胎企业开工率66.91%（+2.05%）。随着前期检修的结束，以及气温的好转，轮胎厂部分工厂开工率开始重新回升，后期则需关注，国庆假期到来之前，开工率会呈现季节性重新下滑，预计十月开工率将重回正常水平。3、后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。橡胶价格上行之后，更多关注高位风险。

PTA:节前01合约收于5098（-24）。PX成交价791美金/吨，PTA原料成本4240元/吨，PTA华东现货成交价5090元/吨，现货加工费840元/吨。周末沙特产油设备遭到损坏，油价大幅跳涨13%。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。PTA装置开工率逼近97%，另外恒力石化220万吨装置检修计划或取消。近期聚酯开工92%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价跳涨，空单回避。

MEG：乙二醇2001合约节前收于4754（-26），华东现货价4845元/吨，外盘价格562美金/吨。南亚一套36万吨/年的MEG装置计划于投料重启，该装置此前于8月15日附近停车检修。装置开工率持续低于预期，截至9月12日，国内乙二醇整体开工负荷在63.67%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在56.98%（煤制总产能为451万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约79.3万吨，环比上期下降9.9万吨，降至年内最低。大炼化MEG新装置投产或有推迟，油价大涨，能化品预计高开上涨，1月合约偏强，回调买入为主。

原油：受沙特两处石油设施被无人机袭击影响，周一开盘外盘欧美原油大幅走高，布伦特原油最高冲至71.88美元，WTI原油瞬间冲高至63.34，最大涨幅一度接近20%。创1991年伊战以来最大涨幅。本次沙特遭遇袭击主要是两大地点。一个是Abqaiq，这里有全球最大的石油综合处理中心，处理并中转着沙特近70%的原油生产，沙特及全球最大油田Ghawar的原油也是途径此处再前往出口终端。这一石油综合处理中心并非炼厂，而是将油田产出的原油分离出水、气体、天然气轻烃，再将稳定后的原油输送至港口原油储罐。经过这一处理中心，很多原油将前往沙特最大的出口港RasTanura。另一个是Khurais，是沙特国内Top3的油田。产能120万桶/日。本次遭遇袭击的石油综合处理中心全球规模最大，且关联着全球最大油田Ghawar及附近大型油田Abqaiq，另一处遭袭地点则是沙特排名Top3的Khurais，这样来看将受影响的潜在原油产能约700-750万桶/日，而沙特当前原油总产能在970万桶/日（出口量660万桶/日）。沙特出于安全考虑，主动关闭了约500万桶/日的原油产能。无人机袭击造成的直接影响不会非常夸张，但是带来的威胁预期和恐慌情绪是显著的。沙特国内的原油生产预计不会长期人为关停，本次遭遇袭击的石油综合处理中心，基地组织在2006年2月就试图通过“人体炸弹”袭击这个石油设施，但是没有成功，常规性袭击的难度很大。而无人机的难以防范性，很明显抓到了当前沙特石油生产系统的软肋，但预期随着美国表态为沙特提供安全保证，后期这一漏洞会逐渐弥补。至于国际油价我们认为这个事件主要有3个影响，一是短期造成沙特产量大幅下降，二是后期也门仍有可能通过这一渠道再次打击沙特，无人机袭击在今年就已经发生多次，三是由于此次事件美国认定是伊朗主导下也门所为，对后期伊美谈判可能造成不利影响。但从需求角度国际油价还不支持这么大幅度的上涨，我们认为考虑到这些因素，油价短期大幅冲高后会缓慢回落。

甲醇：震荡盘整。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：目前国内沥青终端需求并未完全释放，东北、山东地区库存水平较高，部分炼厂出货不畅，现货价格有下调的压力。国庆前终端项目需求可能难有大幅增加，需求难以有效支撑沥青价格。不过，周末沙特石油设施被袭击，油价可能在短期内被推高，沥青价格也可能由此跟涨。但是，该事件对全球石油供应的影响仍然有待观察，且沥青需求未见大量释放的迹象，预计沥青期货价格将保持弱势。

PVC：01合约上周五继续调整，收6510（+0），现货价格稳定。原料端西北部分地区煤价上调，同时电石价格混乱，部分企业试探性上调价格。检修企业陆续复工，PVC整体开工回升至80.26%，环比升5.44%。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。近日沙特产油设备遇袭，对情绪面有较大影响，尽管对国内PVC生产来说乙烯法占比较小，并且部分以乙烯单体加工为主。预计短期PVC震荡调整，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：12日煤焦期价小幅高开后延续反弹。焦炭方面，钢材市场企稳回升，且受期货盘面拉动，市场心态有所转变，钢厂方面继续打压焦价的节奏有所放缓。另外，受市场情绪好转及焦化利润明显压缩影响，产地部分焦企开始挺价。但是介于港口货源较多及临近国庆焦炭刚需会再次走弱，贸易商仍多偏谨慎，目前对于产地货源采购意愿不强，日照港准一级焦现汇报价暂稳在1860-1900元/吨左右，成交仍显冷清。焦煤方面，介于供应充足，焦企采购情绪持续低迷，煤矿出货压力偏高，价格延续跌势。吕梁地区主焦煤部分报价出现20-50元/吨下调，高硫主焦煤（S1.8-2.0 G85）主流成交价下调至1050-1080元/吨左右。进口煤方面，蒙煤通关持续高位，且下游需求不振，发往山西、河北等地到厂价均有不同程度下调，其中蒙5部分低价资源唐山到厂价已下调至1400元/吨以下。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，第三轮提降暂时难以落地，甚至有个别焦化厂有意提涨，盘面价格反弹修复之2000一线，由于后续焦炭仍缺乏明显去库驱动，建议维持观望。

螺纹：螺纹节前大涨，午后库存数据激发做多热情。现货方面，上海一级螺纹现货报3750（理计）涨10。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.18万吨至335.3万吨，社会库存降39.2万吨至548.05万吨，钢厂库存降23.72万吨至223.98万吨。本周产量降幅放缓，厂库去库量基本持平，社库大幅去库，数据显示需求启动的势头强劲。从近期的期货核心交易逻辑看，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季节性上升。宏观因素中降准已经落地，社融超出预期，后续专项债有提前发行的可能。近期传闻中的采暖季限产计划尚未证实，策略建议轻仓试空。

铁矿：铁矿节前跟随钢材继续创下反弹新高。现货方面，金步巴报768（干基），普氏62指数报99.1。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为11944.78降146.88；日均疏港总量316.32降1.61。分量方面，澳矿5964.62降205.67，巴西矿3543.74增63.04，贸易矿5399.44增38.68，球团544.28降6.14， 精粉934.63降99.52，块矿1983.93降59.36；在港船舶数量79降4（单位：万吨）。港口延续高疏港，钢厂继续补库 ，库存小幅下降。本周澳巴发运量环比大幅下滑，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，后期需关注钢厂是否会进一步放缓补库节奏，以及中品矿的累库是否会持续。策略建议暂时观望。

【金属】

铜：在中美就贸易作出缓和姿态后，LME铜价在周五出现上涨，较周四国内收盘上涨120美元。今年5月份以来铜价受中美贸易紧张以及国内需求疲弱影响，市场情绪持续低迷。另外，人民币汇率在周五也走强，并将限制日间国内铜价涨幅。有报道称印尼政府将提高自由港印尼Grasberg精矿出口限额，至90万吨，意味着铜精矿供应紧张状态可能会有所缓解。短期铜价可能震荡走高，建议关注电力投资数据，以及股市和汇市变化。

锌：受铜价走强带动，周五LME锌价较周四国内收盘小幅小幅25美元。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位。产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转好迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续震荡整理，建议关注股市和汇市变化。

铝：假日期间外盘铝价小幅上涨。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：假日期间外盘镍价小幅上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，镍价短期走势震荡，中期有回落风险。

贵金属：周末沙特最大原油设施遭无人机袭击，导致逾500万桶/日产能暂停，周一国际油价飙升，受避险情绪推动刺激金价重新走高。上周美国8月生产者物价指数PPI年率为1.8%，高于前值和预期1.7%。尽管PPI超出预期，但是并不会对美联储降息造成影响，金银昨日出现反弹。上周金银持续承压，主要源于上周中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温，尽管美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策，但是市场已将预期计入价格的情况下不足以继续支撑金价继续破位上行。较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，主要产银国产量的下滑也给予多头以支撑，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力。目前金银价格受消息面影响较大，关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤给黄金带来一定的调整压力，可能出现盘整形态也可能重新承压下行，建议多头暂时以观望为主。但中长期多头结构未变，整体仍以多头思路对待，支撑位可尝试轻仓试多。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅下跌。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。玉米现货市场以及上下游均未发生太多变化，期货盘面的大幅震荡主要是市场情绪的变化。一方面前期需求不佳和丰产预期使得期货盘面不断下跌，但国务院常务会议提出五方面举措稳定生猪生产，市场情绪有所回暖。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约大幅下跌。近期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，可能影响富士开秤价上涨。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空远月AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：中秋假期期间，ICE期棉涨4.9%，收62.28美分/磅。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，短期棉价可能偏强。今日可能跳空高开，甚至开盘涨停，注意相应仓位风险。

油脂：中秋假日期间CBOT大豆上涨3.5%左右，中国重新开始购买美国大豆，以及美国农业部预计2019/20年度美豆库存将降至6.4亿蒲（上月7.55，上年10.05），推动CBOT大豆价格上涨。马盘棕榈油近几个交易日休市，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。预计国内油脂期货今日高开2%左右，国内油脂库存下降的速度不及市场预期，且进口成本也在下降，令油脂的支撑减弱。不过，市场对于油脂去库存仍然存在一定预期，暂时油脂的上涨势头尚未结束。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：假期美豆大幅上涨。美国农业部发布中国采购美国大豆20万吨，市场传言将会继续采购。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为55%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为68%；美国大豆结荚率为92%，之前一周为86%，上年同期为100%，五年均值为99%。截止9月10日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比增加14万吨，同比降低132万吨。豆粕库存环比增加1万吨，同比降低23万吨，油厂压榨量达到180万吨高位。最近三周豆粕提货量维持145万吨以上水平，环比暴增。过去5周国内豆粕提货量环比增加16%，同比降低6%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖上涨1.68%。郑糖震荡。仓单+有效预报合计9668张（-73张），19年4月末为33500张，仓单预报0张。现货价格下跌，昆明白糖现货5750元/吨，柳州5795元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4600元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

沙特内政部长表示，沙特阿美的两处主要石油设施遭到无人机攻击，之后引发大火，火势已经得到控制。沙特方面已经展开调查。遭到袭击的设施位于沙特东部地区。

国内：

欧洲央行降息并重启QE，将存款利率下调10个基点至-0.5%，为2016年3月以来首次下调，并将开始实施利率分级制度。欧洲央行将从11月1日起每月购买200亿欧元债券，只要有需要就会持续保持购债，在新的QE结束后才会考虑加息。欧央行还将改变新一轮季度目标长期再融资操作(TLTRO III)的模式，以保持有利的银行贷款条件。