宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：强麦升5.67%，铁矿升5.07%，焦炭升4.50%，郑棉升3.06%，沪锌升2.78%，沪银跌7.03%，菜粕跌4.88%，连豆跌3.74%，豆粕跌3.61%，沪金跌3.55%，沪深300期货升1.32%，上证50期货升1.68%，中证500期货升2.52%，5年期国债升0.03%，10年期国债跌0.09%。

国际商品：黄金跌1.06%，白银跌3.04%，铜升2.37%，镍升0.37%，布伦特原油跌2.14%，天然气升4.73%，小麦升4.26%，大豆升4.78%，瘦肉猪升8.19%，咖啡升5.87%。

全球股市：标普500升0.96%，德国DAX升2.27%，富时100升1.17%，日经225升3.72%，上证综指升1.05%，印度NIFTY升1.18%，巴西IBOVESPA升0.55%，俄罗斯RTS升2.12%。

外汇市场：美元指数跌0.14%，欧元兑美元升0.40%，100日元兑美元跌1.08%，英镑兑美元升1.77%，澳元兑美元升0.48%，人民币兑美元升0.52%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）国务院印发文件，推动生猪产业高质量发展。海外新闻：（1）贸易摩擦令美各地和企业持续蒙受损失;（2）英国首相将与欧盟委员会主席举行“脱欧”会谈。

三年首降，欧央行紧跟联储步伐；见机行事，中国央行沉着应对：周五晚间，欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%的历史新低，这也是欧央行自2016年3月以来的首次降息，同时维持融资利率和贷款利率不变。鉴于欧洲的经济大环境，此次降息是不得已而为之。尽管如此，此次降息的作用有限，很难迅速扭转欧洲当前的经济局势。对于中国央行来说，按照自己的节奏来进行政策层面的调整是非常重要的。一方面，在经济大环境下行压力巨大的前提之下，央行的降息“路线图”也已经逐渐隐现，在收紧房地产融资政策，改革LPR形成机制，以及降准后，央行降息时间点或将临近；另一方面，中国央行更偏爱通过公开市场操作来进行变相降息，直接降息的可能性不大。

全球宏观综述：    

国内新闻：

（1）国务院印发文件，推动生猪产业高质量发展。日前，国务院办公厅印发《关于稳定生猪生产促进转型升级的意见》，就当前猪肉产能下滑以及制约养猪业长期发展的诸多问题做出了一系列政策部署。《意见》的出台为生猪稳产保供提供了有力保障，为现代生猪产业加快转型升级指明了方向，对于推动生猪产业高质量发展、全面提升猪肉供应保障能力具有重要的意义。

海外新闻：

（1）贸易摩擦令美各地和企业持续蒙受损失。美中贸易全国委员会会长克雷格?艾伦12日发表声明称，受美中经贸紧张局势影响，美国各地区和企业持续蒙受损失，特别是关税政策导致销售损失。该委员会同一天发布的一份报告显示，美国对华货物出口在2017年创历史新高后，于次年出现明显下滑。艾伦表示，美中经济相互依赖度高，对华出口下降将削减美国本土高薪岗位数量，美中贸易全国委员会继续呼吁谈判解决问题，取消加征关税措施。

（2）英国首相将与欧盟委员会主席举行“脱欧”会谈。英国首相府发言人13日表示，首相鲍里斯?约翰逊将于16日在卢森堡与欧盟委员会主席容克举行“脱欧”会谈。这是约翰逊7月入主唐宁街10号以来首次与容克面对面会晤。此次会晤是英国政府寻求在10月31日“脱欧”最后期限前达成协议的持续努力的一部分。目前，英国舆论并不看好会谈能就“脱欧”协议取得突破性进展。

本周重要的经济数据：中国：8月规模以上工业增加值，1-8月城镇固定资产投资，8月城镇固定资产投资，8月社会消费品零售总额；美国：联邦基金基准利率，新屋开工，9月NAHB房价指数；欧元区：8月CPI；英国：8月未季调生产者输出/输入物价指数，官方银行利率，8月CPI；德国：9月ZEW经济景气指数；法国：无；日本：8月全国CPI；本周重要会议和讲话：中国国家统计局召开9月国民经济运行情况新闻发布会；国家统计局发布70个大中城市住宅销售价格月度报告；澳洲联储公布8月货币政策会议纪要；美联储FOMC公布利率决议及政策声明；美联储主席鲍威尔召开新闻发布会；日本央行公布利率决议及政策声明；日本央行行长黑田东彦召开新闻发布会；瑞士央行公布利率决议；英国央行公布利率决议及会议纪要；美联储罗森格伦在纽约大学发表讲话

三年首降，欧央行紧跟联储步伐；见机行事，中国央行沉着应对

9月12日晚间，欧洲央行宣布将存款利率下调10个基点至-0.5%的历史新低，这也是欧央行自2016年3月以来的首次降息，同时维持融资利率和贷款利率不变。

此外，欧洲央行改变利率政策指引，宣布重启QE，将从11月1日起每月购买200亿欧元债券，对到期债券的投资会持续2-3年。

欧洲央行行长德拉吉在发布会上措辞悲观地表示，政策决定是考虑到了最近的预期，有需要保持高度宽松的立场：一方面是经济下行风险持续存在，如地缘政治、保护主义等；另一方面是通胀压力受到抑制。

一、降息是不得已而为之

从数据来看，欧元区GDP增速从第一季度的0.4%持续跌至第二季度的0.2%。尽管就业率和消费情况尚可，但制造业却举步维艰。市场对采购经理人指数(PMI)的预期也一直低于50荣枯线。

作为欧洲经济火车头，德国第二季度GDP萎缩0.1%，德国经济研究所预期该国第三季度GDP可能萎缩0.2%。德国9月PMI降至43.6，在7年低位附近徘徊，今年全部低于荣枯线。同时，这个欧元区最大的经济体在第二季度经济收缩0.1%，正引领整个欧洲经济下滑。

雪上加霜的是，德国劳动力市场也是岌岌可危，不仅会受持续上升的失业率影响，还有可能被“无协议脱欧”压得难以喘息。据估计，可能将会有10万人失业。如果发生这样的情况，法国以及其它欧洲国家可能也会陷入困境。

此外，欧洲另一制造业大国意大利的制造业PMI也连续11个月处于50荣枯线下。

二、降息作用有限

通常来说，欧洲央行降息对经济增长有提振作用。不过对于此次央行降息，市场可能不会“买单”，因为这一预期已经反映在市场价格里了。

尽管市场消化了刺激预期带来的影响，但欧元对美元已降至自2017年以来的低点，债券收益率也一直在下滑，许多国家甚至已经出现了负利率的现象。因此，此次降息10个基点的举措不太可能迅速扭转欧洲当前的经济局势，同时负利率政策还会损害银行部门和储户的利益。

欧洲负利率已经持续数年之久，对银行系统带来不小的伤害。欧洲央行重启大规模宽松举措，对于一个受外部风险影响更大的经济体刺激作用甚微，甚至还会带来副作用。尽管其可以在短期内降低企业借贷成本，但最终会进一步伤害银行业的利润。

三、中国央行的应对

在全球两大经济体纷纷降息之后，作为全球另一大经济体的中国是否有降息计划是目前市场关注的焦点，毕竟在9月6日央行已宣布降准。不过从各大机构的观点来看，市场对央行是否降息存在分歧。

一方面，当前经济下行压力加大，核心CPI下行、PPI连续两个月为负，实际利率上升，这些都给降息创造了足够的条件，并且目前央行的降息“路线图”也已逐渐隐现，在收紧房地产融资政策，改革LPR形成机制，以及降准后，央行降息时间点或将临近。

另一方面，中国央行更偏爱通过公开市场操作来进行变相降息。若美联储9月如期降息，央行大概率将同步调降公开市场利率，预计将调降MLF利率10-15个基点，而对于一年期LPR利率较目前水平下降15—20个基点，以进一步帮助降低实体经济的利率。因而直接降息的可能性不大。

金融期货

股指：多头思路应对，关注MLF利率信号

逻辑：上周氛围偏暖，科技股引领盘面。从陆股通净流入、科技类ETF获增持等一系列信号来看，反弹尚未结束。同时消息面同样有支撑，8月信贷偏暖、贸易形势缓和、QFII限制取消均利好权益市场，于是建议投资者继续以多头思路应对。而风险方面，着重关注MLF利率信号。鉴于此前9月美联储降息预期强烈，此前股价部分包含了下调MLF利率的预期，若未下调，可能对偏暖政策托底的预期形成干扰，建议密切关注。

操作策略：持有IC多单

风险：1）中美关系；2）MLF利率未下调

期债：MLF是否降息续作是关键，期债多头相机抉择

逻辑：在短期降准利好兑现和无进一步流动性宽松支持的氛围下，贸易谈判的积极进展提振风险偏好的影响相应放大。上周债券市场的大幅调整可以看做是多头的情绪释放。本周来看，本周二到期的2650亿元MLF是否降息续作是关键时点，本周五，9月20日LPR利率是否相应调低是第二关注点。如果降息续作兑现，本周仍有很大可能存在债市多头的参与机会。从中长期来看，在关注收益率向下波动的可能性时，现券端的多头可以继续持有，而国债期货的多头参与需要顾及风险收益率，参与基差套利的操作更为稳妥。同时，从曲线的角度，牛陡的操作空间也有望打开。

操作建议：若降息续作兑现，本周期债多头逢低参与

风险因子：1）MLF利率未下调；2）贸易形势进展大幅好于预期；3）经济数据继续改善

外汇：10月会谈前料易升难贬

逻辑：中美磋商再度恢复，双方互伸橄榄枝也透露出和谈的意愿。这对于人民币汇率将构成支撑。预计在10月会谈前汇率整体仍是易升难贬的状态。不过，由于双方善意举动相对于此前互加关税的行动而言只是杯水车薪，且从反弹位置看，人民币汇率基本回归至8月23日双方矛盾升级时的水平，即回归至中方宣布750亿反制措施，美方宣布新增5%关税时的水平。市场已经基本对此消息计入价格，后续能否进一步升值仍需实质性利好消息释放。

操作建议：区间操作为主

风险因子：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧

黑色建材

钢材：供需格局持续改善，钢价偏强运行

逻辑：

（1）供给方面，上周长流程螺纹产量降幅收窄，本周受检修影响建材产量将明显减少，叠加钢厂高价铁矿库存消耗殆尽、炼钢利润逐步回升，预计长流程螺纹产量将延续升势；电炉产量目前已处于年后最低水平，后期建材总产量或缓慢回升。

（2）需求方面，在资金收紧的情况下，地产企业保开盘动力增强，对建筑钢材的需求有较强韧性，叠加一定国庆前赶工因素，螺纹表观消费继续大幅回升，显露出超预期迹象，旺季需求有望延续。

（3）库存方面，建材供需格局持续向好，螺纹钢钢厂库存和社会库存均进一步扩大，总库存去化幅度高达62.9万吨，接近4月份的去库水平，建材库存的加速去化，对建材现货价格形成较强支撑；热卷供需格局有所改善，社会库存降幅逐步扩大，厂库开始由升转降，下游情绪得到一定修复。

（4）成本支撑方面，上周华东废钢均价继续回升，电炉成本支撑增强。

整体而言，建材产量或已至阶段性低位，后期将缓慢回升，而地产商保开盘叠加国庆前赶工，短期旺季需求显露出超预期迹象，钢材钢厂库存和社会库存去化幅度均进一步扩大，库存的快速去化将对钢材现货及1910合约形成较强支撑，但盘面升水的扩大可能会抑制反弹的空间。

操作建议：1910合约逢低买入，2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：港口库存重新去库 旺季预期支撑价格

主要逻辑：

1、供给来看，澳巴整体发货环比减少，其中减量主要来自于必和必拓和淡水河谷。根据推算，本周到港数据将小幅反弹。

2、需求来看，上周高炉产能利用率与日均铁水产量略有增加，伴随着下游成材需求逐渐放量，利润转好，钢厂增产意愿增强，铁矿需求也将逐步增加。

3、库存来看，上周45港库存去库逾200万吨，但持续性有待观察。

4、从市场情绪来看，上周港口成交回落，周四成交仅88.4万吨。巴西粉性价比价逐渐凸显，钢厂开始将入炉配比向巴西粉倾向，PB粉溢价回落。

5、总体来看，铁矿港口库存去库逾200万吨，持续性有待观察；PB粉已失去性价比，钢厂在用料上开始向巴西粉倾斜，pb粉溢价回落；钢厂铁矿库存微增，变化不大。铁矿目前基本面矛盾并不突出，但出于对金九银十旺季的乐观预期，螺纹价格的强势又对铁矿期现价格产生了强支撑。

操作建议：区间操作。

风险因素：成材去库补给预期，港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供需边际好转，期价跟随钢材震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，上周焦炭产量继续减少，钢联230家焦化厂平均日产66.73万吨，环比降0.69万吨，两轮提降后焦炭保持微利，山西临汾、江苏徐州等地生产负荷降低，造成焦炉开工率下降。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率回升，247家钢厂日均铁水产量232.53万吨，环比增0.57万吨，钢材利润小幅回升刺激高炉开工，预计高炉开工降较为平稳，焦炭需求总体稳定。

（3）库存来看，焦化厂、钢厂库存累积幅度减弱、港口库存持稳、总库存维持高位。港口产地价差已修复，焦炭库存可可能由小幅累积转为小幅去化。

（4）第二轮提降落地后，焦炭利润已回归盈亏线附近。下游钢厂利润有所恢复，打压焦炭意愿减弱，焦煤价格承压下跌后，受到供给端支撑，焦化利润或将企稳。

（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，近日终端需求有所恢复，带动钢价上涨，焦炭自身供需也有边际好转，短期内存在部分向上驱动，将跟随钢材维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、去产能超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：跟随焦炭企稳，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）近两周国内焦煤产量环比变动不大，国庆临近，各地煤矿产量将受到安全生产限制，但大型煤矿暂未收到停产通知，部分小型煤矿开始限产，预计产量总体持稳，或有小幅下降。

（2）进口煤方面，进口政策不确定性较大，有政策收紧风险，但短期进口量平稳，其中海运煤通关时间较长，进口企业相对谨慎，蒙古煤通关量继续维持在高位，甘其毛都平均通关量1000车左右。

（3）需求来看，焦炭环保限产力度稍有加强，但焦炉产能利用率总体仍较高，焦煤实际需求稳定。

（4）库存来看，煤矿库存持续增加，港口库存开始去化，供给端库存有所累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存压制焦煤价格。

（5）焦炭第二轮提降落地，开始有企稳迹象，前期受产业链利润传导影响，国内焦煤价格下跌，但供给端支撑较强。焦炭企稳后，打压焦煤意愿减弱，总体来看，焦煤供需弱稳，价格弹性较小，短期或跟随产业链震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期

动力煤：冬储难敌高库存，市场成交乏力

主要逻辑：

1、从供给端来看，受“70周年”大庆影响，产地安全督察趋于严格，陕西煤管票收紧、内蒙露天矿火工品管制，主产地产出受到一定影响，部分煤矿、站台库存减少；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份开始供暖，热电储备及民用冬储提上日程，坑口销售好转，坑口市场支撑力度较强。

2、从下游需求来看，淡季到来日耗上行乏力，电厂去库存能力被动下降，主流大型电厂冬储意愿下降，补库态度较为消极；水泥企业开工增加，对煤炭需求有所增加，但需求较为分散且数量难以与电煤相平衡，需求拉动能力一般。需求总体呈现小而散的特点。

3、从绝对价格来看，在前期市场价跌破长协价后，神华等主流煤企大幅降低月度长协价，长协均价下降到570元/吨，存在跟贸易煤抢市场的嫌疑，市场继续从局部宽松向全面宽松演化。

4、总体上来看，当前市场多空因素均在，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格虽有小幅反弹但驱动力度有限，短期内依旧维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；大庆安检升级、宏观需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：沙特产量减半油价短期或飙升，美国或豁免伊朗中期多空对决

逻辑：上周油价延续震荡。地缘格局重大转变，主导后期油价重心。沙特方面，王储或采用激进措施抬油价助力沙特阿美IPO。月初先后任命沙特主权基金PIF主席Yasir 为沙特阿美主席、沙特王子Abdulaziz为石油部长，接任前石油部长兼沙特阿美主席Al-Falih。据称部分原因来自王储不满目前油价水平。周六沙特境内最大原油加工工厂Abqaiq及附近Khurais油田遭遇袭击发生火灾未造成人员伤亡。也门胡赛武装宣称对袭击负责并称获得沙特内部情报。沙特阿美发布声明作为预防措施将暂时关闭570万桶/日原油生产，希望48小时内尽快重启。美国方面，前期伊朗制裁利多或将成为后期美国压制油价上行主要利空。周一特朗普开会讨论放松对伊制裁，前国家安全顾问博尔顿强烈反对，次日博尔顿被特朗普解雇。若取消对伊制裁伊朗出口或增加200万桶/日左右。价格方面，美沙两国近期人事调整或为后期油价多空博弈铺垫。沙特明确表示IPO需要高油价，可能通过扩大减产及地缘事件刺激油价；特朗普明确表示不希望高油价刺激美国通胀及联储加息压力，国内增产乏力或通过发推特及电话施压沙特增产，以及放松对伊朗和委内瑞拉制裁压制油价。参考支撑压力位可关注页岩油成本（45美元/桶），特朗普频发推特区间（80美元/桶），沙特阿美2万亿市值对应油价（100美元/桶）。短期油价或应激大幅上行，中期关注特朗普应对措施。

策略建议：SC多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有；WTI 1-6月差多单调仓为Brent 1-6月差多单

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：地缘冲突支撑油价，沥青谨慎偏强

逻辑：上周EIA原油库存超预期下降，但美国总统宣布罢免博尔顿引发外界对伊朗制裁豁免以及伊朗原油重回市场的担忧，后半周原油大跌，但周末沙特重要石油枢纽遭到无人机袭击，大概率原油供应将受到扰动，下周油价偏强。上周沥青现货价格维稳，沥青期价受原油大跌影响，多头大幅减仓期价重回低位，沥青-WTI价差低位，炼厂利润突破年内高位（按俄油马瑞测算）；总库存当周继续去化，开工提升至年内高位，沥青自身基本面并无恶化迹象。展望后市，利润驱动炼厂开工大概率维持高位，但九月马瑞原油到港较预期大幅下降，或对开工带来抑制，未来委内瑞拉制裁仍将对沥青期价带来扰动；社会库存去库延续，炼厂库存去化速度放缓，九月沥青需求谨慎乐观，但气温降低东北地区沥青需求或有下降，警惕北沥南运对价格带来的压制。

操作策略：多Bu-WTI价差，多BU1912

风险因素：下行风险：持续时间长的大范围降雨，沥青需求不及预期

燃料油：月差与贴水齐飞，需求继续走弱

逻辑：上周EIA原油库存超预期下降，但美国总统宣布罢免博尔顿引发外界对伊朗制裁豁免以及伊朗原油重回市场的担忧，后半周原油大跌，但周末沙特重要石油枢纽遭到无人机袭击，大概率原油供应将受到扰动，下周油价偏强。上周新加坡高硫380贴水、月差齐飞，新加坡-ARA高硫380区域价差达到历史高位，上周三地燃料油总库存环比下降，九月亚太地区燃料油供应预计环比大涨（ 西部-亚太套利船货仍在低位，燃油消费旺季结束，中东-亚太燃料油供应迅速恢复），IMO导致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油销量五年低位叠加裂解价差不断下滑证实高硫380需求如明日黄花，贴水、月差高位帮助高硫燃油去库存，但现实是需求走弱叠加高低硫转换临近，新加坡高硫380远期曲线呈现“V”字结构，而低硫380远期曲线近期转远月贴水结构或证实低硫需求正逐步启动。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求下滑不及预期

甲醇：供需矛盾继续缓解，甲醇阶段性支撑仍在

逻辑：上周甲醇价格震荡偏强，但涨势有所趋缓，技术上受阻于60日均线压力位，目前压力仍主要是高库存叠加01高升水的结构，不过上周港口库存出现短期去化，如果需求好转延续，不排除继续去化的可能性，此时现货价格有望反弹，升水压力也会被对冲，因此我们认为目前压力只是短期状态。中期去看，首先是国内宏观政策再次加码，全球宽松政策陆续进行，且中美贸易又有缓和迹象，整体预期仍有好转可能，另外供需面去看，尽管进口量仍大概率维持高位，且短期环保压制传统需求，再加上短期装置重启有所增加，不过产区库存压力继续下降，港口库存首次下降，压力缓解，另外就是需求回升支撑，10月前后传统需求仍有回升预期，且烯烃需求处于回升周期，因此甲醇整体仍持震荡偏强观点，短期关注卖保压力，关注港口库存和现货价格。

操作策略：中短期震荡稍偏强，短期关注现货卖保压力

下跌风险：港口胀库致现货抛售，环保力度和时间超预期，原油超预期大跌

尿素：供需维稳，盘面维持高位震

逻辑：上周UR001合约涨势趋缓，转为高位震荡，短期上涨推动力主要来自于产区去库，叠加月底供应仍有缩减可能，叠加出口增加预期，上游存挺价意愿，不过价格反弹后，部分买盘意愿受到抑制，毕竟需求并不旺盛，前期备货需求有所透支，复合肥库存开始高位回落，且复合肥在环保影响下开工也下滑，工业需求仍受到环保压制，另外就是盘面开始升水现货，如果现货支撑不强，盘面的反弹空间也或受到抑制，因此我们认为价格阶段性或维持高位震荡，上下两难。

操作策略：前期多头部分止盈。

下跌风险：检修预期未兑现，需求持续受到压制，无烟煤价格大跌

LLDPE：库存已无明显压力，但产能扩张预期或将再度发酵

逻辑：短期我们趋于谨慎，认为价格有再回落的压力，需求旺季、国内政策呵护、中美谈判缓和的利多依然存在，但效用将边际递减，下游补库需求已有集中释放，供应压力上行的预期可能即将再度发酵，中安投产已进入最后阶段，宝丰开车进展顺利，浙江石化与马来西亚石油年内投产的概率正在增加，同时前期检修装置也在陆续恢复，尽管从中长期看目前价格已一定程度反映利空预期，但距离底部却仍为时尚远。上方压力7400，下方支撑7000。

操作策略：增加卖出套期保值参与力度。

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求继续释放，中美谈判出现进展。下行风险：进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

PP：供应回升在即，下行压力渐增

逻辑：我们认为随着供应回升，下跌压力即将逐渐体现，巨正源与中安已进入投产最后阶段，宝丰开车进展顺利，浙江石化与马来西亚石油年内投产的概率也在增加，再加上前期大量检修装置恢复，PP的供应压力将面临快速上升，与此同时，需求端受到的中美贸易战冲击也会随着3000亿清单的开征而深化，因此即使需求旺季与政策呵护能在短期提供支撑，也难以改变价格下跌的大趋势。上方压力8150，下方支撑7800。

操作策略：逢高做空

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产提前兑现、贸易战冲击体现

PTA：震荡偏弱

逻辑：供给方面，当前国内PTA供应维持高位(国内PTA装置负荷在96.3%，较前一周继续增加)，短期来看，9月计划检修但尚未落地的装置有恒力石化以及汉邦石化，检修装置规模290万吨，若检修落地，国内市场高位供给将阶段性有所缓和；需求方面，聚酯装置负荷小幅下降，此外，产销较前一周有所滑落，产品库存低点小幅回升。库存方面，当周PTA社会流通环节库存增加1万吨至133.2万吨。

操作策略：当前市场弱势，月内装置检修有利于价格阶段性企稳，关注低位短多机会。

风险点：需求放缓，PTA检修计划未兑现。

乙二醇：供给受限，价格偏强

逻辑：从国内装置来看，乙二醇生产有所增加，近期国内乙二醇装置负荷由8月底的57.8%升至当前的63.7%附近，其中，煤制乙二醇装置负荷由8月底的46.7%升至当前的57%附近。从港口乙二醇来看，乙二醇主要港口到货维持较低水平，同时，港口乙二醇发货量维持较高水平，推动乙二醇港口库存进一步下降，实际上，当前港口乙二醇库存已回到去年年底以及今年年初水平。

操作策略：短期价格偏强，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险点：乙二醇供应恢复、需求不及预期。

纸浆：现货市场状态未变，期货维持震荡略偏多策略

逻辑：整体看期货主力依旧在一个小区间内震荡，在这一区间内的波动无论上涨或下跌，都未有效改善现货端的成交情况。现货价格在50点的区间内波动。从当前消息面面，最近的消息类型主要是浆厂减产，下游涨价。驱动角度说，没有过多的改变。供应边际过剩以及需求好转同步存在，高库存依旧形成国内的价格压制以及现货端小型纸厂采购的谨慎，形成了上涨无人追，下跌缺驱动的状态。现货端的成交情况显示市场僵持依旧在持续，当前依旧呈现的文化纸旺季及前期的期货价格上涨也未能打破市场刚需采购的整体状态。期货在维持震荡判断，但在整体利多消息不断增多，且下游处于旺季的情况下，建议区间内偏多交易。

操作策略：中期维持4550-4850内的震荡判断，区间逢低做多。关注基差，如基差低于-200，可买现抛期。但需结合自身的贸易实力考虑。

风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值

有色金属

铜观点: 需求预期持续改善，铜价先抑后扬。

逻辑：关注下游备货及四季度需求预期，铜价有望先抑后扬。整体来看，人行降准与定向降准进一步释放市场流动性,但8月国内PPI工业数据仍显萎靡,国内经济下行压力依旧较大.中美贸易方面增添新进展,特朗普延期本应于10月1日起征的关税,而国内商务部则表示对于美方释放的善意的行动表示欢迎。微观层面，各主流地区铜杆下游消费有所好转，订单较好；部分铜板带企业需求稍有好转；铜管加工企业开工率停止下降，订单量各地区增减不一，下游消费不见明显好转；铜棒加工企业开工率环比下降，订单量略减，下游铜棒消费市场难有持续的规模性需求。另下周关注：国庆节前下游提前备货情况，以及市场对四季度需求预期，这将造成现货持续表现高升水结构。技术图形上来，伦铜日线延续大幅反弹；周线也是近期罕见的2连阳，测试了5740美元重要的支撑位，周线MACD柱线收红，DIFF、DEA金叉相交，预计伦铜波动区间在5900-6090美元/吨。

操作上，继续短线逢低买入。

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点: 流动性宽松背景下，铝价将冲破14500关口

逻辑：宏中国央行下调存款准备金率，欧央行重启QE，市场对美联储降息的预期仍在，流动性宽松预期及中美近期的贸易谈判互动，对有色金属影响正面。产业上，由于氧化铝依旧过剩且海外宽松拉低进口成本，氧化铝价格反弹已接近尾声，在这样的背景下，电解铝高利润将得以维持。电解铝行业利润维持1000元/吨左右，驱动新增产能创造条件投产，另外受意外中断的电解铝生产恢复比预期要快，对市场信心构成一定压制，投资目光聚焦到去库力度上。从上周3.4万吨的去存数量上看，下游消费虽不理想但环比却维持改善，9月产出上的缺失使得缺口天然存在，尚不能证伪的前提下，空头是有所忌惮的。供应天然缺失，消费尚难证伪的背景下，铝价仍能保持高位运行且尝试上攻的状态。值得注意，价格冲破14500这个关口而氧化铝价格在2600以下意味着铝厂利润将更好，企业的保值意愿也会被触发，因此，14500往上的压力会逐渐加大。操作上，建议铝价在上冲的过程中，多单逐渐兑现利润。

操作建议：铝价上冲过程中，多单逐渐兑现利润。

风险因素：消费增长不及预期；电解铝产能快速释放。

锌观点：锌价暂时企稳，等待再度下探机会

逻辑：近期宏观情绪有所回暖，稳增长政策预期加强，加上国内降准政策落地，以及中美关系阶段性向好，市场情绪改善。锌市场多头资金配合也逐渐回升，带动近日锌价企稳走高。但基于中期锌基本面偏弱预期不改，锌价有望再度下探。 

操作建议：等待逢高再度沽空机会；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

铅观点：关注国内环保限产情况，等待铅价下调机会

逻辑：目前铅市场对于国庆节前环保限产的预期较高，对近期沪铅期价仍形成较强支撑。因此，需关注后期环保限产的实际落地情况。若后期环保限产实施严格，预计沪铅期价将延续震荡略强态势，并有望有效突破17500元/吨的压力位。但若环保限产实施力度偏弱，加上电动车电池消费季节性转弱，沪铅期价或将高位下调。总的来看，短期关注国内环保限产预期的兑现情况，等待沪铅期价下调机会。

操作建议：等待逢高沽空机会

风险因素：环保限产超预期

镍观点：宏观利好不断释放，期镍震荡走高

逻辑：临近四季度，镍价再度出现的高位宽幅震荡的情况，但本次宽幅震荡后可能并不再能选择向上突破。从四季度供需结构来看，供应端印尼镍矿禁矿消息落地后再难有超预期表现，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存9月上旬再度出现明显增加，对镍需求有触顶可能。虽然利好落地后价格有明显透支，同时也完成了跳空后的宽幅震荡，后续的价格走势有较强退潮可能。而从下周来看，镍价或冲高后走弱完成二次走弱，操作上暂时维持短线操作。

风险因素：宏观预期大幅波动

贵金属观点：静待美联储议息，金价或将继续低迷。

逻辑：上周中秋假日沪金休市，欧央行利率决议外盘跌宕起伏。周末中东硝烟再起，局部热点激化，但整体避险情绪或将呈现下滑态势，主要由于中美贸易对峙降温。欧央行继续扩大宽松，美元与黄金同涨同跌，美元强势地位或将进一步巩固。展望四季度贵金属行情之前，我们需要耐心等待本周美联储的利率决议对后期经济趋势性看法。虽然市场对于本周美联储降息预期强烈，但是十月能否继续降息，无论是美联储内部，还是外部分歧仍大。本周美联储利率或将为四季度金价指明趋势性方向。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息三次

农产品

蛋白粕观点：中美关系向好预期较强，料蛋白粕偏弱运行

逻辑：供应端，8月大豆进口环比大增，施压市场。美豆进入关键鼓粒结荚期，各家机构对美豆单产预估略有差异，预计美豆供需平衡表仍保持宽松。需求端，中秋备货行情告一段落，国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。目前中美关系向好预期较强，蛋白粕短期料仍偏空运行。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

展望：偏空

操作建议：偏空思路

风险因素：（上行风险）美豆大幅减产；下游需求补栏超预期。

玉米观点：需求存走弱预期，期价或延续偏弱运行

逻辑；供应端，临储拍卖持续， 最近一周成交率7.50%，延续低迷，渠道库存方面，考虑新粮逐渐上市，渠道贸易商出货压力或继续施压市场。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，下游产品企业库存降低，对当前市场形成一定的支撑。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。

展望：偏空

操作建议：偏空思路

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情

生猪观点：供降需升，生猪价格或延续强势运行

逻辑：供给端，当前出栏生猪已开始反映疫情普遍影响，存栏适重猪偏少，供应量明显下降。需求端，季节性上需求逐渐好转。总体上，供降需升，猪价延续趋势性上涨行情。

展望：偏强

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度

油脂观点：多空并存，预计近期油脂价格维持震荡走势

逻辑：国际市场，8月马棕期末库存降幅低于预期，MPOB报告中性偏空，预计9月马棕产量增幅有限，出口下滑，库存仍同比下降支撑棕榈油价格。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕油消费逐步回落，小包装油备货已尾声。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格震荡整理，中长期仍偏多。

展望：棕榈油：震荡 豆油：震荡 菜油：震荡

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

白糖观点：郑糖高位震荡，静待新的驱动力量出现

逻辑：上周，外盘原糖低位小幅震荡，郑糖高位小幅震荡。8月销售数据虽表现一般，但后期整体仍处于去库存态势，销售进度同比偏快，糖厂库存低于去年同期。近期，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，10月份之前预计震荡偏强运行，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。01合约短期观望，不追高，若9月有较大回调，可考虑再次买入机会。05合约受关税下调预期影响，难有大涨，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度要关注出口及政策情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：中方开始询价美农产品 郑棉暂获支撑

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，USDA预期产量增幅约两成；印度小幅提高MSP水平，棉花种植面积同比增加；国内商业库存同比增加，新棉上市在即。需求端，中美经贸关系反反复复，纺织服装出口前景不确定；郑棉注册仓单持续流出，下游纱线价格补跌，逐步去库存，订单缓慢恢复。综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期维持偏空思路。短期内，中美新一轮磋商预期良好，宏观逆周期调节；旧作棉花商业库存偏高，新棉收购价格或将承压，多空交织下，预计郑棉震荡走势，关注棉花成熟期天气变化。

展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率