那今年的单产会怎么样呢？下图是一个叫Pro Farmer的组织在美国田间做得一个调研数据。我个人感觉这个调研比中国的任何一次调研都做得更为精密。我们先看一下大豆的情况。在2012-2018年的几年间，数值是不断往上提的，2019年的46.1是近7年来首次对美豆单产上调趋势的逆转。这也是近期我们做美豆盘面遇到的一个挺让人迷惑的地方。数据表现确实不差，但盘面不反弹。源头在哪里呢？我觉得跟这个表有一定的关系。Pro Farmer的数据不具有比较明显的公信力，一直以来他的调研结论都比USDA最终值偏悲观。我个人觉得今年USDA最终的数据是47.5蒲/英亩更为合适。如果用这个数据去推未来的平衡表，我们发现美豆会有比较明显的库存下调，现在的库存预估在2000万吨附近。

下图是我们能看到的各家机构给出的美国大豆的单产预估。这里面有一个很关键的点，也是近期美豆开始回落的一个点——早霜。

下图是近期美国大豆种植地温度的分布图。现在美豆正处于茁壮生长期，后面会慢慢进入收割，但这些州的气温没有想象中那么低，早霜情况没有出现，所以现在市场给美豆的估值还比较低。现在资金并不会急于把美豆拉上去，但也不敢往下打。也就是说，它的支撑正在不断形成，作为美豆的资金空头来说，他们要去思考往下打的时候要何时出场。我觉得这个困局可能比棉花还要厉害。

第二个核心标准是需求，也包括两个方面，分别是压榨和出口。出口方面，中美贸易战已经进行到现在这个阶段，以后两国关系的不看好对美豆出口的影响是越来越弱的。压榨方面，5月新市场年度平衡表预估开始时，USDA将依据以往的压榨情况及新季国内外油粕需求给出一个年度压榨目标，随后再根据压榨进度对预估不断作出调整。

核心平衡表每个月都会做月度调整。在这个调整中，我觉得非常值得关注的是每个不同时间点的数据调整。比如我们现在的核心关注，第一个是单产，第二个是出口数额。

请注意，不是每一次USDA的报告都是那么准的，未来会做很多调整。在这个调整中会有很多规律：第一，美豆库存可能出现的偏误程度最大；第二，在库存的调整方法上，倾向于悲观一步到位；第三，较大概率低估总需求。从调整方法上来看，我们有一个预判，在价格低估的时候，USDA给出一个偏弱或者极弱的平衡表的概率是非常大的，因为它会提前把压力释放掉。这也是在美豆投资或者豆粕投资上的一个信号，在价格低点不要做空。因为那个时候，任何一个报告都有可能出现真正的低估。

在过去的五年里，我有一场比较经典的战役可以和大家分享一下。这里提一下，一般每次经典战役出现的时间点，都会在每年的二季度和三季度。

2017年5-8月，大豆出现了一波波澜壮阔的行情，价格从2700抬升到3100左右。因为有干旱的影响，当时市场预估单产可能会很低，微博上有很多大咖把2017年的单产调到了47以下。但我们从优良率去分析，发现了一些规律。比如2001年的时候，优良率从7月初的60%调到了55%，但是单产反而是往上抬的。这时候我们可以发现，当优良率处在50%-60%的时候，如果优良率没有出现极峰，那么单产下跌的概率不是那么大。

从统计规律来看，每1%的美豆优良率变动平均能带来0.3%的单产变动。在美豆优良率提高的情况下，单产对优良率变动的敏感系数比同程度的优良率下调时的敏感系数高。当时，市场都预期单产会从48调到46，我们却认为不仅不会下调，反而还会上调，预估会落在49.5。当晚，美豆盘面从977砸到950下方。

下面说一下我对USDA报告的一些思考。1、美国在大宗农产品上“我生产、我控制”的战略根基非常稳固。任何想要通过金融市场上的“搏杀”来夺取美国根植于生产和储存的“定价权”的企图，都是非常危险的想法。2、“定价权”只是一个定价体系的外在表现。美国农业部报告搅动市场，也只是定价体系的一个环节。美国农业部报告失真，对市场参与者的影响是一视同仁的。3、虽然USDA报告是目前市场上最具权威性和影响力的报告，但承认这点绝不等同于认为USDA就是绝对正确的金科玉律。质疑USDA报告，在掌握全局的前提下把握边际细节，发现调整的趋势和模式，提前做出预判，才是使用USDA报告的正确方法。

今年的农产品市场很怪，怪在哪里？最该交易供应的农产品，偏偏在交易需求。今年交易需求的东西很多，包括玉米、棉花、白糖等等。另外，美豆今年的平衡表是明显优于去年的，但是今年全球资金给美豆的估值却比去年还低。为什么会出现这件事呢？因为在过去的2-3年时间里，产能都没有出现过非常明显的问题。

今年，新的局面会怎么样？给大家说三个提示，第一，市场经历2018年的行情之后，不管是资金，还是在座的贸易商，或是市场中的散户，他们集体超级大翻车的概率是不高的。去年从2700涨到3500，再跌回2800，这种行情今年应该不太会出现。

第二，今年的豆粕需求低于去年，但请注意幅度没有之前的预想大，同比降7-9%。

第三，全球供需和中国国内供需不一致。这是多头最大的一个困扰，和白糖一样，国内很强，外盘没涨，这种错配在商品交易里是最需要担忧的问题，可能会产生非正常的进口情况，可以去看白糖的走势，想象如果豆粕上穿到3500上方，阿根廷是最开心的，它今年有复产。

2019年四季度市场存在着哪些核心分歧？

第一，中美贸易关系，这是最重要的一个点，因为中美贸易直接决定进口成本，是一个方向性的问题，决定大豆整体上涨还是下跌，豆油豆粕整体上涨还是下跌。

第二，对猪瘟的预估，它能决定未来3-4个月的压榨数据，如果压榨数量比较多，需求比较好，可能会有进口豆粕出现。如果压榨数量多，将直接决定油厂是愿意挺油，还是挺粕。

第三，阿根廷的出口能力。

我们来看多头，多头明牌在过去非常显眼，直接导致了这一波01合约的价格从2800下方上涨到3000上方，200多点的行情。明牌上，汇率6.99与7.01 差的不止0.02，我们看到商场上的货物，很少看到标价尾价是100多少，看到的多是0.99、6.99、9.99这样的数额。随着近期中美关系恶化，在岸人民币跌破7.0心理支撑位。如果中美关系恶化，贬值是一个非常大概率的趋势。

全市场最关注的是巴西有多少大豆可以出口，全市场都在猜测。当前可出口的量在不断降低，我们看巴西的平衡表，今年最后的库存会下行到260万吨以下，对标每年巴西1个多亿的需求量，库销比2%。但实际上，我们跟踪的巴西出口数额，今年预估巴西能出口的量是7200，从1月份到8月份，已经出口的数额应该是5900万吨，换句话说，未来还有1300万吨的巴西大豆可出口。这里打个折，按80%来算，还有1000万吨左右的巴西大豆能出口。

中国的需求怎么样？ 从偏低的角度看，9-12月，我们预估中国的需求至少有3200万吨，需求3200万吨，或是少于3000万吨，但是巴西能够给中国的只有1000万吨，美国还有200万吨的出口，剩下1800万吨怎么办？