报告日期：2019年9月17日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：8月，规模以上工业增加值同比实际增长4.4%，比7月份回落0.4个百分点；社会消费品零售总额33896亿元，同比名义增长7.5%。1-8月，全国固定资产投资（不含农户）400628亿元，同比增长5.5%，增速比1-7月份回落0.2个百分点；民间固定资产投资236963亿元，增长4.9%，增速比1-7月份回落0.5个百分点。8月经济数据表现较弱，超出市场预期。汽车消费对消费产生了显著的拖累，除掉汽车以外整体消费增速加快。我们汽车消费正在回暖。投资方面基建回升，但制造业投资开始下行，地产投资保持韧性。工业生产表现最弱，汽车生产已为正向拉动，主要拖累来自于采矿业和水电供应业。水电供应不具可持续性，但采矿业可以由于环保因素继续弱势。总体而言9月数据或将回升，但幅度应不会太大。

股指：美股收跌，近期沙特石油设施受袭击导致油价大幅上涨。昨日外资通过沪深股通流入9.10亿元，12日融资余额达9468.57亿元，较上日减少41.61亿元。特朗普考虑与中国达成临时协议冻结贸易战，并将价值2500亿美元的商品关税上调从10月1日延期至10月15日。9月16日公布的8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，富时罗素和标普道琼斯也将如期将中国A股的纳入因子提升，预计将带来约140亿美元资金，长期来看，外资将持续流入A股。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上可以多单持有并观察，预计各指数将分化，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现，继续看好中证500后续上涨空间。

国债：经济数据不及预期，国债期货价格低开高走。受中美经贸磋商预期改善和原油价格大幅上涨的影响，国债期货大幅低开，不过统计局公布的数据显示，工业增加值、投资、消费均不及预期，经济下行压力加大，对债市存在较强支撑，国债期货价格低开高走，国债收益率上行后回落。中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，需要继续关注，近期国务院和多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，CPI大幅上行可能性较小，PPI通缩程度扩大；8月份金融数据仍处于低位，工业增加值、投资、消费均不及预期，经济仍面临下行压力，央行仍可能通过降准和下调MLF工具利率降低社会融资成本；中美经贸磋商预期改善和专项债提前发行可能对债市产生扰动，不过在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议国债期货逢低买入。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅下跌。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面涨势也可能告一段落。

20号胶：小幅下跌。1、近远月价差扩大；外盘美金胶市场整体维持上涨趋势，主因泰国产区遭遇洪水天气，引发市场对于供应短缺的预期，因此外盘商主流报价重心上移，但目前由于汇率导致进口成本居高不下，远期船货成交相对低迷。2、下游轮胎开工率方面，全钢胎企业开工率71.66%（+2.05%），半钢胎企业开工率66.91%（+2.05%）。随着前期检修的结束，以及气温的好转，轮胎厂部分工厂开工率开始重新回升，后期则需关注，国庆假期到来之前，开工率会呈现季节性重新下滑，预计十月开工率将重回正常水平。3、后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。橡胶价格上行之后，更多关注高位风险。

PTA：01合约收于5384（+114）。江浙涤丝昨日产销整体较好，至下午3点附近平均估算在260-270%。PX成交价815美金/吨，PTA原料成本4344元/吨，PTA华东现货成交价5250元/吨，现货加工费900元/吨。周末沙特产油设备遭到损坏，油价大幅跳涨。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。PTA装置开工率逼近97%，另外恒力石化220万吨装置检修计划或取消。近期聚酯开工92%。湖州一套30万吨聚酯新装置开车，已经处于投料状态。该装置计划先生产切片，后会增加长丝纺丝线的配套。华南一年产25万吨聚酯瓶片装置目前已经重启，负荷提升中，该装置于8月中下旬附近因故停车检修。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价跳涨，空单回避。1-5正套操作为主。

MEG：乙二醇2001合约涨停收于5338（+345），华东现货价5200（+400）元/吨，外盘价格603（+40）美金/吨。沙特受袭击，当地MEG装置开工预计下滑30%-40%，外盘报价较少，价格明显上涨，预计将影响后续进口供应。内蒙古一套30万吨/年合成气制乙二醇装置已于昨日停车检修，预计检修时长10天附近。装置开工率持续低于预期，截至9月12日，国内乙二醇整体开工负荷在63.67%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在56.98%（煤制总产能为451万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约79.3万吨，环比上期下降9.9万吨，降至年内最低。大炼化MEG新装置投产或有推迟，外盘供应预计减量，1月合约偏强，回调买入为主。1-5正套操作为主。

原油：沙特石油设施遇袭导致原油日产量减少500多万桶，欧美原油期货创30多年来最大百分比涨幅，成交量创历史新高。9月14日沙特阿美石油公司油田遭到无人机攻击，造成沙特产油量每日剧减570万桶，接近全球产油量的6%。美国东部时间周日晚间纽约商品交易所电子交易系统开盘后，WTI暴涨15%以上。随后布伦特原油期货开盘后即上涨近19%。但是随后，在美国总统特朗普表示如果在确定数量后有需要将授权动用石油战略储备后，国际油价缩窄了涨幅。但是，美国国务卿庞佩奥表示伊朗应对此负责，分析师担心如果发生军事冲突，油价将涨得更高。欧美原油期货市场尾盘，油价涨幅再度拉宽。

甲醇：受沙特油田遇袭影响夜盘继续上涨。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：夜盘原油期货继续大涨，但是沥青期货主力仅上涨0.25%，收于3232元/吨。原油与沥青价格走势的差异侧面反映了沥青近期的弱势。目前，山东部分品牌沥青价格在3300元/吨，低于市场均价，沥青现货储备较为充足。但是却没有足够的终端需求，北方地区库存水平仍较高。由于临近国庆，近期终端需求难有大幅增加，需求侧预计将持续疲软。尽管沙特石油设施可能在短期内推高油价，但是该事件对全球石油供应的影响仍然有待观察。在旺季需求未见释放的情况下，沥青期货价格将可能持续弱势，需密切关注原油价格走势。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6635（+10），昨日各地现货市场价格纷纷上调60-75元/吨左右。原料端西北部分地区煤价上调，同时电石价格混乱，部分企业试探性上调价格。检修企业陆续复工，PVC整体开工回升至80.26%，环比升5.44%。华东及华南样本仓库库存环比减6.04%，同比高47.83%，华东地区下游有一定恢复，出库情况有所改善，但整体库存仍处于高位。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。此次油矿遇袭事件仍需时间发酵，近几日PVC存在继续补涨可能，但向上空间不大。长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：16日煤焦期价小幅高开后震荡整理。焦炭方面，焦炭供应方面继续高稳运行，部分焦企仍有库存待消耗，钢厂方面，厂内焦炭库存继续中高位运行，中秋假期期间到货稳定，部分主流钢厂库存已增至今年高点位置，河北、山东等地区钢厂国庆限产预期增强，高炉开工或将一定程度下滑，多数钢厂不追高库存，保持按需采购为主，短期看终端需求仍偏弱。焦煤方面，焦煤市场整体弱势运行。汾渭焦煤样板产运销监测数据显示，样本点煤矿原煤、精煤库存继续攀升，部分主产地主流大矿库存已增至年内高点，出货压力明显，其中部分煤企为缓解出货压力，继续加大量价优惠政策，煤价已降至近年内的低位水平，在焦炭市场暂无明显起色及煤矿供应充足情况下，下游多继续保持中低位库存水平。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，第三轮提降暂时难以落地，甚至有个别焦化厂有意提涨，盘面价格反弹修复之2000一线，由于后续焦炭仍缺乏明显去库驱动，建议维持观望。

螺纹：螺纹昨夜走平，昨日现货成交较好。现货方面，上海一级螺纹现货报3790（理计）涨40。钢联周度 库存显示，螺纹周产量降3.18万吨至335.3万吨，社会库存降39.2万吨至548.05万吨，钢厂库存降23.72万 吨至223.98万吨。本周产量降幅放缓，厂库去库量基本持平，社库大幅去库，数据显示需求启动的势头强 劲。从近期的期货核心交易逻辑看，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季节性上升。宏观因素中降准已经 落地，社融超出预期，后续专项债有提前发行的可能。近期传闻中的采暖季限产计划尚未证实，策略建议轻仓试空。  

铁矿：铁矿夜间小幅震荡。现货方面，金步巴报791（干基），普氏62指数报97.75。Mysteel统计全国45 个港口铁矿石库存为11944.78降146.88；日均疏港总量316.32降1.61。分量方面，澳矿5964.62降205.67 ，巴西矿3543.74增63.04，贸易矿5399.44增38.68，球团544.28降6.14， 精粉934.63降99.52，块矿 1983.93降59.36；在港船舶数量79降4（单位：万吨）。港口延续高疏港，钢厂继续补库 ，库存小幅下降 。本周澳巴发运量环比大幅下滑，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要 源于钢厂的补库动作，后期需关注钢厂是否会进一步放缓补库节奏，以及中品矿的累库是否会持续。策略 建议暂时观望。

【金属】

铜：受宏观数据不及预期影响，夜盘铜价走低。昨日公布的8月份规模以上工业增加值仅为4.4%，预期5.2%；1-8月份固定资产投资增速5.5%，预期5.6%，实际数据均低于预期，并拖累铜价。目前产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.55-4.75万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅回落，虽有境外矿山中断事件发生，但影响有限。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。前期铝价的上涨主要受台风造成山东地区炼厂内涝引发供应担忧以及国内产量减少影响。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，镍价短期走势震荡，中期有回落风险。

贵金属：周末沙特最大原油设施遭无人机袭击，导致逾500万桶/日产能暂停，周一国际油价飙升，受避险情绪推动刺激金价周一高开，但是整体影响有限，短期内美元计价金银主要受美元波动影响，而内盘金银受人民币升值影响表现偏弱。目前影响金银的主要因素源于中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温，尽管美联储很可能屈服于市场的压力在今年推出更多的宽松政策，但是市场已将预期计入价格的情况下不足以继续支撑金价继续上行。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力，但在白银连续下跌后，目前金银比价回踩85后进入盘整。金银价格受消息面影响较大，关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤给黄金带来一定的调整压力，周四美联储利率会议前可能延续当前盘整态势，会议如果没有进一步的宽松预期金银可能再度承压回调，建议多头暂时避让。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅下跌。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果10合约继续下跌。前期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。目前苹果产区干旱情况大幅缓解，8月以来降水充足。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空远月AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨0.43%，在62.55美分/磅。郑棉跌0.3%，收13105元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日小幅波动，中国重新开始购买美国大豆，以及美国农业部预计2019/20年度美豆库存将降至6.4亿蒲（上月7.55，上年10.05），推动CBOT大豆价格回到900美分。马盘棕榈油近几个交易日休市，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘上涨，棕榈油受原油大涨带动涨幅最大，国内油脂库存下降的速度不及市场预期，且进口成本也在下降，令油脂的支撑减弱。不过，市场对于油脂去库存仍然存在一定预期，暂时油脂的上涨势头尚未结束。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆震荡。美国农业部发布中国采购美国大豆20万吨，市场传言将会继续采购。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为67%；美国大豆结荚率为95%，之前一周为92%，上年同期为100%，五年均值为99%，落叶率15%，上年同期50%，五年均值38%。截止9月10日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低171万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低20万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近四周豆粕提货量均值146万吨/周，环比增加16%，同比降低5.2%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖上涨2.5%，主力合约换月当前主力为3月合约收于12.24。郑糖震荡。仓单+有效预报合计9668张（0张），19年4月末为33500张，仓单预报0张。现货持平，昆明白糖现货5750元/吨，柳州5790元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4600元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美国白宫：总统特朗普表示，美国已与日本达成初步贸易协议。

国内：

央行办公室工作座谈会召开，提出要加大政策发布解读和预期引导力度，加强与市场沟通，及时回应关切、稳定预期。