2019年以来新三板市场整体下行处境仍未得到明显缓解。然而，科创板的横空出世给诸多新三板优质企业带来转板希望，更为不少作为新三板做市商的券商带来的“大红包”。

从成功登陆科创板市场的西部超导来看，近期股价已稳定在45～50元/股，参与定增的做市商持股市值已是此前3倍。而随着申报科创板的新三板企业不断增加，从中受益的做市商将不断涌现。基于此，部分中小券商开始逆势杀回新三板做市队伍，期待未来能有更多的“收成”。

做市商收获原始股大红包

早在科创板制度架构陆续落地之时，新三板公司就成为申报科创板最坚实的后备力量。彼时，市场即有推测称，做市商将有所收益。而随着新三板企业成功在科创板上市名单不断扩容，相关券商作为这些企业在新三板挂牌时的做市商，可获得另外一份红包奖励。

以西部超导为例，作为此前新三板挂牌企业中质量较为优良的一员大将，加上当地政府大力扶持，西部超导成为首批跨入科创板市场的25家企业之一。西部超导招股书显示，截至2019年2月19日，公司股东总户数为456户。其中，券商做市账户同样在股东名单中有重要地位。

据悉，做市商获得股份主要通过老股转让、定增和二级市场购入三种方式。早在2015年7月，西部超导以15元/股的价格完成定增，齐鲁证券（现中泰证券）、中信建投、天风证券三家做市商均认购50万股。2015年10月，西部超导股票自协议转让转为做市转让。

此后，2016年11月，西部超导完成第二轮定增，定增价格为17元/股，长江证券、中金公司分别认购30万股、15万股，并加入做市商队伍。至2019年7月西部超导新三板终止挂牌前，陆续有19家券商担任西部超导做市商。而就西部超导新三板摘牌前一年股价来看，价格基本维持在5.54元～13.36元/股。

在招股书中，西部超导披露了11家国企券商做市账户的持股情况。具体来看，持股数量最高的为中泰证券，持股数量为175.10万股。中信建投、国泰君安、财富证券的做市账户持股均超过50万股。

在西部超导成功登陆科创板后，7月22日开盘以来，西部超导股价迅速上涨，期间一度涨至70元/股，近期股价稳定在45～50元/股。按照当初定增价格来看，几家做市商如今的持股市值升至此前3倍左右。而对于部分踩中时点于二级市场购入股份的做市商而言，所持股份收益还将更高。不过，具体收益情况还需在所持股份解禁后才能确定。

就申报科创板的150余家企业来看，据不完全统计，已有40余家为新三板挂牌公司或曾挂牌的公司，从中获益的做市商还将继续涌现。

中小券商逆势回归新三板

事实上，凭借做市账户所持股票赚取的收益仅是新三板做市商获得的小福利之一，提前了解、熟悉新三板优质标的，全程扶持上马科创板将能获得更大先发优势。自科创板设立消息传出后，就已有不少券商逆势回归新三板。

证券时报记者查询Wind数据发现，今年以来有16家券商新增新三板做市企业，中小券商扛起了逆势发力的大旗：中天证券、中原证券年内新增做市企业均为7家，长城证券新增5家，中航证券新增4家。另外，大型券商如国泰君安、安信证券等，也均在近期加紧布局，新增3家做市企业。

从做市企业情况来看，16家券商共新增做市43起，涉及28家新三板做市企业。其中，圣泉集团和贝特瑞受到多家券商青睐。今年6月，圣泉集团将辅导保荐机构从国泰君安变更为长城证券，并向山东证监局再次报送首发辅导备案材料。而贝特瑞则透露称，公司积极推动条件成熟的下属企业申请在包括科创板在内的境内外证券交易场所挂牌。

除了上述两家新三板“明星企业”外，可以看出，今年以来获得券商青睐的新三板公司基本可以囊括在科创板“新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药”的大范围中，凌志软件、成大生物等企业也大多已提出申报或被认为是科创板“概念股”，中小券商提前在新三板市场物色潜在标的的思路较为明晰。

国信证券新三板投资策略报告称，受科创板刺激，近期做市交易回暖形成趋势。其中，转板预期较强的个股成交规模居前，如君实生物、成大生物等，三板做市估值有所回升，做市交易量稳健回暖。

值得注意的是，在近期多个政策不断落地的情况下，新三板与科创板之间的联动效应进一步扩宽，分拆上市和科创板重组规定出台，新三板企业多了通过分拆上市或并购登陆科创板的可能性。叠加近期呼之欲出的新三板改革声音，后续券商发力新三板情况值得期待。

新三板市场亟待“深改”政策尽快落地

近期，证监会推出资本市场“深改12条”，提到“补齐多层次资本市场体系的短板”。其中，加快新三板改革的提法亦受证券业高度关注。

长期以来，新三板市场因投资者适当性门槛过高，叠加以流动性不足，市场活力并没有得到完全释放。自2017年以来，新三板市场环境低迷，券商对待新三板业务也一度从“香饽饽”转向冷淡，“解散业务团队”、“放弃新三板”等传言时有发生。

例如，有大型券商半年报中表示，2019年上半年新三板市场整体下行，摘牌企业达到923家，同比增长30.55%。同时，新三板定增市场持续冷清，融资规模下降明显；做市指数创下历史新低。基于此，公司在新三板业务方面更聚焦存量客户的服务、增值及创新业务。

今年1月，东兴证券率先退出所有做市企业，被解读为首家彻底放弃新三板做市业务券商。Wind资讯显示，截至9月16日，已有万联证券、五矿证券、东海证券、东方财富证券等十余家退出全部做市企业。有北方某券商新三板业务人员表示，部门人员早已大幅缩减，目前主要是存量项目的维持。

不过，随着科创板提供更多转板机会和新三板改革提上日程，回归新三板市场的券商也有所增加。当然，转板机会仅能解决部分优质企业的问题，如何吸引更优质的企业来新三板挂牌并提供与主板无差别的服务，将是新三板改革的重要议题。

今年9月6日，股转系统总经理徐明建议降低新三板投资者适当性门槛，进行差异化投资者适当性安排，“不同层级适用不同门槛”的改革思路与市场不谋而合。如果相关改革政策能如愿在近期落地，未来新三板可以继续考虑对标科创板、创业板，在适度降低个人投资者门槛的同时，扩大机构投资者的参与范围。

另外，深化市场分层、完善交易制度、引入公开发行机制、完善股权激励制度等一系列新三板制度建设，也仍待有序落地。通过精细化分层，引入更具有竞争性的发行制度和更高效的交易机制，优化投资者适当性关系，有助于真正将新三板市场打造成“一池春水”。

新三板深化改革已成市场共识，在监管密集传出改革信号的当下，新三板服务民营企业、中小微企业的独特价值将得到进一步展现。