宏观策略

今日市场关注：

欧元区8月CPI

美国8月新屋开工

北京时间9月19日凌晨2:00，美联储议息会议

全球宏观观察：

促消费再添新政，国务院办公厅发文促进体育产业高质量发展。近日，国务院办公厅印发《关于促进全民健身和体育消费推动体育产业高质量发展的意见》，提出了十个方面的举措，包括深化改革释放恰能、完善政策优化发展环境、促进体育消费、增加场馆建设、加强平台支持、改善产业结构、优化产业布局、促进融合发展、强化示范引领、提高服务水平。针对体育产业的政策从供需两端同时着力，从侧面反映出引导经济结构向消费驱动型转型是未来政策的重要导向。

近期热点追踪：

美联储降息：美联储议息会议将于北京时间明天凌晨公布利率决议，目前市场预期美联储将降息25个基点，但是维持利率不变的预期有所上升，支持维持利率不变的主要理由在于最近美国经济数据表现尚可、贸易局势出现缓和、沙特油田遭袭对油价及通胀施加额外压力。除降息外，美联储还有可能将下调超额准备金率（IOER）5-10个基点。

若美联储的措辞不够鸽派，即便降息，美元指数都有可能在靴子落地后出现上涨势头；若美联储的措辞极度鸽派，对年内再次降息做出暗示，美元指数则有可能在决议公布后出现短线跳水，美债收益率亦将出现较为显著的下行。

点评：2019年年中以来，美联储鸽派立场持续加强，于2019年7月底开启了十年来首次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

股指：MLF信号暂未兑现，无碍中期多单续持

逻辑：周二A股出现调整，全天指数单边下移，中证500跌超2%。从昨日下跌行情来看，主要在于昨日MLF续作缩量，且利率维持3.3%，未如预期下调。因此，在MLF降息预期未有兑现的背景下，市场情绪受到扰动，短线资金撤离。不过对于后市来看，我们认为此次调整或是吸筹的机会，仍有上行支撑。一方面在于昨日资金层面北上深股通依旧流入，表明外资配置资金支撑；另一方面则是短线中美贸易缓和。

操作策略：持有IC多单

风险：1）中美关系；

期债：MLF缩量价稳，静待市场调整

逻辑：昨日，债市高开低走。早盘市场在MLF利率下调的预期下明显走强，但随着央行缩量续作MLF且维持利率稳定的结果公布，宽松预期落空促使市场迅速掉头向下，之后进入横盘整理。但午后受资金面明显收敛的影响，情绪再受打击，尾盘加速向下。此次MLF操作维持淡定，暗示央行对于“猪油共振”而推高通胀的担忧以及为后续政策留有余地的政策意图。通胀压力及市场宽松预期落空可能会带来长端调整压力。但在经济基本面下行压力不变的情况下，资金面仍将维持充裕，未来MLF利率下调的政策方向也不会改变，债市核心逻辑尚未动摇，因此，调整空间也将有限。整体仍然是震荡格局。不过，短期需静待市场调整到位，单边策略可观望。曲线走陡策略和基差走扩策略可参与。

操作建议：单边观望，曲线走陡策略和基差走扩策略可参与

风险：1）宽松预期落空；2）贸易摩擦变化；3）经济超预期回暖；4）通胀超预期

黑色建材

钢材：供需格局持续改善，钢价支撑仍存

逻辑：现货价格小幅回落，上海螺纹维持3760元/吨，建材成交尚可。大汉物流数据显示，上周假期因素对出库有一定影响，但中西南地区建材社会库存保持了较高的去化幅度，说明供需格局持续改善，对现货仍有较强支撑。但8月地产竣工增速开始转正、施工增速高位回落，随着新开工缓慢下滑，进入尾部阶段的地产施工比例将逐渐提高，该阶段钢强度将有所下降，四季度钢材需求有减弱预期，01合约维持震荡走势。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、检修产量快速恢复（下行风险）；地产韧性超预期，国庆前限产力度超预期强化（上行风险）。

铁矿观点：巴西粉溢价回升，铁矿价格震荡回落。

逻辑：昨日澳粉价格回调，受成材弱势影响，钢厂补库积极性不高，但贸易商挺价意愿强烈。上周四大矿山中，淡水河谷环比持平，必和必拓和fmg环比减少，力拓发货继续增加。由于前期巴西粉性价比凸显，巴西粉相对pb粉溢价逐渐拉大，pb库存暂时表现弱势，对盘面产生压制。铁矿后期维持震荡判断。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：首轮提涨尚未落地，期价维持震荡

逻辑：焦炭市场偏稳运行，本周山西、河北、江苏等地焦化厂开启提涨，钢厂尚未执行。供给来看，焦化厂生产总体正常，近两周来，徐州等地部分限产，焦炉产能利用率有所降低。需求来看，下游高炉开工率回升，铁水产量增加，焦炭需求较为平稳。目前供需整体紧平衡，产地价差已修复，市场情绪有所好转。终端需求恢复后，钢材利润有所回升，打压焦炭意愿稍有减弱，目前现货处于僵持状态，短期或以持稳为主。目前期价的核心在于钢材，焦炭自身基本面虽边际好转，但受远月终端需求压制，昨日期价震荡下跌，整体走势跟随黑色系主体，短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：焦炭去产能超预期（上行风险），钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：现货价格承压运行，期货价格维持震荡

逻辑：国内炼焦煤市场弱稳运行，供给来看，国内煤矿产量持稳，国庆前安全生产限制产量增量，进口煤短期较为稳定，总体供给难有增量。需求来看，焦炉开工率虽有所下降，但总体维持在高位，焦煤实质需求稳定。前期焦炭价格下跌，焦化厂采购意愿不强，煤矿库存累积，焦煤价格已承压下跌，目前焦煤现货仍承压运行，在焦炭价格企稳后，焦煤或跟随焦炭企稳，期货价格以跟随产业链震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：月中长协挺价，市场窄幅震荡

逻辑：周末大秦线全面展开为期25天的秋季检修，预计减少铁路运量20万吨/天，在产地安检收紧叠加北方冬储启动的同期，港口调入量继续减少，有利于缓解港口库存压力，并加速下游去库存进程；但淡季到来，日耗减少，且进口优势存在的前提下，沿海下游倾向于后期以进口补充库存，对于北港采购有所减少。综合来看，短期内市场处于供需两弱的格局，需求不振下反弹驱动不足，继续维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、进口增量明显（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）

能源化工

原油：沙特产量逐渐恢复，油价大跌修复涨幅

逻辑：昨日油价大幅下行。沙特方面，夜间能源部长汇报进展表示，过去两天已经恢复过半产量；本月沙特阿美将通过抽取库存来满足所有客户需求，同时也下调本国炼厂加工量以满足出口。沙特阿美CEO称目前Abqaiq日加工量约200万桶，月底前应能恢复490万桶/日袭击前水平。沙特阿美主席称公司仍将在未来12月之内完成IPO。美国方面，国务卿蓬佩奥周二访问沙特后，特朗普称暂没有必要释放战略储备库存，伊朗表示不会与特朗普在联合国大会会面。短期来看，沙特供应恢复早于预期，产量恢复后应激油价或回落；中期来看，沙特挺油价需求较大，特朗普压油价态度明显；沙美多空较量抬升油价地缘重心。晨间API显示美原油小幅累库，晚间关注EIA数据发布。

策略建议：SC多单持有；Brent 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沙特恢复产量消息放出，沥青高位回落

逻辑：外媒称沙特将在2-3周内恢复产量，油价大跌，今日沥青现货价格维稳，非期货公司会员建立空单；总库存当周继续去化，开工提升至年内高位，沥青自身基本面并无恶化迹象。展望后市，利润驱动炼厂开工大概率维持高位，但九月马瑞原油到港较预期大幅下降，或对开工带来抑制，未来委内瑞拉制裁仍将对沥青期价带来扰动；社会库存去库延续，炼厂库存去化速度放缓，九月沥青需求谨慎乐观，但警惕原油大幅下跌风险。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：沙特恢复产量消息放出，燃油承压

逻辑：外媒称沙特将在2-3周内恢复产量，油价大跌。近期沙特油田受袭，炼厂原油供应下降，炼厂开工受到抑制，进而导致炼厂燃料油产量下降预期增强，Fu强势上涨，但当晚沙特将在2-3周内恢复产量的消息施压燃油，IMO导致高硫380需求大幅下滑，八月新加坡燃料油销量五年低位叠加裂解价差不断下滑证实高硫380需求如明日黄花，一旦产量恢复燃油面临较大下行压力。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：成本抬升，期货价格继续走高

逻辑：受原油价格上涨提振，石脑油以及PX价格大幅回升，成本端支撑PTA期货价格走高；但由于当前PTA装置负荷总体处在较高水平，国内市场供给相对充裕，PTA期货价格高开后有所回落。站在当前时点来看，沙特石化设施遭受袭击，一方面提升了市场风险溢价，另一方面，受袭击影响的石化设施的恢复进度主导后期原油价格，并对石脑油以及PX价格产生带动作用。

操作策略：关注短期做多机会。

风险因素：沙特受袭击设施恢复进度。

乙二醇：供给冲击预期，价格强势涨停

逻辑：从国内乙二醇市场来看，国内装置负荷处在低位，同时港口库存持续下降，价格相对强势。与此同时，中秋假期期间沙特石油设施遭受袭击，Sabic 生产乙二醇原料受影响，在供给冲击预期以及原油风险溢价提升之下，乙二醇国内期货价格强势上涨。

操作策略：短期强势，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复进度。

甲醇：沙特事件预期调整，但基本面逐步好转，甲醇短期回调空间有限

逻辑：夜盘甲醇较大幅度回调，从最高2434回调至2324元/吨，主力多头集中离场，主要是由于沙特事件影响预期发生调整，油价也出现跳水，这使得未来甲醇行情再次回到基本面主导的逻辑，基本面上，短期因港口库存高位，现货反弹空间仍可能受抑，不过夜盘回调后，基差压力也明显减弱，且考虑到产区去库较好，宝丰二期逐步外采，大唐多伦一条线已在试车，产区价格将持续获得支撑，进而传导到盘面，限制回调空间，再加上港口库存也将逐步进入季节性去化周期，驱动在于MTO需求和环保过后传统需求的回升，叠加冬季的能源需求释放，未来压力仍是逐步减弱的，因此目前库存仅是短期压力，中期供需仍有持续好转预期，中长期仍看好甲醇。

操作策略：短期回调空间有限，中期仍谨慎偏多为主

下跌风险：沙特事件过后油价大幅下挫

尿素：需求转弱致现货价格继续下跌，尿素短期谨慎回调

逻辑：尿素01合约昨日收盘1781元/吨，盘面延续回调走势，阶段性反弹暂告一段落，短期压力主要是印标符合预期后的利多出尽，且现货价格因下游抵触持续下跌，再加上短期环保压制工业需求，复合肥备货接近尾声，短期整体供需支撑仍不强；不过后市去看，我们认为基本面仍有支撑，印度招标总量222万吨，仍需关注未来实际成交量，另外就是环保影响下，虽然工业需求仍受抑制，但节后可能出现较大程度回升，再加上秋季需求仍处于释放周期，再加上目前厂家暂无明显库存压力，挺价预期仍在，仍可能限制价格回调空间，因此综合来看，短期利多出尽，有回调需求，但中期预期支撑下，价格可能高位区间震荡。

操作策略：短期有回调需求，仍试探1780附近支撑，中期或转为区间震荡。

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：沙特原油恢复顺利，风险溢价回落

逻辑：日盘涨停，风险溢价持续走高，不过随着媒体报道沙特能够在几天内恢复70%，并在2-3周内全部恢复，夜盘跟随原油快速回落，现货方面白天成交继续不错，库存延续历史同期最低。目前来看，原油恢复生产的障碍有限，但PE生产的完全恢复仍有待确认，原因就是沙特PE的主要原料是乙烷，而本次袭击主要受损的就是轻烃处理能力。不过市场情绪是主导价格波动的主要因素，无论真实情况如何，中下游拿货需求透支是大概率事件，因此接下来几天价格可能是持续回落整理的节奏，除非沙特供应商确认PE供应减少会维持更长的时间。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

PP：沙特原油恢复顺利，风险溢价回落

逻辑：日盘继续冲高，不过随着媒体报道沙特能够在几天内恢复70%，并在2-3周内全部恢复，夜盘期价大幅回落，现货方面白天成交仍尚可。目前来看，原油恢复生产的障碍有限，但PP生产的完全恢复仍有待确认，轻烃是沙特丙烯的主要原料构成，也是本次袭击的主要受损部分。不过短线的话，我们认为期价仍有回落的需求，一方面原因短期中下游采购有明显透支，另一方面则是判断沙特PP供应受损的幅度相对有限。

操作策略：观望。

风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、贸易战冲击体现、新装置投产提前兑现

PVC：原油涨跌带动PVC波动，短期维持观望

逻辑：昨日PVC期间随着原油走势起起落落。现货价格由于日盘走高继续上涨至6770元/吨。夜间新闻传沙特2周内恢复供应，又带来PVC更随原油下跌。PVC自身供需变化不大，装置检修如预期降低。下游消费旺季目前数据印证均在正常展开。未来预期角度上说，供应增长，需求下滑的大趋势有让PVC存在长期价格压力。因此，短期、长期趋势矛盾较大，整体偏向观望。前期建议的6550-6600抛空建议，短期暂停，待原油事件过去后再考虑。操作端，近期维持观望为主。

操作：观望。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：期货突然拉升现货无动于衷，纸浆仍是区间震荡

逻辑：昨日期货早盘突然拉升，价格一度达到4688的阶段新高，随后价格下行。从盘后数据看，净空持仓大幅增大。现货维持不变。在4550的最低交割品价格下，期货盘面的无风险套利价格在4780左右。因此，期货脱离现货拉涨的难度不断增大。趋势驱动角度，当前依旧维持不变。阶段不见打破僵局的决定因素。期货在维持震荡判断，但在整体利多消息不断增多，且下游处于旺季的情况下，建议区间内偏多交易。当前价格临近上沿压力区间，可多头离场，等待回落最多。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4650-4700。前多持仓且站且退，当期货升水超过220以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4795附近。套利交易维持-220以下做多基差交易。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：美联储降息可期，沪铜震荡整理

逻辑：现货端货源未见宽裕，贸易商在本月交付长单前依然有补货意愿，高升水格局暂难改变。中国8月规模以上工业增加值同比4.4%，预期5.2%，8月国民经济保持总体平稳，但数据不及预期。美联储利率决议将于周四凌晨来袭市场波动率加大，总之贸易摩擦暂缓，国内库存持续处于低位，电缆行业消费预期仍存，废铜供给偏紧，或将对后期消费有一定支撑。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：缺乏有利消息，铝价小幅回调

逻辑：昨日有色市场相对平静，有色金属价格延续周一弱势局面，铝价继续小幅回调。在旺季消费与产量恢复谁赢得主动这一问题上，库存变动成为多空博弈焦点，但9月去库数量持续不起色，时间推移过程中，消费目前看有被证伪的可能，铝价上涨的动力被削弱，建议前期多单在铝价冲高过程中逐步兑现利润。

操作建议：铝价回升过程中兑现多单利润；

风险因素：利润刺激电解铝供应快速增加；贸易摩擦升级。.

锌观点：有色板块整体走弱，锌价再度震荡调整

逻辑：昨日市场情绪再度转向谨慎，有色板块整体走弱下，锌价也再度震荡回调。宏观上，目前静待本周美联储议息会议的表现。基于中期锌将延续高供应，锌锭库存有望再度累积，基本面偏弱预期不改，因此锌价有望再度下探。

操作建议：等待逢高沽空机会；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：市场转向供需矛盾，沪铅期价承压大幅下调

逻辑：国庆节前国内环保限产预期暂未兑现，目前铅市场关注点转向供需矛盾。电动车电池消费已转淡，加上再生铅供应充裕且存进一步上升预期，再生铅呈现深贴水态势，因此沪铅期价持续承压于17500元一线后，昨日大幅走弱。我们认为，短期铅价或以弱势调整为主，仍需关注国内环保限产因素的不确定影响。

操作建议：空单持有

风险因素：环保限产超预期

镍观点：情绪持续退潮，期镍延续回落

逻辑：从四季度供需结构来看，供应端印尼镍矿禁矿消息落地后再难有超预期表现，但国内外镍铁供应进程靠近4季度有加速可能；需求端方面，不锈钢排下游库存9月上旬再度出现明显增加，对镍需求有触顶可能。利好落地后价格有明显透支，同时也完成了跳空后的宽幅震荡，后续的价格走势有较大退潮可能。期镍价格大幅回落，确实开始二波下行，而目前价格正处于前期上行通道中轨位置，预计将有反复，本次回调的目的即是重新回踩上升过程的跳空缺口，回踩到位会有一定反弹，操作上暂时维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：宏观情绪明显波动

锡观点：成交氛围回暖，期锡震荡冲高

逻辑：缅甸锡矿远端紧缺逻辑仍然对锡价有所支撑，进口数据下降明显，同时国内年初至今产量也维持下降，需求端今年整体表现一般。整体供需双弱格局不变，目前的价格国内所有冶炼厂都已进入亏损区间存在安全边际，库存近期下降明显。云锡联合减产消息落地后期锡重回震荡格局，今日下游逢低补货，短线维持震荡，操作上建议以维持短线操作。

操作建议：短线操作

风险因素：矿山受环保影响关停。

贵金属观点: 静待美联储议息决议，贵金属震荡偏弱

逻辑: 美联储内部无论是对经济前景，还是对降息都存在一定分歧。自美联储7月份，8比2决定降息以来，美国宏观数据喜忧参半，我们预计周四美联储降息仍是大势所趋。昨夜美元金在1500美元/盎司徘徊，虽然9月美联储降息可期利空美元，但市场已经充分计入价格。如果不降息或者后续降息概率下移，结合9月中美和谈重启，市场避险情绪趋缓，贵金属价格料将震荡偏弱。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：马盘补涨 国内棕油增仓上行

逻辑：国际市场，预计9月马棕产量增幅有限，出口下滑，库存或环比上升但同比仍下降，支撑棕榈油价格。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷棕油消费逐步回落，小包装油备货已尾声。综上，油脂需求阶段性回落，但受原油价格支撑，预计近期油脂价格高位震荡，中长期仍偏多。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：霜冻蓝色预警刺激豆一上涨，蛋白粕震荡收高

信息分析：

（1）昨日蛋白粕震荡收涨，量能双增。

（2）黑龙江发布霜冻蓝色预警。黑龙江省气象台9月17日10时40分发布霜冻蓝色预警信号：受较强冷空气影响，预计17-18日全省大部气温下降6-8℃，17日夜间、18日夜间我省北部和东南部山区地面最低温度将下降到0℃左右，黑河、伊春、齐齐哈尔北部、绥化北部、哈尔滨东部山区、牡丹江西部山区有霜或霜冻，齐齐哈尔南部有轻霜，对农业有一定影响。

逻辑：供应端，中美贸易关系反复，目前向好预期较强。9月供需报告下调美豆单产和期末库存，助推美豆重回900美分附近。黑龙江发布今年首个霜冻蓝色预警，关注美豆上市前的霜冻炒作。需求端，中秋备货行情告一段落，国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议：少量布局多单。

白糖观点：节前或难有突破，关注8月进口量

逻辑：8月销售数据表现一般，后期仍处于去库存态势，现货压力不大。近期，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加   

棉花观点：下游订单缓慢恢复 郑棉或筑底走势

逻辑：供应端，USDA调降美棉单产及面积，产量增幅约两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，供应充裕。需求端，中美经贸反复，终端订单季节性缓慢恢复，下游纱布库存去化。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美磋商预期良好叠加逆周期调节，宏观利多；旧作销售压力大，新作收购或承压，产业利空；多空交织下，预计郑棉底部震荡，关注新棉收购情况。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                          

玉米观点：现货低迷，期价或延续偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖持续，最近一周成交率 7.50%，延续低迷，目前辽宁部分地区新粮已入市，价格低于陈粮，此外，东北轮换粮陆续进入市场，加上，9月中旬以后，华北新玉米上市节奏将进一步加快，市场供应显充足。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对当前市场形成一定的支撑。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。

操作建议：偏空思路

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情