报告日期：2019年9月18日申银万国期货研究所

【金融】

股指：美股小幅收涨，昨日外资通过沪深股通流出5.19亿元，16日融资余额达9546.73亿元，较上日增加78.16亿元。特朗普考虑与中国达成临时协议冻结贸易战，并将价值2500亿美元的商品关税上调从10月1日延期至10月15日。9月16日公布的8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，富时罗素和标普道琼斯也将如期将中国A股的纳入因子提升，预计将带来约140亿美元资金，长期来看，外资将持续流入A股。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上建议短期先观望，预计各指数将分化，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现，继续看好中证500后续上涨空间。

国债：MLF利率下调预期落空，国债期货价格高开低走。央行开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率3.30%，与上期持平，利率下调预期落空，国债期货价格高开低走，10年期国债收益率上行2bp报3.11%。央行全面降准释放约8000亿元资金，部分置换到期MLF，且MLF利率保持不变，力度有所折扣，关注20日LPR利率是否下调。中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，近期国务院和多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，猪肉价格有所稳定，CPI大幅上行可能性较小，PPI通缩程度扩大；8月份金融数据仍处于低位，工业增加值、投资、消费均不及预期，经济仍面临下行压力，央行后期仍可能通过降准和下调MLF工具利率降低社会融资成本；短期中美经贸磋商预期改善、专项债提前发行可能对债市产生扰动，不过在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，操作上建议国债期货暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面涨势也可能告一段落。

20号胶：小幅下跌。1、近远月价差扩大；外盘美金胶市场整体维持上涨趋势，主因泰国产区遭遇洪水天气，引发市场对于供应短缺的预期，因此外盘商主流报价重心上移，但目前由于汇率导致进口成本居高不下，远期船货成交相对低迷。2、下游轮胎开工率方面，全钢胎企业开工率71.66%（+2.05%），半钢胎企业开工率66.91%（+2.05%）。随着前期检修的结束，以及气温的好转，轮胎厂部分工厂开工率开始重新回升，后期则需关注，国庆假期到来之前，开工率会呈现季节性重新下滑，预计十月开工率将重回正常水平。3、后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。橡胶价格上行之后，更多关注高位风险。

PTA：01合约收于5280（-106）。江浙涤丝昨日产销平淡6成左右。PX成交价835美金/吨，PTA原料成本4470元/吨，PTA华东现货成交价5350（+100）元/吨，现货加工费880元/吨。但夜间，沙特宣布将会在2-3周内恢复产能，油价快速回落。夜盘化工品大跌。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。PTA装置开工率逼近97%，另外恒力石化220万吨装置检修计划或取消。近期聚酯开工92%。因配合区域内聚酯项目通电，华东一年产120万吨聚酯瓶片大厂目前聚合装置已经降至7成附近运行，计划周中开始停车检修，维持7-10天附近。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价影响下，PTA重回基本面，观望为主。

MEG：乙二醇2001合约收于5203（-119），华东现货价5400（+200）元/吨，外盘价格小幅回落至640美金/吨。沙特昨天夜间宣布将在2-3周内恢复产能，MEG大幅回落。高价刺激下，多套合成气装置重启：华东一套50万吨/年的MEG装置目前7成运行中，装置仍在调试。河南能源一套位于永城的20万吨/年MEG装置已于近日重启并出料，目前负荷提升至7-8成。阳煤集团一套位于深州的22万吨/年的MEG装置目前负荷提升至9成附近，该装置此前负荷在5成附近运行。阳煤集团一套位于平定的20万吨/年的MEG装置目前提负荷至满开状态，且产品指标稳定。内蒙古一套30万吨/年的合成气制MEG装置目前正在升温重启中，预计明后天出料。截至9月12日，国内乙二醇整体开工负荷在63.67%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。预计本周开工率提高至70%。上周四华东主港地区MEG港口库存约79.3万吨，环比上期下降9.9万吨，降至年内最低。大炼化MEG新装置投产或有推迟。1-5正套逢高止盈。

原油：WTI 11月原油期货收跌4.09 美元，跌幅6.5%，报58.81美元/桶；布伦特12月原油期货收跌4.47 美元，跌幅6.6 %，报63.21美元/桶；INE原油期货主力合约SC1911夜盘收跌2.81%，报470.5元/桶。沙特石油产量将在未来2-3周完全恢复。沙特接近恢复570万桶/日产量损失的70%。沙特方面越来越相信是伊朗发动的沙特石油袭击。沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹：原油供应已经恢复此前水平。沙特原油供应恢复完全线上产能。沙特石油市场将在9月底恢复完全线上产能。预计到9月底原油产量为1100万桶/日。沙特将在11月底实现1200万桶/日的产量。API报告：美国上周原油库存增加59.2万桶至4.225亿桶。美国上周原油进口增加12.9万桶/日至690万桶/日。金融博客零对冲评API数据：因沙特对恢复受袭击原油设施产能有信心，WTI原油今日大跌。市场在关注沙特事件给供需关系带来影响的同时，对库存数据同样留意。

甲醇：夜盘在原油及整体化工品带动下下跌1.8%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：沥青期货主力大跌3.05%，收于3176元/吨。沙特表示目前原油供应已恢复此前水平，且美国API报告显示美国原油库存以外增加59.2万桶，受消息影响美油跌6.45%，布油跌6.6%。昨天沥青现货市场有零星小涨，但北方地区库存水平仍较高，压制沥青上行空间。由于临近国庆，近期终端需求难有大幅增加，需求侧预计将持续疲软。目前，在沥青旺季需求未见释放的情况下，沥青期货价格将可能维持相对弱势，主要跟随原油波动。

PVC：受原油情绪带动，01合约夜盘跟跌，收6585（-55），昨日现货市场价格上调20至30元/吨不等。原料端电石价格混乱，部分企业试探性上调价格。PVC检修装置陆续复工，整体开工回升至80.26%，环比升5.44%。华东及华南样本仓库库存环比减6.04%，同比高47.83%，华东地区下游有一定恢复，出库情况有所改善，但整体库存仍处于高位。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。近期原油市场事件频出，将一定程度上影响PVC走势，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：17日煤焦期价小幅低开后震荡走弱。焦炭方面，随着焦炭市场情绪好转，山西、河北等地少数焦企提涨焦炭价格，但下游考虑自身库存高位，以及大庆临近，北方钢厂限产力度将不同程度继续加大，焦炭供需环境偏宽松，部分钢厂已明确表示不同意涨价。另外河北、河南等地运输有所受限，影响焦企出货节奏有所下降，短期看焦企提涨动力略显不足。焦煤方面，国庆节临近，山西、山东、河北等主产地矿井基本维持正常开工，煤源供应充足，需求依旧低迷，部分配焦煤矿井库存不断累库，近日部分山东气精煤价格再次下跌以缓解库存压力。蒙煤方面，9月以来蒙煤通关车数均在千车以上，口岸库存充足，且需求疲软的情况下，口岸蒙5成交市场依旧欠佳。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，第三轮提降暂时难以落地，甚至有个别焦化厂有意提涨，盘面价格反弹修复之2000一线，由于后续焦炭仍缺乏明显去库驱动，建议可参考2000-2050偏空操作。

螺纹：螺纹夜间小幅震荡。现货方面，上海一级螺纹现货报3790（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.18万吨至335.3万吨，社会库存降39.2万吨至548.05万吨，钢厂库存降23.72万吨至223.98万吨。本周产量降幅放缓，厂库去库量基本持平，社库大幅去库，数据显示需求启动的势头强劲。从近期的期货核心交易逻辑看，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季节性上升。宏观因素中降准已经落地，社融超出预期，后续专项债有提前发行的可能。近期传闻中的采暖季限产计划尚未证实，策略建议轻仓试空。   

铁矿：铁矿夜间小幅震荡。现货方面，金步巴报784（干基），普氏62指数报96.5。Mysteel全国26港到港总量为2411.0万吨，环比增加634.7万吨；北方六港到港总量为1163.8万吨，环比增加288.7万吨；全国26港主流高品澳粉到港492.7万吨，环比减少32.4万吨，主流低品澳粉到港222.0万吨，环比增加54.9万吨，主流澳块到港234.4万吨，环比增加45.5万吨。本周到港环比大增，港口库存大概率将累库。澳巴发运量环比小幅回升，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，后期需关注钢厂是否会进一步放缓补库节奏，以及中品矿的累库是否会持续。策略建议暂时观望。

【金属】

铜：昨日铜价小幅回落，在美联储议息会议前市场趋于谨慎。据报道昨日美联储十年来首次重启回购操作以应对货币市场利率飙升，今夜将再度出手干预。市场预计美联储明早将降息25个基点，市场关注鲍威尔记者会可能透露更多信息。昨日国家统计局发布8月份精铜产量为80万吨，同比增长8.1%，1-8月份同比增5.8%。目前产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.55-4.75万区间震荡，建议关注股市和汇市变化，以及明日凌晨美联储议息会议。

锌：夜盘锌价震荡整理。昨日国家统计局发布8月份锌产量为52.8万吨，同比增加18.9%，1-8月份同比增加8.2%。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。在库存方面，国内市场交割品的不确定性依然较大，现货渠道了解目前交割品货源偏低，市场依然面临逼仓风险。从趋势上看，镍价短期走势震荡，中期有回落风险。

贵金属：近期沙特原油设施受袭使得油价波动剧烈，昨日沙特表示将快于预期恢复原油生产后金价一度短线下挫，但随后美国鉴定出导弹发射地在伊朗位置又提振了金价，但对贵金属整体影响有限。美联储今天将连续第二天展开回购操作，回购金额最多750亿美元。短期内美元计价金银主要受美元波动影响，触及上升趋势线后美元重新走高使贵金属承压，而内盘金银受人民币波动影响缺乏波动。目前影响金银的主要因素源于中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温，尽管美联储很可能屈服于市场的压力在9月降息，但是市场已将预期计入价格的情况下不足以继续支撑金价继续上行。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力，但近日在白银连续下跌后，目前金银比价回踩85后进入盘整。金银价格受消息面影响较大，关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金的多头较为拥挤给黄金带来一定的调整压力，周四美联储利率会议前可能延续当前的偏弱盘整态势，会议如果没有进一步的宽松预期金银可能再度承压回调，建议多头暂时避让。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅下跌。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货小幅震荡。前期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。目前苹果产区干旱情况大幅缓解，8月以来降水充足。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空远月AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌2.06%，在61.3美分/磅。郑棉跌1.34%，收12910元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日小幅下跌至894.5美分，中国重新开始购买美国大豆，以及美国农业部预计2019/20年度美豆库存将降至6.4亿蒲（上月7.55，上年10.05），推动CBOT大豆价格回到900美分附近。马盘棕榈油近期受原油价格影响，但是市场预期9月马来棕榈油库存将上升，这将加大棕榈油冲高回落风险。国内油脂期货夜盘跟随原油回落。短期内，油脂价格受原油价格带动，但是国内油脂库存下降的速度不及市场预期，且进口成本也在下降，令油脂上涨动能减弱。市场对于油脂去库存仍然存在一定预期，预计油脂暂时将延续高位震荡行情。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆震荡。美国农业部发布中国继续采购美国大豆，数量依旧不大，市场传言将会继续采购。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为67%；美国大豆结荚率为95%，之前一周为92%，上年同期为100%，五年均值为99%，落叶率15%，上年同期50%，五年均值38%。截止9月10日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低171万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低20万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近四周豆粕提货量均值146万吨/周，环比增加16%，同比降低5.2%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖小幅下跌。主力合约换月当前主力为3月合约。郑糖继续下跌。仓单+有效预报合计9668张（0张），19年4月末为33500张，仓单预报0张。现货持平，昆明白糖现货5750元/吨，柳州5790元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4673元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

英国国际贸易部长特拉斯表示，为了做好脱欧后的准备，英国与新西兰达成贸易协定是目前的优先考量。此外，特拉斯还会到访澳大利亚与日本，与他们进行贸易协商。

国内：

应美方邀请，中央财办副主任、财政部副部长廖岷拟于本周三率团访美，与美方就中美经贸问题进行磋商，为10月份在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商做准备。