熟悉白糖期货的朋友都会注意到我国食糖价格存在一个“糖周期”，这个周期基本上是5年一个大轮回，按照时间计算当前已经处于熊牛转换的关键时间段，那么这个周期是不是真的会来呢？今天我们从另外一个角度去剖析一下，也可能是最关键的一个因素。

近期我们会发现一个奇怪现象，原糖10合约从今年最高的13.96美分一路震荡走跌，最终跌至10.68美分，而郑糖01合约从今年最低的4700元一路震荡上涨，涨到了5500-5600元的区间。是什么原因导致了内外价格出现如此不寻常的分叉呢？

这得从我国的供应结构讲起。我国是一个长期食糖产不足需的国家，近些年来我国食糖产量与消费的差值大概在500万吨上下。从10/11年度开始，我国进口食糖的数量就没有低于200万吨，基本上维持在300万吨上下。而由于我国食糖生产成本较高，内外糖价倒挂使得海外食糖具有天然的价格优势。不过，由于我国拥有进口配额制度，配额内尽管只有15%的关税，但仅为194.5万吨的配额量。当然即便当前配额外由于高达85%的关税的局面下，近期依旧出现了700-900元的盘面进口利润。但，我国进口配额外又拥有许可证制度，今年的许可证数量为135万吨，因此每年的进口总量是有上限的，不至于对国内食糖市场造成毁灭性冲击。

在进口政策的庇护下，内外价差经常会出现一段时间的爆发性增长，但也会出现急剧萎缩，这不单单是进口变量导致的。因为成本导致的国外价格优势催生了一个“黑色走私食糖链”。在走私糖的冲击下，进口政策的保护衣效益大大削弱，国内食糖遭受严重冲击。

走私主要通过从周边国家和地区的中转完成。食糖来源地有很多，但主要是泰国，因为泰国是亚洲最大的食糖出口国，每年70%-80%的食糖用于出口，尤其是加工完的精制糖受到周边国家和地区的热捧。而走私的中转地主要是缅甸和中国台湾。

我们通过一组泰国出口数据可以看到，这两个地方进口量的变化。泰国海关数据显示，2014年泰国出口至缅甸的食糖总量16.9万吨，而2015年暴增至46.4万吨，2018年更是继续增长至90.7万吨，其中精制糖更是达到了惊人的79.8万吨。2016年,泰国出口至中国台湾的食糖总量为21.6万吨，2017年激增至85.5万吨，2018年则为71.7万吨，其中2017年精制糖的数量为80.6万吨，2018年精制糖的数量为50.5万吨。我们知道食糖消费相对比较稳定，不可能通过一年时间就能够暴增3-4倍，这表象的背后自然是走私在作怪。

那么今年的情况如何呢？今年前7个月，泰国出口至缅甸的食糖量仅为9.2万吨，去年同期为44.4万吨，泰国出口至中国台湾的食糖量仅为29万吨，去年同期为39.7万吨，2017年则是45万吨。导致泰国出口至周边地区食糖下降的主要原因是我国的持续打击走私导致的。最近两年我国在打击走私上的力度可不小，早些年走私最猖獗的是滇缅边境，而随着该地区的打击力度加大以后，海运走私逐渐成为主流。随后我国再度加强了沿海地区打击走私的力度。特别是今年4月推出的《关于办理恶势力刑事案件耨干问题的意见》，在打击恶势力的同时也打掉了很多走私的团伙。

那么我们最后的一个疑问是内外价差是否会持续？关于这个问题，我们所要思考的重点依旧不在国外，还是在于国内。因为导致价格扩大的因素来自于国内供应的问题，而这个问题的症结是走私被打掉了！

今年一季度我国进口食糖仅为20万吨，同比下降53.4%，二季度我国进口食糖86万吨，同比下降9.47%。因此，我国上半年的进口量是有明显下降的。而今年7月我国进口食糖44万吨，同比增长了76%，显而易见的是进口在进口利润大幅增加，尤其是配额外进口利润极为丰厚的时候进口量增加是肯定的，目前配额外的进口利润相当可观，8-9月的进口利润远要比7月份更多。因此今年下半年的进口量会非常大，但是同时由于配额制度和许可证制度的限制，进口上限还是有限的，全年的上限在320万吨。如果大的利润下，走私诱惑也会大大增加，如果我们的打击效果持续维持下去，这一块是很难被弥补掉的，因此国内糖价的支撑力度是可想而知的。

我们认为未来糖价还会继续向上，回调做多一直会成为主旋律，这是基于打击走私黑恶势力下的良性循环导致的结果。尽管我国制糖成本的问题依旧无法在短期内解决，但无论外部环境多少恶劣，全球库存消化缓慢的问题对国内的影响也会被剥离开来。随着全球供应格局的调整，19/20年度全球供应由过剩转为短缺，但仍需要消化剩余库存来减幅。而在国内产量变化不大的情况下，打掉走私势力以后，国内糖价或将再一次领先于国际提前迎来熊牛转换。

明年5月后配额外关税可能会恢复到50%，这将会大概率影响明年5月后的价格，但并不影响整体的周期节奏。因为明年的进口量同样是有上限的，尽管明年许可证会发多少我们不得而知。正因为关税的问题，导致明年5月合约的价格要比1月的价格低接近100元。但是这其实并不合适，因为关税政策是5月22日开始实行的，此时5月合约已经交割了。而考虑到前后关税的差异性，5月乃至此前几个月的进口量必然不会大，进口集中释放的时间在5月22日以后，因此实际上2005合约是被低估的，其投资价值要比2001合约更好，是可以考虑逢低布局的。