市场分析与交易建议

白糖：内外期价回落

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘11美分/磅，较前一交易日上涨0.06美分；内盘白糖2001合约收盘价5424元，较前一交易日下跌55元。郑交所白砂糖仓单数量为9515张，较前一交易日减少4张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5785元/吨，较前一交易日下跌5元。

逻辑分析：外盘原糖方面，虽然基于下一年度供需缺口预期持中长期看多观点，但考虑到旧作库存压力依然存在，泰国出口放缓，印度延续出口补贴政策，而新作天气影响大局已定，后续或逐步转向新作供应压力。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，中糖协8月产销数据显示国内供需依然偏紧，内盘期价继续相对独立于外盘原糖期价，在这种情况下，外盘原糖期价及其对应的进口成本因素影响相对有限，更多关注国内供需变动，供应端除去前期报告中提及的进口加工与抛储出库外，近期新疆甜菜糖开榨亦将增加市场供应。如果供需未能得到改善，不排除内外价差继续扩大的可能性。

策略：转为中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：继续回落

2019年9月18日，郑棉2001合约收盘报12915元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13103元/吨。棉纱2001合约收盘报20850元/吨，CY IndexC32S为21150元/吨。

郑商所一号棉花仓单和有效预报总数量为10955张，较前一日减少105张。

9月18日抛储交易统计，销售资源共计11959.1364吨，实际成交11849.1184，成交率99.08%。平均成交价12054元/吨，较前一交易日下跌90元/吨；折3128价格13221元/吨，较前一交易日下跌84元/吨。其中新疆棉成交均价12323元/吨，加价幅度1057元/吨；地产棉成交均价11887元/吨，加价幅度449元/吨。

2019年8月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为42.67%，环比上升0.37个百分点，本月棉纱库存略有增加，棉花库存减少，棉花采购量减少，订单量略有上升。

未来行情展望： 9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。上周中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：粕类跟随美豆走低

美豆昨日再度下跌，过去两周玉米带以南降雨偏少。未来两周大豆主产区降雨量较正常水平偏高，温度上较正常水平稍偏高，暂无霜冻担忧。盘面粕类震荡偏强，上周日均成交接近18万吨，日均提货量仍保持在8万吨以上。我们预计新一周豆粕库存可能持平略降。需求上，市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。

策略：中性。虽然贸易战缓和，但整体上周的下跌基本也反应了不少利空，况且贸易战仍有较大的不确定性，短期观望为主。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等

油脂：盘面大幅回落

马盘昨日小幅回落，整体九月出口维持弱势，产量逐步回升。印尼棕榈油协会（GAPKI）周二公布称，该国今年7月的棕榈油和棕榈仁油出口量为251万吨，较上年同期大幅减少10.68%，但环比则大幅增加15.67%。该机构还称，截至7月末，该国棕榈油库存为351万吨，低于截至6月未的355万吨。国内方面，前两天跟随原油领涨的棕油也因原油大跌，基本面方面并不支持此时大涨。棕油利润打开，到港较多，库存持续增加，当前油脂消费低迷，中美关系缓和同样构成利空。

策略：贸易战缓和，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，操作短期仍看调整，谨慎偏空，但中期继续看多。

风险：政策性风险，极端天气影响。

玉米与淀粉：期价低位反弹

期现货跟踪：国内玉米现货价格整体稳定，局部地区小幅调整；淀粉现货价格亦整体稳定，各厂家报价未有变动。玉米与淀粉早盘低位震荡，尾盘小幅反弹，淀粉略强于玉米。

逻辑分析：对于玉米而言，上周ICIC（中国玉米产业大会）与会嘉宾一致性看空，主要基于新作产量恢复，而需求预期悲观，基于这一预期叠加后续新作上市压力，不能排除期现货价格继续下跌的可能性。但我们对玉米饲用需求预期相对更为乐观，且担心新旧作衔接问题，对农户售粮心态亦可能产生影响，这意味着新作上市压力或不及市场预期，而期价已经在一定程度上反映市场的悲观预期，继续下跌空间或有限；对于淀粉而言，考虑到淀粉季节性需求旺季临近尾声，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议谨慎投资者观望为宜，激进投资者以前期低点作为止损入场做多远月合约。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价继续偏强运行

芝华数据显示，全国蛋价继续上涨。主销区北京、上海、广东上涨。主产区山东、河南涨，东北涨，南方粉蛋稳中有跌。贸易监控显示收货偏难，走货变慢，库存很少，贸易形式变弱，贸易商看涨预期减弱。淘汰鸡价格再度上涨，均价8.05元/斤。期货主力高位震荡。以收盘价计，1月合约下跌29元，5月合约下跌17元，9月合约下跌4元。

逻辑分析：需求端，今年现货打破往年节后下跌惯例，市场表现库存不多，走货加快，需求偏强。同时淘汰鸡价格持续走高，猪肉替代逻辑占据上风。供应端，今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比往年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位震荡

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.79元/公斤。屠企报价整体稳定，个别下调。国家储备肉释放1万吨，加之地方上也将投放地方储备肉来平抑猪价，目的为保证百姓能够买到平价肉，于鲜肉而言，打压作用有限。短期来看，猪价仍以稳为主。农业农村部公布的8月份存栏数据来看，生猪即母猪产能同比降幅接近40%，如果以去年8月存栏为基准，可以理解为因非洲猪瘟，存栏降幅已达40%，即使现在存栏企稳，对应生猪供应增加也至少需要10个月，今年四季度猪价上涨的压力依然非常大。基于相同的预期，众多养殖场开始自留三元母猪作种，当下出栏量有所截流，三元留种的母猪中预期仍有一半将在配种前淘汰，另外增加出栏体重来弥补出栏量的减少，都是常规手段。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段。

纸浆：震荡偏强

截至2019年9月18日收盘，SP2001合约收于4798元/吨，纸浆期货合约目前总持仓量为36万手。截至9月18日，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-4000元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。

基本面变化：国内2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。

策略：在旺季支撑和减产检修众多利好消息的影响下，浆价盘面可能继续升水。但上方套盘压力使得短期维持震荡概率较大，建议维持逢低买入操作。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险