报告日期：2019年9月19日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：9月的议息会议上，美联储宣布降息25个基点至1.75%-2%，为年内第二次降息，符合市场预期。美联储此次降息25个基点基本符合市场预期，但FOMC委员会内部意见分歧明显，投票结果是7:3，7人同意降息，3人反对。点阵图显示美联储年内将不再降息。我们认为，美国经济形势相对稳健，累计降息50个基点的效果需要进一步观察，美联储短期内几无可能再度降息。预计降息将对美国经济，尤其是房地产部门带来明显的支撑作用。如果不出现其他的以外，美国经济有望开始逐步企稳。

股指：美联储如期降息25bp,美股走势波动，尾盘拉升。昨日外资通过沪深股通流入39.21亿元，17日融资余额达9562.46亿元，较上日增加15.73亿元。中国证监会原主席肖钢表示监管部门不应把股市上涨看成政绩，A股市场中小市值股票长期估值偏高，推进注册制可对原来存量高估值公司进行纠正。9月16日公布的8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。9月下旬A股将再迎海外资金，继MSCI之后，富时罗素和标普道琼斯也将如期将中国A股的纳入因子提升，预计将带来约140亿美元资金，长期来看，外资将持续流入A股。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上建议短期先观望，预计各指数将分化，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现，继续看好中证500后续上涨空间。

国债：美联储如期降息，关注LPR是否下调。隔夜美联储宣布将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，并表示，如果经济走软，预计可能需要进一步降息，国内央行缩量开展MLF操作，MLF利率保持不变，降准释放资金部分用于置换到期MLF，力度有所折扣，关注今日LPR利率是否下调。国家发改委举行新闻发布会，介绍经济运行情况，此前统计局表示地方政府专项债可能提前发行，稳增长预期增强，国债期货价格低开低走，10年期国债收益率上行2.02bp报3.13%。中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，需要继续关注，近期国务院和多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，猪肉价格有所稳定，CPI大幅上行可能性较小，PPI通缩程度扩大；8月份金融数据仍处于低位，工业增加值、投资、消费均不及预期，经济仍面临下行压力，央行后期仍可能通过降准和下调MLF工具利率降低社会融资成本；短期中美经贸磋商预期改善、专项债提前发行可能对债市产生扰动，不过在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，操作上建议国债期货暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：震荡平盘。1、近远月价差扩大；外盘美金胶市场整体维持上涨趋势，主因泰国产区遭遇洪水天气，引发市场对于供应短缺的预期，因此外盘商主流报价重心上移，但目前由于汇率导致进口成本居高不下，远期船货成交相对低迷。2、下游轮胎开工率方面，全钢胎企业开工率71.66%（+2.05%），半钢胎企业开工率66.91%（+2.05%）。随着前期检修的结束，以及气温的好转，轮胎厂部分工厂开工率开始重新回升，后期则需关注，国庆假期到来之前，开工率会呈现季节性重新下滑，预计十月开工率将重回正常水平。3、后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。橡胶价格上行之后，更多关注高位风险。

PTA：01合约收于5180（-58）。江浙涤丝昨日产销平淡2-3成左右。PX成交价819美金/吨，PTA原料成本4377元/吨，PTA华东现货成交价5250（-100）元/吨，现货加工费872元/吨。美国库存增长，沙特宣布将会在2-3周内恢复产能，油价快速回落。化工品下行。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。据悉华东一套140万吨PTA装置短停计划推后，该装置原计划中秋节后检修3天。PTA装置开工率逼近97%，另外恒力石化220万吨装置检修计划或取消。近期聚酯开工92%。华南一年产25万吨聚酯瓶片装置周初因故出现短停，预计影响2-3天产量。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。

MEG：乙二醇2001合约收于5079（-12），华东现货价5180元/吨，外盘价格小幅回落至600美金/吨。美国库存增长，沙特宣布将会在2-3周内恢复产能，油价快速回落。高价刺激下，多套合成气装置重启：华东一套50万吨/年的MEG装置目前7成运行中，装置仍在调试。当前合成气装置开工率正在回升，石脑油制MEG利润也有所恢复。截至9月12日，国内乙二醇整体开工负荷在63.67%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。预计本周开工率提高至70%。上周四华东主港地区MEG港口库存约79.3万吨，环比上期下降9.9万吨，降至年内最低。大炼化MEG新装置投产或有推迟。1-5正套逢高止盈。

原油：夜盘欧美原油继续下跌，美国原油净进口量增加，炼油厂开工率下降，原油库存五周以来首次增加。美国能源信息署数据显示，截止9月13日当周，美国原油库存量4.17126亿桶，比前一周增长106万桶；美国汽油库存总量2.29685亿桶，比前一周增长78万桶；馏分油库存量为1.36663亿桶，比前一周增长44万桶。截止9月13日当周，美国原油日均产量1240万桶，与前周日均产量持平。美国驾车旅行高峰季节过去，美国汽油需求量下降。单周需求中，美国石油需求总量日均2026.2万桶，比前一周低117.8万桶。沙特最新供应中断情况表明，上周六的袭击事件对石油生产和出口的影响有限。高盛认为，全球石油市场拥有足够的资源，即使在页岩油之外沙特阿拉伯和中国去库存，欧佩克核心成员国闲置产能），可以在不需要经合组织释放战略储备的情况下来平衡更大规模的供应中断。

甲醇：下跌1.46%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：夜盘沥青期货主力下跌1.12%，收于3168元/吨。沙特表示目前原油供应已恢复此前水平，且美国API报告显示美国原油库存意外增加59.2万桶，受消息影响国际原油期货大跌。今天沥青现货价格平稳，山东低价合同有所减少，齐鲁石化、东明石化、滨阳燃化均转产渣油，但各炼厂沥青停产时间不一，预计在9月下旬到10月初，沥青生产有望陆续恢复。由于临近国庆，近期终端需求难有大幅增加，需求侧预计将持续疲软。目前，在沥青旺季需求未见释放的情况下，沥青期货价格将可能维持相对弱势，主要跟随原油波动。

PVC：01合约夜盘继续小幅回落，收6555（-50），昨日现货电石法下跌20元/吨。原料端电石价格僵持，电石货源供应偏紧，部分企业试探性上调价格。PVC检修装置陆续复工，整体开工回升至80.26%，环比升5.44%。华东及华南样本仓库库存环比减6.04%，同比高47.83%，华东地区下游有一定恢复，出库情况有所改善，但整体库存仍处于高位。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。近期原油市场事件频出，将一定程度上影响PVC走势，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：18日煤焦期价小幅低开后反弹遇阻回落。焦炭方面，随着焦炭市场情绪好转，山西、河北等地少数焦企提涨焦炭价格，但下游考虑自身库存高位，以及大庆临近，北方钢厂限产力度将不同程度继续加大，焦炭供需环境偏宽松，部分钢厂已明确表示不同意涨价。另外河北、河南等地运输有所受限，影响焦企出货节奏有所下降，短期看焦企提涨动力略显不足。焦煤方面，国庆节临近，山西、山东、河北等主产地矿井基本维持正常开工，煤源供应充足，需求依旧低迷，部分配焦煤矿井库存不断累库，近日部分山东气精煤价格再次下跌以缓解库存压力。蒙煤方面，9月以来蒙煤通关车数均在千车以上，口岸库存充足，且需求疲软的情况下，口岸蒙5成交市场依旧欠佳。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，第三轮提降暂时难以落地，甚至有个别焦化厂有意提涨，盘面价格反弹修复之2000一线，由于后续焦炭仍缺乏明显去库驱动，建议可参考2000-2050偏空操作。

螺纹：螺纹昨夜延续跌势，临近收盘有所反弹。现货方面，上海一级螺纹现货报3770（理计）降20。钢联周度库存显示，螺纹周产量降3.18万吨至335.3万吨，社会库存降39.2万吨至548.05万吨，钢厂库存降23.72万吨至223.98万吨。本周产量降幅放缓，厂库去库量基本持平，社库大幅去库，数据显示需求启动的势头强劲。从近期的期货核心交易逻辑看，螺纹产量持续下滑，而需求环比有季节性上升。宏观因素中降准已经落地，社融超出预期，后续专项债有提前发行的可能。近期传闻中的采暖季限产计划尚未证实，策略建议轻仓试空。 

铁矿：铁矿昨夜延续跌势，临近收盘有所反弹。现货方面，金步巴报784（干基），普氏62指数报96.1。Mysteel全国26港到港总量为2411.0万吨，环比增加634.7万吨；北方六港到港总量为1163.8万吨，环比增加288.7万吨；全国26港主流高品澳粉到港492.7万吨，环比减少32.4万吨，主流低品澳粉到港222.0万吨，环比增加54.9万吨，主流澳块到港234.4万吨，环比增加45.5万吨。本周到港环比大增，港口库存大概率将累库。澳巴发运量环比小幅回升，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，后期需关注钢厂是否会进一步放缓补库节奏，以及中品矿的累库是否会持续。策略建议暂时观望。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，美联储宣布降息25个基点。如市场预计，美联储明早将降息25个基点，鲍威尔记者会可能透露更美联储已经进入降息周期，并称如果经济走软，可能需要进一步降息。目前产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.55-4.75万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅回落。昨日国际铅锌小组数据显示，7月份过剩4200吨，6月份修正为1.38万吨，今年前七个月缺口下降为10.6万吨。昨日国家统计局数据显示8月份锌产量52.8万吨，同比增加18.9%。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅回落。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价低开高走。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：今日凌晨美联储如期降息25BP，同时下调超额存款准备金利率(IOER)30个基点，点阵图显示美联储内部意见分歧较大。同时鲍威尔讲话仍然较为鹰牌，并没有承诺进一步的宽松，但为未来的宽松政策留下空间。对于经济的评价中，家庭支出正在“强劲增长”，而“企业固定资产投资和出口有所减弱”。会议结果基本符合市场预期，没有超预期的宽松和对经济评价的实际上有好转下，无法支撑贵金上行，黄金进一步回调。风险事件方面，沙特受袭事件指向伊朗但难有实质性升级。中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力，但近日在白银连续下跌后，目前金银比价回踩85后进入盘整。关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金拥挤多头将给黄金带来一定的调整压力，令人失望的利率会议后可能出现进一步的回调，建议多头暂时避让。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅反弹。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货小幅震荡。前期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。目前苹果产区干旱情况大幅缓解，8月以来降水充足。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空远月AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌1.58%，在60.41美分/磅。郑棉跌0.77%，收12875元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日小幅下跌，中国重新开始购买美国大豆，但是购买进度不及市场预期。马盘棕榈油昨日受原油下跌影响低开，之后震荡，市场预期9月马来棕榈油库存将上升，这限制了棕榈油上涨的动力，加大了回落的风险。国内油脂期货夜盘继续回调。短期内，油脂价格受原油价格带动，但是国内油脂库存下降的速度不及市场预期，且进口成本也在下降，令油脂上涨动能减弱。市场对于油脂去库存仍然存在一定预期，预计油脂暂时将延续高位震荡行情。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆小幅下跌。中国新增采购美豆合计70万吨左右。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为67%；美国大豆结荚率为95%，之前一周为92%，上年同期为100%，五年均值为99%，落叶率15%，上年同期50%，五年均值38%。截止9月10日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低171万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低20万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近四周豆粕提货量均值146万吨/周，环比增加16%，同比降低5.2%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖震荡，主力合约换月当前主力为3月合约。郑糖震荡。仓单+有效预报合计9625张（+106张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格下调，昆明白糖现货5735元/吨，柳州5785元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4634元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美联储宣布将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，符合市场广泛预期。这是2008年12月以来美联储的第二次降息。此外，美联储将隔夜逆回购利率下调30个基点至1.7%，将超额准备金利率下调30个基点至1.8%。美联储政策声明指出，将继续关注美国经济形势，并采取适当行动以维持美国经济扩张。就业增长稳定，失业率保持在低位。劳动力市场保持强劲，经济增长温和。家庭支出强劲，投资和出口有所走弱。

国内：

国家最高领导人在河南考察时强调，要把制造业高质量发展作为主攻方向，把创新摆在发展全局的突出位置，加强重大基础设施建设，坚持以人为核心推进新型城镇化；要扎实实施乡村振兴战略，牢牢抓住粮食这个核心竞争力，深入推进优质粮食工程，突出抓好耕地保护和地力提升，加快推进高标准农田建设，做好粮食市场和流通的文章，积极稳妥推进土地制度改革，努力打造绿色低碳循环发展的经济体系。