四季度临近，机构交易策略出炉。

展望年内A股、债市、期市、汇市走向，多家券商已发布展望报告并给出交易策略。

宏观方面

招银国际丁文捷研报分析，预计四季度中国经济有望边际、阶段性企稳。主要鉴于以下原因：

（1）先前出台的刺激政策将逐步生效，包括货币政策（LPR 改革、降准等）、财政政策（地方政府专项债扩容等）以及更为重要的产业支持政策。预计央行将于三、四季度分别下调MLF操作利率各10个基点，以引导实体融资成本下降；

（2）基建投资加速，四季度预计将出现项目赶工，重大项目落地进程加快；

（3）汽车销售四季度有望边际复苏，得益于政策刺激及车企旗舰车型推出；

（4）时点因素：国庆及2020年春节的提前可能导致部分工业活动推迟至10月后、节前消费提前至今年12月。

新时代证券潘向东研报分析，年底之前，我国将加大财政支出力度，形成对经济的托底效应，同时能够为银行体系提供充足的流动性，与央行公开市场操作形成替代效应；同时随着人民币汇率企稳，M0 增速、外汇占款、商业银行库存现金等对流动性冲击将会进一步弱化。总体来看，四季度流动性无忧，有助于无风险利率进一步下行，从而推动风险资产收益率回升。

国泰君安李少君研报分析，全球资产从避险资产向风险资产的回摆还将继续。但预计四季度，全球大类资产还将回归“避险资产”占优格局。

A股方面

李少君研报分析，尽管当前估值分层，但仍然处于较低位置。

报告认为，一方面市场对于盈利的认知开始深化，另一方面伴随后续国内政策的进一步明朗，市场的风险偏好有望继续修复。

报告判断，往后看（6-12个月），伴随信用周期开启、需求侧政策的推进，会看到ERP和盈利的双“耐克型”，基于4X4配置体系，推荐两条主线：

（1）优选风格。看好新型基建发力，通信、计算机等成长风格，看好汽车、家电等低估消费。

（2）兼顾稳健性价比。看好低估值、稳盈利的银行、非银。

国信证券燕翔研报表示，展望四季度，当前市场的主要矛盾依然是基本面下行，从7、8月份的宏观数据来看，大概率上市公司三季报业绩增速会加速下行。虽然由于去年四季度商誉减值低基数的原因，使得市场对四季度业绩企稳有所期待，但这毕竟只是有个数字上的游戏，从目前的各项数据来看，没有任何领先指标显示上市公司业绩有趋势回升的迹象。

而同时由于猪肉价格以及原油的事件性冲击，使得通胀短期内有较强的上行压力，成为了货币政策和利率下行的掣肘。

因此总体上对四季度的市场行情相对谨慎。结构上看，建议配置“逆周期、重防守”，大体上可以有这样几条思路：

一是低估值防御属性较强的金融、建筑等板块，预计四季度会有超额收益；

二是与经济周期关联度较弱的科技板块，预计结构性机会依然比较突出。

债市方面

中金固收研报分析，在地产收紧后，经济暂时找不到托底的需求，投资、消费等需求都将下滑，拖累生产放缓，并且面临着信用收缩的过程和通缩压力。房企的土地融资是中国的信用创造的源头，也是过去高收益的核心资产。但政策选择源头发力，用意坚定，依然在遏制宏观杠杆率上升，房地产企业各融资渠道收紧，意味着信用创造减少，融资需求萎缩，高收益资产减少导致整体广谱利率趋于下行。

李少君研报分析，债市格局难打破，四季度维持震荡走势。

报告判断，短期来看，市场调整的风险有所增大，建议投资者等待赔率合适时再进场或加仓。展望四季度，经济上确认压力、政策上保持定力、流动性上合理充裕，决定债市牛尾行情延续的因素没有变化。基准的情景假设仍是经济温和下行，且在多轮反复后，中美冲突对市场影响已经较为钝化。债市大概率保持：有共识、缺逻辑的行情性质。债券大概率维持震荡格局。

东吴证券李勇研报分析，对于四季度债市依旧看多，在基本面、流动性的综合作用下，利率债收益率仍有下行空间。如报告判断所言—“风已起、债未央”。

报告分析，对四季度债市而言，有三方面对债市将形成支持。

第一、基本面下行压力依旧。

第二、全球降息潮来临，外部经济环境相对较差。

第三、预计央行后期有可能进行降准或者定向降准，维持资金面“松紧适度”，货币政策仍将保持相对宽松，在避险情绪抬升背景下，利率债表现仍值得期待。

可转债方面，国泰君安覃汉研报分析，2019年可转债整体是个高波动的市场，包括行情起伏大、估值变化频繁、布局时段较短、强赎事件频发。

四季度投资策略上，建议精选个券、锚定出击，从配置、弹性、空间三大维度择券。其中：

配置方面，主要以高评级、大规模个券为主。包括金融转债、大规模公募EB、贴近债底的行业龙头。

弹性方面，主要以低转股溢价率、细分行业龙头为主。包括科技转债、消费转债、细分行业龙头等。

空间方面，主要以绝对价格在110元以下，长期来看公司基本面有改善预期的个券为主。包括行业景气度上行，公司有业绩改善预期，以及行业或基本面下滑，但有筑底迹象。

期市方面

今年以来，商品期货市场各板块走势震荡，各板块均有表现亮眼的商品品种。

黑色系方面，兴业期货研报分析，下半年，全球铁矿石供应将有明显增加，同时环保限产对铁矿石需求的抑制作用较上半年明显增强。四季度铁矿石回调压力较大。

不过，报告同时提醒，钢厂进口矿库存一直处于同期偏低水平，钢材按需采购节奏有利于港口铁矿石现货的需求。并且3季度终端需求仍有旺季预期，钢厂利润可能改善，叠加非限产地区钢厂生产积极性，或对铁矿石需求形成支撑。

有色金属方面，天风期货研报分析，随着9月份消费环比回暖，铝锭库存再次进入下降通道，短期铝价仍在高位震荡。

在高利润的驱使下，前期停产或检修的电解铝产能将陆续复产；新增产能方面，贵州登高一期2段12.5万吨产能于9月投产完毕，四季度电解铝约有76万吨新增产能待投，供应压力仍需警惕，预计铝锭库存拐点或在11月下旬出现。

能源化工方面，国投安信期货研报分析，短期，内地三套烯烃的投产以及惠生二期MTO的负荷提升已经使甲醇供需转好。中期来看，甲醇供需格局改变，库存拐点已见，全国和华东地区将在4季度进入去库周期，价格有望回升。

此外，国外装置近期频繁检修，10-11月份特立尼达和印尼装置均有检修，预计四季度进口预期将逐渐下调。四季度甲醇下游新增需求大幅提升，国内外供应不及预期将是市场交易的主逻辑。

汇率方面

丁文捷研报分析，短期内，USD/CNY在7.10处有支撑。观察到自8月末起，人民币中间价较上一交易日收盘价大幅提升，平均幅度达600个基点。此外，CFETS从8月初至今降幅近2.7%，从维持人民币兑一篮子货币价格较为稳定的角度来判断，人民币有小幅升值的空间。