报告日期：2019年9月20日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：美国8月份二手房折合年率销量增至逾一年来最高，进一步印证了房地产市场正在摆脱低迷状态。我们认为经过了数年的调整，美国地产行业正趋于复苏，房地产投资增速正在回升。而降息为促成这个事情提供了助力。我们预计，房地产投资的回暖将成为稳定美国经济的重要力量。

股指：美股涨跌不一，经合组织将2019年全球经济增速预期从3.2%下调至2.9%，为金融危机以来最低；2020年全球经济增长预期由3.4%下调至3%，昨日外资通过沪深股通流入26.92亿元，18日融资余额达9574.41亿元，较上日增加12亿元。下周一富时罗素和标普道琼斯提升A股纳入因子提升将正式生效，预计今日将有约51亿美元被动外资进入A股，长期来看，外资将持续流入A股。9月16日公布的8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上当前建议多头持有，预计各指数将分化，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现，继续看好中证500后续上涨空间。

国债：美联储如期降息，关注LPR利率是否下调。隔夜美联储宣布将其基准利率下调25个基点至1.75%到2%的目标区间，并表示，如果经济走软，预计可能需要进一步降息，国债期货价格高开高走，10年期国债收益率下行2.25bp报3.11%。国内央行缩量开展MLF操作，MLF利率保持不变，降准释放资金部分用于置换到期MLF，力度有所折扣，关注LPR利率是否下调。中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，需要继续关注，近期国务院和多部委发文要求稳定生猪生产和猪肉保供稳价措施，猪肉价格有所稳定，CPI大幅上行可能性较小，PPI通缩程度扩大；8月份金融数据仍处于低位，工业增加值、投资、消费均不及预期，经济仍面临下行压力，央行后期仍可能通过降准和下调MLF工具利率降低社会融资成本；短期中美经贸磋商预期改善、专项债提前发行可能对债市产生扰动，不过在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，操作上建议国债期货暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：下跌1.18%。1、近远月价差扩大；外盘美金胶市场整体维持上涨趋势，主因泰国产区遭遇洪水天气，引发市场对于供应短缺的预期，因此外盘商主流报价重心上移，但目前由于汇率导致进口成本居高不下，远期船货成交相对低迷。2、下游轮胎开工率方面，全钢胎企业开工率71.66%（+2.05%），半钢胎企业开工率66.91%（+2.05%）。随着前期检修的结束，以及气温的好转，轮胎厂部分工厂开工率开始重新回升，后期则需关注，国庆假期到来之前，开工率会呈现季节性重新下滑，预计十月开工率将重回正常水平。3、后期供应季节性增加趋势不改，下游轮胎厂9月开工将走出淡季，但因国庆假期影响，9月下旬开工率还将呈现季节性下行；外加上国内经济疲弱，短期需求或难以提振。橡胶价格上行之后，更多关注高位风险。

PTA：01合约收于5132（+8）。江浙涤丝产销平淡2-3成左右。PX成交价803美金/吨，PTA原料成本4300元/吨，PTA华东现货成交价5080（-160）元/吨，现货加工费787元/吨。美国库存增长，沙特宣布将会在2-3周内恢复产能，油价快速回落。化工品下行。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。据悉西南一套90万吨PTA装置目前停车，预计检修一周左右；西南一套100万吨PTA装置目前因故停车，预计检修一周左右。PTA装置开工率逼近97%。近期聚酯开工92%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。

MEG：乙二醇2001合约收于5088（+26），华东现货价5145元/吨，外盘价格小幅回落至606美金/吨。美国库存增长，沙特宣布将会在2-3周内恢复产能，油价快速回落。高价刺激下，多套合成气装置重启：华东一套50万吨/年的MEG装置目前7成运行中，装置仍在调试。当前合成气装置开工率正在回升，石脑油制MEG利润也有所恢复。截至9月12日，国内乙二醇整体开工负荷在63.67%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。预计本周开工率提高至70%。本周华东主港地区MEG港口库存约74.2万吨，环比上期下降5.1万吨。大炼化MEG新装置投产或有推迟。1-5正套逢高止盈。

原油：担心中东紧张局势升级，布伦特原油期货反弹。墨西哥湾风暴影响得克萨斯州炼油能力，WTI缩窄涨幅趋于稳定。对中东地缘政治紧张加剧的担忧提振了市场气氛。沙特阿拉伯未明确指称伊朗发动了袭击，但是沙特外交部称伊朗应该对这次袭击负责。有报道援引美国官员的话说，在9月14日的袭击事件发生后，美国正在建立一个联盟，以遏制伊朗的威胁。美国军方说，正在与沙特阿拉伯就如何减轻来自北部的威胁进行磋商。美国总统特朗普称，他已经下令财政部“增加对德黑兰制裁的幅度”。美国国务卿蓬佩奥称周末的袭击是战争行为，但是特朗普称，还有很多战争以外的选择。美国页岩油产量继续增长。美国能源信息署在报告中预测2019年10月份美国七个关键的页岩油生产区原油产量日均884.3万桶,比修正过的9月份原油日产量数量增加7.4万桶。

甲醇：小幅震荡。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在72.10%，较上周上涨1.48个百分点。因中煤榆林恢复运行及南京诚志二期新纳入样本，导致本周国内煤制烯烃装置开工负荷增长不多。国内甲醇整体装置开工负荷为63.34%，环比下跌2.47%；西北地区的开工负荷为77.42%，环比下跌1.63%。整体来看沿海地区甲醇库存继续增长至133.82万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.8万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月6日至9月22日中国进口船货到港量在50.85万-51万吨附近。

沥青：夜盘沥青期货主力走势平稳，收于3164元/吨。相关数据显示,沥青现货库存有下降趋势。昨日沥青现货价格平稳，山东低价合同有所减少，近期齐鲁石化、东明石化、滨阳燃化均转产渣油，但各炼厂沥青停产时间不一，预计在9月下旬到10月初，沥青生产有望陆续恢复。由于临近国庆，近期终端需求难有大幅增加，需求侧预计将持续疲软。国际原油期货价格受各种消息影响反复波动，对沥青价格的支撑可能有限。沥青期货价格将可能维持相对弱势，主要跟随原油波动。

PVC：01合约震荡下跌，收6500（-15），昨日现货华北地区电石法下调20元/吨，其余地区稳定。部分电石企业试探性上调价格，下游备货意愿较强，电石货源供应偏紧。PVC检修装置陆续复工，下周暂无检修企业，供应将恢复至高位。华东及华南样本仓库库存环比减6.04%，同比高47.83%，去库速度加快，下游需求季节性回暖，但整体库存仍处于高位。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。近期原油市场事件频出，将一定程度上影响PVC走势，长期维持偏空判断，逢高可轻仓做空。

【黑色】

焦煤焦炭：19日煤焦期价小幅低开后反弹遇阻回落。焦炭方面，国庆前夕河北区域钢厂生产或将受限且主流钢厂焦炭库存处于中高位水平，提涨范围并未扩大，多以观望为主。港口方面，南方钢厂库存相对充足，采购意愿较弱，还盘价格偏低，港口成交不佳。焦煤方面，炼焦煤市场整体承压运行为主，国内外焦煤资源相对充足，下游考虑大庆临近煤矿生产、运输或将受限等因素适当增加采购，但考虑焦炭市场暂不明朗不做过多补充，矿方介于自身库存压力叠加下游采购需求一般多延续跌势，部分煤矿仍以通过降价的方式来消化高库存压力，其中临汾瘦主焦煤继续下调50元/吨至（S0.48 G51）报1030元/吨。进口煤方面，一方面下游预期10月后港口剩余配额更加紧缺，第四季度装船期货物到港后通关或将更加困难，另一方面港口现货待售资源仍较多，供应端充足，影响远期澳洲煤价格已跌至近两年内最低点。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，第三轮提降暂时难以落地，甚至有个别焦化厂有意提涨，盘面价格反弹修复之2000一线，由于后续焦炭仍缺乏明显去库驱动，建议可参考2000-2050偏空操作。

螺纹：螺纹小幅续跌。现货方面，上海一级螺纹现货报3740（理计）降30。钢联周度库存显示，螺纹周产量增9.55万吨至344.85万吨，社会库存降20.41万吨至527.64万吨，钢厂库存微升0.2万吨至224.18万吨。本周产量增幅超出预期，厂库基本持平，社库降幅明显放缓，数据明显利空。从近期的期货核心交易逻辑看，本周螺纹产量重新增长，或将引起市场对供应端担忧的回升，而库存降幅放缓也十分明显。“2+26”城市秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）公布，天气治理指标同比扩大，但钢厂限产环节仍有不确定性。策略建议轻仓空单持有。 

铁矿：铁矿夜间继续下行。现货方面，金步巴报776（干基），普氏62指数报92。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12254.29环比增309.51；日均疏港总量314.23降2.09。分量方面，澳矿6160.17增195.55，巴西矿3606.24增62.50，贸易矿5421.96增22.52，球团616.77增72.49， 精粉911.24降23.39，块矿1926.16降57.77；在港船舶数量101增22（单位：万吨）。本周到港环比大增，港口库存如期累库。澳巴发运量环比小幅回升，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，本周钢厂继续补库，中品库存也并未累积。策略建议2001合约620附近轻仓试多。

【金属】

铜：夜盘铜价窄幅整理。昨日凌晨美联储如市场预计降息25个基点，由于市场已提前消化，铜价运行平稳。目前产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.55-4.75万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅回升，缺少信息指引。昨日国家统计局数据显示8月份锌产量52.8万吨，同比增加18.9%，验证了市场供应增加的预期。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期可能延续技术性修复，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价小幅上行。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：昨日凌晨美联储如期降息25BP，同时下调超额存款准备金利率(IOER)30个基点，点阵图显示美联储内部意见分歧较大。同时鲍威尔讲话仍然较为鹰牌，并没有承诺进一步的宽松，但为未来的宽松政策留下空间。对于经济的评价中，家庭支出正在“强劲增长”，而“企业固定资产投资和出口有所减弱”。会议结果基本符合市场预期，没有超预期的宽松和对经济评价较为积极的情况下，黄金一度走低回调。昨日逢低买盘使得金银小幅反弹。风险事件方面，沙特受袭事件指向伊朗但难有实质性升级。中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力，但近日在白银连续下跌后，目前金银比价回踩85后进入盘整。关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象并可能于10月进行磋商，但仍然存在一定变数。短期避险情绪降温和黄金拥挤多头将给黄金带来一定的调整压力，市场关注点转移至中美贸易谈判和美经济数据表现之上，建议多头暂时避让。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅下跌。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货小幅下跌。前期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。目前苹果产区干旱情况大幅缓解，8月以来降水充足。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空远月AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌0.23%，在60.36美分/磅。郑棉跌0.08%，收12890元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，短期棉价可能偏强，但11月新棉上市后棉价仍面临压力。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日小幅上涨，美豆上周的出口销售超预期。马盘棕榈油昨日继续下跌，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘小幅下跌。在短暂受原油带动上涨后，由于双节备货结束，油脂现货成交下降，且油脂库存降幅不及市场预期，豆油和棕榈油价格连续3天回落。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆小幅上涨。上周美国大豆出口销售合计净增172万吨。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为67%；美国大豆结荚率为95%，之前一周为92%，上年同期为100%，五年均值为99%，落叶率15%，上年同期50%，五年均值38%。截止9月10日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低171万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低20万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近四周豆粕提货量均值146万吨/周，环比增加16%，同比降低5.2%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖震荡，主力合约换月当前主力为3月合约。郑糖震荡。仓单+有效预报合计9441张（-184张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格持平，昆明白糖现货5735元/吨，柳州5785元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4654元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

英国央行维持基准利率在0.75%及资产购买规模不变，并重申如果英国顺利脱欧，很可能意味着加息。英国央行：预计通胀将在2019年剩余时间内保持在2%目标以下；英国政府9月财政刺激计划支出评估显示，未来3年英国GDP增速或为0.4%。

国内：

中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》，提出到2035年基本建成交通强国。纲要提出，要推动中部地区大通道大枢纽建设，全面推进“四好农村路”建设；加强充电、加氢、加气和公交站点等设施建设，加强智能网联汽车研发，加快推进港口集疏运铁路、物流园区及大型工矿企业铁路专用线等“公转铁”重点项目建设，大力发展智慧交通，推进北斗卫星导航系统应用。