中国也在放缓，从原来8%的增速到6%增速，即使我们放缓，也还有6%左右。而且我们对世界经济的贡献比重不断加大，在80、90年代，中国对世界GDP增长的贡献很少。进入2000年，我们可能占到30%左右，进入2010年，我们对世界经济增长的贡献已经接近一半的比例。美国加欧洲对经济增长的贡献才能和中国比，所谓的中国威胁论，对他们来讲，就是想尽各种办法想放缓中国的经济。

对于国内来讲，我们的经济也在不断转化，特别是2015年以后，发生了重大的结构性变化。这个变化体现在哪？我们看三个产业对GDP的贡献，第一产业是农业，第二产业是工业，第三产业是服务业，这三个产业对GDP的贡献中，长期以来一直是第二产业的占比大，第二产业创造的价值给国民收入的增长提供了非常好的支撑。但是到了2015年，出现了重大的转折，第三产业对GDP增长的贡献超过了50%，也就是说，第三产业比第二产业加第一产业对GDP的贡献还要多。这是一个非常重大的变化，十八大报告已经明确提出，十九大报告又明确说我们进入了一个新的时代，新的时代以新的经济形势来体现。习总书记说，我们现在的主要矛盾是人民对美好生活日益增长的需求和不满，这其实就是跟大家铺垫往哪儿投资，机会就在哪儿。

近几年大家经常听到的经济学词汇是供给侧改革，我们第二产业的供给是过剩的，这说明第二产业有过多的产能，但是从金融的角度来讲，我们投资的重大领域还是在工业部门，还是在第二产业，第二产业占用的资源是最多的。而目前对经济贡献最大的是第三产业，这个产业里80%由民营企业支撑，无论从税收、就业还是从GDP的贡献，都是由第三产业支撑。但现在，第三产业获得的金融资源、其它资源，包括各种供给侧生产要素的支持都是滞后的，或者是不够的。从金融资源里面，你会发现这个产业贡献了60%的产值，但是只获得了20%的金融支持，这就是我们现在最大的问题。为什么要做金融供给侧改革？就是要释放金融给这个产业一些支持。

从三驾马车的角度来讲，消费领域目前比投资领域，比净出口领域对GDP的增长贡献要大很多，从2015年以来都是这样的结果。

从我们国家各个省市GDP百强城市的分布来讲，你会发现我们经济的发达程度是非常不均衡的。这两年沿海地区的经济增速在明显放缓，中部地区的经济增速在明显上升。你要在这些地方找投资机会，哪个地区增长速度快，你就往哪个地区去。

上图是今年上半年的图，每个省市的财政收支盈余累计值，只有上海是正的。今年上半年各省市，包括浙江都已经出现了赤字，经济形势不容乐观。我们现在从政府口径花的钱比收的钱要多，而且花的钱基本上是刚性的，并且我还没有把债券算上。这是上半年的形势，比较严重的地区有河南、湖南、云南，尤其是贵州和青海，吃财政补贴，但是财政补贴需要有挣钱的地区才能补贴，如果没有，这样的现象持续下去，中央政府会采取什么措施？如果下半年或者明年这种状态不发生结构性的改变，政府就得去借钱，也就是发债。其实从今年一月份开始我们就已经在做这个事儿了，现在也在做一些量化宽松的准备。当然，我们的空间比美国还要稍微大一点。

从其他经济指标来看，比如制造业PMI，都已经低于50的分界线，同样也是不容乐观。另外，生产、新订单、库存、供应商配送时间等分项的数据也显示经济正面临着下行压力。不过从分项的指标来看，下行的速度正在放缓。

外贸方面，全球经济景气周期下行，叠加中美贸易战的影响，使得外需疲弱。如此一来，我们的进出口肯定会受影响。在下图中可以发现，我们的进口是在下降的，出口还有那么一点增长，但和历史数据相比还是有所放缓。

在这样的市场环境下，人民币面临着一定的贬值压力，但大家不必过度慌张。我们预计人民币会在7.1左右波动。从经济学的角度来讲，这并不是大范围的贬值。其实有时候主动贬值对我们来说是有好处的，尤其是在经济不好的时候，而且人民币深度贬值的可能性不存在。反过来看，我们目前仍有6%的经济增长。一个国家的货币是否坚挺，主要看这个国家的投资收益率如何。如果我们的收益率与世界保持同步或者领先于世界平均水平，货币是不会大幅贬值的。中间因为供需的变化产生一些波动是很正常的。有些国家货币贬值是因为借外债，尤其是短期外债太多，还不了钱，信用崩塌。中国出现这种现象的可能性不大。

我们前面讲了外贸、货币，下面看看投资。在下图中，我们可以看到，前几年我们的投资增速以每年超20%的速度进行，最近一两年出现明显放缓，但也超过了15%。今年有一个很奇特的现象，房地产投资（建安/土建投资）在固定资产投资中的比重远远高于其他领域的投资。也就是说，我们现在投资的固定资产都在向房地产倾斜，其他领域的投资在相对萎缩。这对经济发展来讲，不是一个正常现象，值得大家密切关注。不过地方政府在基础设施方面的投融资增速与过去相比是明显放缓的，主要是因为前面投的太多了。这使得政府的运营能力面临着很大挑战，政府的债券是比较重的。

从消费情况来看，有一个现象，近年来实际同比数据持续下行。不过我个人认为下图的数据会有一些问题。我们一直都是沿用社会消费品的零售总额来判断老百姓的消费水平，但近年来大卖场等零售业都不太行了，可老百姓并没有不消费。从零售的角度来讲，老百姓的消费增速在下降，不过增速仍旧高于GDP的增速，说明我们的GDP增长基本上还是靠消费拉动的，而且消费的拉动远超其他领域。

为什么消费的增长并没有我们想象中那么快呢？其一，居民的收入增长滞后于经济增长；其二，近几年家庭住房贷款不断增加。当你对未来收入预期不好的时候，消费欲望会打折扣；当你负债的时候，消费欲望也会打折扣。所以，消费增长的乏力可能会反映出其他方面的压力。

最近猪肉、水果的价格上涨较多，大家可能会考虑是不是通货膨胀要来了，是否需要多买点黄金抵御通胀。其实这只是说明人们的消费结构发生了变化，在目前的经济环境中，我们并无通胀之忧。数据也显示就在2.5%的范围，这种幅度的价格增长不会是通胀。

就现在来说，经济增长的下行是一个确定性的情况，所以从今年年初开始，中央政府就通过货币政策和财政政策进行了一系列逆周期调节。尤其在最近一两个月，中央提出了一系列金融供给侧改革措施，加大资本市场的建设。在下行的过程中，对经济周期进行刺激，把需求和生产提上来，为中小企业纾困。当然，我们要利用这个机会进行深化改革。

不过，财政政策的收支矛盾也在不断加剧。财政收入减少，但是很多支出又是刚性的，比如在福利、社保、医疗、教育、基础设施等几个领域，我们的投入一直是不足的。所以从某种程度来讲，财政政策是有限的。货币政策方面，长期以来，我们都是以间接融资为主要融资形式，给实体经济提供支持。这种服务形式在过去三四十年起到了非常大的作用，通过银行系统把钱给出去的速度非常快。不过最近这几年，效率开始变低，真正需要钱、需要支持的行业和公司很难从银行系统获得金融支持。这个问题迄今为止也没有完全处理好，也就是说，我们的资本市场尚不发达。中小企业、民营企业在银行较难借到钱，为什么呢？因为任何国家的银行体系，在给予你金融支持的时候，你必须具备三个要素：有抵押、有担保、有信用。如果你属于“三无”企业，那在银行体系中基本拿不到钱。美国也一样，所以美国就发展了资本市场体系。在美国，资本市场体系对整个经济的支持达到50%以上，我们国家还不到10%。所以这次的供给侧改革就是要在这方面加大力度。

我做了一些研究，个人认为，我国资本市场在过去二十年的发展是不够好的。为什么呢？从社会融资的结构来讲，我们的资本市场有这么多基金管理公司、保险资管，有社保、股票市场、债券市场，还有金融衍生品市场，但是容量有多大？按目前3000点的点位来算，我国股票市场的总市值是50万亿。一个种类的银行理财产品是29万亿，一个类别的信托资产管理计划是26万亿，这两个加起来就比整个股票市场大。在过去20年，中国资本市场的功能是相对弱化的，因为金融的基础设施没有跟上。我们存银行是间接融资，只要银行不倒，你把钱给银行，银行把你的钱给谁，其实跟你没关系。你把钱存到银行，银行给你1%-3%的利息，但是银行把你的钱贷给别人，收的可能是5%-6%，还算是最优惠的利息。银行在中间拿的利息差是很大的。这是一种信用关系，作为投资人来讲，你只要信银行。但是资本市场不一样，是直接融资。你可以直接用你的钱买一家公司的股份，投资风险是你自己承担的。这样一来，你投的标的企业表现怎么样，有没有信用，有没有造假就变得至关重要。现在很多上市公司造假爆雷了，退市了，这不是因为你选股没有选好，而是它造假，是它的责任。但它获得了什么样的惩罚？顶格罚款60万。碰到这样的情况，你还敢投吗？你还有信心吗？你会很难对这样的市场树立起信心。我们现在就是要改善这种情况。所以从去年开始，监管层出了一系列措施，惩罚力度也在加大，虽然还远远不够，但起码在往这个方向努力。我觉得年底改革牛市是可以预期的。我用了“可以”，也用了“预期”，说明这是有条件的，也就是改革要真正落地。现在中央已经做了很多部署，但是资本市场要建立一套产权的界定与保护机制，这样才有投资者敢去投资，否则所有投资都是在赌，体现在基金经理层面做起来也非常困难，不知道什么时候就踩了雷，最后只能认倒霉。这是不对的，应该拿起法律的武器进行斗争，但是斗争还要有依据，现在《证券法》在修改，很多交易规则也在修改，科创板就采用了跟以往不同的规则，都是在往好的方向发展。

所谓的逆周期调整的财政政策和货币政策影响有限，最根本还是要完善基本制度，目前投资效率在不断降低，潜在增速在不断下降，必须要通过深化改革才能进一步的发展。虽然增速总体在下降，但可以把这些事情变成好事，把基础梳理清楚，不忘初心。做金融，目的是帮助他人解决财务负担和压力，帮助投资人赚到钱，这是投资行业的初心，有些人却打着金融的名头来骗投资者的钱，明显违背了初心。

中国有非常大的发展潜力，人均财富有很大的上升空间。目前，我国人民可投资财富有200万亿的规模，平均每人17万元，而财富管理规模还很有限，公募资金才14万亿的管理规模，就算把私募管理规模也加上，也只有不到30万亿。而美国最大的资产管理公司贝莱德的管理规模是6万亿美金，相当于43万亿人民币，也就是说，美国一个公司的管理规模比中国整个行业管理规模还多。虽然中国人均财富额不高，但财富总额已经非常庞大，所有未来的五年，是各位投资人给客户创造价值，同时也给自己创造价值的黄金年代，这是我对行业发展前景的基本判断。

除此之外，我国居民的消费结构也发生了巨大变化，各位可以回家看看账本，或者问问父母二十年前家里最大的支出科目，一定是房地产或者汽车。去年，我写了一篇关于新经济和新金融的文章，里面就提到了消费结构的转变。以前，重大消费项目基本都是物质消费，想让消费者购买软件很困难。最近几年，这种情况发生了巨大变化，据统计，中产以上家庭支出中，第一是教育，第二是医疗，第三是娱乐，这三个科目已经构成了家庭支出的一半，但相关产业的供给侧发展严重滞后，存在着较大机会。最近的一两年，教育、医疗、娱乐这三个产业发展非常迅速，体现在收入增长迅速，保姆、月嫂、补习班等教育机构，他们的工资增长速度比金融业还快。保险也是这样，十几年前都认为保险是骗子，现在人们对保险的认知态度已经发生了翻天覆地的变化，很多人主动去买保险。这些变化，代表整个社会的消费结构、方式发生了很大变化。