从供给侧来看，民营企业的成本结构也发生了变化，制度成本、税费成本、利息成本、人工成本构成了民营企业的最大成本。调查结果显示，60%的人认为制度成本占企业运营成本的60%，很多人觉得降税效果不明显，这是因为税费在成本里面所占的比重不大。制度性成本代表着办事效率低，它是隐形成本，加上人工成本在提高，这些成本叠加起来，造成了投资产出率急剧下降。所以，重塑中国经济增长的关键是进行供给侧的改革，解决资金提供者和资金使用者的需求。

与美国相比，我国银行贷款的余额比美国大很多，但是在资本市场上面，无论是股票市场还是债券市场，我国的规模都比美国小很多。所以，我国金融服务实体经济的效率比美国要低很多，但从另一个角度来想，也存在很大的发展空间和潜力。

从融资结构上来讲，我国目前融资方式主要是银行贷款，股票融资和股权融资占比较小，这是不健康的，并且如果一直这样下去，经济搞不起来。所以，中央下很大力气改革，但仍存在较多困难。这是因为供给侧已经根深蒂固，以前躺着就能赚钱，现在站起来才能赚钱，很多人不愿意改变，这是改革过程中的最大阻力。

上图是我国股票市场规模以及各个行业市值的比重，我国股市从估值上来看并不高，与美国市场的结构也很不一样。美国市值前10中，科技企业占很大一部分，而我国则全部是银行和石油。真正有发展潜力的企业在中国股市没有机会长大，这跟我国融资方式和经济促进方式有很大关系，中国有很多优秀的基金投资人，由于投资渠道受阻，他们手上的资金投不到需要资金的企业。

从累积收益率的角度来讲，我们这几年的投资收益跟美国相比非常低，如果长期没有办法赚取投资可观收益的话，投资者没有理由把资金交给别人管理，在这方面，我们与美国同类市场相比还有很大差距。

保险密度指的是一个家庭消费在保险上的钱，美国平均是4000美金，而中国是200美金。消费规模差20倍，但我们的收入规模并没有差距这么大。所以，我们还有很大的提升空间。

植基务本就是确立司法改革与现代产权制度（包括知识产权制度）改革，这是建立现代财政制度，国家治理的基础与重要支柱。我们的行政开支及其他各方面支出中，不合理的支出太多，需要进行中央与地方财政关系改革、预算体制改革的进一步深化、税制改革。今后几年，这几个方面有没有真正的，实实在在的改革，是大家需要关注的重点。

由于今天是跟投资人以及资产管理人交流，所以资产配置方面也讲一些，以下是我们对大类资产配置的基本观点。

1、经济增长形势决定了宏观政策的总方向

2、政策空间与市场预期会受到通胀形势的显著影响

3、流动性和利率水平影响风险资产的溢价空间

4、看好中国权益市场的中长期投资机会

5、2019年下半年仍然总体看好债券和黄金的表现

我做了一个非常简单的参照体系，用A股市场的ETF一共206支，做一个全球的资产配置，普通投资者也可以选用这种方法。我们不用去换美元，就可以投资美国股市，因为ETF标的有纳斯达克指数、恒生指数、德国DAX指数等，只要像买A股一样就行了。另外，买黄金也不用把钱换成金条，只要买黄金ETF就可以。

用上面的ETF，我做出了三种投资组合，分别是低风险、中风险、高风险，区别是投资比例发生了变化，如果你的投资水平较高，可以根据不同的经济情况对比例进行加减。我分别把这几种配置组合跑了10年，可以从下图看出结果。

把三种配置组合与万得全A指数相比，可以看出三种配置的年化收益率都比它高，而且年化波动率要比万得全A指数低很多。还有更重要的一个指标夏普比率，它代表承担单位风险，能获得的收益水平，我们只要稍微做一些简单处理，就可以在A股市场上通过ETF投资大大降低投资风险，同时提高风险报酬率。

做个总结，我们预计中国2019年经济增速放缓至 6.2%左右。国际经济方面，即便不考虑贸易战因素，在全球经济景气下行背景下，外需也难以显著提振。中国2019年通胀形势预计继续温和上行，全年CPI同比增速预计在2.5%左右。消费总体弱势，关注居民可支配收入增长缓慢与居民部门债务迅速增长的挤出效应，同时也关注政府部门的支出变化。

核心配置观点方面，我们看好中国权益市场的中长期投资机会，2019年下半年仍然总体看好债券和黄金的表现。短期内可关注估值较低、基本面稳定的公司；中长期看，成长为主线，优配消费，金融底仓；若宏观经济情况好于预期，钢铁、煤炭、建材等估值较低的周期股有较优机会。

最后，我们认为中国资本市场有很大的发展空间，改革的痛点和重点是法制和信用制度的供给侧变革，通过完善法制和信用制度基础，积极深化金融供给侧改革，建构现代化多层次资本市场，促进资源高效配置，就能激发经济长期可持续发展的潜力。