报告日期：2019年9月23日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：人民银行发布关于深入开展“信易贷”支持中小微企业融资的通知。建立健全信用信息归集共享查询机制，建立健全中小微企业信用评价体系，支持金融机构创新“信易贷”产品和服务，创新“信易贷”违约风险处置机制，鼓励地方政府出台“信易贷”支持政策，加强“信易贷”管理考核激励。结合LPR短期贷款报价利率下调的动作，我们认为政策导向降低实体，特别是中小企业的融资成本开始陆续展开。后续，货币政策的传导将趋于通畅，中小和民营企业融资成本的下降将对资本开支和经济增长带来正面效应。

股指：美股全线下跌，特朗普表示放眼世界你会发现，利率要么很低，要么为负。19日至20日，中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，并讨论了10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排。上周五沪深股通全天净流入148.62亿元，19日融资余额达9602.22亿元，较上日增加27.81亿元。经合组织将2019年全球经济增速预期从3.2%下调至2.9%，为金融危机以来最低，2020年全球经济增长预期由3.4%下调至3%。9月16日公布的8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。9月20日1年期LPR较上月小幅下调5BP至4.20%，进一步推动实体经济贷款利率下行。当前全球宽松预期再启，随着经济下行压力加大，宽松货币政策将持续，支撑股市估值水平。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。近期国内各项积极政策加码，持续利好A股走势，操作上当前建议多头持有，预计各指数将分化，在利率下行的市场环境中，往往中小盘股有更好的股价表现，继续看好中证500后续上涨空间。

国债：LPR利率小幅下调，期债探底后回升。本月LPR报价利率小幅下调5bp，基本符合市场预期，也是银行对降准之后自身资金成本下降的反映，可适当推动实体经济贷款利率的下行，提升市场风险偏好，利好股票市场，国债期货价格探底后回升，10年期国债收益率下行0.73bp报3.10%。近两次LPR下调幅度与2018年以来10年期国债收益率和AAA企业债收益率下行幅度相比，仍较为有限，与国务院提出的实际利率水平明显下降也还存在一定的距离，未来LPR的下调仍主要取决于人民银行是否下调公开市场操作利率。当前全球经济增速继续放缓，国内经济面临下行压力，美联储年内第二次降息已经落地，欧洲央行自2016年以来首次启动降息，同时宣布重启QE。各国货币政策宽松为国内下调公开市场操作利率提供了空间，未来MLF工具利率下调预期增强。短期中美经贸磋商预期改善、专项债提前发行可能对债市产生扰动，不过在经济增速放缓，货币政策宽松背景下预计国债收益率仍有下行空间，操作上建议国债期货暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：20号胶小幅上涨。1、20号胶主力基差为-687（+43）元/吨。据卓创了解，上周青岛保税区美金胶报价震荡走低，但因前一周连续拉涨后，上周降幅有限，因此周均价较上周呈现上涨趋势。保税区内库存宽裕，下游企维持合理库存状态下按需采购。2、下游轮胎开工率方面，截止9月12日，全钢胎企业开工率71.81%（+0.15%），半钢胎企业开工率67.11%（+0.20%）。上周轮胎厂开工率的小幅提升，部分是工厂为国庆长假提前集中生产，9月下旬，在国庆假期之前，预计轮胎厂开工率还将阶段性走低。3、市场氛围的改善，以及橡胶自身阶段性供应减少带来国内库存保持中性水平，橡胶价格呈现偏强震荡。随着价格的上涨，利好逐步兑现，下周开始，产区天气恢复，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松，橡胶价格难有表现，关注阶段性压力。

PTA：01合约收于5156（+14）。江浙涤丝产销周末平淡。PX成交价804美金/吨，PTA原料成本4300元/吨，PTA华东现货成交价5065（-15）元/吨，现货加工费765元/吨。美国库存增长，沙特宣布将会在2-3周内恢复产能，油价快速回落。化工品下行。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。据悉西南一套90万吨PTA装置目前停车，预计检修一周左右；西南一套100万吨PTA装置目前因故停车，预计检修一周左右。PTA装置开工率降至92%。近期聚酯开工92%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。

MEG：乙二醇2001合约收于5042（+33），华东现货价5125元/吨，外盘价格小幅回落至606美金/吨。美国库存增长，沙特宣布将会在2-3周内恢复产能，油价快速回落。高价刺激下，多套合成气装置重启。当前合成气装置开工率正在回升，石脑油制MEG利润也有所恢复。截至9月19日，国内乙二醇整体开工负荷在67.19%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在58.76%（煤制总产能为451万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约74.2万吨，环比上期下降5.1万吨。大炼化MEG新装置投产或有推迟。01合约波动区间4800-5200。

原油：美股下跌，投资者认为尽管沙特石油设施遭受袭击后，在全球供应仍然充足的推动下，欧美原油期货收盘抹去了早些时候的涨幅而收低。中东局势紧张，国际油价早盘上涨。美国总统特朗普周五表示，美国将伊朗央行和另外两家主要国家金融机构列入黑名单，切断了伊朗与世界市场最后一些联系。分析师认为此举意在惩罚德黑兰上周对沙特阿拉伯关键石油设施的袭击。但是这也意味着特朗普政府基本上避免对袭击作出军事回应。这些制裁还旨在加强美国政府说服联合国和欧洲盟国加入制裁行动的努力。美国活跃石油钻井数量连续五周减少，降至2017年5月以来的最低水平。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止9月20日的一周，美国在线钻探油井数量719座，比前周减少14座；比去年同期减少147座。

甲醇：上涨2%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至137.16万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在43.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月20日至10月6日中国进口船货到港量在46.05万-47万吨附近。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.95%，较上周提升1.03个百分点。因部分甲醇制烯烃装置负荷略有提升，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率小幅提升。国内甲醇整体装置开工负荷为66.67%，环比上涨1.86%；西北地区的开工负荷为77.54%，环比上涨0.48%。

沥青：沥青期货主力小跌，收于3182元/吨。上周五华东市场主流成交在3430-3620元/吨，小涨50元/吨。中石化镇海、上海、金陵、扬子汽运结算全部上调100元/吨，华东地区沥青需求平稳，个别炼厂排产较少，导致炼厂资源相对偏紧，支撑沥青价格出现大幅上调。不过由于临近国庆，近期终端需求难有大幅增加，旺季需求可能在国庆节后有所释放。不过山东、东北等地区库存仍较高，沥青价格走势总体可能保持平稳。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6525（+25），上周现货电石法上调30-70元/吨不等。部分电石企业试探性上调价格，下游备货意愿较强，电石货源供应偏紧。PVC检修装置陆续复工，下周暂无检修企业，供应将恢复至高位。华东及华南样本仓库库存环比减4.12%，同比高37.47%，去库速度加快，下游需求季节性回暖，但整体库存仍处于高位。目前来看70年大庆临近对PVC生产企业开工影响有限，需继续关注上下游企业开工影响。

【黑色】

焦煤焦炭：20日煤焦期价低开低走延续调整。焦炭方面，焦炭市场暂稳，少数焦企提涨100元/吨，下游多观望，暂未回复。焦企生产整体稳定，虽有部分地区下发限停产文件，但目前暂未对焦企产生明显影响，焦炭供应量相对稳定。钢企焦炭到货也基本稳定，焦炭库存整体处于正常水平，短期对焦炭未出现明显补库需求。港口市场继续低迷运行，贸易商多暂无采购囤货意愿，港口资源成交依然不佳。综合分析，焦炭市场短期供需相对平衡，近期焦炭价格或仍以稳为主。焦煤方面，焦企对于炼焦煤采购积极性仍然不高，部分配焦煤种销售压力仍存在，近期部分矿井价格仍有陆续下跌情况以缓解库存压力。但考虑后期节日期间运输受限，安全保证等因素，部分企业也有计划适当增库，影响多数炼焦煤价格短期内或保持稳定伴随部分煤企补跌。CCI山西高硫主焦报1100元/吨，价格持稳。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，个别焦化厂有意提涨，但钢厂到目前为止仍未接受，盘面价格反弹修复之2000一线后期现平水，价格反弹难以为继再度承压，近期适当关注山东地区焦化去产能细则对盘面的预期影响，建议2000-2050区域偏空操作为主。

螺纹：螺纹周五夜盘窄幅震荡。现货方面，上海一级螺纹现货报3740（理计）降30。钢联周度库存显示，螺纹周产量增9.55万吨至344.85万吨，社会库存降20.41万吨至527.64万吨，钢厂库存微升0.2万吨至224.18万吨。本周产量增幅超出预期，厂库基本持平，社库降幅明显放缓，数据明显利空。从近期的期货核心交易逻辑看，本周螺纹产量重新增长，或将引起市场对供应端担忧的回升，而库存降幅放缓也十分明显。“2+26”城市秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案（征求意见稿）公布，天气治理指标同比扩大，但钢厂限产环节仍有不确定性。策略建议轻仓空单持有。  

铁矿：铁矿周五夜盘窄幅震荡。现货方面，金步巴报768（干基），普氏62指数报91.6。Mysteel统计全国45个港口铁矿石库存为12254.29环比增309.51；日均疏港总量314.23降2.09。分量方面，澳矿6160.17增195.55，巴西矿3606.24增62.50，贸易矿5421.96增22.52，球团616.77增72.49， 精粉911.24降23.39，块矿1926.16降57.77；在港船舶数量101增22（单位：万吨）。本周到港环比大增，港口库存如期累库。澳巴发运量环比小幅回升，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，本周钢厂继续补库，中品库存也并未累积。策略建议2001合约620附近轻仓试多。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，勉强守住4.7万整数关口。周末有媒体报道，中国贸易谈判代表团取消了原定访问农产品主产区的计划，受特朗普新的言论影响。目前铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，8月份电网投资同比下滑21%，未能延续7月份同比增加的势头。短期铜价可能延续4.55-4.75万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅回落，缺少信息指引。上周国家统计局公布的8月份产量同比增加18.9%，验证了市场供应增加的预期。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象。国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价波动更多受市场自身影响，建议关注股市和汇市变化。

铝：上周五夜盘铝价震荡。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：上周五夜盘镍价小幅高开后震荡。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：上周黄金整体区间震荡，周四凌晨时段美联储如期降息，但鲍威尔讲话态度未变，并没有承诺进一步的宽松。对于经济的评价也较为乐观。会议结果基本符合市场预期，没有超预期的宽松和对经济评价较为积极的情况下，黄金一度走低回调。中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息使得避险情绪降温，此前在中美贸易摩擦大背景下市场所运行“风险事件提升经济下行风险-市场提前反应宽松预期-央行妥协于市场-再度加码宽松力度”的逻辑开始降温。但经济下行风险依然存在，沙特受袭美伊剑拔弩张，英国退欧等风险事件依然会短期干扰贵金属波动。重点关注中美贸易谈判发展，尽管出现缓和迹象，但仍然存在一定变数，同时特朗普言论会对市场形成扰动。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力，但近日在白银连续下跌后，目前金银比价回踩85后进入盘整。短期避险情绪降温和黄金拥挤多头将给黄金带来一定的调整压力，市场关注点转移至中美贸易谈判和美经济数据表现之上，预计维持震荡偏弱走势。

【农产品】

玉米：玉米期货继续下跌。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货继续下跌。前期早熟苹果上市，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。目前苹果产区干旱情况大幅缓解，8月以来降水充足。依然看好今年苹果相对丰产，考虑做空远月AP005合约或考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨0.4%，在60.57美分/磅。郑棉涨0.08%，收12915元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，导致棉价冲高。但新年度棉花供应充足，需求暂无实质性利好，棉价回落，国庆节前难有大行情。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日小幅上涨，美豆上周的出口销售超预期。马盘棕榈油昨日继续下跌，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘小幅下跌。在短暂受原油带动上涨后，由于双节备货结束，油脂现货成交下降，且油脂库存降幅不及市场预期，豆油和棕榈油价格连续3天回落。Y2001短期支撑5950-6000，短期阻力6380-6450；棕榈油2001下方支撑4690-4700，短期阻力5000-5050；菜油001短期支撑7300左右，短期阻力7600-7650左右。

豆粕：美豆下跌。中国代表团临时取消美国农场的考察计划。上周美国大豆出口销售合计净增172万吨。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，持平于分析师预估的55%，之前一周为55%，上年同期为67%；美国大豆结荚率为95%，之前一周为92%，上年同期为100%，五年均值为99%，落叶率15%，上年同期50%，五年均值38%。截止9月17日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比降低3万吨，同比降低171万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低20万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近四周豆粕提货量均值146万吨/周，环比增加16%，同比降低5.2%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖震荡，主力合约换月当前主力为3月合约。郑糖小幅下跌。仓单+有效预报合计9404张（-37张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格持平，昆明白糖现货5735元/吨，柳州5785元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4654元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布7月白糖进口量44万吨，市场预计8月进口大增。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前25%，超过历史高位区间，历史最高20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美联储副主席克拉里达：目前经济正面临风险，本周降息是防范经济前景下行风险的保险性措施，不要在此次将是本年最后一次降息上押注太多可能性；将在10月会议上讨论负债表的有机增长，未来资产负债表的任何扩张并非QE。

国内：

中美经贸副部级磋商在华盛顿举行。9月19日至20日，中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，就共同关心的经贸问题开展了建设性的讨论。双方还认真讨论了牵头人10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排。双方同意将继续就相关问题保持沟通。