股    指

【市场要闻】

1、据人民日报，美方公布了三份对中国加征关税商品的排除清单。三份清单合计涉及437项商品。这次关税排除规模为历次最大。

2、新版LPR第二次报价出炉：1年期品种报4.20%，上次为4.25%，5年期以上品种报4.85%，上次为4.85%。新华社援引业内人士报道称，此次只下调了1年期LPR，5年期LPR保持不变，有利于银行信贷结构调整，避免资金流向房地产等领域，更多引导资金投向实体经济。

3、生态环境部：把秋冬季攻坚行动与停产停工划等号不符合实际。

4、富时罗素A股扩容上周五收盘后生效，富时罗素预计此次扩容将为A股带来40亿美元的增量资金。富时罗素表示，或将在2020年9月就A股纳入因子进一步提升征询意见。

【观点】

8月经济数据显示，工业增加值及固定资产投资继续下行，其中房地产投资及开工均出现回落，制造业投资也出现下滑，仅有基建投资企稳回升，同时主要注意的是8月内需同比增速进一步降至7.5%，整体看，国内经济经济放缓势头依然明显。国际方面，中美贸易谈判出现缓和，美联储9月议息会议如期降息，从点阵图看年内继续降息概率较小。期指短线将继续呈现窄幅震荡走势。

钢材矿石

钢材

1、现货:下跌。唐山普方坯3310（-30）；螺纹下跌，杭州3690（-10），北京3620（-10），广州4070（-20）；热卷大跌，上海3590（-40），天津3630（-40），乐从3730（-10）；冷轧下跌，上海4260（0），天津4140（-40），乐从4270（0）。

2、利润：下降。即期普方坯盈利215，螺纹毛利410（不含合金），热卷毛利90，华东电炉毛利-150。

3、基差：缩小。螺纹01合约409，05合约573；热卷01合约183，05合约316。

4、供给：回升。9.20螺纹345（10），热卷335（-7），五大品种1036（4）。生态环境部：秋冬季大气污染防治攻坚行动，坚决反对“一刀切”，坚决反对“一律关停”“先停再说”等敷衍应对做法。据Mysteel了解：唐山将评级C类的钢铁企业细分为C1、C2、C3三类，分别为9家，16家，5家，秋冬季限产分别为20%、30%、55%。

5、需求：全国建材成交量21.3（-4.9）万吨。唐山9月22日0时至9月27日24时应急限产，烧结限产比例由20-30%提高到50%。

6、库存：去库放缓。9.20螺纹社库528（-20），厂库224（0）；热卷社库240（1），厂库99（2）；五大品种整体库存1623（-19）。

7、总结：产量回升预期得到验证，库存降幅收窄，边际驱动转弱。周末限产传闻加多，市场情绪较高，加之十一节前补库，行情急跌后或有震荡反弹。但中长期看，01合约面临仍冬储博弈和地产下行的双重压力，看空趋势不变。

铁矿石

1、现货：外矿、废钢下跌。唐山66%干基含税现金出厂880（0），日照金布巴696（-8），日照PB粉731（-3），62%普氏91.6(-0.4)；张家港废钢2420（-20）。

2、利润：下降。PB粉20日进口利润83。

3、基差：缩小。PB粉01合约169，05合约246；金布巴粉01合约130，05合约207。

4、供给：9.13澳巴发货量2187（90），北方六港到货量975（-196）。

5、需求：9.20，45港日均疏港量314（-2），64家钢厂日耗58.28（-0.4）。

6、库存：9.20，45港12254（310），64家钢厂进口矿1617（26），可用天数27（0），61家钢厂废钢库存258（2）。

7、总结：钢厂产能利用率微增、日耗回落，节前补库渐进尾声，疏港高位小幅回落，港库厂库再次积累，可用天数维持。中长期看，铁矿供需两旺情况下，港口库存相对平衡，铁矿自身驱动减弱，整体方向跟随成材。关注唐山秋冬季限产文件发布。

焦煤焦炭

利润：吨精煤利润250元，吨焦炭利润100-150元。

价格：澳洲二线焦煤153美元，折盘面1280元，一线焦煤171美元，折盘面1380，内煤价格1400元，蒙煤1480元；最便宜焦化厂焦炭出厂价折盘面1900元左右，主流价格折盘面1950元左右，港口报价1910元。

开工：全国钢厂高炉产能利用率78.44%（+0.33%），全国样本焦化厂产能利用率77.69%（-0.08%）。

库存：炼焦煤煤矿库存261.97（+3.07）万吨，炼焦煤港口库存677（-6）万吨，炼焦煤钢厂焦化厂库存1657.19（-1.68）万吨。焦化厂焦炭库存32.09（-1.7）万吨，港口焦炭库存447（-3）万吨，钢厂焦炭库存460.89（-3.26）万吨。

总结：从估值上看，钢厂利润具有明显的“天花板”效应，焦煤焦炭上方空间有限。从驱动上看，目前焦煤基本面仍显弱势，但10月份供需存在大幅边际改善的可能，期货价格受潜在的交割不确定性影响较大；对于焦炭来讲，去产能影响较为有限，自身矛盾较小，价格走势跟随钢材价格，潜在的风险在于港口库存集中去化而带来的抛压。

动力煤

现货：持稳。CCI指数：5500大卡587（0），5000大卡518（0），4500大卡456（0）。

期货：11月基差3.2；主力1月基差10.8，持仓1.93万手（夜盘+3780手），11月向1月移仓；11-1价差7.6。

运费：波罗的海干散货运价指数（BDI）2131（-61）；中国沿海煤炭运价指数832.02（+6.2），其中秦皇岛-广州（5-6万DWT）44.6（+0.3），秦皇岛-上海（4-5万DWT）32（+0.4）。

供给：8月原煤产量31602万吨，同比+5%，环比-1.93%；8月煤及褐煤进口量3295.2万吨，环比+0.19%，同比+14.9%；7月动力煤进口965万吨，同比+22.2%，环比+32.65%。

需求：六大发电集团日均耗煤量64.75（-3.43）万吨。

库存：六大发电集团总计1577.77（+9.04）万吨，可用天数24.37（+1.36）。秦港589（+6）万吨，曹妃甸港433.4（+1.8）万吨，国投京唐港197（0）万吨，广州港244.8（-7）万吨。

综述：70周年大庆前夕，火工品管制、安检等多种因素扰动下，供应将出现减量。但南方电厂仍以高位去库为主，下水煤市场供需两弱格局延续。产地短期内受供需偏紧影响，价格较为坚挺，港口价格或将受到坑口支撑，目前11月合约仅微幅贴水，短期内预计仍以震荡偏弱运行为主。中长期则维持偏空思路，持续关注进口煤状况和南方电厂补库需求的启动。

原    油

1、盘面综叙

国际油价周五NYMEX10月原油期货报58.09美元/桶。布伦特原油11月期货报64.28美元/桶。

沙特阿美将在9月底前恢复570万桶/日的产能

美国政府20日宣布对伊朗中央银行等3家伊朗实体实施制裁，称这是对沙特阿拉伯石油设施遭袭事件的回应。美国总统特朗普当天在白宫会见来访的澳大利亚总理莫里森时宣布了相关制裁。同时在场的美国财政部长姆努钦说，美方至此已切断伊朗所有的资金来源。

总结:

原油价格在上周波动剧烈，主要受到沙特石油设施遭遇影响。期初沙特可能损失一半原油产能的消息推动油价大涨，但之后损失程度不及先前预期的消息又令油价回落。同时，OECD下调全球今年经济增长预期打压油价。

宏观方面，美联储隔夜降息25个基点后，这一举措会增加了全球各国的货币宽松空间，美联储如期降息，然而此次决议遭到５位委员反对，这显示了美联储目前内部分歧较为严重，同时也缺乏引导市场预期的能力。

中东地缘问题仍存在。这个袭击事件也提醒中东装置容易破坏，中东局势不稳定，对油价有脉冲影响。也对油价的底部有一定的抬升作用。

IEA对19-20的供需结构没有做大的调整，跟上月持平。EIA下调2019年和2020年原油需求。整体原油需求预估仍然偏弱。OPEC下调2019年和2020年需求。

最新数据显示，美国页岩油盈亏平衡点在43左右，美国半周期成本市场采用50美元/桶为线，低于50美元/桶会影响投资。所以从美国页岩油角度看，下存在成本方面的支撑。

关注沙特和中东局势对油价的指引。

聚烯烃

期货市场：LLDPE2001收盘76970持仓量71万手；PP2001收盘8264，持仓量69.9万手。

现货市场：LLDPE华东7900（0），中国CFR进口831美元；

PP余姚粒料8950，临沂粉料8515；拉丝与共聚价差-250。

基差：LLDPE基差260；1-5价差250；PP山东基差554，浙江基差669，1-5价差373。

利润：LL：乙烯法利润-495，甲醇法盘面-608；进口利润676；

PP：丙烯折算PP利润290，丙烷脱氢折算PP利润2602，拉丝进口利润-9，PP共聚进口利润71；

库存：PE：中石化(华北、华东、华南部分企业)3.93万吨（-0.72）；PE：华东社会库存12.92万吨（-0.94）；PP：社库10.12万吨（-0.89），上游2.06（-0.19）；

两油库存：56(-1.5)万吨

开工率：LL-华东下游82%；

PP:下游塑编56%，共聚注塑63%，BOPP54.1%；

综述：PE现货估值有所修复，进口有盈利，基差中性，整体估值中性，边际驱动略向下；PP现货估值偏高，期货估值偏低，进口盈利，整体中性偏高，边际驱动向上。受原油走势影响聚烯烃大幅波动，从期限结构来看塑料反弹较难持久，关注原油走势的影响。中长期来看，还是PP偏多头配置，PE偏空头配置。

油脂油料

1.期货价格:

9月20，CBOT11月大豆收882.25美分/蒲，跌10.75美分。01月大豆收896.25美分/蒲，跌9.75美分。DCE1月豆粕2861元/吨，涨2，1月豆油6042元/吨，跌12，1月棕榈油4814元/吨，涨8。

2.现货价格：

9月16-20，沿海一豆油5950-6210元/吨下跌20-50元/吨。沿海豆粕2880-290元/吨，周涨10-30元/吨。

3.基差与成交：

9月16-20，华东地区一级豆油11月提货，基差2001(160)，基差周比持平，豆油成交6.7万吨，前一周7.5万吨，成交缩量，上周压榨量处于183万吨较高位置；华东豆粕10-12月提货，基差2001(40），成交93万吨，前一周83.5万吨，去年同期96万吨。

4.信息与基本面：

（1）美国贸易代表办公室：9月19日及20日，美国和中国副部级谈判代表于华盛顿特区会面，继续目标在于改善两国之间贸易关系的讨论。这些讨论是有成效的，美国期待着欢迎来自中国的代表团，于十月进行牵头人级别会议。

（2）新华社：中美经贸副部级磋商在华盛顿举行。9月19日至20日，中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，就共同关心的经贸问题开展了建设性的讨论。双方还认真讨论了牵头人10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排。双方同意将继续就相关问题保持沟通。

（3）农业农村部：目前全国秋粮已陆续开始收获，今年秋粮生产形势总体较好；今年粮食生产结构更优，实施大豆振兴计划，预计大豆面积增加1000万亩，非优势区水稻、玉米面积继续调减。

5.蛋白油脂走势逻辑

8月、9月USDA供需报告显示，从基本面来看，19/20年度油脂油料市场边际持续好转，长期会给蛋白较价格以良好支撑。但近期中美互动情况时刻牵动内外盘神经；国内压榨回升，豆油成交缩量，豆油去库存节奏显著放缓，未来油脂趋势建议关注棕榈油需求和产量博弈对库存的影响。

白  糖

1、洲际交易所（ICE）原糖期货周五小幅上涨，ICE10月原糖期货收高0.10美分或0.9%，结算价报每磅11.09美分。原油周线上涨，2019/20年度供应收紧的预期给价格带来支撑。

2、郑糖主力01合约周五跌26点至点至5411元/吨，夜盘跌17点。持仓减1万5千余手，夜盘维持。主力持仓上，多减4千余手，空减约3千手。其中多头方海通减约2千手。空头方，光大减约4千手，永安减1千余手，而中粮增3千余手。

3、资讯：1）美国商品期货交易委员会（CFTC）最新报告显示，截至9月16日当周，对冲基金及大型投机客的原糖净空持仓较前周增加33791手，至175713手，继续创下CFTC自2005年公布持仓数据以来的最高水平。

2）FitchSolutions周五在报告中称，我们保持对价格看多，因近几月2019/20年度产量前景恶化，且市场供应趋紧，出现400万吨缺口。

3）加工糖统计（周度）:9月7日-9月12日12日当周，国内加工糖产量为71200吨，较上周76000吨降低4800吨（降幅为6.32%）。销量为63500吨，较上周78300吨降低14800吨（降幅为18.9%）。库存量为181210吨，较上周173510吨增加7700吨（增幅为4.25%）。

4）成交：郑商所白糖期货窄幅走低，市场观望气氛浓厚，因广西南宁举行“东博会”，部分集团放假未交易，市场成交量不大。根据Cofeed统计的共7家集团成交情况：今日广西与云南地区共计成交5850吨（其中广西成交5800吨，云南成交50吨），较昨日3200吨增加2650吨。

5）现货（周度）：主产区白糖售价较上周五稳中下滑，因旺季需求逐步转淡以及外盘持续下行的打压。截止本周五：广西集团主流报价集中5760-5790元/吨，较上周五价格维持稳定；广东湛江甘蔗糖报5750元/吨，较上周五价格维持稳定；云南产区昆明库报5720-5750元/吨，大理库新糖报5680-5710元/吨，较上周五下跌10-20元/吨。

4、综述：原糖大方向依然是处于底部确立后的低位运行行情，前期弱势下跌后迎来久违的反弹。市场大局势上陷于远期可能出现缺口和近期供应压力偏大的博弈中，而前期主要交易现实为主，且主要在规避10月交割利空，近期反弹在于空头回补和原油带动。原糖有见底希望，不过后期仍需继续观察原油、巴西压榨和汇率等影响，这些因素在目前平衡期下影响力变大。对郑糖而言，现实是低库存问题仍在，且9月下旬加工糖有检修计划，甜菜糖进入压榨但上量也将在10月中旬后，而国产糖压力要到12月份，因此现货上有支撑。而糖业协会提议保障措施延期也带来一定政策支撑。不过中秋过后，需求有减弱迹象，供应也有压榨和抛储等预期，同时盘面也出现多头席位减仓，使得涨至前高（也是套保压力位）处出现明显回调。继续关注现货配合，且继续需密切关注仓、价和原糖的配合度，在现货有弱支撑情况下，或许不会延续快跌，关注5300位置可能的支撑，不过越过5600上涨确实需要利多的带动才可以，或者抛抛储等利空的缺席。

鸡   蛋

1.现货市场：9月20日，大连报价5.11元/斤（持平），德州5.25（-0.1），馆陶5.29（+0.16），浠水5.56（持平），北京大洋路5.38（持平），东莞5.55（-0.15）。周末全国鸡蛋现货价格以稳为主，局部高价区价格有所回落。

2.供应：芝华最新数据显示，8月在产蛋鸡存栏量11.3亿只，环比增加1.65%，同比增加5.81%，新增开产量大于淘汰量；后备鸡存栏量为2.74亿只，环比下降2.56%，同比增加21.57%。青年鸡减少是后备鸡存栏减少的主因；育雏鸡补栏量环比增加2.69%，同比增加41.82%。2万只以下以及2万只-10万只规模蛋鸡养殖户减少，10万只以上增加，同比大幅增加的原因是由于2018年8月受环保影响补栏受到影响，但今年养殖户盈利较好，环保影响逐步减弱，养殖户补栏积极性高。鸡龄结构年轻化的局面继续缓解，小大蛋占比增加。后备鸡占比降至25.16%。开产小蛋占比增加2.59%，中蛋占比减少2.86%，大蛋占比增加1.26%。450天以上即将淘汰鸡龄占比增加2.56%，其中480-510天老鸡占比增加。

3.养殖利润：截至9月12日，蛋鸡养殖利润88.87元/羽，中秋节前鸡蛋现货价格下跌令蛋鸡养殖利润自高位出现回落但仍处于历史较高水平；蛋鸡苗4.14元/羽，持续走高，部分养殖户看好后市，补栏鸡苗；淘汰鸡价格继续走高至13.98元/公斤，亦处于历史较高水平。因担心节后蛋价下跌风险，8月部分养殖户提前淘汰老鸡，使得老鸡淘汰量相对有限是促使淘汰鸡价格走高的原因之一。

4.总结：关注节奏性机会。中秋后现货价格大概率将回吐需求升水，1月合约亦面临蛋鸡产能恢复以及交割因素（春节为1月25日）等压力，但非洲猪瘟令蛋价频现逆季节性运行，猪价上涨预期下远月表现或抗跌，且后期市场仍将阶段性交易春节备货题材，淘汰鸡价格若走高（一方面受猪价传导，另一方面受自身可淘汰老鸡数量有限影响）将导致鸡蛋现货价格下跌背景下加速淘汰，继而限制下跌空间。持续关注资金博弈情况以及淘汰鸡情况。

玉米淀粉

1、DCE玉米及淀粉：

C2001～1858；CS1909～2235；

2、CBOT玉米：377.6；

3、玉米现货价格：农安1750-1810；潍坊1910-1960；锦州港1878-1898；南通1940-1960；蛇口1970～1990。

4、淀粉现货价格：吉林主流2400；山东主流2530；广东主流2600。

5、玉米基差：DCE：30；淀粉基差：295；

6、相关资讯：

1）南北新粮陆续上市，抛储延续，成交量略升，供应充裕。

2）南北港库存略升，价差略扩，但仍处低位。

3）中美贸易谈判缓和，美国种植面积扩大，天气向好，优良率略升，CBOT玉米延续低位震荡。

4）生猪疫情延续，存栏继续走低，饲料玉米需求继续偏弱。鼓励养殖政策构成的预期利好需要时间。

5）淀粉加工企业开工率略升，但利润极低，淀粉库存小幅增长，原料用玉米需求尚可。

7、主要逻辑：国储抛储继续，成交降低，南北玉米陆续上市，供应充裕。深加工企业开工率偏低，利润极低，原料采购一般。猪疫延续，生猪存栏续降、饲料需求疲软，鼓励养殖政策出台形成的远期利好需要时间。中美贸易谈判缓和，美国玉米种植面积扩大，优良率略升，CBOT玉米延续低位震荡。国内玉米继续承压，价格维持弱势震荡，淀粉跟随运行。