首先，我们关注美国国产原油规模和结构的最新变化。根据美国能源信息署（EIA）的持续跟踪和统计，2018年美国原油总产量增长17%，而增量主要来源于美国国内的轻质原油。由于美国水平钻井和水力压裂技术取得重大突破和快速发展，页岩及致密岩的开采难度降低，开采成本大幅下降，从中开采的轻质原油产量也相应大幅提升。

根据EIA月度原油天然气产量报告（Monthly Crude Oil and Natural Gas Production Report），2018年API在40以上的轻质原油产量为580万桶/日，相较2015年的120万桶/日增长460万桶/日，年化增速达57%！此外，API在40以上的轻质原油产量占美国本土48州（Lower 48 States）原油产量的比重达55%，相比2015年的50%增加5pct！美国轻质原油产量显著提升！（注1：API衡量规则为：API值越高，原油密度越小，趋向于轻质原油；注2：2015年为EIA最早通过API衡量原油生产数据的年份。）

值得注意的是，API与原油产地密切相关。以美国最大的原油产地德克萨斯州为例，该地区生产的原油API分布广泛，多在30到50之间。其中，API在40-50之间的轻质原油占2018年德克萨斯州原油产量的56%，作为增产速度最快的原油品类，德克萨斯州的轻质原油在2018年产量达到250万桶/日，主要来源于二叠纪（Permian），鹰滩（Eagle Ford）油田的页岩油增产。此外，北达科他州的巴肯油田（Bakken）的油质也相对较轻。与此不同的是，墨西哥湾（Gulf of Mexico）和加利福尼亚州（California）的产油则以重质为主。

接下来，我们继续来关注美国进口原油的规模和结构的最新变化。美国特别强调的是，进口重质原油较多，呈现出与国产原油相反的密度趋势！2018年美国原油进口量为780万桶/日，其中API在40以下的重质原油进口量达到750万桶/日，占97%！而2018年美国原油产量为1100万桶/日，其中API在40以下的重质原油产量仅有470万桶/日，仅占45%！

众所周知，美国是产油大国，那么其进口原油又是为何呢？

不同品质原油独特的API及硫含量决定了将其提炼成燃料和其他石油产品的加工方式和收率，进一步影响炼油厂利润。美国的炼厂在设计时就已经考虑了尽可能适应多种品质的原油，因此，仅加工轻质原油或仅加工重质原油对美国的炼厂来说并不经济。因此，尽管美国国内原油产量近几年大幅增加，但由于国内新增原油主要是轻质原油，而美国炼厂还需要加工重质原油，由于原油品质的差异，美国仍保持进口原油，且主要是进口重质原油。

我们认为，“产轻油，进重油”已为美国原油行业的重要趋势变化，在原料轻质化的大环境下，美国国内炼厂也经历了“轻质化”的进程。从2008年起，美国国内炼厂使用的进口原油下降21%，使用的国产原油量则增加120%，国产原油原料占比持续稳步增长，2018年美国炼厂所使用的国产及进口原油平均API为32.2，对比2004年的30.2上升了2，美国原油生产API和炼厂用油API都在增加，但仍远低于40。

最后，需要强调的是，美国2018年原油总进口量为780万桶/日，美国原油总出口量为200万桶/日，净进口量为580万桶/日，美国仍是原油净进口国！但随着国内轻质原油继续大量生产和出口，美国原油净进口量会逐渐下降，但对重质原油的进口仍会有较强依赖。

【风险因素】地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。