白糖：原糖期价上涨

期现货跟踪：外盘ICE原糖10月合约收盘11.22美分/磅，较前一交易日上涨0.13美分；内盘白糖2001合约收盘价5404元，较前一交易日下跌7元。郑交所白砂糖仓单数量为9148张，较前一交易日减少146张，有效预报仓单110张。国内主产区白砂糖柳州现货报价5780元/吨，较前一交易日下跌5元。

逻辑分析：外盘原糖方面，上周沙特油气设施遇袭带动油价飙升，再加上内罗毕行业会议多家机构预计新榨季全球糖料供需缺口扩大，带动原糖期价出现上涨。但考虑到旧作库存压力依然存在，后期新作供应逐步入市，目前CFTC数据显示基金净空持仓继续增加，表明现实供应压力依然巨大。在这种情况下，原糖期价或持续弱势。内盘郑糖方面，上周国内白糖期现货价格相对弱于外盘，主要源于国内供应增加的担忧，一方面新糖上市，本周新疆糖厂陆续开榨，下周内蒙糖厂亦开榨在即；另一方面市场传言10月放储20万吨，四季度40万吨古巴糖轮库。在这种情况下，需要继续关注国内供需变动，如果供需未能得到改善，后期不排除内外价差再度扩大的可能性。

策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可关注买1抛5套利机会。

风险因素：政策变化、巴西汇率、原油价格、异常天气等

棉花：弱势回调

2019年9月23日，郑棉2001合约收盘报12850元/吨，国内棉花现货CC Index 3128B报13036元/吨。棉纱2001合约收盘报20815元/吨，CY IndexC32S为21140元/吨。

郑商所一号棉花仓单为10687张，较前一日减少80张。

9月23日抛储交易统计，销售资源共计11850.4648吨，实际成交11550.0778，成交率97.47%。平均成交价12141元/吨，较前一交易日下跌8元/吨；折3128价格13381元/吨，较前一交易日上涨74元/吨。其中新疆棉成交均价12479元/吨，加价幅度949元/吨；地产棉成交均价11747元/吨，加价幅度325元/吨。

据海关统计数据，2019年8月我国棉花进口量9万吨，环比和同比均减少43.7%。2019年我国累计进口棉花143万吨，同比增加45.4%。2018/19年度以来（2018.9-2019.8）累计进口棉花203万吨，同比增加53%。

未来行情展望： 9月12日USDA公布9月供需报告。较8月报告，本次报告预计19/20年度全球棉花继续保持供给宽松状况，全球棉花期末库存继续上调。国内需求方面，我们跟踪的纺企及织企开机率、纱线及坯布库存、用棉需求等指标无明显改善，接近传统旺季但市场并没有明显复苏迹象。中美重启贸易谈判以及双方相互释放善意给市场带来一定提振，短期贸易战发展将主导郑棉走势。

策略：短期内，我们对郑棉持中性观点。

风险点：贸易战是最大不确定因素、政策风险、主产国天气风险、汇率风险

豆菜粕：美豆继续偏强

美豆昨日偏强，主要中国又有新增买船。另外中西部多雨天气值得关注。国内9月14日-9月20日一周，豆粕胀库现象有所缓解，大豆压榨利润尚可，国庆长假前下游部分买家有意提前进行国庆备货，油厂为满足下游需求，开机率回升，当周大豆压榨开机率为50.55%，较上周49.7%小幅增加。需求上，市场普遍认可生猪存栏最坏的时期已经过去，未来猪料可能月环比改善；肉鸡和蛋鸡养殖利润丰厚，禽类进入自身增存栏周期；水产在四季度将降至全年最低点。三大板块综合来看我们认为下半年养殖真实需求可能稳定或略增，决定豆粕价格的关键还是进口大豆成本和供给端。而且贸易战还将影响下游补库需求，若市场普遍预期未来价格上涨、供给紧缺，则成交可能明显增加，成交增加又将进一步刺激价格上涨。

策略：中性。近期利空云集，但随着油脂下跌，近期粕类开始有企稳迹象，美豆下方支撑较强，不宜过于看空。

风险：贸易战是最大不确定因素；美豆产区天气，油厂豆粕库存等。

油脂：维持调整

马盘棕油昨日走低，出口弱势，产量恢复。船运调查机构AmSpec AgriMalaysia周五发布数据显示，马来西亚9月1-20日棕榈油产品出口量为917，120吨，较8月1-20日出口的1，027，710吨减少10.8%。预计马来调整仍将持续。国内方面，随着豆粕胀库压力有所缓解，开机率近期回升。豆油库存小幅回升。而棕油现阶段库存处在58.4万吨，库存回升，随着8月下旬棕油买船陆续到港，缺货情况缓解，进口利润回升，近期又有大量买船，基本为10月船期。整体三大油脂库存在前期快速去化后近期较为平稳。

策略：贸易战缓和，整体油脂上周成交继续回落，棕油库存继续上行，整体情绪转空，操作短期仍看调整，谨慎偏空，但中期继续看多。

风险：政策性风险，极端天气影响

玉米与淀粉：期价继续低位震荡

期现货跟踪：国内玉米现货价格受新作上市带动整体偏弱，其中华北地区深加工企业持续大幅下调玉米收购价；淀粉现货价格继续稳中偏弱，部分厂家报价继续小幅下调。玉米与淀粉期价全天震荡运行，小幅收涨，其中玉米2005合约上鲁证和一德期货席位上多单增持。

逻辑分析：对于玉米而言，当前市场逻辑与期价节奏与2016年颇为相似，主要源于在需求疲弱的背景下，新粮上市压力带动现货价格跌向何处，市场没有信心。在这种情况下，接下来关注三个方面，其一是会否出现类似于16年的新陈粮衔接问题，这主要源于强烈看跌预期下中下游库存均偏低；其二是新作上市压力释放及其现货价格底部确认的时间，之后或进入下一轮补库，这需要重点关注农户售粮意愿；其三是中美贸易谈判的走向，这决定后期是否存在价格更低的市场供应，其会影响下游需求企业特别是南方销区的补库意愿。综上所述，考虑到国庆长假和新作上市时间等因素，我们预计本周玉米期价或继续弱势，但基于对中长期需求的乐观预期，再加上期价在一定程度上反映市场的悲观预期，我们认为期价继续下跌空间亦有限。对于淀粉而言，考虑到淀粉行业需求或季节性回落，而行业开机率有望季节性回升，后期供需或再度宽松，在目前盘面生产利润较高的情况下，淀粉-玉米价差或继续阶段性收窄，但考虑到华北原料成本因素，价差整体波动幅度或有限，淀粉期价更多关注原料端即玉米期价走势。

策略：谨慎看多，建议投资者观望为宜，国庆节后再行择机入场。

风险因素：进口政策和非洲猪瘟疫情

鸡蛋：期价出现回调

芝华数据显示，全国蛋价延续弱势调整。主销区北京、广东走货一般，蛋价偏弱，上海下跌。主产区山东、河南跌，东北稳偏弱，南方粉蛋稳中下跌。贸易监控显示收货偏难，走货变慢，库存略增，贸易贸易商弱势看跌。淘汰鸡价格高企，均价7.98元/斤。期货主力低开低走。以收盘价计，1月合约下跌87元，5月合约下跌17元，9月合约上涨100元。

逻辑分析：今春高补栏量鸡蛋产能在四季度释放，供应同比去年增加10%-15%。猪价持续走高，或抬高鸡蛋价格重心，远月存栏压力与需求博弈，历史统计9-10月份期货上涨概率较大，做空时间后移。

策略：中性。建议投资者观望为宜。关注1-5正套。

风险因素：环保政策、非洲猪瘟及禽流感疫情

生猪：猪价高位稳定

猪易网数据显示，全国外三元生猪均价达27.98元/公斤。屠企报价整体趋稳，国庆将至，养殖户压栏待涨。众多养殖场自留三元母猪作种，当下出栏量有所截流，三元留种的母猪中预期仍有一半将在配种前淘汰，另外增加出栏体重来弥补出栏量的减少，都是常规手段。同样，猪肉价格的持续高涨，对消费者的购买心理将产生很大影响，消费端转向进而抑制终端肉价上涨。基于此，我们虽看好猪价，但猪价再度暴涨的可能性并不大，整体猪价处于高位盘整阶段。

纸浆：震荡运行

截至2019年9月23日收盘，SP2001合约收于4786元/吨。纸浆期货合约目前总持仓量为34.11万手。截至9月23日，现货价格平稳，山东阔叶浆方面，智利明星报价在3950-3950元/吨，针叶浆方面，银星报价4550-4600元/吨。

国内方面2019年8月下旬，常熟港木浆库存83.9万吨，较上月下旬增加6.47%，较去年同期增加95%。8月下旬保定地区纸浆库存量44万吨左右，较上月底降低11.12%，8月下旬青岛港木浆库存129万吨，较上月底减少一万吨，三大港总库存较上月底增加3.6万吨，依旧维持上行态势。近期成品纸需求放缓，纸企备货意愿不强。目前国内白废市场面临下行压力。从成品纸市场看，在 8月末到 9月上旬的需求好转后，目前市场需求再度出现减弱迹象。而白废价格近一段时间也持续下行，其主要原因是纸企在控制后期市场风险。

策略： 4800以上空头套保压力较大，短期震荡，建议维持逢低买入操作。

风险点：政策风险、汇率风险、贸易战风险、自然灾害风险