如今，平均每两个国人就有一个为基金持有人，“基金理财不再只是口号，已成为人们生活方式的一部分。”

A股市场机构化、国际化加速，现在全市场公募基金管理公司超过140家，管理各类基金产品5000多只，总规模超过了13万亿，产品类型包括：股票、混合、债券、货币、QDII，近两年也不断出现创新产品。在机构投资者已占据资本市场绝对话语权的大时代背景下，个人投资者更需要理解前沿的家庭理财观。全景网带领投资者《走进基金》，各家基金公司经济学家、首席分析师、基金经理为您分享最新宏观经济与股市走势，助力您家庭理财和资产配置、把脉基金投资这点事。

以下为天弘基金王登峰：“余额宝稳健经营的‘独门暗器’”的观点。

北京大学 经济学硕士，10年证券从业经验。2012年5月加盟天弘基金，历任固定收益研究员、天弘季加利理财债券型证券投资基金基金经理（2014年6月至2016年1月）、天弘增益宝货币市场基金基金经理（2015年3月至2017年10月）。现任本公司固定收益部总经理，天弘现金管家货币市场基金基金经理、天弘余额宝货币市场基金基金经理、天弘云商宝货币市场基金基金经理、天弘弘运宝货币市场基金基金经理。

1、金融的本质在于风险控制

今天来跟大家一起分享一下余额宝投资上的一些故事，希望能够对大家有一些启发。余额宝相对来说它是一个货币基金，在当时成立的时候，在余额宝成立之前，我们是没有互联网金融这个概念的，其实互联网和金融，追求一种跨界的两个东西的结合，它本身就是一种创新，但是在这种创新的过程当中，其实它在很早以前，比方说我们的银行，它已经完全实现了互联网+金融，并不是说余额宝就是一个全新的东西，它体现出来了，而是在这种跨界的过程当中，把创新用到了极致，把客户的体验用到了极致。

金融是什么呢？金融还是金融，金融本质就是对于风险的管理，当然包括收益的风险，波动的风险等等一系列的，它本质，金融负责的是资产端的运作，互联网主要是负责负债端，而金融主要是负责资产端。资产和负债的结合，怎么样把它们结合起来呢？我觉得这里面重要的结合点就是它的风险控制，我们现在看到，谈互联网金融现在到了谈虎色变的局面，就是因为在过去几年来，这些不太负责任的互联网金融公司把这个行业做坏了，做坏的根源在什么呢？其实我个人的理解，就是它这两个东西的勾，勾在一起的就是一个风险控制，在风险控制上的缺位，就导致了互联网金融的错位，所以互联网金融，我认为，它的核心还在金融，金融的本质还在风险控制。

我们对于金融产品的理解，并不是说一定要做到多高的收益才能拉来规模，那么它到底靠什么呢？其实还是靠你的用户体验，支撑用户体验的依然是风险控制。在天弘为了做余额宝的时候，我们是有取有舍，为了保护余额宝的稳定，我们有必要从公司的战略层面去做出牺牲，放弃一些业务，尤其是高风险的业务。在金融领域，大家会有一种直观的意识，就是我给你多高的收益，我就能够获得多少客户，到最后收益越高越好，但实际上在金融产品的管理过程当中，收益、规模、风险和流动性是一个不可能的三角，不可能的三角是什么意思？就是不可能有一个产品，它风险又低，收益又高，同时流动性又好，我说句不客气的话，如果有一个人告诉你说，我们这个产品随时能走，收益高达七点几、六点几，风险又特别低，没有风险，你就买吧。我可以很负责任地告诉大家，这个人百分之百的就是个骗子，为什么？当然我这样说可能有点极端，但是从我们自己对金融的理解来讲，这种事情是不会发生。

2、余额宝稳健经营的独门暗器

余额宝的收益是在目前的宏观经济情况下，在央行的货币政策作用的一个结果，它作为中期利率的一个指针，它是一个油标的卡尺，告诉市场，目前市场的流动性什么样的，应该有的收益率是什么样的，它是一个结果，而不是一个高成本的原因。在收益排名和规模排名我们不去计较的前提下面，我们才能够稳健的去做，为什么这么多年余额宝能够获得这么多人的认可？为什么余额宝一直以来的经营，你们没有听到过任何关于余额宝在投资上面的任何东西？其实一个根源，我们坚持的就是一个稳健理财的理念。我始终认为，金融产品的管理，它的核心点就是风险管理，在管理好风险的前提下面，我们再去谈收益的问题，如果风险没有控制好，所有的收益提升，所有的营销都是不切实际的。对于金融产品货币基金这类的产品，流动性风险、信用风险、估值风险和运营风险，这是我总结出来的，我认为最关键的四个风险点。

先说一下流动性风险，流动性风险其实是一直以来，无论是从哪个监管领导的角度来讲，他最担心的一个问题，所有的风险集中起来，说到底就是一个事，流动性风险。比方说银行，其实它的风险管理就是要防止挤兑，我们很多的金融产品都要防流动性风险，货币基金，尤其像余额宝，涉及几亿用户的，上万亿的资产管理规模，它的流动性风险是我们所有风险管理里面最核心的一点。简单地讲，流动性风险是什么呢？就是当我们碰到要赎回的时候，大家要取钱的时候能取得出来，这就是流动性风险。当然说流动性风险，我们会有什么样的手段去控制流动性风险呢？其实作为一个货币基金，作为余额宝这样的互联网型的货币基金，它有它的独特之处，我们有我们的“独门暗器”，说几个“独门暗器”，第一个“独门暗器”就是大数据分析，因为余额宝涉及到的是几亿用户，人均大概也就是几千块钱，按照我们直观的理解来讲，这么多人，有这么多钱，他会不会突然间一天全来了？然后突然一天全走了？全走了那一天，你会不会突然就倒掉了？这种事情会不会呢？理论上会。但是实际上我们从过去六年的运作过程很清晰地证明了一点，余额宝的流动性是和大数定律完全吻合的。在过去，我讲一个数据，大家就会很清楚，余额宝在过去六年来，最大的单日净赎回没有超过1%，这就是在海量的数据、海量的用户、上亿的用户形成这种行为的时候，他们的行为，单个个体的行为是无序的，无法预测的，但是作为整体的行为，他是有规律的，是可以计算的。我举几个例子，大家就会比较清楚了，每个月的5日、15日就是余额宝的大申购日，然后20日到25日就是大赎回日，“双11”就是大赎回日，等等诸如此类的数字。为啥呢？5日、15日是发工资最集中的两个日子，5日发工资，15日发工资，到了这两天，不用看，肯定是大申购。然后20日到25日，为什么大赎回呢？就是信用卡自动扣款的那段时间，它自然的就扣掉了，然后“双11”因为是大的消费。我们在这个最大的赎回数字的基础上面再做一些调整，这就是它的流动性管理，所以余额宝的流动性管理在大数据的支持下面，它是做得风生水起。除此以外，我通过资产到期、间接留存，还通过交易等一系列的手段去解决流动性风险。

3、在风险可控的基础上获得一个适度的收益率

第二个是信用风险的控制，信用风险，用大家直白的话来讲，就是有没有踩雷，在这个程度上面，信用风险的控制，作为一只货币基金，它的控制在整个市场里面不说是最严格的，也说是最严格之一，首先，能投的东西就是一个完全的白名单控制。大家会问，余额宝会不会买非标？会不会买股票？会不会去投房地产？我告诉大家，是绝对不可以的，余额报能做的事情，它作为一个货币基金，它只能配银行存款，只能配银行间发行的债券，只能进行银行间和交易所的回购，只能在货币基金管理办法规定的资产当中配置，除此以外的所有资产，收益再好，它的流动性再强，或者说再吸引人，我们也不能配置的。从信用风险，从法规的角度来讲，从根上就杜绝了，它不能配置高风险的资产，即便是在这些我们能配置的银行存款、用债券、利率债券、回购等等这一系列的资产当中，我们还进行了更加严格的管理，在这一层面，我们的操作方式简单而且有效，就是白名单，我们的白名单不会到低层级的银行当中去，我们的白名单就控制在国有的大行、股份行。

估值风险就相对来说比较专业一点了，因为货币基金有一个偏离的问题，一旦偏离，超过一定的比例，那么基金公司就要动用风险准备金来补偿的。我们看到2016年的时候，大家也听到过很多传闻，即便是在这种情况下，估值风险的控制，其实我们采用的是底线思维和压力极限的情况下面，我们的管理模式，在这种情况下，即便是市场出现了最极端的情况，即便是我们什么都做不了了，只能坐着等死的情况下，我们的估值风险依然是可以扛得住的，只有进入这种情况下面，我们才能够去做资产的配置。为什么？因为余额宝的体量非常的大，大到什么程度了？如果通过交易的方式来解决，这势必存在很大的风险，我们从源头上、从资产配置上面去解决这个问题，这个配置的过程就是假设我们一动都不能动了，假设市场已经出现了债灾，出现了钱荒，假设我们整个舆论环境和我们的宏观环境出现了最极端的情况，即便在这种情况下面，天弘余额宝的偏离依然能扛得住，这就是我们在做资产配置的过程当中，从开始把风险扼杀在它产生的地方。

运营风险的控制，这一点就是我们在交易、结算、运营，别到时候我们这些东西都弄好了，到最后在划款的时候出了问题，这些都是，所以我们在系统、建设、技术、风控、稽核等等整个体系，对余额宝的整个运作都是紧绷着神经来进行的。

货币基金的本源是什么？这就是我们一直在思考并且在践行的东西，货币基金从根上讲，它就是一个低风险、低收益、高流动性的产品，基于这一点，我们要控制风险，要保护流动性，并且获得一个合理的收益。记住，这不是一个高的收益，不是拼高收益，货币基金永远永远不要拼收益，它应该是在风险可控的基础上面获得一个适度的收益率。