报告日期：2019年9月25日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：加快项目建设的步伐和项目储备工作，扩大有效投资，激发民间投资活力；推动汽车、家电以旧换新；破除汽车消费限制，广州、深圳已经放宽限购，西安、昆明在考虑，其他城市会陆续跟进。这是昨天发改委副主任的发言，从中我们看到了预期已久的促进消费尤其是汽车消费政策的具体举措。相信很快这些政策就将出台，为目前疲软的汽车的复苏增添力量。

股指：美股全线下跌，特朗普遭弹劾调查。易纲表示中国的经济应当以我为主，坚持稳健的取向和加强逆周期调节。19日至20日，中美双方经贸团队在华盛顿举行副部级磋商，并讨论了10月份在华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商的具体安排。昨日沪深股通全天净流入27.53亿元，23日融资余额达9604.66亿元，较上日增加27.36亿元。经合组织将2019年全球经济增速预期从3.2%下调至2.9%，为金融危机以来最低，2020年全球经济增长预期由3.4%下调至3%。9月16日公布的8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。9月20日1年期LPR较上月小幅下调5BP至4.20%，进一步推动实体经济贷款利率下行。当前全球宽松预期再启，随着经济下行压力加大，宽松货币政策将持续，支撑股市估值水平。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，国内各项积极政策加码，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。操作上当前建议先观望，预计各指数将分化，继续看好中证500后续上涨空间。

国债：货币政策应当保持定力，期债价格高开低走。央行行长表示中国的货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向，以我为主，不急于做出比较大的降准或者量化宽松举措，期债价格高开低走，10年期国债收益率上行2bp报3.12%。当前全球经济增速继续放缓，贸易及英国脱欧等问题存在不确定性，9月份欧元区制造业PMI降至45.6%，创2013年以来的新低，主要国家央行货币政策将继续宽松；国内工业增加值、投资、消费等经济数据均不及预期，房屋新开工面积增速下降较为明显，房企到位资金增速略降，预计房地产投资将延续下滑态势，经济下行压力加大，对债市存在较强支撑。短期季末长假资金面边际收敛和专项债可能提前发行或对债市产生扰动，不过在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，国债收益率易降难升，国债期货价格短暂调整过后将继续上涨，操作上建议暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：20号胶夜盘维持震荡。1、20号胶主力基差为-687（+43）元/吨。据卓创了解，上周青岛保税区美金胶报价震荡走低，但因前一周连续拉涨后，上周降幅有限，因此周均价较上周呈现上涨趋势。保税区内库存宽裕，下游胎企维持合理库存状态下按需采购。2、下游轮胎开工率方面，截止9月12日，全钢胎企业开工率71.81%（+0.15%），半钢胎企业开工率67.11%（+0.20%）。上周轮胎厂开工率的小幅提升，部分是工厂为国庆长假提前集中生产，9月下旬，在国庆假期之前，预计轮胎厂开工率还将阶段性走低。3、市场氛围的改善，以及橡胶自身阶段性供应减少带来国内库存保持中性水平，橡胶价格呈现偏强震荡。随着价格的上涨，利好逐步兑现，下周开始，产区天气恢复，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松，橡胶价格难有表现，关注阶段性压力。

PTA：01合约收于5128（-8）。昨日江浙涤丝产销160%。PX成交价804美金/吨，PTA原料成本4300元/吨，PTA华东现货成交价5080元/吨，现货加工费780元/吨。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。据悉西南一套90万吨PTA装置目前停车，预计检修一周左右；西南一套100万吨PTA装置目前因故停车，预计检修一周左右。PTA装置开工率降至92%。近期聚酯开工92%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。

MEG：乙二醇2001合约收于5094（+14），华东现货价5190（+40）元/吨，外盘价格震荡606美金/吨。高价刺激下，多套合成气装置重启。当前合成气装置开工率正在回升，石脑油制MEG利润也有所恢复。截至9月19日，国内乙二醇整体开工负荷在67.19%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在58.76%（煤制总产能为451万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约74.2万吨，环比上期下降5.1万吨。大炼化MEG新装置投产或有推迟。01合约波动区间4800-5200。

原油：WTI 11月原油期货收跌1.35美元，跌幅2.30%，报57.29美元/桶；布伦特11月原油期货收跌1.67美元，跌幅2.58%，报63.10美元/桶；上期所原油期货主力合约SC1911夜盘收报456.1元/桶，跌1.74%。美国石油协会(API)公布数据显示，上周美国原油库存录得意外增加，汽油库存增幅超预期，精炼油库存降幅超预期。API公布，截至9月20日当周，美国上周原油库存增加138万桶至4.239亿桶；库欣原油库存增加227万桶。汽油库存增加195万桶；上周精炼油库存减少225万桶，美国上周原油进口减少18.3万桶/日至670万桶/日。市场心态在几天横盘震荡之后从谨慎开始趋于悲观，迫于沙特袭击事件带来的压力，伊朗态度开始有所软化，而俄罗斯斯方面也表示有能力短期内增产50万桶/天；这让之前多头依仗的供应侧紧张逻辑开始产生变数，尽管围绕沙特供应能力恢复程度仍是分歧明显，但依此推涨的动力明显趋弱。油价也因此日内也持续下行， API库存利空也再助力，油价跌幅最终超过3%。

甲醇：小幅走高。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至137.16万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在43.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月20日至10月6日中国进口船货到港量在46.05万-47万吨附近。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.95%，较上周提升1.03个百分点。因部分甲醇制烯烃装置负荷略有提升，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率小幅提升。国内甲醇整体装置开工负荷为66.67%，环比上涨1.86%；西北地区的开工负荷为77.54%，环比上涨0.48%。

沥青：沥青期货主力小幅上涨。上周五华东市场主流成交价上涨，中石化镇海、上海、金陵、扬子汽运结算全部上调100元/吨。昨天天华东、华南、西南等地部分炼厂跟涨。目前，华东地区沥青需求较好，个别炼厂排产较少，导致炼厂资源相对偏紧，支撑沥青价格出现大幅上调。山东、东北等地区库存仍较高，旺季需求可能在国庆节后有所释放，上述地区有望进一步去库。总体上，沥青期货价格下方有支撑，总体走势可能可能暂时较为平稳，若需求进一步释放，国庆节后价格可能有继续向上的可能。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6460（-40），昨日现货华北地区电石法下调40元/吨左右，其他地区稳定。部分电石企业试探性上调价格，电石货源供应偏紧，下游采购积极。PVC检修装置陆续复工，本周暂无检修企业，供应将提升。下游需求季节性回暖，临近国庆，部分下游备货增加，去库速度加快，华东及华南样本仓库库存环比减5.43%，同比高31.59%。需继续关注因70年大庆导致京津冀及周边地区上下游企业开工影响。预计短期震荡整理，逢高可轻仓试空。

【黑色】

焦煤焦炭：24日煤焦期价高开低走大幅走低。焦炭方面，随着国家70周年大庆临近，华北以及华东地区陆续发布环保限产文件，目前河北山东部分地区高炉已逐步落实限产，焦炭日耗下降。另外钢企场内焦炭库存充足，焦炭采购意愿明显减弱，在焦炭供应端无明显缩减的情况下，焦炭价格上涨难度增加。港口方面，产地焦炭提涨，个别贸易商有集港行为，影响港口日均集港量小幅增加，介于港口市场成交不佳，多数贸易商囤货意愿仍谨慎。焦煤方面，焦煤市场弱稳，经过前期价格调整，以及考虑国庆节临汾等地或将出现停、限产，下游适当增加采购需求，矿方出货较为顺畅，影响本周样本点煤矿尤其是主焦煤、肥煤的原、精煤库存均有下降。澳煤方面，矿山供应充足，印度、欧洲等国家前期需求疲软，且漂货、港口待售货源较多，澳煤到岸价持续走弱，截止9月23日，普氏低挥发主焦煤中国到岸价日环比下跌6美金，周环比下跌15美金。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，个别焦化厂有意提涨，但钢厂到目前为止仍未接受，盘面价格反弹修复之2000一线后期现平水，价格反弹难以为继再度承压，近期适当关注山东地区焦化去产能细则对盘面的预期影响，建议2000-2050区域偏空操作为主。

螺纹：螺纹昨夜小幅上行，重上3500关口。现货方面，上海一级螺纹现货报3790（理计）涨10。钢联周度 库存显示，螺纹周产量增9.55万吨至344.85万吨，社会库存降20.41万吨至527.64万吨，钢厂库存微升0.2 万吨至224.18万吨。上周产量增幅超出预期，厂库基本持平，社库降幅明显放缓，数据明显利空。从近期 的期货核心交易逻辑看，国庆前夕北方限产趋严，同时根据征求意见稿测算，10.1至11.15期间唐山铁水 限产32%，超出市场预期。策略建议暂时观望。 

铁矿：铁矿昨夜弱势震荡，依托620支撑位。现货方面，金步巴报762（干基），普氏62指数报89.6。上周 澳洲巴西铁矿发运总量2146万吨，环比上期减少41.0万吨,澳洲发货总量1460.4万吨，环比减少126.8万吨 ，澳洲发往中国量1198.1万吨，环比上周减少142.5万吨。巴西发货总量685.6万吨，环比上期增加85.8万 吨,其中淡水河谷发货量617.8万吨，环比增加119.5万吨。上周到港环比大增，港口库存如期累库。澳巴 发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库 动作，本周钢厂继续补库，中品库存也并未累积。策略建议2001合约600-620轻仓试多。

【金属】

铜：夜盘铜价围绕4.7万震荡整理。国内目前铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，8月份电网投资同比下滑21%，未能延续7月份同比增加的势头。短期铜价可能延续4.55-4.75万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价延续回落，仍然缺少信息指引。精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持在6400-6700元/吨，产业链处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象，国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价波动更多受市场自身影响，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅下跌。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价下跌。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：昨日贵金属震荡走强，沪金1912合约昨夜最高触及355.40元/克，但尾盘出现下跌，白银整体走势偏强，美元计价金银比价再度到达82位置。受特朗普关于中贸易谈判的威胁言论影响，避险情绪有所升温。上周四凌晨时段美联储如期降息，但鲍威尔讲话态度未变并没有承诺进一步的宽松，对于经济的评价也较为乐观，结果基本符合市场预期，但没有超预期的宽松和对经济评价较为积极的情况下黄金一度回调走低。此前中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息一度使得避险情绪降温。但市场依然对全球经济下行风险充满担心，对于黄金的避险需求始终存在，对于10月美联储降息仍有所预期。沙特受袭美伊剑拔弩张，英国退欧等风险事件依然会短期干扰贵金属波动。重点关注中美贸易谈判发展，谈判正在进行但仍然存在一定变数，同时特朗普近期言论对市场形成扰动。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力，目前金银比价回踩85后再度进入下跌势之中。目前市场关注点转移至中美贸易谈判和美经济数据表现之上，预计整体维持震荡走势，但短期的反弹可能延续。

【农产品】

玉米：玉玉米期货小幅震荡。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货继续持续走弱。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。富士苹果近期着色，产区天气晴好，依然看好今年苹果相对丰产，随着苹果大量上市，供应压力增大，短期内依然考虑做空远月合约策略。10月后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌0.87%，在60.38美分/磅。郑棉跌1.49%，收12580元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，导致棉价冲高。但新年度棉花供应充足，需求暂无实质性利好，棉价回落，国庆节前难有大行情。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日上涨，市场传言中国再次买入60万吨美西大豆。马盘棕榈油昨日继续下跌，创2个月新低，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘窄幅波动。双节备货结束，油脂现货报价疲软，且油脂库存降幅不及市场预期，豆油和棕榈油价格持续回落，后市的走势需要关注库存能否持续下降。油脂短期跌破支撑后恐将进一步下跌，Y2001短期支撑下移至5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到7100-7150，短期阻力7400-7450。

豆粕：美豆震荡。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，之前一周为54%，上年同期为67%；截止9月17日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比大幅降低62万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低10万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近五周豆粕提货量均值145万吨/周，环比增加16%，同比降低6.1%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖上涨1.8%。郑糖震荡。仓单+有效预报合计9040张（-218张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格持平，昆明白糖现货5725元/吨，柳州5780元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4760元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前21.5%，处于历史高位区间20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

英国最高法院11名大法官一致裁定，英国首相约翰逊暂停议会违法。英国下议院议长命令国会议员9月25日早晨返回下议院恢复工作。约翰逊称，政府将尊重最高法院关于暂停议会不合法的判决；对达成脱欧协议保持谨慎乐观。

国内：

央行行长易纲回应“是否降息”：中国货币政策取向应当是以我为主，货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向和加强逆周期调节，坚决不搞大水漫灌；总体判断是中国经济运行还是在合理区间，中国宏观经济政策，特别是财政政策、货币政策空间还比较大；并不急于做出比较大的降准或量化宽松举措。易纲回应发行“数字货币”称，已取得积极进展，现在没有时间表。