明日，业内翘首以盼的苯乙烯期货将在大连商品交易所上市交易。至此，我们也将迎来国内衍生品市场的第70个品种。作为新中国成立70周年的献礼品种，苯乙烯期货的上市受到了市场各方的广泛关注。

据大商所公告显示，苯乙烯期货的交易代码为EB，首批上市交易合约为EB2004、EB2005、EB2006、EB2007、EB2008和EB2009。合约交易单位为5吨/手，最小变动价位为1元/吨，每日价格最大波动限制为±4%，最低交易保证金为5%，最后交易日为合约月份倒数第4个交易日，最后交割日为最后交易日后第3个交易日，交割方式为实物交割，且适用于一次性交割、滚动交割和期转现交割。

大连商品交易所苯乙烯期货合约

苯乙烯是“何方神圣”？

苯乙烯又名“乙烯基苯”，是用苯取代乙烯的一个氢原子形成的有机化合物，外观为无色透明油状液体，不溶于水，能与乙醇、乙醚等有机溶剂混溶。苯乙烯熔点为-30.6℃，沸点为145.2℃，可燃，能与空气形成爆炸混合物。因此，苯乙烯一般储存于阴凉、通风的库房，同时应远离火种、热源，包装上要求密封，不能与空气接触，并与氧化剂、酸类分开放置。与此同时，苯乙烯不宜大量存储或久储。值得注意的是，由于苯乙烯具有不饱和双键，且与苯环形成共轭体系，极易自聚和聚合，因此需要加阻聚剂——对苯二酚或叔丁基邻苯二酚（0.0002%-0.002%）作稳定剂，以延缓苯乙烯自由基聚合，才可储存。

在实际应用中，苯乙烯是一种重要的有机化工原料，主要用于生产发泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）、ABS等合成树脂和丁苯橡胶（SBR）和SBS弹性体等。下游产品广泛，主要用于建筑保温、汽车制造、家用电器、玩具制造、纺织、造纸、制鞋、包装等领域。此外，它还可以作为医药、农药、染料和选矿剂的中间体，用途广泛。

全球苯乙烯产业相对集中

全球苯乙烯产业相对集中，主要位于东亚、北美以及西欧，这几个地区的苯乙烯全球产能占比超过7成。从全球产能产量分布的情况来看，中国是苯乙烯的绝对主导国。据统计，2018年全球苯乙烯的产能在3400万吨左右，而中国的产能高达923.4万吨/年，全球占比在27%左右。紧随其后的产能密集地区是东北亚以及欧洲和北美，这几个地区分别占据了全球苯乙烯产能的20%、18%和17%。北美地区的苯乙烯市场集中度较高，大部分产能都集中在苯领公司、利安德巴塞尔、Cosmar和美国苯乙烯四家手中。西欧地区的产能主要集中在荷兰和德国，法国、意大利以及西班牙也有少量产能。

数据来源：大连商品交易所

从2011年起，全球苯乙烯扩能步伐明显放缓，年均产能增长率降至0.7%附近，整体产能规模变动不大。不过其生产区域的分布却有一定的结构性调整，西欧和北美的产能占比下降，而亚洲和中东的份额出现上升。

在全球苯乙烯贸易流向中，美国货源从至中国、韩国、欧洲等地区转至欧洲和东南亚地区。中东货源多销往中国，至韩国的量有所减少。韩国的进出口出现同步萎缩，其2017年的进口货源地多为东北亚、东南亚和欧洲，出口则至中国。2018年进口货多来自美国、日本和中国台湾，出口至中国香港和东南亚。日本货源由出口至韩国和中国居多转变为多数出口至中国。从进出口的情况来看，东北亚进口需求最大，北美地区、中东地区则在全球苯乙烯贸易格局中扮演着出口商的角色。

中国是全球第一大苯乙烯生产国和消费国

我国是全球苯乙烯产能增长最快的市场。数据显示，我国苯乙烯产能、产量的年均增幅分别达到9.8%和13.8%，远超全球其它市场，占全球总产能的27%左右。数据显示，截至2018年，我国共有45家苯乙烯生产厂家，52条生产线，主要集中在华东的山东和江浙地区。根据目前新增产能的投产计划来看，在2019-2022年期间，我国有望继续新增总计约807.7万吨产能。届时，中国地区的苯乙烯产能占比估计可以达到40%左右。

按地区来看，我国苯乙烯的市场基本可以划分为东北区域市场、华北区域市场、华东区域市场、华南区域市场、华中区域市场、西南区域市场、西北区域市场。其中华东区域是苯乙烯产销的龙头，产能占比达61%。华北，华南和东北市场占稍次要地位，华中和西北区域只拥有少量苯乙烯装置且下游装置也在苯乙烯产业链中占比微弱，西南区域仅有少量终端下游，且无苯乙烯装置。

数据来源：华泰期货

我国也是最大的苯乙烯消费市场，消费量占全球35%，市场规模在1000亿元左右，总体持续上升，消费结构呈现多元化。我国苯乙烯消费领域同样主要集中在华东地区（江苏、浙江等地），下游产能结构较为分散，华东消费占比在60%左右，华南消费占比在19%左右。

各地区产能主要流向华东地区，少量流向华南。其中，东北地区的货除供应本地外，以供应京津及山东地区为主；山东地区除供应本地及辐射周边外，部分供应华东及京津地区；华东地区是全国苯乙烯货源的集中流向中心；华南地区以当地消化为主，与华东地区有部分货物流动，另有部分进口货源补充；西北地区以当地销售为主，少量销售至华东地区。国内苯乙烯贸易流以进口货源与部分国产货源向华东区域聚集为核心，同时伴随着华东与华南地区的货源流动。

资料来源：大连商品交易所

因此，华东地区同时是国内的主要生产地、主要进口地、主要消费地以及物流集散地。也正因为如此，苯乙烯期货以华东（江浙沪）为基准交割地。

在进出口方面，从近10年的总体进口趋势来看，自2015年起，我国对苯乙烯的进口量是逐年下降的，主要是因为国内苯乙烯产能的不断建成和投入。此外，我国对韩国、中国台湾和美国采取的苯乙烯反倾销制裁也对此有一定影响。业内人士预计，未来随着新增产能的不断投入，中国有可能会从苯乙烯净进口国转变为苯乙烯出口国。

目前我国苯乙烯的出口量极小，2017年全年合计出口苯乙烯6.35万吨，2018年更是降到了0.5万吨左右。

近10年我国苯乙烯进出口情况（资料来源：大商所）

化工界的“魔鬼品种”

由于其本身并不稳定的化学属性，以及存在一定的炒作空间，一直以来，苯乙烯的价格波动巨大。统计显示，在2015—2018年四年间，苯乙烯的市场价格波幅分别为68.4%、55.7%、48.8%、66.7%。由于其价格波动剧烈，苯乙烯也被业内称为“魔鬼品种”。

影响苯乙烯价格的因素，不仅包括原油、乙烯、纯苯等上游原料品种，还包括EPS、PS和ABS等下游产品的供需关系、生产和消费企业的开工情况以及社会库存等。

1.供需与库存

苯乙烯的供需格局直接影响着苯乙烯的价格。在大的供需格局上，未来1-2年，随着国内大炼化集中投产，供应明显增加，而需求增量有限，整体或将呈现出供应过剩格局。库存在一定程度上反映了供需变化。库存主要分为社会库存和港口库存。港口库存呈现出相对明显的季节性，四季度进入淡季后逐渐累库，直到次年一季度达到峰值，二、三季度需求好转后会有一定的去库。从港口库存和苯乙烯价格的关系来看，两者呈现出一定的反相关性。不过，由于目前苯乙烯进口依存度逐渐下降，港口库存不能完全反映社会库存的变动趋势。

2.上下游产品价格

苯乙烯产业链上下游产品众多，影响其价格的因素自然也多种多样。纯苯和乙烯作为苯乙烯的直接原料，主要影响着苯乙烯的生产成本以及装置能否正常开工。从相关性分析来看，在上游产品中，纯苯与苯乙烯价格的相关性比乙烯更高，对苯乙烯价格有着更强的指导作用。而原油作为大宗商品之王，对所有化工品价格都有一定的指导作用。加之纯苯和乙烯受原油波动影响较大，所以大家往往对国际原油有着更大的关注力度。

相较之下，苯乙烯下游产品对其价格的影响更为明显。其中，又以EPS、PS和ABS为首。国内EPS主要应用于板材和包装两方面。板材应用以彩钢板与外墙保温为主；包装集中应用于家电、陶瓷、工艺品、水果等领域。以长江为界，北方需求以板材为主，需求季节为 3-11月份，外墙保温所占比例较大，覆盖区域广泛，包括华北、东北、西北以及偏远地区；彩钢板主要在华北区域；南方则是包装的集中营，每年除6-9月份外，多为需求旺季。

PS被广泛应用于电子电器、日用品、包装容器、玩具等众多领域。PS的淡旺季主要由家电生产的淡旺季来决定，旺季主要集中在家电旺销月份的前1-2个月。一般来说3-5月是夏季订单生产的集中期，8-10月是圣诞订单的生产集中期，12月为元旦和春节订单的小旺季。但近年来淡旺季区分不明显。

ABS树脂是五大合成树脂之一，被广泛应用于家电、汽车、电子电器、仪器仪表、纺织和建筑等工业领域，其中家用电器用量占比在60%左右，是一种用途极广的热塑性工程塑料。其淡旺季与PS相同。

3.生产和消费企业的开工率

从近几年的数据来看，苯乙烯开工率未呈现出明显的季节性，个别年份在5-6月会有小幅下降。除了开工的季节性，苯乙烯的加工利润也会在一定程度上影响开工率。利润较差时，工厂会通过降负主动收缩供应，以恢复现金流；利润较高时，工厂可能会加大甚至超负荷开工来增加供应。

对于下游企业的开工率，除了淡旺季外，也直接受到下游利润影响。利润高时维持高开工，利润低时开工负荷或下降。

苯乙烯产业链

苯乙烯上中下游产业连接紧密，上接煤油，下接塑料，是重要的化工原料。苯乙烯的直接上游为乙烯和纯苯，根据纯苯的来源不同，苯乙烯上游又涉及原油和煤两大领域，跨越“烯烃”和“芳烃”产业链，与部分已经上市的化工品具有“同根同源”的关系。

苯乙烯的下游需求相对分散，终端产品主要是塑料制品和合成橡胶产品。具体来说，苯乙烯主要作为发泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯树脂（PS）、ABS树脂、不饱和聚酯树脂（UPR）、合成橡胶（SBR、SBL）、热塑性弹性体（SBC）等产品的原料。其中，EPS、PS、ABS是苯乙烯最大的下游需求。PS、ABS与PE、PP、PVC同属五大通用塑料合成树脂，在橡塑产业中占据重要地位。

PS广泛应用于轻工行业，主要包括日用装潢、照明指示和产品包装。此外，PS在电气方面是良好的绝缘和隔热保温材料，因此也可用于制作各种仪器外壳，仪器零件以及电容介质。ABS则是一种原料易得，综合性能良好，价格便宜且用途广泛的塑料。ABS兼有三种组元的特性：耐热，耐腐蚀，具有弹性和韧性，同时还有加工成型特性。由于这些优点，这种材料被广泛的应用在汽车、电子电器、办公和建材领域。

资料来源：大连商品交易所

苯乙烯的生产工艺主要有三种，分别是乙苯脱氢、PO/SM联产以及C8抽提，其中乙苯脱氢是主流路线，全球产量份额在80%以上。

乙苯脱氢法指乙烯和纯苯反应生成乙苯，乙苯脱氢产生苯乙烯。虽然这种方法具有耗能低、投入低以及乙苯转换率高等特点，但它对工艺把控和催化剂的选择的要求比较高。一般情况下，生产一吨苯乙烯需要0.79吨纯苯加上0.29吨乙烯。由此可以得到苯乙烯生产成本的公式为：苯乙烯生产成本=0.79*纯苯价格+0.29*乙烯价格+1000~1500元加工费。关于加工费，主流厂商的价格费在1200元/吨，最低时可以达到1000元/吨。

PO/SM联产法又称乙苯/丙烯共氧化法，指用乙苯和丙烯氧化联产环氧丙烷和苯乙烯。这一工艺的特点是生产每吨苯乙烯的同时会产生0.4吨的环氧丙烷。相较于前者，此工艺的反应较复杂，副产品多，工艺过程更长，且乙苯单耗量也较高。

C8抽提法的应用最为小众，其原理是裂解汽油中含有4%-6%的苯乙烯，运用此方法制得的产品色度一般较高，含有硫且波动较大，属于相对劣势的技术，主要用于UPR等要求较低的领域。

苯乙烯期货上市的必要性

众所周知，苯乙烯产业链目前面临的形势愈加严峻，除了自身供需格局变化带来的挑战外，还承受着动荡的外围环境的压制，市场的避险需求显得十分迫切。如此一来，苯乙烯期货的上市就显得十分重要。

1.苯乙烯具备较强的金融属性，炒作题材丰富，近两年包括反倾销政策在内的多起代表性事件均对苯乙烯及其下游产业发展产生深远影响。外围的不确定性因素，会因商家的避险情绪担忧而压制市场弹性，进一步加大贸易商的操作难度。市场需要运行更加规范、参与方更加广泛、价格更加公允的新工具，来更好地实现价格发现的功能。

2.苯乙烯价格波动剧烈，进口在途时间长，期货有助于企业对冲风险。苯乙烯现货贸易以纸货交易为主，一旦交易双方签订买卖合同，其性质就变成了两个公司间的对赌，但因交易环节缺少监管，暴涨暴跌行情下，部门贸易商会因违约事件损失惨重。期货上市以后，不仅有利于上游企业稳定生产，还能够给下游客户提供更好的套保空间。最终达到服务实体经济的目的。

3.苯乙烯期货衍生出的基差贸易与含权贸易模式可通过将价格风险转移到期货市场，进而极大地避免远期交易过程中的信用风险，有利于苯乙烯产业链中的企业专注于生产和贸易，减少价格投机。

4.未来苯乙烯将呈现出工艺多元化以及饱和化的供应格局，这将直接导致生产企业利润大幅压缩，行情波动性也将逐步收窄。在下游扩能跟进不足的发展大趋势下，苯乙烯进口与国产、国产与国产货源之间的竞争将更为激烈。苯乙烯期货的出现可有效改善这一局面。

七禾研究中心综合整理自网络

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