报告日期：2019年9月26日申银万国期货研究所

【金融】

股指：美股全线反弹，特朗普表示中美贸易协议或比想象的来得快，中国已开始大量购买美国牛肉和猪肉，中方代表团下周将来美磋商。昨日沪深股通全天净流入4.93亿元，24日融资余额达9604.46亿元，较上日减少0.20亿元。易纲表示中国的经济应当以我为主，坚持稳健的取向和加强逆周期调节。经合组织将2019年全球经济增速预期从3.2%下调至2.9%，为金融危机以来最低，2020年全球经济增长预期由3.4%下调至3%。9月16日公布的8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。9月20日1年期LPR较上月小幅下调5BP至4.20%，进一步推动实体经济贷款利率下行。当前全球宽松预期再启，随着经济下行压力加大，宽松货币政策将持续，支撑股市估值水平。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，国内各项积极政策加码，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。操作上当前建议先观望，预计各指数将分化，继续看好中证500后续上涨空间。

国债：资金面较为宽松，期债价格小幅上涨。央行公开市场操作净回笼100亿元，不过随着税期过去，资金面较为宽裕，Shibor利率普遍回落，期债价格小幅上涨，10年期国债收益率下行0.48bp至3.12%。当前全球经济增速继续放缓，贸易及英国脱欧等问题存在不确定性，9月份欧元区制造业PMI降至45.6%，创2013年以来的新低，主要国家央行货币政策将继续宽松；国内工业增加值、投资、消费等经济数据均不及预期，房屋新开工面积增速下降较为明显，房企到位资金增速略降，预计房地产投资将延续下滑态势，经济下行压力加大，对债市存在较强支撑。短期季末长假资金面边际收敛和专项债可能提前发行或对债市产生扰动，不过在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，国债收益率易降难升，国债期货价格短暂调整过后将继续上涨，操作上建议节前暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：夜盘小幅震荡。1、20号胶主力基差为-687（+43）元/吨。据卓创了解，上周青岛保税区美金胶报价震荡走低，但因前一周连续拉涨后，上周降幅有限，因此周均价较上周呈现上涨趋势。保税区内库存宽裕，下游胎企维持合理库存状态下按需采购。2、下游轮胎开工率方面，截止9月12日，全钢胎企业开工率71.81%（+0.15%），半钢胎企业开工率67.11%（+0.20%）。上周轮胎厂开工率的小幅提升，部分是工厂为国庆长假提前集中生产，9月下旬，在国庆假期之前，预计轮胎厂开工率还将阶段性走低。3、市场氛围的改善，以及橡胶自身阶段性供应减少带来国内库存保持中性水平，橡胶价格呈现偏强震荡。随着价格的上涨，利好逐步兑现，下周开始，产区天气恢复，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松，橡胶价格难有表现，关注阶段性压力。

PTA：01合约收于5156（+12）。昨日江浙涤丝产销50%。PX成交价798美金/吨，PTA原料成本4300元/吨，PTA华东现货成交价5080元/吨，现货加工费780元/吨。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。据悉西南一套90万吨PTA装置目前停车，预计检修一周左右；西南一套100万吨PTA装置目前因故停车，预计检修一周左右。PTA装置开工率降至92%。近期聚酯开工92%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。

MEG：乙二醇2001合约收于5183（+10），华东现货价5280（+100）元/吨，外盘价格震荡606美金/吨。伊朗问题再次刺激国内甲醇及乙二醇价格上涨。高价刺激下，多套合成气装置重启。当前合成气装置开工率正在回升，石脑油制MEG利润也有所恢复。截至9月19日，国内乙二醇整体开工负荷在67.19%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在58.76%（煤制总产能为451万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约74.2万吨，环比上期下降5.1万吨。大炼化MEG新装置投产或有推迟。01合约波动区间4800-5200。

原油：美国原油库存意外上升，沙特石油产量恢复快于预期，欧美原油期货继续下跌。然而，有媒体援引美国总统特朗普的话说可能很快就会与中国达成贸易协议，国际油价缩窄了跌幅。美国炼油厂开工率下降，原油库存继续增加。美国能源信息署数据显示，截止9月20日当周，美国原油库存量4.19538亿桶，比前一周增长241万桶；美国汽油库存总量2.30204亿桶，比前一周增长52万桶；馏分油库存量为1.33685亿桶，比前一周下降298万桶。截止9月20日当周，美国原油日均产量1250万桶，比前周日均产量增加10.0万桶，比去年同期日均产量增加140.0万桶。市场继续关注中美贸易争端以及中东地缘政治对石油市场需求和供应的影响。路透社援引特朗普的话说，与中国达成协议结束近15个月贸易战可能比人们想象的要快。特朗普还说，他看到了一条与伊朗和平的道路。

甲醇：小幅走高。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存上涨至137.16万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在43.4万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月20日至10月6日中国进口船货到港量在46.05万-47万吨附近。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在74.95%，较上周提升1.03个百分点。因部分甲醇制烯烃装置负荷略有提升，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率小幅提升。国内甲醇整体装置开工负荷为66.67%，环比上涨1.86%；西北地区的开工负荷为77.54%，环比上涨0.48%。

沥青：沥青期货主力上涨1.63%，市场消息反映，华东地区沥青价格可能继续上调。目前，北方沥青资源仍较为充足，若华东价格上调将促进北方资源运往华东，进一步帮助北方地区去库存。另外由于整治重污染天气，山东、河北等地炼厂生产可能受到影响，但是终端工地陆续停工，恢复时间暂不确定，对沥青价格影响中性偏多。总体上，全国总体库存水平相对健康，沥青期货价格下方有一定支撑，若国庆后需求进一步释放，沥青价格可能继续向上。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6425（-25），昨日现货华东地区电石法下调25元/吨左右。近期电石货源供应偏紧，下游采购积极，部分电石企业试探性上调价格，需关注电石运输情况。PVC检修装置陆续复工，本周暂无检修企业，供应将提升。下游需求季节性回暖，最近几周去库速度加快，华东及华南样本仓库库存环比减5.43%，同比高31.59%。临近国庆，部分下游企业有停产迹象，需继续关注因70年大庆导致京津冀及周边地区上下游企业开工影响。预计短期震荡整理，逢高可轻仓试空，6350附近或有底部支撑。

【黑色】

焦煤焦炭：25日煤焦期价低开后窄幅震荡为主。焦炭方面，主产地山西、河北、山东、江苏等多省份发布预警，要求9月25日-10月2日期间钢焦企业停、限产，其中焦化企业要求延长结焦时间至36-48小时，钢厂部分高炉、烧结机执行停产，本日起部分企业已逐步开始落实停限产操作。另外，25日起产地企业多限制国五以下柴油车运输，对公路运输也造成一定影响。考虑到国庆前夕焦炭上下游环节均有限产，且运输受限，市场短期内或平稳运行为主。焦煤方面，山西吕梁、晋中以及临汾等炼焦煤主产区多数煤矿尚未接到明确停产通知，多数煤矿目前仍维持正常生产，多数煤矿表示可能于国庆假期期间执行停产。临汾部分县市要求煤炭洗选即日起停产，暂时对井下生产未有明确要求，但是部分场容受限煤矿，不排除会有停、限产情况。进口煤方面，随着澳煤价格大幅下跌，相比国内煤以及蒙煤已有明显价格优势，虽然考虑到滞期等费用，澳煤相比蒙煤及国内煤仍有明显的价格优势，近日部分下游寻货增多，价格下跌幅度有所放缓。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，个别焦化厂有意提涨，但钢厂到目前为止仍未接受，盘面价格反弹修复之2000一线后期现平水，价格反弹难以为继再度承压，近期适当关注山东地区焦化去产能细则对盘面的预期影响，建议2000-2050区域偏空操作为主。

螺纹：螺纹夜盘维持横盘震荡。现货方面，上海一级螺纹现货报3780（理计）跌10。钢联周度库存显示，螺纹周产量增9.55万吨至344.85万吨，社会库存降20.41万吨至527.64万吨，钢厂库存微升0.2万吨至224.18万吨。上周产量增幅超出预期，厂库基本持平，社库降幅明显放缓，数据明显利空。从近期的期货核心交易逻辑看，国庆前夕北方限产趋严，同时根据征求意见稿测算，10.1至11.15期间唐山铁水限产32%，超出市场预期。我们预计国庆之后限产力度将放松，策略建议3550-3600区间建空单。  

铁矿：铁矿昨夜持仓继续下降，尾盘快速走高。现货方面，金步巴报770（干基），普氏62指数报91.6。上周澳洲巴西铁矿发运总量2146万吨，环比上期减少41.0万吨,澳洲发货总量1460.4万吨，环比减少126.8万吨，澳洲发往中国量1198.1万吨，环比上周减少142.5万吨。巴西发货总量685.6万吨，环比上期增加85.8万吨,其中淡水河谷发货量617.8万吨，环比增加119.5万吨。上周到港环比大增，港口库存如期累库。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，上周钢厂继续补库，中品库存也并未累积。策略建议2001合约600-620轻仓试多。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅走高，受市场预期中美贸易可能进一步缓和支撑。有媒体报道，特朗普表示中美贸易协定可能早于预期，另外中国采购美国农产品以及美国延期执行部分商品加征关税，舒缓市场悲观预期。国内目前铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期，8月份电网投资同比下滑21%。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理，临近国庆长假投资者减仓，总持仓下降。前期受华北国庆限产影响，锌价持续回落。在精矿加工费仍处于高位的情况下，冶炼开工率维持高位。产业链仍处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象，国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价波动更多受市场自身影响，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价小幅回升。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：关于弹劾特朗普，昨日美国司法部认为特朗普没有违反竞选财务法律，美国8月新屋销售数据反弹幅度大于预期，美元持续走高，黄金白银承压下行。沪金1912合约最低至347.50元/克，白银跌幅较大1912合约最低下探4422元/千克。此前美联储降息的结果基本符合市场预期，但没有超预期的宽松和对经济评价较为积极的情况下并未给金银上涨支撑。中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息一度使得避险情绪降温。但市场依然对全球经济下行风险充满担心，黄金的避险需求始终存在，市场对于10月美联储降息仍有所预期。沙特受袭美伊剑拔弩张，英国退欧等风险事件依然在短期内干扰贵金属波动。当前重点关注中美贸易谈判发展，谈判正在进行但仍然存在一定变数，同时特朗普近期言论对市场形成扰动。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力，目前金银比价回踩85后再度进入下跌势之中。目前市场关注点转移至中美贸易谈判和美经济数据表现之上，缺乏突出矛盾，预计整体维持震荡走势。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货继续持续走弱。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。富士苹果近期着色，产区天气晴好，依然看好今年苹果相对丰产，随着苹果大量上市，供应压力增大，短期内依然考虑做空远月合约策略。10月后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨0.36%，在60.61美分/磅。郑棉跌0.67%，收12510元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。全球产量预期下调，中美贸易环境有好转迹象，导致棉价冲高。但新年度棉花供应充足，需求暂无实质性利好，棉价回落，国庆节前难有大行情。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日下跌4.75美分报收888.5美分，中国再次购买美豆，令大豆价格近期在900美分附近波动。马盘棕榈油昨日仍然延续近期的弱势，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘小幅波动，市场需要观察油脂库存接下来能否继续下降。双节备货结束，油脂现货报价疲软，且油脂库存降幅不及市场预期，导致豆油和棕榈油价格近期持续回落。油脂在近2个月的支撑位附近运行，一旦再次跌破，恐将出现新一轮下跌，Y2001短期支撑将下移至5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到7100-7150，短期阻力7400-7450。

豆粕：美豆小幅下跌。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，之前一周为54%，上年同期为67%；截止9月17日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比大幅降低62万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低10万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近五周豆粕提货量均值145万吨/周，环比增加16%，同比降低6.1%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖上涨2.3%。郑糖上涨0.8%。仓单+有效预报合计8882张（-158张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格上涨，昆明白糖现货5815元/吨，柳州5875元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本4800元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前22.4%，处于历史高位区间20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美联储布拉德：希望年底前再降息25个基点；考虑到美国经济面临的下行风险，应审慎管理风险；正回购操作中的波动性是微观经济问题，而非宏观经济问题。

国内：

财政部：1-8月，国有企业营业总收入394884.0亿元，同比增长7.4%；国有企业利润总额24093.1亿元，同比增长6.1%。