宏观策略

全球市场简评：

今日市场关注：

美国第二季度实际GDP终值

欧洲央行公布经济公报

全球宏观观察：

财政部：1-8 月国有企业利润总额24093.1 亿元，同比增长6.1%。1-8 月，全国国有企业主要经济指标继续保持增长态势，资产负债水平继续下降。其中，营业总收入394884.0 亿元，同比增长7.4%；利润总额24093.1 亿元，同比增长6.1%，税后净利润18157.6 亿元，同比增长7.4%，归属于母公司所有者的净利润11112.3亿元；8月末的资产负债率64.4%，下降0.1个百分点。分行业来看，1-8 月，建材、建筑、交通运输仓储等行业利润增长较快。

外长王毅：中国在扩大对外开放方面迈出新的步伐。当地时间2019 年9 月24 日，国务委员兼外长王毅在纽约出席美中关系全国委员会、美中贸易全国委员会、美国全国商会和美国对外关系委员会联合举办的晚餐会并发表主旨演讲。王毅表示，开放是中国既定国策，中国开放的大门绝不会关上，只会越开越大。中国早在2010 年就已履行完入世降税承诺，目前关税水平进一步降至7.5%，低于绝大多数发展中国家。中国在世界上首创举办进口博览会，向世界打开中国的市场，让各国分享发展的机遇。中国深化结构性改革的步伐不断加快。近日，中国又取消了合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，在进一步扩大对外开放方面迈出新的步伐。《外商投资法》及其配套法规将于明年全面实施，形成更加公平、透明的市场竞争环境。准入前国民待遇和负面清单管理正在全面铺开，外商投资负面清单一年比一年缩短。中国过去几十年改革开放的努力与成绩举世瞩目，不应被蓄意忽视和抹杀；中国过去几十年发展进步为包括美国在内世界各国带来的巨大利益无可争辩，不容任何人歪曲和诋毁。

英国首相约翰逊：不会寻求延长脱欧。约翰逊表示，即便在班恩法案（Benn Bill）条件均满足的情况下；英国整体都应脱离欧盟，尊重欧盟单一市场的统一性。

近期热点追踪：

美联储降息：美国总统特朗普与日本首相安倍晋三周三签署一项有限贸易协议，双方同意削减对美国农产品、日本机床和其他产品的关税，对日本汽车的关税问题将留待日后谈判。

点评：继2019年7月开启了十年来首次降息，美联储于9月进行了年内第二次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

期指：节前交投逐步清淡，中长线多单可考虑反向锁仓对冲

逻辑：周三A股整体下探，以电子通信板块为代表的科技股领跌，中证500收跌逾1.81%。对于节前的短线震荡，一方面，部分资金考虑假期跨度较长担忧未知风险事件，倾向平仓后空仓过节；另一方面，则是临近长假市场量能有所衰减，市场情绪减弱。对于后续走势，我们认为节前交投逐步清淡的背景下，市场或以调整为主，短线持仓可考虑择机平仓过节。中长线方面，资产荒逻辑叠加中长线外资配置支撑结构性机会仍存，仍可IC多单续持，同时节前反向锁仓对冲。

操作策略：持有IC多单

风险：1）中美关系；2）陆股通北向资金变化

期债：缩量震荡，交投意愿下降

逻辑：昨日，市场不乏利多因素，包括跨季资金紧张局势进一步好转，隔夜美众议长佩洛西宣布正式启动对特朗普的弹劾调查、美债收益率大跌等，但债市整体变动不大。一方面，成交量明显萎缩暗示假期临近市场交投意愿明显下降；另一方面，债市依然纠结于基本面偏弱，但货币进一步宽松空间有限的大环境之下，缺乏突破动力。预计节前以震荡为主。建议投资者维持此前操作思路，趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会。

操作建议：趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会

风险：1）经济超预期回暖；2）通胀超预期走升；3）中美贸易磋商超预期缓和

黑色建材

钢材：供需格局向好，钢价震荡为主

逻辑：部分地区现货价格小幅下跌，上海螺纹3750元/吨，建材成交维持高位。找钢网数据显示，建材产量小幅回落，下游需求环比明显回升，供需格局改善下，社会库存和钢厂库存双双去化，其中社库去化幅度创6月以来新高，叠加各地限产消息使产量收缩预期增强，当前钢价有较强支撑，01合约震荡运行为主。目前来看，节后旺季需求仍有望延续，短期现货仍有支撑；但如果限产实际执行力度放松，在四季度终端需求逐渐转弱预期下，远期01合约仍以偏弱为主，01基差可能重新走扩。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）。

铁矿观点：铁矿价格弱势调整，静待螺纹需求释放。

逻辑：昨日铁矿价格小幅回落，贸易商出货积极，受限产影响唐山钢厂需求锐减。目前铁矿港口库存不断累积，总量矛盾利空，pb粉价格回调后性价比恢复，结构性矛盾不再突出。当前限产政策密集出台，铁矿自身基本面驱动不足，价格表现较螺纹偏弱，静待螺纹旺季需求释放，预计铁矿后市仍将维持震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）。

焦炭：限产影响下供需双弱，焦炭期价区间震荡

逻辑：国庆临近，多地限产加强，高炉、焦炉均有不同比例限产，由于靠近北京地区限产执行更严，全国总体限产影响力度焦炉弱于高炉，焦炭库存可能有小幅累积，焦炭现货涨跌两难，短期内或维持弱稳运行。近日焦煤供应较为充足，进口焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移。在限产支撑下，昨日焦炭期价低位震荡，短期内或以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：需求边际减弱，焦煤期价弱势震荡

逻辑：国庆临近，多地煤矿安全监管加强，山西部分洗煤厂停产，晋中个别煤矿也有停产，焦煤供应小幅减少。近日焦煤进口对市场扰动较大，进口煤价持续下跌，海关数据显示，8月份焦煤进口量再创新高，另外焦煤进口政策有放松的风险。需求来看，焦化厂限产加强，焦炉开工率下降，焦煤实质需求减弱，煤矿库存继续累积，焦煤现货仍承压。在下游需求受限的背景下，受进口煤价格下跌，进口政策放松预期影响，焦煤期价短期内将弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、焦炭价格下跌（下行风险）

动力煤观点：需求逐步降低，市场采购冷清

逻辑：临近70年大庆，主产地安全、环保检查以及火工品供应严格，煤矿暂时没有接到国庆节停产的相关通知，部分煤矿表示会在国庆前夕自发停产，随着后期煤矿停产限产供应减少，坑口价格较为坚挺；但随着气温降低，沿海电厂以及内陆电厂耗煤负荷也有所下降，机组停机检修，电厂补库以长协煤为主，市场询货较少、采购冷清。总体来看，市场多空因素交织，继续维持窄幅震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、进口增量明显（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）

能源化工

原油：沙特复产美油累库油价短期回落，中期或呈重心上移区间震荡

逻辑：昨日油价延续回落。沙特方面，知情人士介绍目前正加快复产进度，Abqaiq原油加工厂和Khurais 油田目前已经恢复至袭击前产量。沙特阿美产能已经恢复至约1130万桶/日，计划11月底恢复至1200万桶/日正常状态。美国方面，EIA数据显示上周美国原油、汽油、馏分油库存 +241、+52、-299、+226万桶。炼厂进入秋季检修， 原油或入累库周期。库欣库存结束12周连降，或施压美油贴水及月差。价格方面，目前油价已基本修复至沙特遇袭前水平，事件对油价短期刺激消退，中期对实际供需影响仍存。价格回归前期主导逻辑：地缘供应支撑油价，宏观需求压制油价；油价或维持区间上移的宽幅震荡。短期油价处于区间低位，但美油季节累库或施加阶段性压力，检修季结束炼厂回归恢复去库时，若油价维持低位或存上行契机。

策略建议：SC多单持有；Brent 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：当周延续去库沥青期价小幅上涨，委内瑞拉因制裁下调产量

逻辑：昨日普氏消息称，因美国制裁，委内瑞拉原油大量占用储罐，因忌惮美国制裁，买家无法顺利进口委油，从而抑制了该国原油产量，委内瑞拉油田奥里诺科带原油产量由9月18日的37万桶/天，下降至当地时间周二的24.6万桶/天，环比大降，马瑞油生产由八月份的35.8万桶/天，下降至九月的16.4万桶/天。当周沥青炼厂库存继续去化，炼厂开工上涨，利润驱动炼厂开工大概率维持高位，但转产有望增多或对开工带来抑制限制沥青供应，近期马瑞通过马来西亚转口增多，关注十月转口马瑞是否持续，美国财政部近期锁定四家组织和四家油轮，未来对委内瑞拉的制裁延续。

操作策略：逢低多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌，持续时间长的大范围降雨。

燃料油：富查伊拉库存环比大降，燃料油震荡偏弱

逻辑：昨日贴水下跌，因预期套利窗口打开九月-十月亚太地区燃油供应增加，此外高低硫转换节点临近，高硫燃油需求有望再下一个台阶。展望后市，低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，高硫380需求持续走弱是大概率事件，欧洲-亚洲，中东-亚洲供应环比增加缓解亚太高硫380紧缺局面，贴水一旦走弱，高硫380将承压。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：上行风险：高硫燃料油需求高企。

PTA：期货价格低位震荡

逻辑：供给方面，9月份供给总体处在高位，最近一周PTA社会流通环节库存增加9万吨至142.2万吨；需求方面，聚酯当前现金流呈现改善迹象，同时产品持续处在较低水平，支撑聚酯装置生产的稳定运行。后期来看，10月份计划检修装置较多，预计将带来一定的供给的收缩；

操作策略：关注短期做多机会。

风险因素：沙特受袭击设施恢复进度。

乙二醇：波动加剧，但价格总体仍偏强

逻辑：从国内装置来看，国内乙二醇装置生产负荷有所回升，但总体仍处在较低水平；港口方面，港口发货量总体稳定，同时，到港量持续维持在较低水平，乙二醇港口库存进一步下降，实际上，当前港口乙二醇库存已低于去年年底以及今年年初水平。操作策略：短期强势，逢低买入；中期检修装置恢复及新装置投产预期下，弱势格局未改，维持逢高沽空思路。

风险因素：国内乙二醇进口恢复进度。

甲醇：供需支撑增强，关注前期压力位博弈情况

逻辑：近日甲醇价格偏强为主，不过前期2400-2450的运行区间压力仍有待考验，且国内外现货的盘面升水较大，现货仍对现货有拖累，继续反弹偏谨慎。后市去看，前期中东地缘政治仍对国外甲醇供应和运输或产生一定影响，或影响后市甲醇到港量，且近期国内环保趋严，近期检修再次增加，且前期检修装置重启预期被延后，产区去库延续，叠加危化品运输也受到一定影响，有利于港口去库，导致近期甲醇支撑偏强，另国庆前后甲醇需求仍有望逐步好转，宝丰二期继续外采甲醇，大唐多伦一条线已试车，诚志二期也有回升预期，且传统需求金九银十下也有好转预期，再加上四季度能源需求的释放，我们仍继续看好甲醇，关注短期压力位的博弈情况。

操作策略：短期反弹谨慎，但中期仍相对看好

下跌风险：供应超预期恢复，原油大跌

尿素：供应缩量，但现货延续弱势，尿素压力仍存

逻辑：尿素01合约昨日收盘1756元/吨，盘面再次回调，尽管目前环保趋严，尿素供应缩量，价格存在支撑，但我们看到的是现货价格继续弱势，短期支撑出现转弱；当然中短期基本面去看，阶段性尿素需求仍走弱，复合肥开机率下降，且开始去库存，工业需求受环保影响仍未恢复，印标又低于预期，目前整体供需支撑不强，盘面供需仍继续承压。整体去看，供应压力后移，对冲节后工业需求回升预期，且农业需求逐步见顶，未来尿素压力仍存，四季度支撑或关注气头尿素检修和冬储的情况。

操作策略：震荡偏弱

下跌风险：需求恢复预期未兑现，环保超预期严格，无烟煤价格大跌，检修计划未兑现

LLDPE：去库逐渐放缓，警惕压力回归

逻辑：备库需求告一段落，石化去库速度逐渐放缓。我们认为前期补库需求透支的后遗症正在体现，下游的补库力度已逐渐减弱，产能扩张的弱势预期随时都可能回归，因此需警惕压力逐渐回归的可能。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、进口压力回升、环保检查再现、新装置投产提前兑现

PP：压力暂仍有限，短期或继续震荡

逻辑：期货继续震荡，现货压力也仍未见明显积累。短期而言，我们认为这一现象还不会有太大的改变，检修装置重启与新装置稳定运行还要时间，下游在节前也依然会有补库的需求，在目前显性库存偏低的状态下，期货下跌动能仍将依然有限，不过中长线来看，供应压力增加是大势所趋，新装置投产正在有条不紊的进行之中，并无推迟的情况。

操作策略：观望

风险因素：上行风险：沙特无法迅速恢复、新装置投产推迟、旺季需求集中释放，中美谈判出现进展。下行风险：沙特迅速恢复、贸易战冲击体现、新装置投产提前兑现

PVC：国庆限产趋严，PVC需求受影响维持偏弱

逻辑：PVC近日继续下跌为主。国庆前夕，一方面京津冀及西部乌海等地区高速道路监控加强，危化品运输受管制。同时，河南周边企业生产受限，对PVC下游有影响。因此，近期电石价格偏涨，但PVC需求下滑，加之月末备货完毕，PVC整体偏弱。技术面，PVC出口价格对PVC主力的支撑在6350-6400；上行阻力价格压力在6550-6600。操作上，看空，不追空，且持续性下跌后，逐步接近支撑区间，空头注意离场。

操作：观望，空头注意逐步离场。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：国庆前后大气治理，近期需求或受影响

逻辑：纸浆昨日维持震荡，现货端阔叶浆出现下跌。从近期市场消息看，主要是国庆期间京津冀地区大气治理新闻，市场反应河南地区纸厂受到影响。在这一逻辑下，山东地区木浆需求短期受到影响，形成节前的盘面偏弱。但就总量来说对中期的需求无影响。行情驱动方面，整体变化不大，现阶段只将缺乏决定性的消息或者变动来推动价格突破僵持区间，纸浆期货维持震荡，由于当前处于需求旺季，且无向下驱动，因此区间内从低往高做，短期震荡区间调整为4700-4870。

操作：单边等待回落偏多操作，短线支撑在4700-4725。前多持仓且站且退，当期货升水超过200以上时，以多头了结为主，即，今日对应价格值4820附近。套利交易维持-200以下做多基差交易。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港。

有色金属

铜观点：持货商换现意愿较强，沪铜震荡整理

逻辑：基本面，临近假期持货商避险清库存为主抛货量增加，下游消费持刚需但已接近尾声，结合北方部分铜加工厂受国庆影响开始停产，买盘非常有限，节前仅剩3个交易日，换现意愿预计仍将主导现货行情，升水恐将下降幅度。废铜8月进口同比下滑以及市场预计四季度批文将收窄，或将对铜价底部有所支撑，同时沪铜国内库存下降趋势依旧，然而地产销售、竣工、汽车产销数据不甚理想。总体看铜市喜忧参半或将震荡整理。

操作建议：观望；

风险因素：库存增加

铝观点：环保对下游影响更大，铝价弱势下探

逻辑：市场对25万吨电解铝生产中断反应平淡，环保对下游加工及终端的消费要强于对上游电解铝及氧化铝生产的影响，导致下游消费显得疲软，铝价承压。按照消费的季节性因素看，消费划过高点，供应增量以看得见的速度在回归，已多次提醒多单冲高兑现利润，并在远月布局中长线空单。

操作建议：逢高布局空单；

风险因素：消费滞后释放；环保向上游延伸。

锌观点：市场避险情绪升温，锌价继续调整

逻辑：目前来看，锌延续高供应态势，“金九银十”传统消费旺季表现不及预期，且国庆前后环保因素以及国庆放假将对北方消费形成一定的影响。短期锌锭社会库存再度小幅累积，且存进一步增加预期，中期锌基本面偏弱预期不改。此外，美国民主党对特朗普进行正式弹劾调查，宏观不确定性增加，市场避险情绪升温。故短期锌价有望继续震荡走弱。    

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：环保限产力度扩大，沪铅期价支撑再度体现

逻辑：铅中期供需预期偏弱，电动车电池消费已转淡，加上再生铅供应充裕且将进一步上升。但国庆节前国内环保限产预期逐渐兑现，且昨日开始限产力度加大，对沪铅期价再度形成支撑。当下重点关注国内环保限产因素的持续影响，短期沪铅期价波动或加剧。

操作建议：暂时观望

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 美元新高，贵金属震荡偏弱

逻辑: 美元新高金价大跌，现货黄金一度跌逾2%，刷新本周低点至1500.53美元/盎司，强势美元令金价承压。结合美国公布原油库存增加，沙特石油产量恢复速度快于预期，中东能源乱局趋缓，避险情绪下移。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：9月马棕出口欠佳 施压油脂市场

逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口受进口关税提高影响环比下降，9月期末库存止降回升，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费，小包装油备货已结束。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格延续震荡走势，中长期仍偏多。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：巴西大豆播种进度同比落后，蛋白粕震荡走高

逻辑：供应端，中美贸易关系反复。9月供需报告下调美豆单产和期末库存，但全球大豆供需仍相对宽松。黑龙江霜冻影响有限，美豆遭遇霜冻可能性也不大。南美播种进度同比略降。需求端，国庆期间油厂普遍停机，下游备货积极。但国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。预计蛋白粕价格获得支撑但涨幅有限。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议：多单离场。

风险因素：中美贸易关系反复；下游养殖恢复不确定

白糖观点：巴西9月上半月糖产量同比减幅超预期，带动糖价反弹

逻辑：8月销售数据表现一般，后期仍处于去库存态势，现货压力不大。近期，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加        

棉花观点：新棉收购谨慎 郑棉底部震荡

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅约两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，新棉上市在即。需求端，中美经贸反复，终端订单季节性缓慢恢复。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，旧作销售压力大，新作收购价低于上年，郑棉底部震荡，关注新棉收购情况及中美经贸关系。

操作建议：区间偏空思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                            

玉米观点：现货继续全面下跌，期价延续偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖持续延续低迷，新上市进程加快，玉米现货承压运行。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升但仍同比偏低，对市场提振作用有限。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。

操作建议：偏空思路

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情