报告日期：2019年9月27日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：宜昌全面取消城镇落户限制。对毕业5年内来宜就业创业、落户的高校毕业生，可按周边商品房价的8-9折购买“安转商”住房（博士研究生享受8折，硕士研究生享受8.5折，本科生及以下享受9折优惠）。这是继宁波后又一城市落实了落户放宽政策的城市，并配套了人才优惠的结构性政策。随着房地产市场趋严，房价趋于稳定，未来会有更多的城市陆续落实年初预定的落户放宽政策的总体方针，这将可能带来住宅的新增需求。

股指：美股收跌，外媒报道中美贸易谈判于10月10日重启。昨日沪深股通逆市净流入24.99亿元，25日融资余额达9572.66亿元，较上日减少31.8亿元。商务部表示中美正保持密切沟通，为高级别磋商取得积极进展做准备，并表示中企正按照市场化原则开展美国农产品询价采购。特朗普此前表示中美贸易协议或比想象的来得快，中国已开始大量购买美国牛肉和猪肉，中方代表团下周将来美磋商。当前我国经济处于二次探底中，8月经济数据表明工业生产压力仍大，汽车仍在拖累消费。9月20日1年期LPR较上月小幅下调5BP至4.20%，进一步推动实体经济贷款利率下行。当前全球宽松预期再启，随着经济下行压力加大，宽松货币政策将持续，支撑股市估值水平。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，国内各项积极政策加码，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。临近国庆，指数大幅调整，操作上当前建议先观望，预计各指数将分化，长期继续看好中证500后续上涨空间。

国债：长假市场趋于谨慎，期债价格震荡走低。央行公开市场操作净回笼1000亿元，不过随着税期过去，资金面较为平稳，不过临近长假，市场趋于谨慎，期债价格震荡走低，10年期国债收益率上行2.24bp至3.14%。节后新一轮中美贸易谈判在即，释放出的消息不断对市场形成扰动；当前全球经济增速继续放缓，9月份欧元区制造业PMI降至45.6%，创2013年以来的新低，主要国家央行货币政策将继续宽松；国内工业增加值、投资、消费等经济数据均不及预期，房屋新开工面积增速下降较为明显，房企到位资金增速略降，预计房地产投资将延续下滑态势，经济下行压力加大，对债市存在较强支撑。短期临近长假和专项债可能提前发行或对债市产生扰动，不过在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，国债收益率易降难升，国债期货价格短暂调整过后将继续上涨，操作上建议节前暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：下跌2.71%。1、20号胶主力基差为-687（+43）元/吨。据卓创了解，上周青岛保税区美金胶报价震荡走低，但因前一周连续拉涨后，上周降幅有限，因此周均价较上周呈现上涨趋势。保税区内库存宽裕，下游胎企维持合理库存状态下按需采购。2、下游轮胎开工率方面，截止9月12日，全钢胎企业开工率71.81%（+0.15%），半钢胎企业开工率67.11%（+0.20%）。上周轮胎厂开工率的小幅提升，部分是工厂为国庆长假提前集中生产，9月下旬，在国庆假期之前，预计轮胎厂开工率还将阶段性走低。3、市场氛围的改善，以及橡胶自身阶段性供应减少带来国内库存保持中性水平，橡胶价格呈现偏强震荡。随着价格的上涨，利好逐步兑现，下周开始，产区天气恢复，在加工厂有利润的前提下，供应量大概率逐步回升，只是反映到国内库存上还需要时间。而国内下游轮胎厂，则因为国庆假期的临近，后期还有阶段性开工率走低的过程，需求端尚无支撑，且上周公布的汽车数据依然较差，需求没有亮点。9月下旬，供需依然宽松，橡胶价格难有表现，关注阶段性压力。

PTA：01合约收于5066（-72）。江浙涤丝产销50%偏弱。PX成交价798美金/吨，PTA原料成本4300元/吨，PTA华东现货成交价5080元/吨，现货加工费780元/吨。恒逸文莱项目周末一次性投产成功，预计10月份PX新装置将有望出料。据悉西南一套90万吨PTA装置目前停车，预计检修一周左右；西南一套100万吨PTA装置目前因故停车，预计检修一周左右。PTA装置开工率降至92%。近期聚酯开工92%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。

MEG：乙二醇2001合约收于4969（-13），华东现货价5180（-100）元/吨，外盘价格下行602美金/吨。美国一套75万吨/年的MEG新装置已于近日投料试车。当前合成气装置开工率正在回升，石脑油制MEG利润也有所恢复。本周，国内乙二醇整体开工负荷在69.8%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。卓创数据截止到本周四华东MEG主要库区库存统计在56.5万吨，较上周四降8.08万吨。卓创统计下周及国庆期间华东主港乙二醇到船预报预计30.3万吨。国庆节后，去库速度预计放缓，下调估值，01合约波动区间4800-5000。

原油：美国原油库存意外增加，沙特阿拉伯原油产量恢复快于预期，周四早盘美国基准原油期货继续大跌。然而有消息说，应对本月早些时候沙特石油设施遭袭，周四五角大楼宣布，美国将向沙特阿拉伯增派爱国者导弹连、雷达和大约200名支援人员，中东地缘政治紧张加剧，WTI缩窄跌幅，全球基准布伦特原油期货上涨。出口数据显示，沙特阿拉伯9月14日以后船运出口量下降。油轮追踪公司Petro-Logistics的报告称，沙特被袭击发生后的10天内，沙特平均每日出口原油587.5万桶，比9月1-13日出口量减少149.4万桶。在最近发布的《石油市场月度报告》中，欧佩克将其对今年剩余时间全球石油需求日均增长预测下调至102万桶，比8月份报告预测下调了8万桶。欧佩克认为，今年上半年经济数据弱于预期，预计2019年剩余时间内增长加剧减缓。这是欧佩克连续第二个月下调石油需求增长预测，为欧佩克主导的减产提供了依据。   

甲醇：下跌0.84%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.94%，较上周提升3.99个百分点。尽管神华包头装置停车，但神华新疆装置恢复运行，加之大唐多伦及青海盐湖部分装置恢复，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率明显提升。国内甲醇整体装置开工负荷为67.11%，环比上涨0.67%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存下降至135.01万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在41.72万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月27日至10月13日中国进口船货到港量在37.12万-38万吨附近。节前注意控制风险。

沥青：沥青期货小幅下跌，华东、华南、西南等地区部分炼厂沥青价格上调。目前，北方沥青资源仍较为充足，若华东价格上调将促进北方资源运往华东，进一步帮助北方地区去库存。另外由于整治重污染天气，山东、河北等地炼厂生产可能受到影响，但是终端工地陆续停工，恢复时间暂不确定，对沥青价格影响中性偏多。总体上，全国总体库存水平相对健康，沥青期货价格下方有一定支撑，若国庆后需求进一步释放，沥青价格可能继续向上。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6435（+10），昨日现货华东地区电石法下调13元/吨左右。近期电石货源供应偏紧，下游采购积极，部分电石企业试探性上调价格，需关注电石运输情况。PVC检修装置陆续复工，本周暂无检修企业，供应将提升。下游需求季节性回暖，最近几周去库速度加快，华东及华南样本仓库库存环比减5.43%，同比高31.59%。临近国庆，京津冀及周边部分地区陆续发布了重污染天气橙色预警的通知，相关地区部分PVC下游企业停产，需继续关注因70年大庆导致京津冀及周边地区PVC上下游企业开工影响。预计短期震荡整理，逢高可轻仓试空，6350附近或有底部支撑。

【黑色】

焦煤焦炭：26日煤焦期价高开后反弹承压再度回落。焦炭方面，25日开始多省市焦钢企业陆续执行停限产，其中焦企结焦时间延长至36-48小时不等，钢厂高炉限产50%-100%不等。另外，各地均禁止国五以下柴油车辆发运，公路发运受限。基于产业链上下游企业均有限产情况，焦炭市场供需均呈收紧趋势，考虑前期焦炭市场本身处于相对平衡状态，预计短期焦炭场仍以稳定运行为主，难有明显变动。焦煤方面，产地多数煤矿尚未收到明确停限产通知，但为确保国庆期间安全生产，多数国有煤矿国庆期间有停产检修计划，尤其是存在安全问题以及易发生危险的一些深井煤矿。考虑到煤矿可能停限产以及多地禁止国五以下车辆发运，近日焦企补充原料的积极性较高，部分煤矿原精煤库存呈现下降趋势，短期炼焦煤市场呈现维稳运行为主。进口煤方面，蒙煤受口岸三季度运管单到期以及中方大庆影响，9月中下旬通关车数明显下滑，虽蒙煤通关量下滑，但考虑前期通关情况良好口岸煤源供应充足，同时目前下游焦企多受大庆影响有限产行为，需求有限，短期看口岸市场依旧承压较大。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，个别焦化厂有意提涨，但钢厂到目前为止仍未接受，盘面价格反弹修复之2000一线后期现平水，价格反弹难以为继再度承压，近期适当关注山东地区焦化去产能细则对盘面的预期影响，建议2000-2050区域偏空操作为主。

螺纹：螺纹昨夜小幅下跌。现货方面，上海一级螺纹现货报3780（理计）跌10。钢联周度库存显示，螺纹周产量增8.62万吨至353.47万吨，社会库存降47.84万吨至479.8万吨，钢厂库存微升0.51万吨至224.69万吨。本周产量继续回升，厂库基本持平，社库降幅扩大，节前备库明显。从近期的期货核心交易逻辑看，国庆前夕北方限产趋严，但盘面并未随减产而继续上行。节后需求情况将迎来大考验，供应方面我们预计国庆之后限产力度将放松，产量依然将由厂家利润决定。策略建议3550-3600区间建空单。 

铁矿：铁矿昨夜震荡。现货方面，金步巴报770（干基），普氏62指数报91.2。全国45个港口铁矿石库存为12033.71环比降220.58；日均疏港总量287.11降27.12。分量方面，澳矿6112.32降47.85，巴西矿3454.64降151.60，贸易矿5299.74降122.22，球团687.20增70.43， 精粉816.24降94.99，块矿1951.32增25.16；在港船舶数量96降5（单位：万吨）。本周到港环比大降，港口库存出现降库。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，本周北方限产严格，钢厂补库放缓。策略建议2001合约600-620轻仓试多。

【金属】

铜：夜盘铜价回落，受国庆长假临近影响。随国庆长假临近，投资者为规避长假风险而离场。美国弹劾案和中美贸易带来的不确定性，以及中美两国股市疲软，也使市场投资者趋于谨慎。总体上仍未脱离区间波动的走势。国内目前铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理，临近国庆长假投资者减仓，总持仓下降。产业链仍处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象，国内需求也未见明显改善。目前锌价已达到高成本矿山成本附近，矿山未来行为值得关注。短期锌价波动更多受市场自身影响，建议关注股市和汇市变化。

铝：昨日夜盘铝价下行。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：夜盘镍价窄幅震荡。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：商务部新闻发言人高峰26日表示中美双方正在保持密切沟通，为10月份将在华盛顿举行的第十三轮中美经贸高级别磋商取得积极进展做好准备。英国脱欧方面英国议员周四投票，反对为了让保守党召开年度会议而暂停议会至10月3日。美国第二季度GDP上涨2.0%，同时房地产数据回暖，美元持续走高，黄金白银整体承压。此前美联储降息的结果基本符合市场预期，但没有超预期的宽松和对经济评价较为积极的情况下并未给金银上涨支撑。中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息一度使得避险情绪降温。但市场依然对全球经济下行风险充满担心，黄金的避险需求始终存在，同时市场对于10月美联储降息仍有所预期。沙特受袭美伊剑拔弩张，英国退欧等风险事件依然在短期内干扰贵金属波动。当前重点关注中美贸易谈判发展，谈判正在进行但仍然存在一定变数，同时特朗普近期言论对市场形成扰动。此前较高的金银比价和投机属性的回归使得价格弹性较好的白银近期表现较强，但美元计价金银比价在80-82处遭遇较大阻力。贵金属整体缺乏突出矛盾，预计维持震荡走势。

【农产品】

玉米：玉米期货继续下跌。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货继续持续走弱。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。富士苹果近期着色，产区天气晴好，依然看好今年苹果相对丰产，随着苹果大量上市，供应压力增大，短期内依然考虑做空远月合约策略。10月后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌0.36%，在60.23美分/磅。郑棉跌3.24%，收12090元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。新年度棉花供应充足，需求无实质性利好。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，新棉带来套保压力和成本下移导致棉价下跌。没有开启轮入以及中美达成实质性利好的话，棉价可能会进入加速寻底的过程。

油脂：CBOT大豆11月合约昨日窄幅波动 ，报收888美分，中国再次购买美豆，令大豆价格近期在900美分附近波动。马盘棕榈油昨日小幅反弹，但是仍然延续近期的弱势，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘下跌，双节备货结束后油脂现货较疲软，且油脂库存降幅不及市场预期，导致豆油和棕榈油价格近期持续回落，本周反弹乏力，昨晚再次跌破短期支撑位后出现新一轮下跌，Y2001短期支撑将下移至5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到7100-7150，短期阻力7400-7450。

豆粕：美豆震荡。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，之前一周为54%，上年同期为67%；截止9月17日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比大幅降低62万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低10万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近五周豆粕提货量均值145万吨/周，环比增加16%，同比降低6.1%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖震荡。郑糖震荡。仓单+有效预报合计8771张（-111张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格上涨，昆明白糖现货5885元/吨，柳州5925元/吨，但临近国庆长假，现货几无成交。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5000元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前17.7%，处于历史高位区间20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美联储巴尔金：美国经济正给美联储释放出复杂的信号；近期降息并不意味着美联储处于长期的宽松周期中；美国劳工市场非常强劲，消费者信心高涨。

国内：

深圳启动区域性国资国企综合改革，推动85%以上国有资本集聚到以基础设施公用事业为主体，以金融和战略性新兴产业为两翼的“一体两翼”领域；打造一批国有大型骨干企业，力争形成1-2家世界500强企业和6-7家资产规模超1000亿元、2家市值超1000亿元的优势企业集团。