调研背景

2019年9月26日苯乙烯期货在大连商品交易所正式挂牌交易，作为塑料家族重要成员PS、ABS的基础原料，苯乙烯与大商所上市化工品种L、PP、PVC、EG关系紧密。华东地区作为苯乙烯市场的风向标，聚集了大量的上下游企业，是我国苯乙烯的主要进口、生产和消费地区，当地市场现货价格相对期货价格也具有重要参考价值。

为了更好地了解苯乙烯产业格局，2019年9月16日～2019年9月20日，由国联期货主办，大连飞思财经协办，大连商品交易所特别支持的华东地区‘2019苯乙烯产业链专项调研’活动，历时5天，线路为宁波-常州-江阴-张家港-南通，先后走访了9家当地上中下游企业，其中生产企业1家，贸易商2家，仓储企业3家，下游EPS企业1家，生产型综合企业1家（苯乙烯+仓储+EPS），贸易型综合企业1家（贸易+仓储+物流）。

调研意义

近年来，受多重因素影响苯乙烯价格波动剧烈，平均波幅大于50%，对相关行业的生产经营带来了较大的影响，苯乙烯期货上市，可以为相关行业提供价格发现的工具，为企业规避价格波动风险，促进产业结构优化升级和健康发展，优化现有定价机制。通过此次华东地区苯乙烯产业链市场考察，有助于行业内外更加全面深入的了解当前苯乙烯产业的新格局、新变化，更进一步充实了对行业的研究素材；借助深入实地的行业考察，通过现场与典型企业进行交流，知悉当前苯乙烯产业现状。

调研热点问题探讨

1.大炼化投产预期改变供需格局

苯乙烯2018年全球产能大约3400万吨，年产量3000万吨，平均开工率88%；而中国产能大约1000万吨，产量800万吨，近十年国内供应年均增长率10%，表需1100万吨，近十年需求年均增长率7%；供需缺口300万吨需要进口，但对外依存度逐年递减。放眼国际，未来苯乙烯新增产能都在中国，浙江石化120万吨产能和大连恒力75产能今明两年投产，新增产能占表需18%左右，预计到2023年国内产能翻一倍，而中东地区苯乙烯成本相对较低，并且由于银行给企业开信用证或者融资额度，进口货源会一直存在。因此市场供需格局将改变，由目前供需偏紧逐步转向偏松，市场进入成本竞争阶段，苯乙烯和下游制品进口量将减少。

2.苯乙烯三大下游差异较大

苯乙烯下游主要有EPS（占比31%）、PS（26%）、ABS（24%），合计客户数量大约70家，产能主要集中在行业前五大企业，其他UPR、SBR等占比较小，不作考虑。苯乙烯下游企业原料采购大部分是‘合约+现货’的模式。三大下游根据利润价差，EPS可转产PS，ABS与EPS、PS基本不可以转产。

EPS主要用做建筑保温和产品包装，EPS企业比较灵活，会参与苯乙烯投机，根据利润和对行情预判，会减产EPS而卖苯乙烯原料。目前部分EPS装置长期停车，但未退出产能统计，并且EPS开停车相对灵活，基本没有成本，所以EPS平均开工率不高。2015年以前苯乙烯季节性比较明显主要原因是EPS有季节性，国庆节后需求走弱，会季节性累库到春节，随后3、4月份日韩外盘集中检修，需求恢复，进入去库阶段，进入7、8月份天气炎热，需求萎缩，又会累库，然后进入‘金九银十’需求再走强，15年之后季节性规律不再明显，主要原因由于EPS在建筑上应用减少而包装消费增加。

PS主要用做电器和注塑类产品，PS分GPPS和HIPS，GPPS是普通料，对利润敏感，无利润就会降负荷，而HIPS是专用料，利润相对较高，很少减产。PS从2018年禁塑令以来，替代需求增加了将近20万吨，其他方面的需求增长有限。

ABS主要用做家电和汽车，企业盈利稳定，基本没亏过钱，因此很少减产，原料苯乙烯采购按需操作，基本不参与投机。

3.生产负荷与利润关系大

苯乙烯下方成本支撑明显，上方压力来源于下游产品利润，苯乙烯价格向下游传递较快，EPS相关性大于0.9，但下游产品价格向上传导慢。国外装置欧洲地区PO/SM工艺占比大，因此会出现PO的销售不好导致苯乙烯降负，而国内装置主要采用乙苯脱氢法（占比80%以上，成本=29%乙烯+79%纯苯+1200元/吨 ），目前苯乙烯一体化装置利润比较好，非一体化装置生产成本相对较高，历史情况来看，苯乙烯当利润被压缩到理论现金流-800元时候，非一体化装置会停产，并且部分产能将永久退出，因此苯乙烯边际主要看非一体化装置利润。非一体化装置主要劣势在乙烯采购价格高波动大（合约+现货），一体化装置乙烯内部结算，价格稳定且相对低，但是国内乙烯未来供需转宽松，预计非一体化装置采购乙烯的成本劣势会减小；纯苯价格与苯乙烯价格高度相关都是参考中石化结算价差异不大，但是随着纯苯现货流通量逐渐扩大，中石化定价权会淡化，纯苯价格市场化，贸易商会做纯苯和苯乙烯之间的加工利润差。

4.库销比较低易有极端行情

苯乙烯相对其他液体化工品库销比较低，库存不到全年表需的2%，长期在10-20万吨之间。苯乙烯港口库存代表了终极库存，港口库存和苯乙烯加工利润反向关系。由于库销比低，储存时间短，进口量大，北美和中东货源到达华东港口的周期较长，国外装置意外停车频繁，因此苯乙烯经常出现极端库存情况，造成价格极大波动，历年的去库周期有正套机会概率较大。

5. 贸易和定价模式特点

苯乙烯是卖方市场为主，产业链上、下游都比较强势，产能集中度较高，贸易商话语权较低，并且大部分贸易商下游企业是先货后款，上游是先款后货，传统‘搬砖’模式没有利润，盈利主要靠预判行情单边投机和价差套利机会。苯乙烯贸易体量与EG和MA相比较小，日均现货成交量3000吨，纸货成交量2万吨。近年苯乙烯贸易市场发生变化，之前贸易商特别多，随着国内产能增加，苯乙烯价格波动区间相对变小，竞争加剧，并且下游集中度变高，贸易商形势严峻优胜劣汰，大型贸易商优势明显。

纵观近5年江苏苯乙烯市场，2014年价格运行区间6400-12100元/吨，2015年6600-11200元/吨，2016年7700-10900元/吨，2017年8180-12000元/吨，2018年7750-14000元/吨。苯乙烯定价主要参考安迅思江苏出罐价，中石油、中石化的苯乙烯全部统销，不同区域定价方式大同小异。其他生产企业大部分一单一议，以ICIS价格为基准加升贴水，合约货按照月均价计算。

6.贸易战与反倾销影响较大

2018 年6 月23日起，对原产于韩国、美国和台湾地区的苯乙烯征收反倾销税（税率为3.8%-55.7%不等），受此影响，韩国和美国货源占比大幅下滑，货物通过物流置换成中东、欧洲货，物流时间延长。中美贸易战人民币汇率贬值风险，叠加反倾销，导致苯乙烯进口量下降；而下游终端，出口受阻，导致需求减弱。

7.苯乙烯仓储相对特殊

国内主流苯乙烯储罐主要分布在江苏长江沿岸，江阴、张家港、常州、南通。苯乙烯储存问题比较敏感，由于苯乙烯容易发生聚合，因此苯乙烯需要在20°以下储存，需要喷淋或者制冷，并且需要流动，也需要加入阻聚剂。与醇类储存有较大差别，醇类需要氮封隔绝空气，而苯乙烯需要流动与空气接触。仓储企业一般不会切换苯乙烯与醇类储罐，除非利润足够大或者存放时间足够长。苯乙烯储罐租用一般分为三种模式：零单、包量、包罐，仓储费零单一般35-45元/（吨•月），夏天加5-10元制冷费，超期1.5元/（吨•天），包量2万吨以上会有优惠，包罐最低一年。质检费200元/项，入库前聚合物必须检测，超标拒绝入库，在库期间有责任保证聚合物达标。