自2009年下半年随着全球经济的复苏迹象显现，国际上越来越多的声音开始质疑人民币对美元挂钩的可持续性，并督促人民币升值。而美国每半年发布一次的各国汇率政策报告更准备将中国列入汇率操纵国，人民币的未来成为今年以来的焦点。鉴于此，笔者将从“人民币升值对铜价的影响”的角度进行浅析。

　　自2009年下半年随着全球经济的复苏迹象显现，国际上越来越多的声音开始质疑人民币对美元挂钩的可持续性，并督促人民币升值。而美国每半年发布一次的各国汇率政策报告更准备将中国列入汇率操纵国，人民币的未来成为今年以来的焦点话题。人民币升值对国内大宗商品标价所产生的压力是显而易见的，但考虑到人民币升值对经济环境以及大宗商品的深层影响，笔者认为，人民币升值不能成为做空铜价的充分理由，虽然近期沪铜表现略弱于伦敦铜，但这种“外强内弱”的状态在前两年也常有出现，预计沪铜被动上涨的走势仍将延续。

　　人民币升值是一把“双刃剑”

　　2008年7月至今，人民币对美元汇率一直在6.83附近振荡，而近期人民币升值的压力越来越大，市场普遍认为，人民币升值几成定局，笔者不在此分析人民币是否会升值，而是分析一下人民币升值对国内商品走势的影响。与美元指数相似，人民币对美元的升值同样也是相对的升值，国内的商品以人民币标价，如果人民币对美元升值，那就意味着如果以美元标价的商品价格不变，人民币升值后，该商品对应的人民币标价就会下跌；而从前次升值情况来看，人民币对美元升值的同时也会伴随着对内贬值，如果人民币升值速度加快，可以预想到短期内会吸引国际市场热钱大量注入，促使国内货币供应量快速增加，相信对应的物价水平不但不会回落，反而会加速上涨，或将引发通货膨胀，进而造成国内资产价格泡沫，而国内为控制通货膨胀可能会采取加息等政策，将进一步吸引国际市场热钱流入，形成一个循环，当然，这个循环是我们不愿看到的，故笔者认为，人民币升值对国内大宗商品来说是一把双刃剑，这也将增加国内政策调控的难度，相信人民币升值的速度与幅度对商品都有较大的影响。

　　我们发现，在人民币升值阶段，大宗商品的走势表现为国内价格略弱于国际市场，但大宗商品的价格却处于振荡上涨的走势。2005年7月21日，人民银行宣布，经国务院批准，人民币汇率改为参考一篮子货币，汇率由8.2765改为8.11，变相升值2%，并且不再与美元挂钩，开启了人民币升值之路，至2008年7月人民币对美元汇率升为6.83附近，升值幅度为17.5%；我们以铜为例，在此期间LME铜价涨幅约为135%，沪铜涨幅约为100%，由此可见，人民币对美元升值会使国内大宗商品的涨幅略小于国际市场，但不影响大宗商品的振荡上涨的走势，而且国内在2007年3月CPI涨幅超过3%，2008年通货膨胀愈演愈烈，CPI最高达到8.7%，而PPI最高达到10.06%。笔者认为，人民币升值而引发的热钱流入，是造成国内通货膨胀的间接因素之一。笔者认为，如果人民币升值幅度较大的话，不排除铜价后期还会有一定的涨幅；如升值幅度较小，对铜价的影响将不明显。

　　从进口盈亏看铜价高点

　　众所周知，铜价的内外盘进口比值与人民币对美元汇率走势是基本一致的，伴随着人民币的升值，近几年进口比值也振荡回落，但内外盘的实际比价的变化也会参考铜价自身的基本面，所以实际变化会相对较大，但其变化也是有一定规律的，当实际比价与进口盈亏平衡比值不同时就出现了进口盈亏。从历史数据来看，实际比价一直在进口盈亏平衡比值附近做上下振荡，不难想象，当进口盈利较大时，进口商为赚取利润会增加进口量；当进口亏损时，进口量就会有所减少。

　　笔者认为，由于进口商与海外供应商会有一定的协议（可能会有折扣或返利等），故理论计算的进口盈亏与实际进口盈利会略有区别，笔者统计近几年走势发现，当进口亏损持续在2000元以上时，中国的进口量一般会出现明显的减少，也就是说，中国需求将降低，铜价继续大涨的概率也就不大了。

　　笔者认为，2010年铜价将回归季节性变化，铜价走势或许与2006、2007、2008年走势类似，对比三年的比价变化可以看出，受中国因素影响，铜价在上半年的上涨行情都经历了两个阶段：首先是国内先行走稳，出现反弹，此时是沪铜引导，内外盘比价较高，进口盈利较大，促使国内进口量的增加，中国需求较大，支撑铜价上涨，此阶段为主动上涨期；随着国内供应量的增加国内铜价承受较大的压力，进入第二阶段，铜价转化为“外弱内强”走势，外盘走强，国内被动跟涨，内外盘比价逐渐回落，进口量出现减少，一般在国内严重滞涨、进口亏损较大时，铜价反弹或上涨结束。

　　通过伦敦铜走势与进口盈亏对比中可以看出，2007、2008年情况较为相似，铜价达到高点时进口亏损均较大，在上半年第一个高点出现时，进口亏损在2500元左右，随后铜价回落进入高位振荡阶段，在铜价第二、第三个高点出现时，进口铜亏损达到4000元～7000元，表现为比价进一步回落，所以07、08年伦敦铜3个高点相近的情况下，沪铜的高点一次比一次低，最后进入季节性回落。

　　近期内外盘比价在7.9～8.0之间，进口铜的理论亏损在500元左右，预计贸易商实际进口仍有利润，而且一般进口铜从国外“点价”到进入国内有一个月左右的周期，虽然3月份精铜的进口量还没有公布，但笔者认为，3月份进口量仍将维持在高点，近期“外强内弱”的走势有望延续，伴随着铜价的上涨比价将振荡回落，进口亏损继续放大，当进口亏损在2500以上时，铜价的第一个高点有望出现，粗略计算得出，比价约为7.7附近，所以在现阶段比价仍存在下调空间，铜价振荡上涨将延续，而在此阶段沪铜将处于被动上涨期。当比价回落至7.7附近时，投资者需要注意风险，同时也要考虑人民币升值的因素。

　　综上所述，笔者认为，人民币升值是一把双刃剑，小幅升值对铜价的影响不会很大，如升值幅度较大可能会间接引发国内通货膨胀，造成大宗商品价格上涨；而从近期情况来看，铜价处于上半年上涨的第二个阶段：被动上涨期，建议多单可以继续跟进，关注进口盈亏的变化。