报告日期：2019年9月30日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：国务院金融稳定发展委员会召开第八次会议。会议指出，当前我国经济运行总体平稳，增长动力加快转换，金融风险趋于收敛。要加快构建商业银行资本补充长效机制，丰富银行补充资本的资金来源渠道，进一步疏通金融体系流动性向实体经济的传导渠道。重点支持中小银行补充资本，将资本补充与改进公司治理、完善内部管理结合起来，有效引导中小银行下沉重心、服务当地，支持民营和中小微企业。我们认为金稳会召开会议，进一步明确了当前逆周期调控政策在货币金融领域继续加大的预期，并提出银行领域下沉市场的构建方向。整体相当积极，预计对经济的支撑力量将加大。

股指：外媒报道美国正在考虑限制美国资本流入中国企业，美股下跌，尾盘有所回升。上周五沪深股通净流入3.18亿元，26日融资余额达9521.56亿元，较上日减少51.1亿元。国庆后一周刘鹤将率团赴美开始第13轮高级别磋商。特朗普表示中美贸易协议或比想象的来得快，中国已开始大量购买美国牛肉和猪肉。当前我国经济处于二次探底中，8月工业利润增速下滑，同比下滑至-2.0%，工业收入增速回落，汽车和电子行业回升幅度较大。当前中国经济未见触底迹象，股市反弹高度受限。9月20日1年期LPR较上月小幅下调5BP至4.20%，进一步推动实体经济贷款利率下行。随着经济下行压力加大，宽松货币政策将持续，支撑股市估值水平。当前海外市场对A股仍有影响但逐渐减弱，国内各项积极政策加码，股市呈现出一定韧性。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。临近国庆，指数大幅调整，这期间风险事件有可能发生，且中美之间能否顺利达成协议仍存不确定性，加上短期各指数涨幅较大，资金有获利了结的意愿，特别是融资盘提前平仓避险，操作上短期建议先观望等待判断能否止跌，预计各指数将分化，长期继续看好中证500后续上涨空间。

国债：国债：长假市场趋于谨慎，期债价格震荡走低。上周央行公开市场操作净投放200亿元，节前资金面较为平稳，不过临近长假，市场趋于谨慎，加上节后新一轮中美贸易谈判在即，国债期货价格震荡走低，10年期国债收益率上行0.9bp报3.144%；美国9月Markit制造业PMI初值为51，略高于预期，欧元区制造业PMI降至45.6%，创2013年以来的新低，当前全球经济增速继续放缓，主要国家央行货币政策将继续宽松；国内工业增加值、投资、消费等经济数据均不及预期，房屋新开工面积增速下降较为明显，房企到位资金增速略降，预计房地产投资将延续下滑态势，经济下行压力加大，对债市存在较强支撑，不过专项债可能提前发行对债市产生扰动；在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，国债期货价格调整过后将继续上涨，操作上建议节前暂时观望，等待买入机会。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，上周开始出现复产，导致尿素期货冲高后有所回落，下游胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅 回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：上涨0.15%。上周开始，青岛保税区库存下降较为明显，主要是出库大于入库，国庆节前下游轮胎厂有一定的补货，带来山东部分轮胎厂原料库存有所回升，而前期到港量有限，入库速度较慢。后期10月预计到港量将有较明显增加，国庆后预计重回季节性累库周期，但累库速度或不及往年。随着这波下游补库结束后，如果国庆假期之后，需求依然没有明显起色，随着国外主产区旺季到来，供需有进一步趋弱可能。泰国主产区原料价格下跌明显，国内现货价格继续小幅下跌，但期现价差继续小幅缩窄，该因素或限制橡胶短期下方空间。中线来看，主产区天气没有问题，上游加工厂生产有利润，旺季供应增加逻辑不变。本周因临近假期，下游需求季节性走弱，短期橡胶供需驱动不足，预计节前震荡为主。下周国庆放假，建议投资者轻仓过节注意风险。

PTA：PTA01收于5154。PX成交价799美金/吨，PTA原料成本4300元/吨，现货加工费750元/吨。蓬威90万吨PTA装置重启中，该装置9.19因故检修。华彬140万吨PTA装置27日重启，该装置9.20因故停车。汉邦70万吨PTA装置因故27日停车，预计维持3-4天。PTA装置开工88%。近期聚酯开工92.8%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。05偏空操作。十一长假提保，建议控制仓位。

MEG：乙二醇收于4985。美国一套75万吨/年的MEG新装置已于近日投料试车。截至9月26日，国内乙二醇整体开工负荷在66.91%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在57.43%（煤制总产能为451万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约65.6万吨，环比上期下降8.6万吨。国庆节后，去库速度预计放缓，下调估值，01合约波动区间4800-5000。十一长假提保，建议控制仓位。

原油：有消息说，沙特阿拉伯同意在也门部分停火，伊朗总统说美国提出解除制裁换取会谈，市场继续关注美中贸易争端，欧美原油期货盘中大跌。然而有报道说特朗普拒绝了伊朗要求，加之美国石油钻井平台连续六周减少，国际油价收盘跌幅缩窄。国际能源署署长比罗尔周五称，如果全球经济进一步疲软，国际能源署可能会下调对2019年和2020年全球石油需求增长的预估。国际能源署在8月份对2019年和2020年全球石油每日需求增长的预估分别下调至110万桶和130万桶，因贸易疲态令全球石油消费承压，拖累需求增速创下2008年金融危机以来最慢水准。美国活跃石油钻井数量连续六周减少，降至2017年5月以来的最低水平。通用电气公司的油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截止9月27日的一周，美国在线钻探油井数量713座，比前周减少6座；比去年同期减少150座。   

甲醇：上涨0.42%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.94%，较上周提升3.99个百分点。尽管神华包头装置停车，但神华新疆装置恢复运行，加之大唐多伦及青海盐湖部分装置恢复，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率明显提升。国内甲醇整体装置开工负荷为67.11%，环比上涨0.67%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存下降至135.01万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在41.72万吨附近。据卓创资讯不完全统计，从9月27日至10月13日中国进口船货到港量在37.12万-38万吨附近。节前注意控制风险。

沥青：沥青期货主力小跌。目前，华东地区沥青库存较为紧张，但北方沥青资源仍较为充足，若华东价格继续上调将促进北方资源运往华东，进一步帮助北方地区去库存。另外由于整治重污染天气，山东、河北等地炼厂生产可能受到影响，但是终端工地陆续停工，恢复时间暂不确定。总体上，全国总体库存水平相对健康，沥青期货价格下方有一定支撑，若国庆后需求进一步释放，沥青价格可能继续向上。

PVC：01合约夜盘震荡，收6430（+20），市场平稳，成交不多。近期电石货源供应偏紧，下游采购积极，部分电石企业试探性上调价格，需关注电石运输情况，不确定性犹存。PVC检修装置陆续复工，本周暂无新增检修企业。下游需求季节性回暖，最近几周去库速度加快，华东及华南样本仓库库存环比减5.43%，同比高31.59%。临近国庆，京津冀及周边部分地区陆续发布了重污染天气橙色预警的通知，相关地区部分PVC下游企业停产，需继续关注因70年大庆导致京津冀及周边地区PVC上下游企业开工影响。预计短期震荡整理，逢高可轻仓试空，6350附近或有底部支撑。

【黑色】

焦煤焦炭：27日煤焦期价低开后偏弱震荡为主。焦炭方面，受节前环保以及短期空气质量较差影响，北方多地焦企陆续收到限产文件，部分焦企已陆续执行限产，但整体看暂未全部达到文件要求，随着大庆的临近，焦企限产力度或将逐步增加，焦炭供应量或将受到一定影响。而钢企方面目前高炉亦按照要求逐步落实停产闷炉，整体看虽然钢焦企业均在执行限产，但目前生产端供应力度收缩量略小于需求端，加之汽运国五以下汽车运输受阻，影响近期焦炭预期略有转弱，焦炭市场预期或持续稳定态势。焦煤方面，市场近期较为平稳。目前主产地矿方多维持正常生产，但山西临汾、晋中部分洗煤厂已停产，加之汽运受阻，影响炼焦煤市场整体成交处于偏低水平，吕梁个别中硫主焦煤矿库存回升，价格出现小幅下调，其中CCI高硫主焦指数报1104元/吨，小幅下降4元/吨，整体看主焦煤整体仍处于供应基本平衡状态，短期价格或以稳为主。整体上，国庆临近，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，个别焦化厂有意提涨，但钢厂到目前为止仍未接受，盘面价格反弹修复之2000一线后期现平水，价格反弹难以为继再度承压，建议2000-2050区域偏空操作为主,长假临近，注意持仓风险。

螺纹：螺纹周五夜盘减仓上行。现货方面，上海一级螺纹现货报3780（理计）跌10。钢联周度库存显示，螺纹周产量增8.62万吨至353.47万吨，社会库存降47.84万吨至479.8万吨，钢厂库存微升0.51万吨至224.69万吨。本周产量继续回升，厂库基本持平，社库降幅扩大，节前备库明显。从近期的期货核心交易逻辑看，国庆前夕北方限产趋严，但盘面并未随减产而继续上行。节后需求情况将迎来大考验，供应方面我们预计国庆之后限产力度将放松，产量依然将由厂家利润决定。策略建议3550-3600区间建空单,长假临近，注意持仓风险。

铁矿：铁矿周五夜盘大幅上涨。现货方面，金步巴报770（干基），普氏62指数报91.2。全国45个港口铁矿石库存为12033.71环比降220.58；日均疏港总量287.11降27.12。分量方面，澳矿6112.32降47.85，巴西矿3454.64降151.60，贸易矿5299.74降122.22，球团687.20增70.43， 精粉816.24降94.99，块矿1951.32增25.16；在港船舶数量96降5（单位：万吨）。本周到港环比大降，港口库存出现降库。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，本周北方限产严格，钢厂补库放缓。策略建议2001合约600-620轻仓试多,长假临近，注意持仓风险。

【金属】

铜：周末夜盘铜价小幅走高，延续区间波动。据报道美国可能在金融领域与中国掀起对峙，导致美股下跌；虽然10月7日中国代表团计划赴美贸易谈判，市场对未来中美两国竞争性冲突的担忧没有减弱。今日将公布PMI数据，预期仍可能在荣枯线50下方。国内目前铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化，以及关注规避长假风险。

锌：周末夜盘锌价震荡整理，临近国庆长假投资者减仓，总持仓继续下降。产业链仍处于供大于求的预期之下，并且没有转变迹象，国内需求也未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显，虽然库存处于低位。短期锌价波动更多受市场自身影响，建议关注股市和汇市变化，以及关注规避长假风险。

铝：上周五铝价下行。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：上周五镍价下行。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：上周由于美强欧弱的经济数据，美元指数持续攀升，黄金白银整体承压。此前美联储降息的结果基本符合市场预期，但没有超预期的宽松和对经济评价较为积极的情况下并未给金银上涨支撑。尽管美国众议院启动对特朗普的弹劾调查的消息一度在周初对金价构成提振，但中美双方贸易代表通电话重启谈判的消息一度使得避险情绪降温。市场依然对全球经济下行风险抱有担心，黄金的避险需求始终存在，同时市场对于10月美联储降息仍有所预期。特朗普弹劾案、沙特受袭美伊剑拔弩张，英国退欧等风险事件依然在短期内干扰贵金属波动，多空交织下黄金整体呈现震荡走势，但此前涨幅较大的白银同样录得较大跌幅。当前重点关注中美贸易谈判发展，谈判正在进行但仍然存在一定变数。目前贵金属整体缺乏突出矛盾，预计维持震荡走势，重点关注10月中美谈判结果和10月美联储利率会议。如果谈判有积极结果或是美联储降息后再度进入观察模式，将使得贵金属进一步承压回调。

【农产品】

玉米：玉米期货继续下跌。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约进入9月后在1850-1900区间持续小幅震荡，主要还是反映了下游需求较差和今年大概率丰产的预期。9月下旬，东北地区将大幅降温，重点关注若是出现霜冻对玉米生长的影响。综合来看，若是国内产区气象条件良好，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主。

苹果：苹果期货继续持续走弱。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。富士苹果近期着色，产区天气晴好，依然看好今年苹果相对丰产，随着苹果大量上市，供应压力增大，短期内依然考虑做空远月合约策略。10月后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨1.19%，在61.0美分/磅。郑棉跌0.53%，收12140元/吨。美方决定对拟于10月1日实施的中国输美商品加征关税措施推迟至15日。9月13日中方表示，支持相关企业从即日起按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，国务院关税税则委员会将对上述采购予以加征关税排除。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。新年度棉花供应充足，需求无实质性利好。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，新棉带来套保压力和成本下移导致棉价下跌。郑棉短期不容易再有急跌，但是方向上可能会继续下探去寻底。如果轮入开启或者中美达成实质性利好的话，棉价才可能会提振。今日无夜盘，注意国庆假期持仓风险。

油脂：CBOT大豆11月合约上周五小幅下跌 ，报收883美分，中美关系的不确定性扰动市场。马盘棕榈油延续近期的弱势，市场预期9月马来棕榈油库存将上升。国内油脂期货上周五夜盘分化，菜油继续下跌，棕榈油小幅反弹。双节备货结束后油脂现货较疲软，且油脂库存降幅不及市场预期，导致豆油和棕榈油价格近期持续回落，本周反弹乏力，昨晚确认跌破短期支撑位后出现新一轮下跌，Y2001短期支撑将下移至5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：美豆震荡。美国农业部供需报告发布，美豆新作单产47.9蒲/英亩，期末库存6.4亿蒲，报告小幅利多，美豆新作库存不断下调给与美豆支撑。美国大豆优良率为54%，之前一周为54%，上年同期为67%；截止9月17日，管理基金在美豆合约依然持有净空单。上周国内大豆库存环比大幅降低62万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低10万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近五周豆粕提货量均值145万吨/周，环比增加16%，同比降低6.1%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。

白糖：外糖震荡。郑糖震荡。仓单+有效预报合计8396张（-375张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格持平，昆明白糖现货5930元/吨，柳州6000元/吨，但临近国庆长假，现货几无成交。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5000元/吨附近。巴西8月糖出口168万吨，低于7月的183万吨，同比下降2.43%。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前17.7%，处于历史高位区间20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

一位美国财政部官员表示，目前没有阻止中国企业在美国证券交易所上市的计划。

国内：

国务院金融委召开第八次会议，研究深化金融体制改革、增强金融服务实体经济能力等问题，部署下一步重点工作。会议指出，当前我国经济运行总体平稳，增长动力加快转换，金融风险趋于收敛。金融体系要切实深化金融供给侧结构性改革，继续实施好稳健货币政策，加大逆周期调节力度，保持流动性合理充裕和社会融资规模合理增长。