报告日期：2019年10月8日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：欧美经济数据整体偏负面，制造业PMI分别创2009和2012年以来新低。且美国拟对欧盟的价值75亿美元的出口商品征收25%的关税。这可能是中美贸易取得重要进展的信号。但总体而言，全球经济仍处在恶化走势当中，贸易摩擦的不确定性更添新的风险点。欧美股市波动较大，但总体是下跌的。风险资产的价格整体而言在这种环境下将受到抑制，而债市则偏强。

股指：外盘国庆期间弱势，刘鹤将率团赴美于10日至11日进行中美第十三轮经贸高级别磋商。特朗普表示中美贸易协议或比想象的来得快，中国已开始大量购买美国牛肉和猪肉。9月30日沪深股通净流出6.35亿元，26日融资余额达9521.56亿元，较上日减少51.1亿元。当前我国经济处于二次探底中，8月工业利润增速下滑，同比下滑至-2.0%，工业收入增速回落，汽车和电子行业回升幅度较大。当前中国经济未见触底迹象，股市反弹高度受限，政策方面将加大逆周期调控。随着经济下行压力加大，宽松货币政策将持续，支撑股市估值水平。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。后续关注此次中美谈判能否达成协议，操作上短期建议先观望等待判断能否止跌，预计各指数将分化，长期继续看好中证500后续上涨空间。

国债：珍惜正常货币政策空间，利率易降难升。美国9月制造业PMI大幅低于预期，欧元区制造业PMI降至45.6，创2013年以来的新低，当前全球经济增速继续放缓，主要国家央行货币政策继续宽松；国内制造业PMI仍处于临界点下方，工业增加值、投资、消费等经济数据均不及预期，房屋新开工面积增速下降较为明显，房企到位资金增速略降，预计房地产投资将延续下滑态势，经济下行压力仍大；短期中美经贸磋商取得进展和专项债可能提前发行或对债市产生扰动；在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，利率易降难升，国债期货价格调整过后将继续上涨，操作上建议逢低买入为主。

【能化】

原油：国庆期间，布伦特小幅小跌0.8美元，WTI下跌1.22美元。经济增长减缓影响石油需求增长。路透社调查的分析师预计，2019年全球石油日均需求增长在90-130万桶之间，明年全球石油日均需求增长在80-150万桶之间。美国能源信息署连续8个月下调全球石油日均需求预测，在9月份的《短期能源展望》中，美国能源信息署预测2019年全球石油日均需求增长89万桶。在供应方面，非欧佩克产量将继续增加，美国主导了全球石油需求增长，而巴西、挪威和墨西哥原油产量则小幅增长。由于遭受袭击，沙特阿拉伯原油日产量大幅度减少。路透社调查显示，9月份沙特阿拉伯原油日产量905万桶，比8月份日均减少了70万桶，减产履行率为492%。伊拉克原油承诺降低原油日产量以履行减产协议，9月份伊拉克原油日产量467万桶，比8月份日产量减少9万桶，但是比其在减产协议中承诺的原油日产量上限高近16万桶。

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡，国庆期间尿素现货弱势向下。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：青岛保税区库存下降较为明显，主要是出库大于入库，国庆节前下游轮胎厂有一定的补货，带来山东部分轮胎厂原料库存有所回升，而前期到港量有限，入库速度较慢。后期10月预计到港量将有较明显增加，国庆后预计重回季节性累库周期，但累库速度或不及往年。随着这波下游补库结束后，如果国庆假期之后，需求依然没有明显起色，随着国外主产区旺季到来，供需有进一步趋弱可能。泰国主产区原料价格下跌明显，国内现货价格继续小幅下跌，但期现价差继续小幅缩窄，该因素或限制橡胶短期下方空间。中线来看，主产区天气没有问题，上游加工厂生产有利润，旺季供应增加逻辑不变。本周因临近假期，下游需求季节性走弱，短期橡胶供需驱动不足。

PTA：国庆期间，原油价格下行，全球经济数据疲软，预计今日PTA低开。节前PX成交价795美金/吨，PTA原料成本4300元/吨，现货加工费750元/吨。蓬威90万吨PTA装置重启中，该装置9.19因故检修。华彬140万吨PTA装置27日重启，该装置9.20因故停车。汉邦70万吨PTA装置因故27日停车，预计维持3-4天。PTA装置开工88%。近期聚酯开工92.8%。聚酯端需求目前良好，但远月合约，面临10月份新凤鸣220万吨PTA新装置投产，恒力石化250万吨PTA年底新装置投产。油价回落，PTA重回基本面，观望为主。05偏空操作。

MEG：国庆期间，原油价格下行，全球经济数据疲软，预计今日MEG低开。美国一套75万吨/年的MEG新装置已于近日投料试车。截至9月26日，国内乙二醇整体开工负荷在66.91%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在57.43%（煤制总产能为451万吨/年）。华东主港地区MEG港口库存约65.6万吨，环比上期下降8.6万吨。国庆节后，去库速度预计放缓，下调估值，01合约波动区间4800-5000。   

甲醇：国庆长假前，国内甲醇市场稳步上推，各地挺价为主。供需：生产企业多为明显库存压力，近期挺价意愿仍存，终端刚需稳定，关注补仓需求。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.94%，较上周提升3.99个百分点。尽管神华包头装置停车，但神华新疆装置恢复运行，加之大唐多伦及青海盐湖部分装置恢复，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率明显提升。国内甲醇整体装置开工负荷为67.11%，环比上涨0.67%。整体来看沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存下降至135.01万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在41.72万吨附近。

沥青：据卓创统计，截至9月30日全国沥青均价为3574元/吨。目前，华东地区沥青库存较为紧张，炼厂库存明显下降，对地区价格形成支撑。北方沥青资源较为充足，10月施工期短，终端施工节奏可能加快，预期需求能有所上升，沥青价格价格有上涨的可能。同时，若华东地区供给继续紧张，价格继续上调，跨地区套利窗口的打开也有助于北方资源去库存。

PVC：PVC期货市场参与者大多轻仓过节，现货交投平淡。下游需求季节性回暖，最近几周去库速度加快，华东及华南样本仓库库存环比减5.43%，同比高31.59%。节后中国对美、日、韩及台湾地区反倾销政策即将公布，需关注影响。预计短期震荡整理，逢高可轻仓试空，6350附近或有底部支撑。

【黑色】

焦煤焦炭：30日煤焦期价反弹遇阻再度回落。焦炭方面，主产地部分焦企落实限产，影响区域焦炭产量，但国庆期间部分路段运输受限，以汽运为主焦企，场内库存出现小幅增加，以火运为主焦企在下游正常要货情况下，场内库存可保持低位运行，需求方面，河北、山东等地区钢厂落实停限产政策，邯郸地区尤为严格，当地部分钢厂已停止焦炭采购，其余地区钢厂由于前期场内焦炭库存中高位加之停限产等因素，目前多以控制焦炭到货量为主；中间贸易商环节也暂未启动，临近假期，市场不确定性增加，在下游没有订单情况下，港口贸易商以观望为主。综合看，目前焦炭市场供需大体平衡，短期或将继续持稳运行。焦煤方面，由于考虑国庆期间部分国有矿检修，以及运输受限等因素，下游焦企对于优质主焦等部分煤种进行适当补库。整体上，北方地区高炉停限产力度会继续加大，叠加钢厂焦炭库存多中高位运行，短期焦炭刚性需求仍表现疲软，中间贸易环节考虑市场仍不明朗多谨慎采购，抄底意愿不强，短期看焦炭市场稳中偏弱，近期由于下游钢厂利润恢复，打压焦化厂意愿有所减弱，个别焦化厂有意提涨，但钢厂到目前为止仍未接受，盘面价格反弹修复之2000一线后期现平水，价格反弹难以为继再度承压，建议2000-2050区域偏空操作为主。

螺纹：现货方面，上海一级螺纹现货报3780（理计）跌10。钢联周度库存显示，螺纹周产量301.49万吨，社会库存增23.8万吨至503.6万吨，钢厂库存升47.53万吨至272.22万吨。国庆期间产量大幅下降，库存大幅积累。从近期的期货核心交易逻辑看，国庆前夕北方限产趋严，但盘面并未随减产而继续上行。节后需求情况将迎来大考验，供应方面我们预计国庆之后限产力度将放松，产量依然将由厂家利润决定。策略建议3550-3600区间建空单。 

铁矿：现货方面，金步巴报773（干基），普氏62指数报91.2。全国45个港口铁矿石库存为12033.71环比降220.58；日均疏港总量287.11降27.12。分量方面，澳矿6112.32降47.85，巴西矿3454.64降151.60，贸易矿5299.74降122.22，球团687.20增70.43， 精粉816.24降94.99，块矿1951.32增25.16；在港船舶数量96降5（单位：万吨）。本周到港环比大降，港口库存出现降库。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，本周北方限产严格，钢厂补库放缓。策略建议2001合约600-620轻仓试多。

【金属】

铜：国庆长假铜价较假期前回落83美元，库存增加2.1万吨。国内期间外盘起初受美国PMI数据低于预期影响，美股和商品价格受挫；上周五受美国失业率持续低位和上修非农就业数据支撑，美股和商品价格反弹。今日中美贸易谈判重启，有媒体报道中美可能缩小达成协议范围。国内总体供求状况未发生明显变化。受外盘下跌影响，预期今日铜价可能小幅低开，建议关注股市和汇市变化，以及中美贸易谈判进展。

锌：国庆长假锌价小幅回落17美元，库存减少2975吨。国庆假期前受影响的华北镀锌企业有望恢复生产，需求可能好转，但恢复力度需要观察，但总体上产业链仍处于供大于求的预期之下。假期前离场的资金可能在假期结束后重返市场，盘中可能出现较大波动。建议关注上午现货价格变化，建议关注股市和汇市变化。

铝：国庆假日期间外盘铝价小幅上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：受库存大幅下降影响，国庆假日期间外盘镍价上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：国庆期间外盘黄金先跌后涨，总体走势震荡偏弱。由于愈发增长的回调压力和美元的走强，上周伊始黄金一度跳空下跌。但随着公布的美国ISM制造业指数进一步走低，市场对于美联储10月降息的预期开始升温，黄金出现反弹。此前没有超预期的宽松和美联储对经济评价较为积极的情况下并未给金银上涨支撑。另一方面，市场依然对全球经济下行风险充满担心，黄金的避险需求始终存在，同时对于10月美联储降息仍有所预期。风险事件依然在短期内干扰贵金属波动，多空交织下黄金整体呈现震荡走势。当前重点关注中美贸易谈判发展，谈判正在进行但仍然存在一定变数，如果出现乐观迹象将使得贵金属继续承压。尽管10月美联储可能再度降息，但是美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能。同时市场对周四展开的中美第十三轮磋商报以乐观预期。目前贵金属整体缺乏突出矛盾，预计维持震荡走势，缺乏上升驱动的情况下有进一步走低的可能。

【农产品】

玉米：玉米期货节前持续下跌，国庆期间外盘小幅上涨。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。随着新作即将大规模上市，贸易商开始积极出货，期货下跌压力犹存。不过，生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌有十分有企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，等待反弹机会。

苹果：苹果期货持续走弱。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。9月底，富士苹果上市，价格同比偏低，根据不同地区和质量在2元/斤到3.5元/斤不等，国庆期间波动不大。随着苹果大量上市，供应压力增大，短期内依然考虑做空远月合约策略。10月后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：国庆假期期间，ICE期棉涨1.78%，在61.8美分/磅。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。新年度棉花供应充足，需求无实质性利好。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，新棉带来套保压力和成本下移不利棉价。郑棉短期不容易再有急跌，但是方向上可能会继续下探去寻底。目前市场关注10月中美新一轮磋商以及10月的USDA报告。今日郑棉可能受美棉上涨提振，但预计上涨空间不会太大。如果后期开启轮入或者中美达成实质性利好的话，棉价才会有上涨空间。

油脂：长假期间，CBOT大豆和豆油上涨近3.5%，美豆季度库存大幅低于预期，且新作库存仍然存在继续下调可能推动价格上涨。长假期间，马盘棕榈油窄幅波动。国内油脂期货今日预计高开，但是现货处于相对淡季，且国内再次近一个月买入近350万吨美国大豆，预计油脂重拾涨势仍需要时间。Y2001短期支撑将下移至5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：国庆长假期间美豆上涨30美分/蒲左右。美国农业部9月供需报告小幅利多，周四晚间将发布10月供需报告。9月季度库存报告发布，美豆陈作结转库存低于市场预期，因此10月报告预计新作结转库存继续下降。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。美国大豆优良率为53%，之前一周为55%，上年同期为68%；截止10月1日，管理基金在美豆合约持仓无明显多空。上周国内大豆库存环比大幅降低62万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低10万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近五周豆粕提货量均值145万吨/周，环比增加16%，同比降低6.1%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。长假期间受外盘上涨带动，国内豆粕今日可能偏强。

白糖：国庆长假期间外糖震荡。仓单+有效预报合计8322张（-74张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格持平，昆明白糖现货5975元/吨，柳州5990元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5000元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。配额外进口泰国糖利润率目前17.7%，处于历史高位区间20%。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨，外糖疲弱同样拖累郑糖。

【新闻关注】

国际： 

美国国会预算办公室（CBO）：预计美国2019财年赤字将达9840亿美元，料创2012财年以来新高；预计2019财年赤字占GDP比重为4.7%（2018年财年占比为3.9%）。

国内：

应美方邀请，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤将率团访问华盛顿，于10月10日至11日同美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦举行新一轮中美经贸高级别磋商。