宏观策略

今日市场关注：

中国9月财新服务业PMI

美国9月PPI

全球宏观观察：

全球主要经济体公布9月制造业PMI，中国略有好转欧美不容乐观。根据中国国家统计局公布的数据，中国9月制造业采购经理指数回升至49.8，高于预期49.6和前值49.5。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数环比均有所上升，本月全部位于扩张区间，高技术制造业持续扩张；非制造业商务活动指数略有回落，服务业景气稳中有升，建筑业景气有所回落；综合PMI产出指数平稳扩张。美国9月ISM制造业指数跌至47.8，为2009年6月以来新低，连续第二个月低于50荣枯线。全球经济增速放缓已经抑制了美国国内外对制成品的需求，而贸易政策的不确定性则扰乱了供应链，并暂停了企业的招聘计划。同时ISM产出指数也下滑至10年低点，就业指数跌至2016年1月以来的最低水平，这是一个令人担忧的信号。欧元区9月制造业PMI终值录得45.7，高于预期值的45.6，但仍创下2012年10月以来的最低水平；此外，欧元区9月CPI年率初值录得0.9%，低于前值和预期值的1%。欧元区制造业PMI和CPI集体爆冷使得市场对欧洲央行降息预期上升。

中国9月末外汇储备保持平稳运行。中国9月末外汇储备3.0924万亿美元，预估为3.1056万亿美元，前值为3.1071万亿美元。我国外汇市场运行平稳，外汇储备规模小幅波动主要受估值因素影响，规模总体保持稳定；我国经济发展有巨大的韧性、潜力和回旋余地，长期向好的发展态势没有改变，并继续推进全方位改革开放，这将为外汇储备规模保持总体稳定提供有力支撑。

欧美贸易关系波澜再起。美国贸易代表办公室10月2日宣布，将于10月18日起正式对欧盟部分商品加征关税。据美国媒体报道，美国贸易代表办公室2日公布了一份包括服装、奶酪、橄榄油、红酒、冷冻肉和机械零件等在内的数百种欧洲商品的清单，这些商品来自英国、法国、德国、西班牙、意大利等国家，总价值约75亿美元。对于美方的征税措施，欧盟委员会主席容克当天表示，如果美国对欧盟商品加征关税，欧盟将会以同样的方式进行回应。

英国退欧问题拉锯战依旧。英国首相鲍里斯·约翰逊下定决心带领英国在10月31日与欧盟“彻底分手”，宁可被女王开除也绝不主动辞职。与此同时，反对党正在计划推翻约翰逊政府。如果议会议员投票同意推翻政府，并寻求推迟英国脱欧期限，首相将会遭到女王解雇。英国上一次有首相被王室开除是在1834年。

长假期间外国央行继续“放鸽”。印度央行将基准利率从5.40%下调25个基点至5.15%，为年内第五次降息，累计降息幅度达135个基点。澳洲联储下调基准利率25个基点至0.75%的历史新低，这是其继6月和7月之后的年内第3次降息。

近期热点追踪：

美联储降息：美国国家经济顾问库德洛表示对制造业放缓感到担忧，认为通用汽车员工罢工及波音停产对美国经济没有帮助。美联储官员卡什卡利表现出鸽派倾向，认为经济面临众多风险，乐见美联储降息，如果再次陷入衰退，采用QE将是合适的。但是梅斯特则表现出略为不同的态度，认为上周公布的就业报告是一份非常好的报告；通胀将逐步升至2%，如果通胀略微高于2%也不会过度反应；美联储的政策是宽松的，将在必要时重新调整。

上周五公布的非农就业报告显示，美国9月季调后非农就业人口新增13.6万人，低于预期的14.5万人，但略高于前值13万人；失业率为3.5%，低于预期和前值的3.7%。

点评：继2019年7月开启了十年来首次降息，美联储于9月进行了年内第二次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

期指：节后预计为弱修复行情

逻辑：长假期间，受英国退欧、欧美经济数据不及预期等事件扰动，全球股市普跌。但我们倾向外围市场并不会对国内市场产生显著冲击，节后股指市场有望止跌，一是从历史经验来看，长假之后市场氛围大概率偏暖，二是非农数据不及预期增加10月美联储宽松概率，欧美市场的拖累效应也将有所减弱，三是三季报披露在即，或引发财报炒作行情，四是四季度国内经济下行压力加大，政策整体以稳为主。于是节后一周预计偏暖，但在中美关系不定的背景下，反弹空间有限，弱修复概率偏大。操作层面，建议可逢低布局IC多单或是做多IC/IH比值上行交易。

操作策略：低位布局IC多单

风险：1）中美关系恶化；2）三季度财报

期债：美欧基本面下行压力不减，长假外盘股跌债涨

逻辑：长假期间，外盘受欧美PMI数据纷纷不及预期，续创近年来新低的影响，股市普遍下跌，债市普遍上涨。尽管之后公布的非农就业数据稍显缓和，但新增就业人口放缓，薪资增速不及预期也透露出美国经济向全球经济靠拢的信号。在此背景下，全球货币政策重回宽裕的基调不会转向，海外市场对国内利率下行并不构成制约。不过，国内目前受制于通胀，货币政策难大幅宽松，大方向仍是区间格局。短周期看，假期海外市场对国内债市料形成提振，同时，跨季后资金压力也将有所改善，债市料有小幅走强，积极投资者可适当参与，但需关注中美新一轮磋商进展。谨慎投资者可延续此前思路，关注曲线和基差机会。

操作建议：积极投资者短线多头少量参与，谨慎投资者可延续此前思路关注曲线和基差机会

风险：1）中美磋商达成部分协议；2）通胀压力抬升

黑色建材

钢材：节后各地陆续复产，钢价震荡运行。

逻辑：供给方面,假期前限产区域多已陆续复产，随着利润回升，预计节后长流程产量将延续回升态势，长流程复产对废钢资源的抢夺将使电炉成本抬升，短流程产量回升空间有限，钢材供给将延续缓慢回升；需求方面，节后受到6-8月较强的淡季因素以及假期前限产压制的需求有望进一步释放，供需格局或将面临阶段性错配，从而对现货价格形成较强支撑。但受制于远期供给增加预期、钢厂库存去化缓慢、冬储因素等影响，以及对四季度终端需求转弱的判断，01合约压力仍存，短期震荡运行为主。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）

铁矿：假期成交较少，节后继续跟随成材波动。

逻辑：假期期间港口现货成交较少，现货价格变化不大，新加坡掉期价格小幅波动。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，总量矛盾利空，pb粉价格回调后性价比恢复，品种间结构性矛盾不再突出，钢厂补库表现平淡，而节后成材旺季需求爆发将对铁矿有明显的支撑，预计铁矿后市仍将跟随成材震荡运行。

操作建议：区间操作

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）

焦炭：节后限产减弱，焦炭供需边际好转。

逻辑：产地焦炭价格暂稳。假期期间，高炉、焦炉均限产加强，总体限产影响力度焦炉弱于高炉，焦炭需求收缩幅度更大，加之节日期间运输受阻，焦化厂库存将有一定累积。目前各地高炉已开始复产，焦炭需求好转，现货价格短期内或维持稳定。近日焦煤供应较为充足，进口焦煤价格持续下跌，焦炭成本支撑下移。受短期钢价及需求好转影响，焦炭价格将以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：焦炭去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：进口煤冲击不断，焦煤期价维持震荡。

逻辑：假期期间，多地煤矿安全监管加强，山西、山东部分煤矿停产，目前已基本复产。近日焦煤进口对市场扰动较大，国际市场焦煤需求低迷，进口煤价持续下跌，低价进口资源对国内市场的冲击加大，海关数据显示，近期焦煤进口量增多，另外焦煤进口政策也有放松的风险。需求来看，假期后焦化厂限产放松，焦炉开工率回升，焦煤实质需求好转，煤矿库存减少，焦煤现货承压，在需求带动下或短期偏稳运行，焦煤期价短期内将弱势震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：检修提前结束，港口发运稳中有增。

逻辑：受假期环保安检及假期放假影响，假期内民营矿生产受到一定的影响，国营大矿基本无影响，总体产出小幅变动；但下游工业企业多数处于假期状态，日耗需求降低，库存继续稳定在1600万吨的水平，市场驱动因素依旧较弱。假期结束后，大秦线检修或提前结束，北港调入稳中有升，沿海市场保障性增强，而浩吉铁路的贯通，对华中内陆市场的供应保障增强，对江内有一定替代性，或助推煤炭市场从沿海宽松到全面性宽松的发展。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协制度下的价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、进口增量明显（下行风险）；进口政策收紧、大庆安检升级（上行风险）

能源化工

原油：多空制衡单边震荡，关注价差交易空间

逻辑：上周油价先跌后涨。宏观情绪主导，油股走势回归。宏观方面，美国经济数据疲弱，提升降息概率预期。供应方面，美国产量继续放缓，欧佩克至十年低位。需求方面，秋季检修提振利润，原油成品结构分化。地缘方面，沙特产量基本恢复，美国加强制裁施压。价格方面，宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。单边油价多空制衡或延续震荡；关注价差交易机会：秋季检修提振利润，冬季开工提振月差。本周关注10月10-11日中方赴美进行第十三轮高级别磋商。更多十一假期市场回顾，请参考《【中信期货能化（原油）】油市周观：多空制衡单边震荡，关注价差交易空间 —— 策略报告 20191008》。

策略建议：SC多单持有；Brent 1-6月差多单持有；Nymex 321 裂解价差多单持有

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：十一期间原油震荡下跌，委内瑞拉-中国出口原油锐减

逻辑：十一期间原油震荡下跌，降温后东北、华北沥青需求逐渐下降，华南、华东沥青需求旺盛，利润驱动炼厂开工大概率维持高位，但转产有望增多或对开工带来抑制限制沥青供应，近期马瑞通过马来西亚转口增多，但彭博数据显示委内瑞拉-中国九月出口锐减，虽然马来西亚-中国转口马瑞增多，但11月国内马瑞原油到港大概率下降。

操作策略：震荡

风险因素：上行风险：原油大幅上涨；下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：十一期间原油震荡下跌，新加坡高硫380月差大幅下跌

逻辑：十一期间原油震荡下跌，新加坡高硫380大幅下挫，月差、贴水大幅下跌，当周三地总库存环比下降，ARA-新加坡九月月均套利空间-3.28美元/吨（新加坡十月到货），环比上月大幅下降，意味着新加坡十月欧洲到货大概率环比大幅下降，但IMO临近高硫380需求持续走弱是大概率事件，贴水大幅走弱，内外套利空间下跌Fu2001下行压力较大。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

PTA：期货价格低位企稳

逻辑：供给方面，9月份供给总体处在高位，最近一周PTA社会流通环节库存下降2.1万吨至140.1万吨；10月份国内计划检修装置较多，预计带来一定的供给的收缩；需求方面，聚酯当前现金流呈现改善迹象，同时产品持续处在较低水平，支撑聚酯装置生产的稳定运行。

操作策略：关注供给收缩下的短期做多机会。

风险因素：沙特受袭击设施恢复进度。

乙二醇：短期偏紧，但预期转弱

逻辑：一方面，国内检修乙二醇装置节后陆续存在恢复计划，与此同时，假期期间沙特方面表示受袭击石油设施已恢复，沙特供应缩量预期降低；另一方面，虽然节前港口库存水平相对较低，但假期期间乙二醇到港量相对较多，节后库存水平有望提升；

操作：短期来看，乙二醇市场供给紧张是确定的，现货供应的紧张，支撑现货并带动基差的走强；10月份以及11月份，国内检修装置存在恢复计划，市场供需总体平衡，但库存难以大幅累积，相应价格难以看到的大的下跌空间；中长期来看，装置投产带动国内市场供给转向过剩是确定，未来价格方向总体仍然是偏空；

风险因素：国内乙二醇进口恢复进度。

甲醇：节后供需仍存支撑，甲醇继续谨慎偏多

逻辑：节前甲醇价格持续反弹，节前推动力在于产区价格持续反弹带来的支撑，叠加节前中下游的备货需求释放，节后我们认为上涨驱动仍在，主要是传统需求存在恢复预期，烯烃需求也有增长预期，另外就是10月进口缩量预期叠加港口节后季节性去库，再加上11月份北方开始供暖，新的能源需求或将逐步释放，这些都是节后甲醇价格的支撑因素，不过由于节前现货价格大幅上涨后，下游接货意愿可能受到抑制，另外就是盘面对内外现货价格的升水仍较高，一旦现货反弹乏力，将是盘面较大的压力来源，这些压力的积累需要我们去关注。综上所述，我们仍谨慎看好甲醇价格，关注潜在压力的积累而出现短期反复。

操作策略：短期仍谨慎反弹，关注潜在压力积累

下跌风险：供应超预期恢复，原油大跌

尿素：供需压力持续，但关注工业需求回升预期带来的支撑

逻辑：尿素01合约节前收盘1755元/吨，盘面回调出现弱企稳，节前环保支撑下存在小幅支撑，而节后去看，环保压力或有缓解预期，不过供应端检修和重启对冲，变动或不大，而工业需求前期长期环保压制，节后叠加需求旺季，不排除需求回升的可能性，或对盘面形成支撑，另外就是10月中旬印标出口的情况，另外从价差角度去看，无烟煤价格近期难有明显波动，当前成本支撑在1650元/吨附近，盘面价格越往下支撑也越强，综合来看，尽管供需面仍存压力，这个可能是个常态，不过节后需要关注工业需求反弹可能，以及印标是否会超预期。

操作策略：短期或企稳反弹

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：供需矛盾有待积累，做空时机或在10月下旬

逻辑：基本面来看，随着全球新装置持续投产与国内检修装置重启，四季度PE的供需压力将延续上行的趋势，价格继续走低是大势所趋。不过就10月而言，初始库存处于历史同期低位，同时下游农膜消费也是一年中最旺的季节，加之沙特遇袭对PE的影响仍有不确定性，月初做空仍需谨慎，比较好的时机可能出现在中下旬。

操作策略：节前观望，节后逢高做空

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

PP：压力即将加速上升，期货贴水或不足以构成有效支撑

逻辑：基本面来看，随着全球新装置持续投产与国内检修装置重启，PP的供需压力即将面临加速上升，大唐双线在节前已重启，宝丰、中安与巨正源也进展都较顺利，加上中美贸易争端对PP需求的负面影响可能面临深化，四季度现货走弱是确定性的事件，尽管目前高基差已反映一定利空预期，却不足以完全封闭期货的下跌空间，贴水的修复或许要等到利空预期完全出尽或兑现。

操作策略：偏空操作

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

苯乙烯：利空预期兑现需要时间，等待基本面明确拐点

逻辑：十一期间外盘价格小幅下滑。基本面来看，我们对四季度苯乙烯的供需总体不乐观，主要担忧就是因检修较少，供应会维持在偏高水平，浙江石化也有投产的风险，相对而言，基于地产进入竣工交房周期会拉动家电消费的判断，我们对需求并不悲观。由于9月表现较佳，目前产业链上下游整体都较健康，利空预期的兑现仍需要较长时间，包括国内开工保持高位以及进口到港持续增加，因此我们不建议在十一假期过后急于做空，等待基本面明确的拐点信号更佳。

操作策略：谨慎观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求延续，中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产兑现、纯苯价格回落

PVC：原油大跌，PVC今日期货或将探底

逻辑：节前由于需求受政策影响，而出现期货价格的持续走弱。现货价格调整幅度不大。节后看，一方面下游企业存在补货需求，另一方面，受大气治理影响停工的下游企业存在复工需求，因此，需求会较节前好转。但供应量与成本变化预计将有压力。电石运输情况好转有，价格有下行压力。中期看，PVC驱动依旧向下。但短期期货跌幅较大，且基差较大，期货存在反弹需求。本周周初在外盘下跌情况下走弱，但后期预计在需求回补情况下PVC震荡反弹，上方压力为6500-6550。操作上，中期等待反弹抛空。

操作：等待反弹放空，盘面压力区间为6500-6550。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：阶段利空增加，但仍无大趋势行情

逻辑：节前期货盘面的下跌使前期锁定的套利盘出现松动，现货端短期抛压增加。近期利空因素有所增加，利多因素则被持续性炒作后，后继乏力。且即使文化纸涨价在本周落实也会出现利多出尽的尴尬境地。因此，本周预期纸浆将维持偏弱震荡，但下行的空间实际不大。主要原因在于国内获取进口木浆的成本在增长，利空都是短期影响，并不至于引发国内外贸易商的集中性抛货。因此，中长期驱动仍将维持僵持的状态，短期有所转弱。本周判断探底反弹，预计波动区间在4570~4700。

操作：前期多单4700一线离场。未入场的观望。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。

有色金属

铜观点：长假伦铜小幅回调，沪铜现短期买点

逻辑：伦铜假期期间较节前15：00价格下跌约60美元，收于5720美元附近，跌幅有限，预计沪铜开盘在46800元/吨附近，尽管节日期间，美国股市、原油等与铜价相关较强的品种跌幅较多。短期来看，市场更多关注国务院副总理将于10月10-11日率团赴华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商。中期看，季节性旺季需求仍存，对铜价形成支撑。

操作建议：沪铜46500-46800元/吨寻找买点；

风险因素：库存增加、人民币贬值

铝观点：假期经济数据不佳，铝价将再测试“万四”关口

逻辑：假期期间，主要经济体公布的制造业数据不理想，加上LME铝库存增加36750吨，铝价最低下探至1700美元/吨关口。节后关注中美贸易谈判进展以及英国脱欧进程，节前被压抑的下游消费有望在节后恢复，这给价格以一定支撑。但供应增量以看得见的速度在回归，消费的有限回升不改供需向下的格局，继续逢高沽空思路。

操作建议：逢高布局空单；

风险因素：消费滞后释放；环保向上游延伸。

锌观点：关注中美贸易谈判的指引，锌价或继续震荡调整

逻辑：从锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，后续冶炼检修情况尚较少，现有正常产能运行下供应仍有小幅增加可能；假期期间环保因素对北方镀锌开工影响较有限，消费以稳为主。因此，锌基本面维持中性略弱格局。宏观方面，假期期间美国公布的宏观数据喜忧参半，节后市场焦点将转向第十三轮中美经贸高级别磋商，关注其对市场的指引。预计短期锌价延续震荡调整态势。

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：多空因素暂时博弈，短期沪铅期价或维持震荡态势

逻辑：假期期间，环保限产对国内铅供应形成了一定限制，节后环保影响将阶段性解除，铅供应尤其是再生铅供应回升预期明显。消费上，节后下游蓄电池企业存补库需求，对短期铅市场有一定的支撑，但整体消费将季节性趋弱。因此，国内铅供需预期或趋弱，不过近日伦铅价格大幅上涨对短期铅价或形成推动。故多空因素博弈下，短期沪铅期价或维持震荡态势。

操作建议：等待再度沽空机会

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 美国非农数据好坏参半本月降息概率下移，贵金属震荡偏弱

逻辑:假期期间外盘贵金属价格波澜壮阔，先跌后涨出现明显震荡行情。首先，美国疲弱的制造业数据令市场多头热情重燃，并且上周末的非农新增就业和新增增速差于预期，对美元有所拖累，但失业率再创近五十年新低，再次令贵金属受到市场打压。并且假期期间，美联储主席鲍维尔观点中性，同时美联储执委的分歧较大，利率期货在非农数据公布本月降息概率小幅回落。目前市场存在中美贸易乐观情绪，美元走强，削弱贵金属的避险需求。

操作建议：空单持有

风险因素：美债收益率上扬

农产品

油脂观点：节日期间马盘平稳 料国内油脂价格延续震荡走势

逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口受进口关税提高影响下降明显，料9月期末库存止降回升，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，天气转冷不利于棕榈油消费。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格延续震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点:库存报告意外偏多，本周关注中美谈判和供需报告

逻辑：本周关注中美谈判和10月WASDE等重要事件。供应端，季度库存低于市场预期利多市场。南美播种进度同比略降。节后油厂陆续恢复开机，国内蛋白粕供应充足。需求端，节后预计需求回落。同时国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。预计蛋白粕价格获得支撑但涨幅有限。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求，料豆粕价格下方存在支撑。

操作建议：观望。

风险因素：中美贸易关系反复；下游养殖恢复不确定。

白糖观点：全球供应缺口上调，节日期间原糖冲高回落

逻辑：短期关注9月销售数据，短期预计供需矛盾不大，现货坚挺。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。    

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加        

棉花观点：节日期间新棉收购价整体平稳 美棉小幅走高

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅约两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，新棉陆续上市。需求端，中美经贸反复，终端订单季节性缓慢恢复。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，旧作销售压力大，新作收购价低于上年，郑棉底部震荡，关注新棉收购情况及中美经贸关系。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                    

玉米观点：现货疲软，期价震荡偏弱运行

逻辑：供应端，临储拍卖持续延续低迷，新上市进程加快，玉米现货价格持续走低。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限，中长期看需求恢复带动饲料消费增加。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升但仍同比偏低，对市场提振作用有限。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。

操作建议：偏空思路

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情