报告日期：2019年10月8日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：10月1日至7日，全国零售和餐饮企业实现销售额1.52万亿元，比去年同期增长8.5%。十一期间旅游，文化消费等数据表现也不俗。重卡销量较好。重重迹象表明9月以来，中国经济出现企稳迹象。在各项政策和周期变化的共同作用下，中国经济有望延续企稳的走势。一旦经济企稳发出明确信号，风险资产将有可能出现上佳表现。但当前情况下，包括美国实体企业限制清单，新疆问题，nba问题等不友好行为影响了中美贸易谈判的进展。此事件的不确定性对市场形成了明显的压制。

股指：美股大幅收跌，美联储主席鲍威尔表示美国经济增长可以延续下去，但面临风险，鉴于近来短期利率市场出现流动性紧张状况，美联储将开始扩大资产负债表的行动，美联储在考虑购买国库券，不会是量化宽松，美联储不太可能使用负利率，数据并未显示目前降息的风险升高，若有必要，美联储将使用降息、前瞻指引和QE作为适宜的措施。四季度末，创业板注册制改革或将有眉目。昨日沪深股通净流入17.44亿元，30日融资余额达9372.79亿元，较上日减少101.28亿元。刘鹤将率团赴美于10日至11日进行中美第十三轮经贸高级别磋商。当前我国经济处于二次探底中，未见触底迹象，股市反弹高度受限，政策方面将加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，支撑股市估值水平。目前制约股指反弹高度的原因在于经济企稳尚难确认、中美关系反复。市场目前对此次中美谈判达成协议较为悲观，短期建议先观望等待谈判结果，预计各指数将分化，长期继续看好中证500后续上涨空间。

国债：美国ISM制造业创2009年6月份以来新低，期债高开高走。9月份美国ISM制造业PMI从8月份的49.1%下降至47.8%，创2009年6月份以来新低，此前欧元区制造业PMI也创2013年以来的新低，预计美欧经济增速将进一步放缓，加剧全球经济下行压力，国债期货价格高开高走，10年期国债收益率下行3.48bp报3.11%。美联储和欧洲央行再度降息，全球货币政策持续宽松，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，避险资产受到青睐；国内建筑业PMI大幅回落，房地产投资将延续下滑态势，消费有望企稳但力度有限，出口不确定性较大，经济仍面临下行压力；维稳措施下猪肉价格创新高后上涨幅度有所减缓，工业品价格通缩压力加剧，CPI中非食品价格的持续走低，考虑到四季度CPI翘尾因素走低，预计CPI将先降后升；专项债发行完毕，四季度债券供给将大幅减少，市场预期2020年地方政府专项债四季度有可能提前发行；阶段性中美经贸磋商取得进展和专项债可能提前发行或对债市产生扰动，不过在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，国债收益率易降难升，调整就是较好的买入机会，10年期国债收益率可看至前期低点2.7%附近，操作上建议继续持有国债期货或逢低做多为主。

【能化】

原油：美国将更多中国公司列入黑名单，削弱了中美达成贸易协议的希望，欧美原油期货继续下跌，尽管早盘受到伊拉克和厄瓜多尔局势动荡影响为油价提供了一些支撑。过去的十一个交易日，WTI期货有十个交易日下跌。BDTI指数周涨幅16.3%，报收1258点，由于国内SC原油为到岸价，在运费大涨推动下SC夜盘上涨6.67%。SC1911还有三周即将退出交易，根据交割信息现有286万桶交割品。注意交割风险。厄瓜多尔局势动荡与全球其他地区出现的供应中断引发市场担忧，厄瓜多尔能源部长称，该国抗议活动可能会导致每日石油产量减少5.945万桶。美国石油学会发布的数据显示，截止10月4日当周，美国原油库存4.221亿桶，比前周增加410万桶，汽油库存减少590万桶，馏分油库存减少400万桶。备受市场关注的美国俄克拉荷马州库欣地区原油库存减增加120万桶。

尿素：尿素期货主力合约小幅震荡，国庆期间尿素现货弱势向下。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：上涨0.57%，青岛保税区库存下降较为明显，主要是出库大于入库，国庆节前下游轮胎厂有一定的补货，带来山东部分轮胎厂原料库存有所回升，而前期到港量有限，入库速度较慢。后期10月预计到港量将有较明显增加，国庆后预计重回季节性累库周期，但累库速度或不及往年。随着这波下游补库结束后，如果国庆假期之后，需求依然没有明显起色，随着国外主产区旺季到来，供需有进一步趋弱可能。泰国主产区原料价格下跌明显，国内现货价格继续小幅下跌，但期现价差继续小幅缩窄，该因素或限制橡胶短期下方空间。中线来看，主产区天气没有问题，上游加工厂生产有利润，旺季供应增加逻辑不变。本周因临近假期，下游需求季节性走弱，短期橡胶供需驱动不足。

PTA：月间PTA01收于5152（+36），PX成交价800（+5）美金/吨。PTA现货价格5160元/吨成交。恒力石化220万吨PTA装置7日检修，计划12天。亚洲10月PX ACP价格递盘最高至800美元/吨CFR亚洲，报盘最低至800美元/吨CFR亚洲，然仅PX卖家埃克森美孚与PTA买家逸盛石化一对于800美元/吨CFR亚洲达成一致，故10月PX ACP谈判破裂。年内PX盈利空间的萎缩，工厂生产运营压力骤增，韩国、日本以及国内丽东等企业纷纷下调负荷运行，国内PX市场重心趋暖。江浙涤丝昨日产销整体局部回升，平均估算在8-9成。截至10月7日，江浙聚酯工厂涤丝库存分别在10-17天，较9月30日3-4天；截至今日，江浙终端综合加弹、织机开工分别在76%、68%，分别较假期低点回升20、36个百分点。聚酯端需求目前良好。四季度PTA及PX装置检修相对集中，使得PTA价格在当前位置存在一定的支撑，尤其PX加工费回调将为PTA价格反弹带来一定空间，后续预计PTA01合约将以偏暖调整为主。 

MEG：MEG01合约收于4970（-9），内盘价格坚挺，成交5200元/吨左右。江浙涤丝昨日产销整体局部回升，平均估算在8-9成。国庆假期，国内MEG装置整体变化不大。其中，通辽金煤装置近日点火升温中，预计10月上下出料；河南能源新乡装置已经重启并出料，目前负荷在8-9成；另外有几套装置负荷较节前提升，如新杭能源、黔西煤化工、三江石化。远东联50万吨装置节日期间因故短停，该装置计划于近日起停车检修。其余装置变化不大或基本无变化。昨日华东主港地区MEG港口库存约63.7万吨，环比上期下降1.9万吨。国庆节后，去库速度预计放缓，01合约波动区间4800-5200。  

甲醇：下跌0.17%。整体来看，目前沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在134.68万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在40.5万吨附近。受到江苏危化品码头禁航以及浙江台风影响，近期到港的进口船货到港卸货时间被动推迟。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.94%，较上周提升3.99个百分点。尽管神华包头装置停车，但神华新疆装置恢复运行，加之大唐多伦及青海盐湖部分装置恢复，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率明显提升。甲醛因河北、河南部分装置降负或者停车，导致开工负荷下降。二甲醚因部分装置停车，开工负荷下降。国内甲醇整体装置开工负荷为67.11%，环比上涨0.67%；西北地区的开工负荷为77.71%，环比上涨0.22%。

沥青：夜盘沥青期货主力上涨0.44%。目前，华东地区沥青库存较为紧张，炼厂库存明显下降，对地区价格形成支撑。北方沥青资源较为充足，10月施工期短且北方温度逐渐下降，终端施工节奏可能加快，预期需求能有所上升，沥青价格有上涨的可能。若华东地区供给继续紧张，价格继续上调，跨地区套利窗口的打开也有助于北方资源去库存。需密切关注原油价格走势，若原油价格向上突破近期震荡区间，沥青价格进一步上涨可期。

PVC：01合约夜盘窄幅震荡，收6425（+5）。假期至今多数电石价格稳定，个别价格计划下调。节后华东与华南社会库存小幅增加，华北地区PVC产业上下游开工逐步恢复，PVC基本面相对平稳。中国对美、日、韩及台湾地区反倾销政策即将公布，需关注影响。预计短期震荡整理，逢高可轻仓试空，6350附近或有底部支撑。

【黑色】

焦煤焦炭：8日煤焦期价低开后窄幅震荡为主。焦炭方面，随着国庆小长假的结束，山西、河北、山东等地钢厂逐步恢复正常生产，焦炭日耗随之增加，叠加多数地区运输状况已恢复正常，钢厂焦炭到货尚可。焦企方面，目前普遍以积极出货为主，场内库存多维持在低位水平，中间环节需求未有明显启动，多数焦企暂时以观望为主。焦煤方面，由于国庆期间部分煤企有减产情况，且随着节后焦企开工恢复焦煤刚需有所提升，地方矿及部分主流矿井库存稍有下降。进口煤方面，国庆期间，进口澳煤自5月份连续下跌以来，首次出现明显反弹，截止10月7日，普氏低挥发离岸价单周上涨10美金，普氏低挥发中国到岸价上涨8.5美金。整体上，北方地区高炉停限产10月2日后逐步复产，顺产需要一周时间，短期对焦炭打压意愿预计将减弱，节后有个别焦化厂提涨100，目前钢厂仍未反馈，目前港口准一折盘面1980左右，价格反弹高度恐有限，建议1950-2000区域偏空操作为主。

螺纹：昨夜螺纹小幅反弹。现货方面，上海一级螺纹现货报3860（理计）涨20。钢联周度库存显示，螺纹 周产量301.49万吨，社会库存增23.8万吨至503.6万吨，钢厂库存升47.53万吨至272.22万吨。国庆期间产 量大幅下降，库存大幅积累。从近期的期货核心交易逻辑看，国庆前夕北方限产趋严，但盘面并未随减产 而继续上行。节后需求情况将迎来大考验，供应方面我们预计国庆之后限产力度将放松，产量依然将由厂 家利润决定。策略建议3550-3600区间建空单。  

铁矿：昨夜铁矿窄幅波动。现货方面，金步巴报776（干基），普氏62指数报94.5。全国26港到港总量为 2142.9万吨，环比减少281.2万吨；北方六港到港总量为1077.1万吨，环比增减少173.7万吨；全国26港主 流高品澳粉到港529.9万吨，环比减少174.1万吨，主流低品澳粉到港244.3万吨，环比减少43.6万吨，主 流澳块到港210.3万吨，环比减少43.4万吨。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期 看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，国庆结束后限产放开，钢厂的补库力度预计仍将 维持一段时间。策略建议将铁矿作为黑色产业中的多头配置。

【金属】

铜：夜盘铜价小幅回落，延续区间波动。据报道，中美谈判之际，美国将中国28家企业列入实体清单，中国代表团可能提前一天回国，另外特朗普计划限制美国退休基金投资中国，这使得市场情绪低迷。目前国内铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化，以及关注规避长假风险。

锌：夜盘锌价震荡整理。国庆长假结束后，昨日现货交易表现良好，交投活跃，能否延续值得关注。由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下，国内需求也未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显，即使库存处于低位。短期锌价波动更多受市场自身影响，建议关注现货市场变化，以及下游开工状况。

铝：国庆假日期间外盘铝价小幅上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：受库存大幅下降影响，国庆假日期间外盘镍价上涨。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

【农产品】

玉米：玉米期货昨日小幅震荡。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。随着新作即将大规模上市，贸易商开始积极出货，期货下跌压力犹存。不过，生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，等待反弹机会。

苹果：苹果期货强势反弹。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。9月底，富士苹果上市，价格同比偏低，根据不同地区和质量在2元/斤到3.5元/斤不等，国庆期间波动不大，山东地区现货上量较慢。随着苹果大量上市，供应压力增大，依然考虑做空远月合约策略。之后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌0.82%，在61.32美分/磅。郑棉涨1.57%，收12315元/吨。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。新年度棉花供应充足，需求无实质性利好。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，新棉带来套保压力和成本下移不利棉价。郑棉短期不容易再有急跌，但是方向上可能会继续下探去寻底。目前市场关注10月中美新一轮磋商以及10月的USDA报告。郑棉受原油上涨提振小幅上涨，如果后期开启轮入或者中美达成实质性利好的话，棉价才会有上涨空间。

油脂：昨晚CBOT大豆先跌后涨，开盘受中美贸易关系不确定性影响下跌，但是尾盘回升，市场对美国农业部10月报告有一定的预期，认为美豆新作库存仍然存在继续下调可能。近2周，马盘棕榈油窄幅波动，市场预期9月马来西亚棕榈油库存将上升。国内油脂期货夜盘小幅上涨，现货成交仍然比较清淡，去库存预期逐渐减弱，油脂将偏弱震荡。Y2001短期支撑将下移至5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：国庆长假期间美豆上涨30美分/蒲左右，昨夜继续小幅上涨。美国农业部9月供需报告小幅利多，周四晚间将发布10月供需报告。9月季度库存报告发布，美豆陈作结转库存低于市场预期，因此10月报告预计新作结转库存继续下降。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。中美经贸磋商将在本周后半周进行。美国大豆优良率为53%，之前一周为55%，上年同期为68%；截止10月1日，管理基金在美豆合约持仓无明显多空。上周国内大豆库存环比大幅降低62万吨，同比降低250万吨。豆粕库存环比增加3万吨，同比降低10万吨，油厂压榨量维持180万吨高位。最近五周豆粕提货量均值145万吨/周，环比增加16%，同比降低6.1%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。

白糖：夜盘外糖小幅下跌，郑糖夜盘大幅增仓上涨。仓单+有效预报合计8304张（-18张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格持平，昆明白糖现货5975元/吨，柳州5990元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5270元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。国家储备将在糖价高位阶段出现抛储动作，近期市场传言即将抛储50万吨食糖。现货糖价触及5800元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

【新闻关注】

国际： 

美国9月PPI同比增1.4%，预期增1.8%，前值增1.8%；环比减0.3%，创8个月来最大跌幅，预期增0.1%，前值增0.1%。美国9月核心PPI同比升2%，预期升2.3%，前值升2.3%；环比降0.3%，预期升0.2%，前值升0.3%。

国内：

个人住房贷款利率10月8日正式“换锚”。这意味着，今后购房族的房贷利率会同时受到LPR、地区加点下限以及银行加点三方面因素共同影响。目前多个热点城市的个人房贷利率已切换为相应期限LPR加点的形式，但实际形成的利率与此前的利率相比变化很小。