报告日期：2019年10月10日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：国务院印发《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》。《国务院关于印发全面推开营改增试点后调整中央与地方增值税收入划分过渡方案的通知》确定的2-3年过渡期到期后，继续保持增值税收入划分“五五分享”比例不变，即中央分享增值税的50%、地方按税收缴纳地分享增值税的50%；调整完善增值税留抵退税分担机制；后移消费税征收环节并稳步下划地方。我们认为，中央进一步明确了税收的分配方案，小幅扩大了地方征税的权力，是为了确保减税降费的政策继续落实到位，以进一步刺激经济。整体而言，增值税和社保费率下调的政策似乎还有些地方没有落实到位，这从增值税收入上可以进行佐证。此举或能帮助减税政策进一步落实，但政策短期并没有明显增加地方的收入，预计其影响不会太大。

股指：美股反弹，美联储公布的会议纪要显示多数决策者在9月会议上支持降息的必要性，但对未来货币政策路径的看法仍存在严重分歧，会议记录还显示决策者认同在短期货币市场出现动荡之后，美联储很快需要讨论是否要扩大资产负债表规模。昨日沪深股通净流出22.16亿元，10月8日融资余额达9426.30亿元，较上日增加53.51亿元。四季度末创业板注册制改革或将提速，相较于科创板需要明确所属行业是否受限制以及新老是否划断的问题。今日刘鹤将率团赴美进行中美第十三轮经贸高级别磋商，目前海外市场表现表明市场对谈判结果并不太乐观，近期海外利空消息不断，美国仍然在考虑限制养老金投资中国。除了海外风险，我国自身经济仍处于二次探底中，未见触底迹象，股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，利于提升股市估值水平。10月以来A股表现强于海外，继续保持了自身的独立性，在中美谈判结果出来前短期建议保守为主，先观望等待谈判结果，预计各指数将分化，长期继续看好中证500后续上涨空间。

国债：资金面保持宽松，期债窄幅震荡。央行公告称目前银行体系流动性总量处于较高水平，当日净回笼200亿元，Shibor利率全线下行，资金面保持宽松，国债期货价格窄幅震荡，10年期国债收益率上行0.25bp报3.11%。美欧制造业PMI创阶段新低，预计经济增速将进一步放缓，加剧全球经济下行压力，美联储和欧洲央行再度降息，全球货币政策持续宽松，中美经贸磋商仍存在长期性和不确定性，避险资产受到青睐；国内建筑业PMI大幅回落，房地产投资将延续下滑态势，消费有望企稳但力度有限，出口不确定性较大，工业品价格通缩压力加剧，经济仍面临下行压力，维稳措施下猪肉价格创新高后上涨幅度有所减缓，CPI中非食品价格的持续走低，预计CPI将先降后升；目前专项债已经发行完毕，四季度债券供给将大幅减少，市场预期2020年地方政府专项债四季度有可能提前发行；阶段性中美经贸磋商取得进展和专项债可能提前发行或对债市产生扰动，不过在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，国债收益率易降难升，调整就是较好的买入机会，操作上建议继续持有国债期货或逢低做多为主。

【能化】

原油：土耳其袭击叙利亚北方支撑石油市场气氛，美国原油库存持续增长抑制市场情绪，市场关注中美贸易会谈和美联储会议纪要。土耳其武装部队当天对叙利亚北部的库尔德工人党等武装发动军事行动。叙东北部哈塞克省遭到土耳其军队的炮击。土耳其和叙利亚都不是重要的产油国，但是市场担心这一地区地缘政治紧张将殃及伊拉克等产油国的石油生产和运输安全。截止10月4日当周，美国原油库存量4.25569亿桶，比前一周增长293万桶；美国汽油库存总量2.28763亿桶，比前一周下降121万桶；馏分油库存量为1.27324亿桶，比前一周下降394万桶。美国原油日均产量1260万桶，比前周日均产量增加20.0万桶。美国原油出口量日均340.1万桶，比前周每日出口量增加53.4万桶。

尿素：尿素期货主力合约小幅反弹，国庆期间尿素现货弱势向下。尿素下游需求平淡，印标出炉，但价格比国内FOB略低。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：20号胶夜盘小幅下跌0.1%，青岛保税区泰国标胶1345（-15）美元/吨，马来西亚标胶1325美元/吨（0），印尼标胶1320（-5）美元/吨。主力合约基差-344（+29）元/吨。国庆假期期间，外盘走弱明显，且泰国主产区原料价格持续下挫，目前原料价格已接近2015年底的低点位置；这是对后期橡胶供应充足以及国内外经济情景担忧的反映。假期前，产业内一大头贸易商资金问题带来的船货采购节奏被打扰，短期可能带来国内混合胶为主的货源偏紧，下游轮胎厂也有补货的需求，或使得国内现货价格短期将受支撑。但从大的格局来看，如果下游需求依然没有明显起色，则很难激发下游进一步补库的意愿，而国外高产期来临，产区天气没有异常，上游加工利润可以保证产量的正常释放；橡胶总体供需格局依然较为宽松。10月份重点关注国内库存的变动倾向。

PTA：PTA01收于5174（-2），PX成交价805（+5）美金/吨。PTA现货价格5160元/吨成交。恒力石化220万吨PTA装置7日检修，计划12天。PTA生产成本4330元/吨，加工费820元/吨左右。受工厂生产运营压力影响，韩国、日本以及国内丽东等企业纷纷下调负荷运行，国内PX坚挺。江浙涤丝、产销整体一般，、平均估算在6-7成。截至10月7日，江浙聚酯工厂涤丝库存分别在10-17天，较9月30日增长3-4天；聚酯端，江苏华宏直纺涤短今起减产240吨/天，日产量降至1060吨/天。预计本月底左右恢复。。四季度PTA及PX装置检修相对集中，使得PTA价格在当前位置存在一定的支撑，尤其PX加工费回调将为PTA价格反弹带来一定空间，后续预计PTA01合约将以偏强调整为主。 

MEG：MEG01合约收于4957（-18），现货成交5220元/吨左右。江浙涤丝、产销整体一般，、平均估算在6-7成。国庆假期，国内MEG装置整体变化不大。其中，通辽金煤装置近日点火升温中，预计10月上下出料；河南能源新乡装置已经重启并出料，目前负荷在8-9成；另外有几套装置负荷较节前提升，如新杭能源、黔西煤化工、三江石化。远东联50万吨装置节日期间因故短停，该装置计划于近日起停车检修。其余装置变化不大或基本无变化。昨日华东主港地区MEG港口库存约63.7万吨，环比上期下降1.9万吨。国庆节后，去库速度预计放缓，01合约波动区间4800-5200。  

甲醇：上涨0.46%。整体来看，目前沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存在134.68万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在40.5万吨附近。受到江苏危化品码头禁航以及浙江台风影响，近期到港的进口船货到港卸货时间被动推迟。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.94%，较上周提升3.99个百分点。尽管神华包头装置停车，但神华新疆装置恢复运行，加之大唐多伦及青海盐湖部分装置恢复，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置开工率明显提升。甲醛因河北、河南部分装置降负或者停车，导致开工负荷下降。二甲醚因部分装置停车，开工负荷下降。国内甲醇整体装置开工负荷为67.11%，环比上涨0.67%；西北地区的开工负荷为77.71%，环比上涨0.22%。

沥青：夜盘沥青期货主力下跌。昨日个别炼厂下调成交价，华北市场主流成交在3300-3450元/吨，下调25元/吨。目前，华北地区沥青出货整体欠佳，河北地区部分价格跌破3300元/吨。短期看，国庆后需求暂无太大改观。同时近期沥青生产成本下降，炼厂对沥青价格承受能力加强。不过，随着天气逐渐转冷，今年北方剩余可施工时间可能较少，近期有赶工期的可能，需求或有所体征。总体上沥青走势需密切观察终端需求及原油价格变动情况。

PVC：01合约夜盘窄幅震，收6405（+15）。假期至今多数电石价格稳定，个别价格计划下调。节后华东与华南社会库存小幅增加，截至10月8日，华东及华南样本仓库库存环比增5.52%，同比高22.57%。华北地区PVC产业上下游开工逐步恢复，PVC基本面相对平稳。泰山盐化10万吨PVC装置停车检修，预计7天左右。节后中国对美、日、韩及台湾地区反倾销政策即将公布，需关注影响。预计短期震荡整理，6350附近或有底部支撑，附近可布置少量多单，一五价差150附近反套入场。

【黑色】

焦煤焦炭：9日煤焦期价高开低走震荡走低。焦炭方面，国庆节后产地焦钢企业基本已恢复至正常生产，受环保管控趋严、生产成本增加等因素影响，唐山个别焦企10日起焦炭提涨100元/吨，下游钢企暂未回应，多数焦企观望市场为主。目前南方地区钢厂因为假期运输受限，部分钢厂加大补库力度，但是北方多数钢厂因为假期高炉限产严格，多维持高库存运行。另外，焦企库存也有一定积累，焦企普遍加快出货为主，但考虑到节后钢厂有一定补库行为，对短期市场多数持谨慎乐观态度。焦煤方面，主产地市场延续弱势，节后因为库存压力，产地主焦煤节后出现不同幅度的补跌现象，其中临汾安泽地区主焦煤（S0.5 G83-85）下调50元/吨至承兑价1490元/吨，柳林地区主焦煤（S0.8 G85）大幅下跌70元/吨至承兑价1430元/吨。山西多数民营煤矿假期维持正常生产，受制于焦企消极采购拉运，部分煤种仍承压运行。整体上，北方地区高炉停限产10月2日后逐步复产，顺产需要一周时间，短期对焦炭打压意愿预计将减弱，节后有个别焦化厂提涨100，目前钢厂仍未反馈，目前港口准一折盘面1980左右，价格反弹高度恐有限，建议1950-2000区域偏空操作为主。

螺纹：昨夜螺纹窄幅波动。现货方面，上海一级螺纹现货报3790（理计）跌40。钢联周度库存显示，螺纹周产量301.49万吨，社会库存增23.8万吨至503.6万吨，钢厂库存升47.53万吨至272.22万吨。国庆期间产量大幅下降，库存大幅积累。从近期的期货核心交易逻辑看，国庆前夕北方限产趋严，但盘面并未随减产而继续上行。节后需求情况将迎来大考验，供应方面我们预计国庆之后限产力度将放松，产量依然将由厂家利润决定。策略建议3550-3600区间建空单。  

铁矿：昨夜铁矿先抑后扬。现货方面，金步巴报757（干基），普氏62指数报90.7。上周澳洲巴西铁矿发运总量2136.9万吨，环比上期增加49.5万吨,澳洲发往中国量1043.9万吨，环比上周减少289.8万吨，巴西发货总量773.7万吨，环比上期增加108.6万吨,其中淡水河谷发货量669.4万吨，环比增加83.2万吨。。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，国庆结束后限产放开，钢厂的补库力度预计仍将维持一段时间。策略建议将铁矿作为黑色产业中的多头配置。

【金属】

铜：夜盘铜价窄幅整理，延续区间波动。在中美贸易谈判进行过程中，投资者趋于谨慎。由媒体报道来看，市场对谈判结果预期负面。目前国内铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化，以及关注规避长假风险。

锌：夜盘锌价小幅走高，受空头回补带动。由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下。目前冶炼加工费和冶炼开工率维持高位，国内需求未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显，即使库存处于低位。短期锌价波动更多受市场自身影响，建议关注现货市场变化，以及下游开工状况。

铝：昨日夜盘铝价小幅上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价下行。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：今晨早盘贵金属价格震荡走高。上周公布的美国ISM制造业指数进一步走低，市场对于美联储10月降息的预期升温。同时鲍威尔称美联储很快将开始再次扩大资产负债表规模，央行宽松政策预期给予金价一定支撑。另一方面，市场依然对全球经济下行风险充满担心，黄金的避险需求始终存在，风险事件方面土耳其的军事行动短线提升金价，重点关注中美贸易谈判发展，谈判正在进行但仍然存在一定变数，如果出现乐观迹象将使得贵金属承压，目前市场对周四展开的中美第十三轮磋商报以乐观预期。尽管10月美联储可能再度降息，但是美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济持续恶化的表现才能在当前位置继续走高。风险事件依然在短期内干扰贵金属波动，多空交织下黄金整体呈现震荡走势。短期由于美联储宽松政策预期的持续发酵，预计维持震荡偏强走势，重点关注中美会谈进展和美联储会议纪要。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅反弹。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。随着新作即将大规模上市，贸易商开始积极出货，期货下跌压力犹存。不过，生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，等待反弹机会。

苹果：苹果期货强势反弹后小幅下跌。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。9月底，富士苹果上市，价格同比偏低，根据不同地区和质量在2元/斤到3.5元/斤不等，国庆期间波动不大，山东地区现货上量较慢。随着苹果大量上市，供应压力增大，依然考虑做空远月合约策略。之后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨1.27%，在62.1美分/磅。郑棉涨0.49%，收12345元/吨。USDA9月报告调减美棉产量14万吨，全球产量调减15万吨。全球消费继续调减29万吨，期末库存调增28万吨。新年度棉花供应充足，需求无实质性利好。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，新棉带来套保压力和成本下移不利棉价。郑棉短期不容易再有急跌，但是四季度可能会继续下探去寻底。目前市场关注10月中美新一轮磋商以及10月的USDA报告。郑棉节前跌幅过快，节后小幅反弹，如果后期开启轮入或者中美达成实质性利好的话，棉价会有上涨空间。

油脂：昨晚CBOT大豆冲高回落，中美谈判进程影响市场，今晚美国农业部将公布10月农作物供需报告，市场预期单产下调到47.3（上月47.6），库存下降至5.2亿蒲（上月6.4）。马盘棕榈油昨日上涨，突破近2周的盘整区间，今日中午MPOB将公布马来西亚9月棕榈油供需数据，虽然市场预期9月马来西亚棕榈油库存将上升，但是对产量的评估有分歧。国内油脂期货夜盘小幅波动，昨日现货成交略有好转，但是三大油脂库存近期并没有继续下降，这将压制价格的反弹动力。Y2001短期支撑5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：夜盘美豆冲高回落。美国农业部9月供需报告小幅利多，市场焦点集中于今日晚间发布的10月供需报告。9月季度库存报告发布，美豆陈作结转库存低于市场预期，因此10月报告预计新作结转库存继续下降。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。中美经贸磋商即将开展，市场频发传言消息。美国大豆优良率为53%，之前一周为55%，上年同期为68%；截止10月1日，管理基金在美豆合约持仓无明显多空。上周国内大豆库存环比降低29万吨，同比降低354万吨。豆粕库存环比降低9万吨，同比降低36万吨，长假期间油厂压榨量季节性下降至116万吨。最近八周豆粕提货量均值138.5万吨/周，环比增加11%，同比降低8.3%。中国8月大豆进口948万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响，和国内现货对美国消息的反应。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。临近美国农业部供需报告和中美磋商关键节点，建议谨慎对待。

白糖：夜盘外糖小幅下跌，郑糖震荡。仓单+有效预报合计8252张（-52张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格小幅上涨，昆明白糖现货6020元/吨，柳州6005元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5270元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止8月中国产糖1076万吨，销糖960万吨，销糖率89.24%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润14%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随企业套保动作，及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

【新闻关注】

国际： 

据CME“美联储观察”：美联储10月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为82.8%，维持当前利率的概率为17.2%；12月降息25个基点至1.50%-1.75%的概率为47.9%，降息50个基点的概率为44.0%，维持当前利率的概率为8%。

国内：

9月份主要宏观经济数据将于下周陆续出炉。机构普遍预测，随着一系列逆周期调节政策落地见效，9月消费和工业增加值同比增速均有望改善，基建投资增速或继续反弹，从而带动整体投资企稳。