在最新的季度库存报告中，USDA下调美豆库存数据，2018/19年度大豆库存9.13亿蒲，低于此前市场预估的9.80亿蒲，加上近期中方采购了350万吨美豆，并在中美两国重启贸易谈判的背景下，中方可能会继续购买美豆，另外，本年度美豆收割进度受天气影响低于往年，整体促使CBOT大豆持续上涨，近期已突破900美分的关口，达到了920美分/蒲式耳。

国内方面，CBOT大豆期价持续上扬抬升进口成本，目前巴西大豆进口成本在3380元/吨左右，折M01盘面价格达到了3000元/吨以上，给国内豆粕提供了一定的成本支撑，基本面来看，我国大豆库存水平偏低，截止10月4日，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量381.08万吨，较去年同期735.4万吨减少48.18%。不过从后续的到港量数据追踪来看，10-12月大豆进口量相较去年增幅16.33%，达到2200万吨，供应暂充裕，而油厂压榨量因国庆及阅兵阶段性下滑，9月28日-10月4日，全国各地油厂大豆压榨总量为1155700吨，前一周为1815150吨，降幅达36.33%，后期随着油厂逐步恢复开机，预计10月下旬方能回至正常水平，总体而言，预计节后国内大豆库存将出现一定回升，后期或将再度下滑。国内豆粕库存维持较低水平，截止10月4日，国内沿海主要地区油厂豆粕库存58.47万吨，较去年同期93.66万吨减少37.57%，压榨量降低加上下游需求仍处于旺季，预计后期库存或将继续下滑，利多国内市场。

从大的周期来讲，需求端，生猪方面，在国家政策鼓励下，国内部分大型养殖企业逐步扩大养猪规模，不过由于生猪养殖周期较长，且目前非洲猪瘟暂无确定性针对疫苗，预计存栏恢复较为缓慢，需要持续关注，其他肉禽方面，养殖利润高企且无疫情困扰，预计养殖户积极性较高，养殖规模稳步上升，整体来看，预计在较长的时间里国内饲料需求将会呈现稳步回升的状态。供应端，预估今年大豆进口量和去年基本持平，但压榨量低于去年，豆粕产出低于去年，供应呈现缩小的状况。不过中美贸易战仍将继续影响大豆供应，新一轮中美经贸高级别磋商将于10月10日至11日在华盛顿举行，如达成大豆进口协议，或将使得国内大豆供应量增加。

综合而言，短期国内豆粕以偏多思路为主，不过在11月之后需求季节性转淡，且贸易战风险仍存，需谨慎。

（浙商期货 向博）