宏观策略

今日市场关注：

美国10月密歇根消费者信心指数初值

欧洲央行公布9月货币政策会议纪要

全球宏观观察：

新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿开幕。当地时间10月10日上午，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦开始新一轮中美经贸高级别磋商，本次磋商将为期两日。在本次磋商开始前，刘鹤分别会见美中贸委会会长艾伦、美国全国商会常务副会长兼国际事务总裁薄迈伦和IMF新任总裁格奥尔基耶娃。刘鹤表示，中美经贸关系十分重要，具有很强的外溢性和全球影响。贸易战不利于中国，不利于美国，也不利于整个世界，企业和消费者的利益都会受到极大损失。中方此次抱着极大的诚意而来，愿意与美方就贸易平衡、市场准入、投资者保护等共同关心的问题进行认真交流，推动磋商取得积极进展。

欧洲央行会议纪要显示政策制定者意见分裂。昨日，欧洲央行公布9月议息会议纪要，对于本次会议上的降息决议，部分官员表示无法支持。同时，当前欧洲央行的QE计划也遭到一些成员的反对，他们认为鉴于收益率已经很低，QE不再是一个有效的工具，开放式QE可能会促使欧洲央行加大购买规模，挑战购买限制。从最终的决议来看，委员的意见显示出较为分裂的状态，如果没有采取QE，部分委员准备支持降息20个基点；分层利率得到多数支持；降息10个基点得到多数委员的支持。所有委员都显现出鸽派倾向，认为当前欧洲央行需要采取进一步放松的行动，尽管意见分裂，但争论焦点主要集中于哪种政策工具的有效性更高。

近期热点追踪：

美联储降息：美联储多位官员昨日至今晨发表公开场合讲话。卡普兰表示，美联储不应在面临众多不确定性时过度暴露利率路径，任何利率调整都应克制且适度，美联储或将很快宣布关于回购和资产负债表调整的声明，但资产负债表的增长不是QE、只是在购买国债。梅斯特表示近期通胀喜忧参半，且经济疲弱的信号已经扩大至就业和消费，但她认为需要出现收益率曲线更大程度的倒挂才是衰退的信号，因此她反对7月和9月的降息。卡什卡利认为经济下行的风险正在增加，如果数据疲软，再次降息是必要的，同样地，他也表示支持美联储扩张资产负债表规模，并指出将资产负债表扩张成为QE是错误的。

点评：继2019年7月开启了十年来首次降息，美联储于9月进行了年内第二次降息，且继续降息预期仍存，这将在中长期内给美元指数施加下行压力，同时令美债收益率出现下行。

金融期货

期指：小盘股异动，料偏强态势延续

逻辑：昨日除预增概念延续强势外，板块轮动至TMT以及医药，同时量能同步放大，氛围偏暖。从驱动股市上行的逻辑来看，一是市场对于贸易谈判和解转向乐观，二是三季报炒作带动人气，三是从高频数据可以推测，9月宏观数据或不差，四是部分机构如私募仓位偏低。于是维持前期短多的预判，后续关注限售解禁以及三季报不及预期的风险。

操作策略：低位布局IC多单

风险：1）中美关系恶化；2）三季度财报

期债：贸易端信息纷杂，债市受到扰动

逻辑：在资金面重回宽裕之后，债市却未能延续节后偏暖走势，连续第二日有所下滑，背后仍然是受到贸易消息的影响。中美可能达成货币协议的消息不仅仅打击避险情绪，同时，也使得市场加剧了货币政策难继续宽裕的担忧。近期贸易磋商方面消息好坏纷杂，市场料受到一些扰动。建议投资者保持轻仓操作。

操作建议：积极投资者短线多头少量参与，谨慎投资者可延续此前思路关注曲线和基差机会

风险：1）中美磋商达成部分协议；2）通胀压力抬升

黑色建材

钢材：钢价震荡运行，需求决定后期方向

逻辑：现货小幅下跌，上海螺纹3780元/吨；建材成交维持相对高位水平。假期过后，各地高炉陆续复产，终端建筑施工也在逐步恢复中。但高炉集中复产推升了废钢价格，对短流程产量回升有一定抑制作用，螺纹总产量回升较慢。据钢联统计，螺纹产量日均回升4.2万吨，远不及终端需求的回升速度。随着前期被抑制的需求加速释放，预计建材供需格局将出现阶段性错配，库存去化速度有望进一步加快，从而对现货价格形成较强支撑。但受制于四季度终端需求转弱的预期，现货对01合约带动有限，短期震荡运行。

操作建议：2001合约区间操作。         

风险因素：废钢价格大幅下跌、限产执行力度不及预期（下行风险）；地产韧性超预期（上行风险）

铁矿：港口大幅垒库，铁矿逢高做空

逻辑：昨日港口成交平稳，受盘面提振影响，贸易商挺价信心增强，但钢厂仍保持观望态度，采购意愿不强。当前铁矿供需缺口已经弥补，淡水河谷由于前期发货不及预期，四季度发货压力颇大，近期港口库存累库明显，总量矛盾利空；受限产影响，铁矿总需求下滑且钢厂更加青睐块矿，主流粉矿需求相对减少，库存增加明显；由于今年铁矿价格偏高，钢厂补库意愿不强，维持低库存运行，但今年盘面一直呈大贴水结构，这就驱使部分钢厂改变方式在盘面建虚拟库存，因此钢厂实际铁矿库存要高于我们通过实货数据得到的认知水平，而钢厂在年底前很难再增加自身铁矿库存。铁矿四季度整体矛盾偏空，10月旺季短期反弹后将呈震荡偏弱走势。

操作建议：2001合约逢高卖出

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续累库（下行风险）

焦炭：需求继续受限，期价维持震荡

逻辑：昨日焦炭现货弱稳运行，港口报价小幅下跌，河北，山西等地焦化厂提涨，钢厂暂未回应，短期落地难度较大。国庆期间，高炉限产影响力度大于焦炉，加之节日期间运输受阻，焦化厂库存有一定累积。节后各地高炉集中复产，焦炭需求略有好转，但10月唐山限产加强，高炉仍维持较高限产比例，焦炭需求继续受限，供给宽松局面难以明显缓解。近日焦煤供应较为充足，进口焦煤利差较大，焦炭成本支撑下移。长流程钢厂利润适中，受供需及钢价共同影响，短期焦炭价格将以震荡为主。

操作建议：区间操作

风险因素：环保去产能超预期（上行风险），钢材价格下跌、焦煤成本坍塌（下行风险）

焦煤：现货承压让利，期价维持震荡

逻辑：昨日焦煤弱稳运行，山西部分煤种价格下调。供给来看，山东，山西等地节假期间停产煤矿目前已基本复产，国内煤矿产量稳定。焦煤进口对市场扰动较大，国际市场焦煤需求低迷，低价进口资源对国内市场的冲击加大，另外焦煤进口政策也有放松的风险。需求来看，假期后焦化厂限产解除，焦炉开工率回升，焦煤实质需求好转，但10月唐山限产继续收紧，利空焦煤需求。焦煤供需偏宽松，现货价格仍承压运行。在需求受限的背景下，期价短期内将维持震荡。

操作建议：区间操作

风险因素：煤矿减产、进口收紧（上行风险）；终端需求走弱、进口政策放松（下行风险）

动力煤：铁路检修结束，沿海保供增加

逻辑：节后生产供应恢复，北方冬储采购暂时告一段落，坑口价格稳中有降，但内陆补库需求仍在，预计降幅较小；假期结束后，大秦线检修提前结束，北港调入稳中有升，沿海市场保障性增强，而浩吉铁路的贯通，对华中内陆市场的供应保障增强，对江内有一定替代性，或助推煤炭市场从沿海宽松到全面性宽松的发展。综合来看，市场利空因素逐步明显，但长协制度下的价格机制继续影响价格波动区间，市场继续维持窄幅震荡的趋势。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、产地复产超预期（下行风险）；进口政策收紧、宏观需求超预期（上行风险）

能源化工

原油：三季度缺口十年最高，欧佩克誓言托底油价

逻辑：昨日油价小幅上行。1）OPEC 月报预计三季度全球供应缺口十年最高：九月产量环比降132万桶/日；三季度供应大幅不及需求，预计去库量约251万桶/日。2）欧佩克誓言托底油价：欧佩克秘书长在伦敦会议上表示，将会与俄罗斯尽一切努力防止油价再次下跌。十二月大会将会采取合适的措施，所有选项都有可能。3）单边震荡关注价差：单边油价多空制衡或延续震荡；宏观疲弱压制地缘风险，供应下降对冲需求走弱。关注价差交易机会；秋季检修提振利润，冬季开工提振月差。本周继续关注中美贸易对话；若有进展或将缓解宏观压力，无进展压力维持。

策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）；SC多单持有（9/5日入场，宏观风险较大，若回撤至入场点位则离场）; Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：沥青九月产量同比环比上涨，需求弱于预期施压主力期价

逻辑：九月沥青产量环比同比大涨，当周炼厂库存同比去年同期大增，九月沥青需求不及预期，空头增仓后沥青期价大跌，基差再次回到季节性高位，无疑降温后东北、华北沥青需求逐渐下降，与华东、华南套利窗口打开会南下，尤其是山东目前的库存与去年同期相比较高，但近期转产有望增多或对开工带来抑制限制沥青供应，库存比去年同期高主要原因是今年产量同比大增，需求并无明显恶化。

操作策略：震荡偏多

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

燃料油：新加坡燃料油库存环比大增，燃油承压

逻辑：当周新加坡、富查伊拉燃料油库存环比大增，新加坡高硫380月差、贴水大跌后我们认为前期支撑Fu2001合约的基础不再，随时有崩塌的风险。IMO临近高硫380需求持续走弱是大概率事件，贴水大幅走弱，内外套利空间下跌Fu2001下行压力较大。

操作策略：空Fu2001-2005

风险因素：下行风险：原油大幅下跌。

PTA：段性供给收缩，有助PTA期货价格回升

逻辑：供给方面，10月份恒力石化、逸盛大连部分PTA装置检修以及负荷调整，供给存在一定的收缩；需求方面，聚酯装置负荷总体维持稳定，产品库存节前处在较低的水平，节后有所增加，但总体压力较轻，同时国内PTA供给的收缩情况下，聚酯生产的稳定将带动PTA库存消化。

操作策略：关注供给收缩下的短期做多机会。

风险因素：沙特受袭击设施恢复进度。

乙二醇：短期偏紧，但预期转弱

逻辑：一方面，国内检修乙二醇装置节后陆续存在恢复计划，与此同时，假期期间沙特方面表示受袭击石油设施已恢复，沙特供应缩量预期降低；另一方面，节前港口库存水平相对较低，节后港口库存小幅回升；

操作：乙二醇库存处在低位，低库存支撑现货价格以及基差走强；往后看，国内检修乙二醇装置计划恢复较多，同时，国内四季度仍有新装置面临投产，也使得四季度市场去库的预期减弱同时累库的预期有所增加，这也带动乙二醇期货价格存在强弱关系转化的窗口。

风险因素：国内乙二醇进口恢复进度。

甲醇：中期供需支撑仍存，但短期关注下游接货和供应阶段性恢复带来的压力

逻辑：近期盘面反弹受阻后回调，短期在2350以下受到一定支撑，我们认为主要是基差缩窄后的现货支撑，且港口库存开始去化，基差支撑或有增强，另外产区现货推动力仍在于产区货源偏紧，尽管假期间有一定积累，但幅度不大，且10月份仍偏旺季，上游挺价意愿较高，后市去看，考虑到阶段性进口量有下滑预期，且未来传统、烯烃和能源需求都有增长预期，叠加气头装置检修10月下旬后将陆续开展，尽管装置重启或带来一定压力，但我们仍认为上涨驱动仍在；另外价差上去看，目前现货偏强，盘面升水持续缩窄后，基差支撑渐增，近期可能围绕现货价格升水80-200之间的区间震荡，盘面重心继续上移需要港口去库后的价格反弹，综合来看，甲醇我们仍维持偏强观点，短期回调偏谨慎。

操作策略：短期回调谨慎，未来大概率仍偏强为主

下跌风险：供应超预期恢复，原油大跌

尿素：印标和节后需求回升支撑对冲厂商库存压力，尿素仍企稳为主

逻辑：尿素01合约昨日收盘1758元/吨，近期反弹后承压，仍主要是跟随现货价格波动，短期去看，目前尿素厂商仍面临库存和销售的双重压力，本周产区累库明显，且前期检修装置有所恢复，现货供应压力仍存，不过10月中旬新一轮印标或带来支撑，且节后工业和复合肥需求或逐步恢复，再加上秋冬季进入检修周期以及持续弱势的价格是否刺激冬储意愿的增强，这些都或对冲掉上游的累库压力，整体来看，虽然中短期供需面压力仍存，但仍要关注潜在利多预期逐步兑现后的支撑。

操作策略：短期仍以企稳为主，反弹偏谨慎

下跌风险：工业需求恢复预期未兑现，无烟煤价格超预期大跌

LLDPE：中美谈判转暖，短线不宜看空

逻辑：短线反弹的概率正在上升，主要原因就是中美谈判可能出现进展，以及进口压力暂时有限、下游需求正处于旺季。不过需要注意的是，在全球产能快速扩张周期下，供应压力上行还是主要趋势，即使中美达成初步协议大概率也至是暂停进一步加征关税或有限恢复，距离完全取消加征关税仍有较远的距离，对实际需求提振有限，更多只会促使中下游再库存，因此倘若利多兑现带动价格大幅反弹，可能就会再度成为中线做空的良机。

操作策略：暂时观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

PP：中美谈判转暖，反弹风险浮现

逻辑：短线期货反弹风险正在上升，主要原因就是中美谈判可能出现进展，部分媒体报道双方可能先达成初步协议再就核心内容继续商谈，目前尚未加征的关税也会暂缓；除此之外，PP装置检修比例持续偏高、期货贴水幅度较深也是反弹的有利条件。不过中长线我们仍维持偏空观点，供应压力上行是大势所趋，即使中美达成初步协议大概率也至是暂停进一步加征关税或有限恢复，距离完全取消加征关税仍有较远的距离，对实际需求提振有限，更多只会促使中下游再库存，因此倘若利多兑现带动价格大幅反弹，可能就会是中线做空的良机。

操作策略：空单暂时减仓或离场规避风险

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、中美谈判出现实质进展。下行风险：新装置如期或提前投产、中美关系恶化、经济持续下行

苯乙烯：现货跌势有望放缓，但期货反弹动能或较有限

逻辑：现货继续走弱，节日归来3天跌幅已达500元/吨，期货随之承压但跌幅相对有限，基差持续收窄。短期来看，我们认为现货跌势有望放缓，主要原因就是短期调整幅度较大，下游利润增加、苯乙烯检修即将再度增多，以及最关键的中美谈判可能出现实质进展，尽管这对于苯乙烯实际需求未必会有很大的提振，至少将有利于下游或终端再库存。不过对于抄底期货我们仍不推荐，在本次调整中期货跌幅本就远小于现货，难言成本支撑，进口窗口也依然打开。

操作策略：谨慎观望

风险因素：上行风险：新装置投产推迟、旺季需求延续，中美谈判出现进展。下行风险：新装置投产兑现、纯苯价格回落

PVC：现货信心难以提振，把握反弹后抛空机会

逻辑：昨日PVC现货价格出现下跌，市场对于需求预期较长，因此继续10月检修展开也未能对现货价格有效提振，价格出现下跌。成本端短期有下滑趋势。从今年PVC价格于成本的变化趋势看，基本维持同步。在供需矛盾不明显，市场需求不积极的背景下，成本的涨跌是短期的指引因素。因此，电石价格的下滑对于盘面短期有压力。技术上看，PVC主力出现短周期上的底背离，有反弹需求。操作上，维持中期PVC驱动依旧向下观点，等待高位抛空，建议卖出点位在6500-6550。

操作：等待反弹放空，盘面压力区间为6500-6550。

风险因素：利多因素：宏观预期好转，市场风偏提高；房地产出现大幅好转。利空因素：宏观预期走弱，原油大幅下跌，需求旺季不及预期。

纸浆：现货价格出现进一步转弱，期货预计将向下沿靠拢

逻辑：昨日期货小区间内震荡。市场消息面无变化，但现货价格的下行表明现货端压力较大。阶段看，现货端转弱较为明显。近期利空因素有所增加，利多因素则被持续性炒作后，后继乏力。新增的利空因素有：1，套利盘解锁后，现货端的抛售。2，国内供应高居不下，港口反应10月到货量将再度超过9月。3,10月文化池涨价如落地，则后期没有更新的利多预期出现。因此，短期市场转弱。但在下游仍处于旺季的情况下，纸浆下行的空间实际不大。本周维持偏弱震荡，预计波动区间在4570~4700。操作上，维持观望。

操作：观望。

风险因素：利空风险：宏观或金融市场走弱；需求持续下滑；进口大量到港；套利盘获利解锁。利多风险：罢工事件持续扩散且时间较长；国内企业大量囤货；宏观预期大幅好转。

有色金属

铜观点：上游矿山扰动显现，沪铜震荡整理

逻辑：上期所与保税区库存继续下降，创近三年同期新低，盘面反向结构显现，但由于金九银十消费不及预期，下游采购电解铜相对谨慎。短期来看，市场更多关注国务院副总理将于10月10-11日率团赴华盛顿举行第十三轮中美经贸高级别磋商，五矿上游矿源扰动对价格影响有限。中期看，季节性旺季需求仍存，对铜价形成支撑。

操作建议：多单持有；

风险因素：库存增加

铝观点：库存仍在增加，铝价持续承压

逻辑：中美贸易协商未见超预期协议达成，消费回归的预期随着库存持续累积而逐渐落空，导致铝价遭受抛压。节后消费回归与否及回归多少尚难被证实，从了解的中间商加工订单看并不理想。趋势上，供应增量以看得见的速度在回归，消费的有限回升不改供需向下的格局，维持偏空思路。

操作建议：逢高布局空单或空单持有；

风险因素：消费滞后释放；环保向上游延伸。

锌观点：下游补库带动锌锭库存或再度小幅去化，锌价暂时回稳

逻辑：从锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，后续冶炼检修情况尚较少，现有正常产能运行下供应仍有小幅增加可能；消费以稳为主，节后下游开工尚可。本周下游和贸易商补库，有望带动锌锭库存小幅去化，但后期将继续缓慢累积。因此，锌基本面维持中性略弱格局。宏观方面，目前市场焦点为第十三轮中美经贸高级别磋商，关注其对市场的指引。预计短期锌价延续震荡调整态势。

操作建议：空单持有；中期买铜卖锌

风险因素：宏观情绪明显变动，国内锌供应不及预期

铅观点：国内供需预期趋弱，沪铅期价有望承压下行

逻辑：伦铅期价高位波动加剧，难以对沪铅期价形成持续推动。国内铅供需预期趋弱，节后环保限产对冶炼生产影响阶段性解除，铅供应尤其是再生铅供应回升预期明显。消费上，节后下游蓄电池企业存补库需求，但再生精铅深贴水从而分流了刚需，整体消费将季节性趋弱。故短期铅价或开始承压下行。

操作建议：尝试逢高沽空

风险因素：环保限产超预期

贵金属观点: 中美贸易和谈或将压制贵金属涨幅

逻辑: 美国9月食品、所有项目扣除食品及能源、扣除能源服务的服务物价上升，汽油、燃料油、燃气的物价下行。住宿和食品指数的增加被能源和二手轿车及卡车指数的下降所抵消，导致经季节调整的所有项目指数持平。短期贵金属价格被中美贸易和谈及英国脱欧的避险因素左右，然而市场正逐步消化人民币破7利好因素。并且昨日人民币升值幅度加大，暗示中美磋商进程较为顺利。中期欧央行官员暗示可能需要进一步下调欧元区通胀预期目标，结合拉加德年底将转任欧洲央行新行长，欧银强化负利率预期，资金端恐有回撤需求。

操作建议：空单持有

风险因素：美国远期利率曲线β上扬

农产品

油脂观点：产量低于预期 MPOB报告略偏多

逻辑：国际市场，马棕仍处增产周期，出口受进口关税提高影响下降明显，料期末库存继续回升，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格延续震荡走势。

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

蛋白粕观点：供需报告略偏多，但贸易关系或限制涨幅

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。中美关系或恶化，市场担忧大豆进口减少。南美播种进度降至6年同期低点。节后油厂开机率偏低，蛋白粕供应紧张。需求端，国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。

操作建议：逢低轻仓多单。

风险因素：中美贸易关系好转；下游养殖恢复低于预期。

白糖观点：糖厂库存近年最低，现货坚挺

逻辑：9月销售数据显示，糖厂库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。中期，宏观及政策给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。我们认为，近月受整体供需及成本影响，支撑力度较强，远月受关税下调影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。   

操作建议：单边观望；1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加       

棉花观点：USDA报告影响中性 内外盘延续震荡

逻辑：供应端，美棉弃耕率降低，产量增幅约两成；印度棉播种面积同比增加，棉花长势良好；中国棉花商业库存同比偏高，新棉陆续上市。需求端，中美经贸反复，终端订单季节性缓慢恢复。综合分析，长期看，全球棉花供应充裕，需求不确定，棉市整体难现趋势性上涨行情；短期内，中美经贸关系再添变数，新作收购价环比上涨，郑棉底部震荡。关注新棉收购情况及中美经贸关系。

操作建议：区间思路

风险因素：储备棉轮换政策，中美经贸前景，汇率风险                                                                                                   

玉米观点：需求恢复需时间传导，期价或反弹空间受限

逻辑：供应端，临储拍卖持续延续低迷，新作方面，当前玉米现货收购价格持续走低，但集港量偏低，一是反映新粮上仍未显著增加，二是当前贸易商与农户就价格的博弈，悲观预期下，贸易商压低收购价。需求端猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，下游补库信心不足，提振效果有限，中长期看需求恢复带动饲料消费增加。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升但仍同比偏低，对市场提振作用有限。综上我们认为在需求难有改观的前提下，悲观市场情绪致下游企业采用低库存策略，建库信心不足，随着新粮上市压力的到来，期价或仍有向下空间。

操作建议：偏空思路

风险因素：贸易政策，猪瘟疫情