宏观策略

全球市场简评：        

市场一周数据点评：

国内品种：塑料升4.74%，甲醇升4.56%，沥青升4.01%，强麦升

3.85%，鸡蛋升3.68%，铁矿跌6.60%，焦煤跌4.73%，热卷跌4.73%，

螺纹跌4.66%，沪镍跌3.77%，沪深300期货跌1.26%，上证50期货

跌1.26%，中证500期货跌1.67%，5年期国债升0.05%，10年期国债

升0.02%。

国际商品：黄金升1.04%，白银升1.59%，铜跌3.54%，镍跌1.66%，布伦特原油升6.74%，天然气跌3.06%，小麦升0.16%，大豆跌1.78%，瘦肉猪跌3.57%，咖啡跌4.23%。

全球股市：标普500跌0.51%，德国DAX平0.00%，富时100跌0.31%，日经225升0.41%，上证综指跌0.82%，印度NIFTY升1.79%，巴西IBOVESPA升1.27%，俄罗斯RTS升0.62%。

外汇市场：美元指数升0.26%，欧元兑美元跌0.51%，100日元兑美元跌升0.49%，英镑兑美元跌0.18%，澳元兑美元跌1.64%，人民币兑美元跌0.17%。

注明：国内期货品种价格均为该品种所有合约的成交量加权指数而非单个合约，涨跌幅均为该指数收盘价的涨跌幅。

宏观综述：上周末，国内新闻：（1）新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿结束，双方取得实质性进展。海外新闻：（1）美国总统特朗普会见刘鹤;（2）日本消费税增税民众反应明显，或拖缓日本经济增长。

中美贸易求同存异，步步为营寻求双赢。10月10日至11日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。两天时间里，双方在两国元首重要共识指导下，就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。从中美建交的40年来看，中美两国“合则两利，斗则俱伤”。对于此次的中美贸易纠纷，唯有搁置争议求同存异，步步为营务实发展才能取得最终双赢的结果。

全球宏观综述：    

国内新闻：

（1）新一轮中美经贸高级别磋商在华盛顿结束。10月10日至11日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。双方在两国元首重要共识指导下，就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。

海外新闻：

（1）美国总统特朗普会见刘鹤。当地时间10月11日，美国总统特朗普在白宫椭圆形办公室会见正在华盛顿进行新一轮中美经贸高级别磋商的中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤。刘鹤首先转达习近平主席致特朗普总统的口信。习近平在口信中指出，近来，中美经贸磋商团队保持沟通，相互释放了善意，受到两国人民和国际社会的欢迎。两国经贸团队已在部分协议磋商上取得进展，双方要妥善解决彼此关切，争取就其他领域的问题取得积极进展。保持中美关系健康稳定发展，对两国对世界都有利。双方要坚持协调、合作、稳定的基调，在相互尊重基础上管控分歧，在互惠互利基础上拓展合作，推动两国关系沿着正确轨道向前发展。

（2）日本消费税增税民众反应明显，或拖缓日本经济增长。由于增收消费税，日本全国铁路及巴士的运费、邮费、银行的汇款手续等纷纷上涨；日用品和服装等税率已升至10%。10月1日消费税税率上调至10%之后，日本超市销售指数一度下跌近20%。日本政府正在评估这次增税，是否会对日本的经济走向造成负面影响。

本周重要的经济数据：中国：9月贸易帐，9月进出口，9月规模以上工业增加值，第三季度GDP；美国：9月零售销售，9月新屋开工；欧元区：8月季调后贸易帐；英国：9月失业率，9月CPI；德国：10月ZEW经济景气指数；法国：9月CPI终值；日本：9月CPI；本周重要会议和讲话：澳洲联储公布10月货币政策会议纪要；英国央行行长卡尼等在英国议会财政委员会的听证会上，就央行的金融稳定政策作证；堪萨斯城联储主席乔治在支付系统会议上发表讲话；芝加哥联储主席埃文斯就经济和货币政策发表讲话；英国央行行长卡尼发表讲话；中国国家统计局召开10月国民经济运行情况新闻发布会；芝加哥联储主席埃文斯将发表讲话；纽约联储主席威廉姆斯在一个活动上发表主旨演讲并参与讨论；堪萨斯城联储主席乔治在美联储能源和经济大会上发表讲话

中美贸易求同存异 步步为营寻求双赢

10月10日至11日，中共中央政治局委员、国务院副总理、中美全面经济对话中方牵头人刘鹤与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦在华盛顿举行新一轮中美经贸高级别磋商。两天时间里，双方在两国元首重要共识指导下，就共同关心的经贸问题进行了坦诚、高效、建设性的讨论。双方在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展。双方讨论了后续磋商安排，同意共同朝最终达成协议的方向努力。

在已经进行的十几次中美经贸磋商之中，此次的磋商算的上是取得了实质性的进展。这样的结果值得肯定，令人欣慰。它表明，中美双方用理性务实的态度，朝着解决问题的方向迈进一步，避免贸易摩擦进一步升级和扩散，顺应民意，符合国际社会普遍期待。

中美作为世界最大的两个经济体，经贸问题错综复杂，解决起来不可能一蹴而就。经过一年多的打打谈谈、几经波折，双方应该看到，坚持求同存异，先从分歧较小的议题入手达成共识，由易到难，循序渐进，让一个个阶段性目标累积成最终协议，显然是更切实际的解决问题之法。

以农产品为例，中美在农业领域互补性很强，开展农业贸易符合双方共同利益。中国每年有90%左右的大豆依赖进口，近期受供需关系趋紧影响，猪肉价格上涨压力较大。基于市场化原则和世贸组织规则，中方自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品，既有助于解决美方对中美贸易差额的关切，也有利于填补国内需求缺口和保持合理的市场价格，促进国内产业结构升级。

事实表明，一年多的贸易关税冲突充只会对中美双方以及国际社会造成越来越深的伤害。对美国而言，美国9月制造业PMI降至47.8，为2009年6月以来最低值，显示美国经济衰退风险上升。对中国而言，贸易冲突不仅使得制造业PMI遭受重创，进出口也受到相当程度的影响。对世界而言，国际货币基金组织指出，贸易战正在对世界经济造成严重冲击和影响，到2020年将拖累世界经济0.8个百分点。美中贸易委员会和美国商会负责人均明确表示，美国工商界不希望看到加征关税，希望中美双方最终找到解决分歧、停止贸易战的办法。显然，双方在本轮磋商中所展现的务实态度与求同存异做法，是防止贸易战升级的理性之举。

历史是面镜子。回顾中美建交40年的风风雨雨，深知中美两国“合则两利，斗则俱伤”的道理。对于此次的中美贸易纠纷，唯有搁置争议求同存异，步步为营务实发展才能取得最终双赢的结果。

金融期货

期指：短多思路应对，能否冲破9月前高需其他利好配合

逻辑：周五早盘深南电路等人气股走弱，盘面一度弱势，但随着市场对于贸易和解转向乐观，周五最终收红。趋势维度，仍建议短多思路应对，三季报炒作、贸易谈判利空出尽、经济数据有好转的可能提供向上支撑。但需注意，相较9月，宽松氛围不在，而本轮财报炒作由于预喜比例偏低力度也相对有限，于是突破9月前高需其他利好配合，待逼近前高附近后需注意风险。

操作策略：持有IC多单

风险：1）贸易谈判反复；2）三季报不及预期；3）限售解禁

期债：趋势机会继续观望，期债套利思路延续

逻辑：上周中美贸易谈判的积极进展给市场避险情绪的回落助力，尤其是周六谈判的积极消息出来之后，周六银行间债券收益率普遍上移。目前10年期国债最新活跃券190007的收益率已经涨至3.185附近，从波动幅度而言接近区间上沿后再继续追空国债期货的风险在上升，继上周的贸易谈判事件干扰之后，本周市场的交易逻辑将很有可能重新回归国内基本面。在经济数据的影响之下，本周债券市场的走势或将呈现前弱后强的变化，从波动幅度上仍是在3.1-3.2%的收益率波动区间内寻求平衡。本周我们建议投资者继续在国债期货上以套利操作的思路为主。在基差扩大的机会上，预计本周仍将在市场对冲氛围较浓的环境下仍有参与机会。而陡峭策略在短端和长端利差走阔的过程中已经部分兑现，短期或有震荡可能。不过基于长端和中端曲线利差仍未有效扩大，陡峭策略可以继续持有。从总体操作上，上述两种套利策略的机会将会反复出现，参与机会关注价差和情绪波动。在趋势机会的捕捉上仍以谨慎观望为宜。对于偏激进的投资者，可以考虑在收益率接近3.2%的上沿附近参与短期多头，不可恋战。

操作策略：趋势策略观望，关注基差正向套利和曲线套利机会

风险：1）经济数据超预期；2）货币政策大幅宽松

外汇：短期利好推动，但区间中枢下移仍需看到实质性协议落地

逻辑：中美磋商阶段性缓和将在短期对人民币汇率形成提振。但考虑双方对峙局面并没有彻底改观，美方关税也并未取消。同时，预计中方单方面作出汇率方向性承诺的概率也不高，人民币汇率开始持续升值行情的概率不高，仍然是灵活中枢与稳定区间的结合。从当前反弹位置看，人民币汇率已经回归至8月23日美方威胁提高5500亿美元商品5%关税的水平，短期在利好效应的推动下仍可能继续向7进行靠拢，但区间中枢能否顺利下移仍需等待实质性协议落地。

操作建议：逢低锁定购汇价格

风险：1）贸易摩擦升温；2）英国硬脱欧

黑色建材

钢材：需求决定方向，钢价震荡为主

逻辑：

（1）供给方面，节后螺纹长短流程产量均陆续恢复，但近期长流程利润有所回落、唐山限产有加强预期，预计长流程产量回升将较为缓慢；而随着高炉复产，废钢资源重新偏紧，电炉维持低利润状态，短流程产量回升空间有限，预计后期螺纹钢总产量会维持缓慢回升趋势。

（2）需求方面，地产企业“保开盘”、“保交付”动力仍存，下游需求复苏速度较快。从近年同期情况来看，十一假期之后旺季需求均有所延续，叠加今年6—8月份终端需求受淡季因素抑制明显，预计短期内终端需求仍有回升空间。

（3）库存方面，由于节后终端需求恢复相对较快，建材库存重新去化，日均降幅超过5万吨，随着假期扰动因素的逐渐减弱以及前期被抑制需求的加速释放，预计库存去化有望进一步加快，从而对现货价格产生支撑。

（4）成本支撑方面，钢企复产对废钢资源的抢夺加剧，节后华东废钢均价累计上升70元至2355元/吨，华东三线电炉螺纹平电生产亏损扩大至150元左右，谷电处于盈亏平衡线，目前电炉谷电成本对钢价有较强的支撑。

整体而言，随着前期被抑制的需求加速释放，预计建材供需格局将出现阶段性错配，库存去化速度有望进一步加快，从而对现货价格形成较强支撑。但受制于四季度终端需求转弱的预期，现货对01合约带动有限，短期震荡运行。

操作建议：2001合约区间操作。

风险因素：需求恢复不及预期；废钢价格崩塌（下行风险）；地产韧性超预期；限产力度再度增强（上行风险）

铁矿：港口库存大幅增加，旺季预期支撑铁矿

主要逻辑：

1、供给来看，澳巴整体发货环比增加，其中增量主要来自于淡水河谷和非主流矿。根据推算，本周到港数据将小幅回升。

2、需求来看，节后高炉产能利用率与日均铁水产量迅速恢复，但不及去年同期，后期伴随着下游成材需求逐渐放量，利润转好，钢厂增产意愿增强，铁矿需求或将逐步增加。

3、库存来看，上周45港库存增库约800万吨。

4、从市场情绪来看，上周港口成交一般。

5、总体来看，品种间价差区间波动，结构性矛盾不再突出；钢厂铁矿库存小幅回落，12月份之前难有增加；铁矿港口库存增库约800万吨，总量矛盾利空明显，但出于对成材旺季需求的乐观预期，螺纹价格的坚挺短期将对铁矿期现价格产生支撑，静待铁矿反弹后可逢高做空。

操作建议：2001合约反弹卖出。

风险因素：成材价格大幅上涨（上行风险），港口库存持续垒库（下行风险）。

焦炭：供需矛盾不大，期价跟随钢材震荡

主要逻辑：

（1）供给来看，钢联230家焦化厂平均日产66.14万吨，环比增0.62万吨，国庆后各地焦化厂复产，开工率提高，产量已基本恢复，山西省焦炭日产增至17.9万吨，焦炭供给仍面临一定的压力。

（2）需求来看，上周高炉产能利用率回升，钢联247家样本钢厂日均铁水产量215.16万吨，环比增18.49万吨，10月份唐山限产方案出台，限产比例较高，影响铁水产量约16万吨，焦炭需求总体受抑制。

（3）库存来看，由于假期高炉限产更多，焦化厂库存累积，总库存维持高位。港口产地价差基本与运费相当，随着国庆后高炉复产，焦化厂库存压力有所缓解，总库存可能维持相对高位，后期有累积风险。

（4）焦炭试探性提涨，但落地难度较大，由于焦煤承压下跌，焦炭成本支撑减弱，目前焦化平均利润在50-100元/吨。而钢厂利润较为适中，打压焦炭意愿并不高，焦化利润短期内或维持稳定。

（5）期货价格主要受钢材及焦炭自身供需影响，近日终端需求韧性较好，钢材价格有支撑，进而影响焦炭，焦炭自身供需维持紧平衡，短期内供需矛盾不大，将跟随钢材维持震荡走势。

操作建议：区间操作。

风险因素：焦化限产、终端需求超预期（上行风险），终端需求走弱、钢材价格大幅下跌（下行风险）

焦煤：进口煤有企稳迹象，期货价格维持震荡

主要逻辑：

（1）上周国内焦煤产量环比小幅回升，受国庆影响停产的煤矿已恢复正常，国内焦煤供应较为充足。

（2）进口煤方面，短期进口量平稳，其中海运煤进口价差较大，但面临部分政策不确定性，上周焦煤进口相关企业进口意愿增加，主要是利用明年配额，进口煤价开始有企稳迹象，低价进口资源对国内市场仍有一定冲击。蒙古煤通关量维持在高位，甘其毛都平均通关量900车左右。

（3）需求来看，国庆后焦炭环保限产力度减弱，焦炉产能利用率稳步回升，焦煤实际需求好转。

（4）库存来看，煤矿库存压力仍未明显缓解，港口库存继续攀升，供给端库存有所累积、焦化厂维持按需采购，焦煤总库存仍处于历史高位，高库存透支高库存压制焦煤价格。

（5）由于供给较为宽松，加之低价进口资源冲击市场，国内焦煤价格下跌，总体来看，焦煤供需弱稳，国内焦煤价格仍面临一定下跌压力，进口煤价开始企稳，期货价格已下跌较多，短期或跟随产业链震荡为主。

操作建议：区间操作。

风险因素：煤矿减产、进口政策收紧、终端需求超预期

动力煤：市场多空纠葛，价格窄幅波动

主要逻辑：

1、从供给端来看，节后产地安检放松，坑口复产逐步增加，陕西复产存在超预期的可能，产量增加明显，部分煤矿、站台库存大幅增加；同时北方尤其是东北、内蒙地区十月份将逐步开始供暖，热电储备及民用冬储已补充结束，坑口销售下降，坑口市场支撑力度较弱。

2、从下游需求来看，淡季到来日耗上行乏力，电厂去库存能力被动下降，主流大型电厂冬储意愿下降，补库态度较为消极；水泥企业开工增加，对煤炭需求有所增加，但需求较为分散且数量难以与电煤相平衡，需求拉动能力一般。需求总体呈现小而散的特点。

3、从绝对价格来看，在前期市场价跌破长协价后，神华等主流煤企大幅降低月度长协价，长协均价下降到570-575元/吨，存在跟贸易煤抢市场的嫌疑，市场继续从局部宽松向全面宽松演化。

4、总体上来看，当前市场多空因素均在，市场对于库存的消化能力依旧有限，价格驱动力度有限，短期内依旧维持区间震荡的格局。

操作建议：区间操作。

风险因素：库存高位维持、进口持续增量（下行风险）；复产不及预期、进口政策收紧（上行风险）

能源化工

原油：中美磋商缓解宏观压力，油轮爆炸推升地缘风险

逻辑：上周油价整体上行。宏观压力略有缓解，地缘风险再度爆发。1）宏观方面，中美磋商取得阶段性进展。10月10-11日中美举行新一轮贸易磋商，在农业、汇率、金融服务、知识产权等方面取得了实质性第一阶段成果，并约定在智利进行下一轮磋商。中美冲突呈现缓和迹象，主要股指及油价应声上行。2）地缘方面，伊朗油轮遇袭再度引燃地缘风险。10月11日，装载100万桶原油的伊朗油轮在红海遭遇两枚导弹袭击，导致油箱受损出现泄漏，但很快得到控制。事故责任方尚不确定，美国宣布向沙特增派3000名士兵和装备。3）供需方面，供应中断高位导致油品大幅去库。OPEC 月报预计三季度全球供应缺口十年最高,预计去库量约251万桶/日。欧佩克秘书长在伦敦会议上表示，将会与俄罗斯尽一切努力防止油价再次下跌。

价格方面，1）单边油价迎阶段缓和契机：前期宏观疲弱压制地缘风险，油价九月下行回落。目前中美宏观压力略有缓和，中东地缘风险再度升级。处于震荡区间低位油价或迎阶段回升。2）月差存在上行空间。供应中断历史高位导致油品市场大幅去库，秋季检修过后需求恢复月差或仍存上行空间。3）炼厂利润支撑仍存。炼厂检修期原油累库成品去库，年底船燃新规实施提振炼厂利润。裂解价差多单暂时续持。

策略建议：Nymex 321 炼厂利润多单持有（9/7日入场）；SC多单持有（9/5日入场，宏观风险较大，若回撤至入场点位则离场）; Brent 1-6月差多单持有（8/2日入场，检修季压力较大，若回撤至入场点位则离场）

风险因素：全球政治动荡，金融系统风险

沥青：需求不及预期压制沥青期价，沥青仍存支撑

逻辑：当周中美贸易磋商取得阶段性进展，OPEC九月原油产量十年低位，地缘冲突频发刺激油价震荡上行，但当周沥青期价大幅下挫，现货维稳，基差重回季节性高位，沥青-WTI价差重回低位，炼厂利润大幅下挫；总库存当周大幅积累（山东厂库处于季节性高位），开工小幅上涨，九月全国沥青产量环比同比增加，九月去库速度不及去年，沥青主力期价受到压制。展望后市，目前加工利润高位回落，炼厂开工上提驱动减弱，国庆限制了部分沥青需求导致了北方炼厂库存快速积累，目前并未看到北方沥青现货价格崩塌，且考虑到产量同比增加的背景，沥青需求与去年比并不是非常差，十月马瑞原油到港较节前大幅向下修正，未来我国马瑞原油到港仍以马来西亚转口为主。

操作策略：多BU1912，多bu1912-2006

风险因素：下行风险：原油大跌，沥青需求不及预期

燃料油：运费飙升刺激燃油，强贴水预期不再

逻辑：当周中美贸易磋商取得阶段性进展，OPEC九月原油产量十年低位，地缘冲突频发刺激油价震荡上行。9月25日美国制裁中远海运子公司后，ARA-新加坡、新加坡-舟山油轮运费大涨，侵蚀了套利空间，间接支撑了新加坡高硫380贴水，但裂解价差已下滑至八年历史新低证实高硫燃油需求正在崩塌，当周三地燃料油总库存环比大涨，十月亚太地区燃料油供应环比同比大降（运费大涨叠加月差高位，ARA-新加坡套利空间低位）。展望后市，低硫380远期曲线远月贴水结构加深或证实低硫需求正逐步启动，大规模的高低硫转换抑制高硫需求，目前运费大涨BDI小幅反弹，贴水的支撑仍存，亚洲高硫供应环比下降，但贴水崩塌后前期支撑内外盘的强贴水预期不再，内盘Fu2001随时有崩塌的风险。

操作策略：空Fu2001-2005价差

风险因素：上行风险：高硫燃油需求超预期

甲醇：供需矛盾继续缓解，甲醇阶段性支撑仍在

逻辑：现货开始回落，但利好预期仍在，甲醇回调空间或有限。上周甲醇价格冲高回落，我们对于甲醇的回调定义为理性回调，下方支撑我们或预期在2300-2250区间，主要是前期产区持续推涨价格后，下游接货意愿下降，且转移至华东，导致现货价格开始回落，进而给盘面带来压力，不过短期去看，目前基差已回落至100以下，而01理性应该给较大升水，且港口库存依然很高，因此基差上存在支撑，其次是短期地缘政治和宏观利好在情绪上存在支撑，第三就是甲醇本身基本面的利好预期仍在，11月前后需求仍有回升空间，而供应端气头检修会对冲掉煤制甲醇供应的回升，因此甲醇季节性去库有望维持，进而持续给盘面带来支撑，我们认为短期回调空间有限，关注现货回落幅度和前期缺口支撑。

操作策略：短期偏弱需谨慎，继续关注多头进场机会

下跌风险：需求回升预期落空，装置重启大幅超出预期，原油持续大跌

尿素：短期供需面仍有压力，本周关注印标影响

逻辑：上周UR001合约冲高回落，压力主要是需求偏弱，假期国内企业累库明显，导致现货价格弱势，进而拖累盘面，不过短期要关注本周印标价格情况，另外就是气头检修和晋城错峰生产的支撑预期，再加上前期无烟煤价格持续下跌后开始出现反弹，支撑有所增强，因此尿素价格短期下跌我们偏谨慎。且中长期去看，尽管四季度尿素仍是供需两淡，整体预期相对偏弱，不过由于目前价格偏低，不排除低价刺激投机需求出现的情况，另外就是供应端超预期减量，以及刺激尿素的出口，因此中长期我们持先弱后强的观点，关注1700以下的成本支撑或刺激补库支撑对盘面的影响。

操作策略：短期回调谨慎，关注本周印标影响。

下跌风险：装置重启超预期，印标大幅低于预期

LLDPE：供应压力缓步回升，但中美缓和或将激发短期补库需求

逻辑：展望后市，中线我们维持偏空的观点，但认为短线可能存在向上的风险。随着检修装置陆续重启，以及新装置运行趋于稳定，国内PE开工已重返升势，加之长假后外盘沙特价格也开始回落，供应端压力正在如我们预期一般走高；不过中美谈判的缓和会给需求端带来极大的不确定性，虽然初步协议并不会给实际需求带来明显提振，却很可能会激发中下游的补库需求，考虑到目前正身处农膜消费的高峰，国庆及之后下游补库却不积极，原料总体是在去库，补库空间短期应该是存在的。上方压力7600，下方支撑7350。

操作策略：若市场因中美谈判缓和大幅走高，可逢高做空

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PP：开工回升对现货压力尚未体现，中美缓和或成为短期上行风险

逻辑：展望后市，中线我们维持相对偏空的观点，但认为期货价格短线可能有向上补基差的风险。随着新装置运行趋于稳定，以及检修装置陆续重启，PP国内开工已升至年内高位，且后续仍将继续提升，四季度供应压力增加是确定性的事件；不过需求端目前下游库存依然不高，中美谈判缓虽难以提振实际需求，却有可能会激发其补库需求，考虑到期货贴水仍较深，预期的改善或许会成为期价短线上行的驱动。上方压力8350，下方支撑8050。

操作策略：若期货价格因中美谈判缓和大幅走高，可逢高做空

风险因素：上行风险：中美谈判初步协议超预期、新装置运行不稳定。下行风险：进口压力回升、中美谈判再度恶化

PTA：阶段性供给收缩，价格企稳回升

逻辑：恒力石化装置检修、逸盛大化装置降负，国内PTA装置负荷收缩，PTA流通环节库存节后下降近4.2万吨；聚酯方面，当期装置负荷总体稳定，产品库存节后有所上升，库存压力下，产品价格多有下调，价格下调后产销呈现回升。

操作策略：单边趋势方面，10月份国内装置检修带动供给减量，价格有望企稳回升，阶段性低位存在做多机会；对冲方面，PTA&MEG的强弱对冲，阶段性PTA环节改善，有利于两者价差低位回升。

风险因素：PTA供给收缩不及预期

MEG：当期供给偏紧，但预期转弱

逻辑：当期乙二醇市场供给总体偏紧，但预期转弱；一方面，当期乙二醇港口库存持续处在低位，尚未明显回升；另一方面，国内部分装置节后恢复，整体负荷节后显著提升，此外，新装置路线面临投产，浙石化装置近期试车，恒力石化装置月底中交，永城二期以及内蒙荣信装置年内也有投产预期。

操作策略：乙二醇价格高位回落，近远月合约价差收窄，建议关注做空机会以及反套交易机会。

风险因素：MEG供给恢复不及预期

纸浆：短期走弱明显，价格仍有下行空间

逻辑：驱动角度看，当前市场的博弈点主要在仍然热火朝天的下游旺季以及始终一蹶不振的木浆现货需求。在9月持续一个月的艰难推涨后，纸浆出现了利多后继力量不足，无新题材出现的尴尬情况，纸浆在下游依旧在旺季的环境中出现明显的心态的转弱。期货盘面的转弱，使得套利头寸出现了明显的获利了结。盘后持仓情况显示，净空头寸明显减少，从市场流通角度看，套利盘的解锁短期对市场形成压力。现货端价格预期将承压，但在需求旺季消耗量整体维持偏高水平的时候，国内贸易商以及浆厂没有即刻降价去库的冲动，市场没有立即暴跌的驱动，因此当前没有大幅度下跌的可能，依旧维持大震荡判断，但近期震荡区间下移。技术端，盘面明显走弱，技术指标显示价格进入阶段下行趋势中，仍有下行空间，上周4600底部恐难以守住。操作端，短期维持观望，但如跌幅较大，至4500点以下，则可考虑偏多操作。

操作策略：观望。

风险因素：利空因素：全球股市下行带来的商品普跌；纸浆进口大量到港；安全检查及限产导致下游开工降低。利多因素：下游集中囤货；旺季需求采购超预期；人民币大幅贬值

有色金属

铜观点:人民币快速升值，铜价有望震荡回升

逻辑：关注中国三季度GDP，铜价震荡回升。整体来看，9月全球制造业PMI继续回落，连续第三个月处于荣枯线下方；中美第十三轮高级别磋商达成超预期的初步成果，缓解宏观市场悲观情绪；美联储十月降息概率增加，美元指数下滑有利于释放铜价压力。微观层面，接受安泰科调查的22家冶炼企业在9月份共生产了73.7万吨阴极铜，较前月增加1.7%同比增长9.5%，但江铜和铜陵有色计划10月进行一些检修，这将使得当月铜产量下滑至73万吨左右。另下周关注：我国经济三季度“成绩单”下周即将陆续公布，有19家机构对三季度GDP同比增速进行了预测，预测最大值为6.5%，最小值为6.00%，均值为6.1%，经济将保持韧性，生产、消费或将走稳，投资趋弱。技术图形上来，伦铜日线突破20日均线的阻力；周线MACD柱线继续收红，DIFF、DEA金叉粘连，预计伦铜波动区间在5800-5950美元/吨。

操作上，继续短线逢低买入。

风险因素：GDP增速不及预期、人民币冲高回落

铝观点：消费不及预期，铝价维持弱势

逻辑：宏观上，中美第十三轮经贸磋商取得进展，缓解市场担忧情绪，但当前仍处于贸易摩擦对经济增长及消费需求的负面影响过程中，消息上的好转到对经济的正面影响仍需传导时间。产业上，9月在产量缺失背景下的电解铝现货去库数量仅10万吨，糟糕消费的表现令铝价承压。目前市场的聚焦点在于，9月被环保抑制的消费是否在10月回归，回归与否及增量多少？从中间材加工的订单看，10月的消费表现基本与9月持平，未见有明显好转。内外铝价比值高企，基础铝材出口盈利窗口微小，持续对铝材出口造成压力。尽管原料端的氧化铝价格小幅上攻，但由于电解铝的消费持续未有向好表现，原料价格上涨难以向终端产品传导，电解铝行业利润将继续受到挤压。总体上，消费回归进度及增加幅度均不理想，铝价弱势向下的局面将继续维持，操作上，空单持有。

操作建议：中长线空单持有或逢高沽空为主。

风险因素：宏观情绪快速切换；电解铝产能释放不及预期。

铅观点：国内供需预期趋弱，沪铅期价有望承压下行

逻辑：伦铅期价表现仍偏强，但高位波动加剧，对沪铅期价的提振趋缓。国内铅供需预期趋弱，节后环保限产对冶炼生产影响阶段性解除，原生铅和再生铅供应均存明显回升预期。消费上，节后下游蓄电池企业存补库需求，但再生精铅深贴水从而分流了部分刚需，整体消费将季节性趋弱。故短期沪铅期价暂时盘整后，有望承压下行。

操作建议：沪铅期价尝试轻仓沽空

风险因素：环保限产超预期

锌观点：中美贸易和谈提振短期宏观情绪，沪锌期价或震荡

逻辑：新一轮中美贸易磋商取得良好进展，对短期宏观情绪将形成提振。加上海外锌冶炼生产将中断，以及伦锌库存持续去化，对短期伦锌价格也形成较好地推动。从国内锌基本面来看，锌锭延续高供应态势，后续冶炼检修情况尚较少，现有正常产能运行下供应仍有小幅增加可能；消费以稳为主，节后下游开工尚可。上周下游和贸易商补库，带动锌锭库存小幅去化，但后期将继续缓慢累积。因此，国内锌基本面维持中性略弱格局。从近期锌价表现来看，伦锌期价强势上涨，以及宏观情绪回暖对沪锌期价将形成推动，但预计国内供需偏弱预期将限制沪锌期价上方空间，短期沪锌期价或以震荡态势为主。 

操作建议：前期空单离场，等待逢高再度沽空机会；中期买铜卖锌

风险因素：人民币大幅波动，宏观情绪明显变动

贵金属观点：中美首轮高级边贸磋商进展顺利，贵金属震荡偏弱

逻辑：中美高级别边贸谈判首轮进展顺利。特朗普推特发文一改之前严厉态度，并且出现了明显缓和性的语气。同时美财长也表示将重新对是否定义中国为汇率操纵国做出再次评估。虽然中美仍有分歧，但从首轮会谈来看，分歧正在缩小。美国就业市场较为理想，还是继续保持了较为强劲的势头。虽然就业人数时好时坏，但是不仅失业率保持在历史低位，薪资近期还出现了加速上扬的倾向，单从就业方面并不支持美联储连续且持续的降息路径。鲍威尔表达了看好远期经济的意愿，并且最新美联储点阵图显示，美联储委员10比7的比例倾向于四季度不再继续降息。

操作建议：空单持有

风险因素：鲍威尔强化降息期望，并明晰年内仍将降息

农产品

豆粕观点：供需报告中性略偏多，蛋白粕料高位震荡

逻辑：供应端，10月供需报告下调面积单产和期初结转库存，上调压榨，导致期末库存低于预期。中美关系或恶化，市场担忧大豆进口减少。南美播种进度降至6年同期低点。市场可能炒作南美天气。节后油厂开机率偏低，蛋白粕供应略偏紧。需求端，国内生猪存栏处于低位，限制豆粕需求增幅。但仍需关注高利润刺激下，补栏积极性回升力度。中长期，在国家和地方推动下，生猪存栏预计见底回升，利好豆粕需求。总体上，短期蛋白粕维持区间运行，中长期看涨。

操作建议：轻仓多单续持

风险因素：中美贸易关系好转；下游养殖恢复不及预期。

玉米观点：上市压力渐增，预计期价反弹空间受限

逻辑：供应端，临储拍卖10月18日暂停，年度拍卖告一段落，新作方面，黑龙江产区受生长期天气影响，预计减产幅度超前期预估，当前新作上市量渐增，下游企业压价收购，但集港量处于同比偏低。需求端，猪瘟疫情仍未得到有效遏制，生猪存栏量及母猪存栏量持续下滑，尽管国常会等系列政策提振，但考虑养殖周期，短期难以恢复，中长期利多消费，当前下游库存偏低，关注后期预期改观补库开启时间。深加工企业加工利润有所好转，季节性开机率回升，对市场略有提振。综上我们认为在短期需求难有改观的前提下，市场交易的逻辑依旧围绕供给端黑龙江减产和新粮上市压力之间的博弈，预计在新粮上市压力高峰未过之前，期价反弹空间受限，长期看，政策及养殖利润刺激需求恢复，国内玉米产需缺口仍存，我们仍对玉米价格持乐观态度。

操作建议：震荡

风险因素：中美贸易政策、猪瘟疫情、天气

生猪观点：供需继续收紧，猪价继续上涨

逻辑：供给端，当前国内生猪存栏量持续下滑，政策鼓励鼓励复产需时间传导，短期难改供需偏紧，当前养殖利润异常丰厚令部分养殖户压栏惜售，屠企不得不不断上调收购价以缓解生猪采购难度。需求端，随着全国大部分地区气温逐步下降影响，肉类需求略有好转，供需双面利好猪价。综上预计生猪价格持续保持高位上涨。

风险因素：猪肉疫情影响消费、疫苗研发进度提前

油脂观点：9月MPOB报告略偏多，预计油脂价格维持震荡走势

逻辑：国际市场，9月马棕产量增长低于预期，MPOB报告略偏多，但10月马棕产量预计达到年内峰值，出口受抑，料期末库存继续回升，施压油脂市场。

国内市场，上游供应，棕榈油豆油库存降幅放缓，油脂整体库存同比下降。下游消费，随天气转冷不利于棕榈油消费，豆油消费即将迎来旺季。综上，油脂需求阶段性回落，预计近期油脂价格延续震荡走势。

展望：棕榈油：震荡；豆油：震荡；菜油：震荡

操作建议：观望

风险因素：马棕增产超预期，中美中加贸易关系缓和，拖累油脂价格。

白糖观点：现货偏紧，郑糖高位震荡

逻辑：上周，外盘原糖中幅下跌，郑糖小幅上涨。9月销售数据显示，糖厂库存只有36万吨，为近年最低，现货坚挺。政策面，广西糖协或申请保障措施延期，为郑糖带来不确定性。郑糖短期预计无太大利空打压，现货难有深跌，季节性因素主导行情。中期内，宏观及政策不确定性大，给郑糖带来干扰；广西甘蔗市场化，使得市场不确定性加大。配额外关税下调，预计后期食糖进口量加大。05合约受关税下调预期影响，后期或有大幅回落可能，近多远空格局持续。外盘方面，原糖或已见底，中期仍处于低位震荡偏强态势，目前配额外进口利润大幅上升；巴西方面，制糖比及糖产量仍处于历史低位，对原糖形成支撑；印度方面，食糖出口补贴消息阴影仍然存在，关注印度出口情况。从大周期来看，郑糖虽处于熊市后期，但熊市仍未走完。

展望：震荡

操作建议：单边观望， 1-5正套持有。

风险因素：关税政策变化、抛储、走私增加

棉花观点：新棉收购价走高 中美磋商预期向好

逻辑：供应端，新季美棉弃耕率降低，USDA预期产量增幅约两成；印度小幅提高MSP水平，棉花种植面积同比增加；国内商业库存同比增加，新棉收购集中展开，北疆新棉收购价上行。

需求端，中美新一轮经贸磋商预期良好，纺织服装出口订单有待观察；郑棉新季注册仓单少量流入，下游纱线价格稳定，订单季节性缓慢恢复。

综合分析，长期看，新年度全球棉花增产预期强烈，消费端存在不确定性，棉市长期难有趋势性上涨行情。短期内，中美新一轮磋商预期良好，宏观逆周期调节；纺织订单季节性缓慢恢复，新棉收购价格上行，预计郑棉震荡走势，关注新棉收购情况。

展望：震荡

操作建议：震荡思路

风险因素：中国棉花调控政策，中美经贸前景，汇率