报告日期：2019年10月15日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：海关总署发布数据显示，中国9月出口（以美元计）同比降3.2%，预期降2.6%，前值降1%；进口降8.5%，预期降4.7%，前值降5.6%；贸易顺差396.5亿美元，前值348.4亿美元。从国别来看，我国对美出口大降并超过从美国进口的降幅，而且本月劳动密集型产品的降幅也比较明显，显示出关税提高对于贸易的实质影响。全球需求走弱，对其他国家的出口也有不同程度的走弱。展望未来，短期之内预示全球经济走势的OECD领先指标仍没有改善迹象，外需难以提振；另外，尽管贸易摩擦有所缓和，但前期加征的关税仍然生效，因此中国对美出口难有明显改善。出口压力冲击着就业人数较多的部门，相关领域政策压力不小，相信会促进有关政策的出台落地。预计10月份，进出口不会出现明显改善，仍对整体经济产生拖累。

股指：美股小幅收跌，特朗普表示将对土耳其实施制裁。昨日沪深股通净流入27.01亿元，10月11日融资余额达9444.30亿元，较上日减少23.64亿元。当前中美贸易谈判阶段性取得进展，至最终落实法律协议仍需一段时间，双方对汇率管控达成一致，原于10月15日调涨的关税被推迟。上市公司三季报业绩逐渐披露，关注业绩超预期板块。我国自身经济仍处于二次探底中，未见触底迹象，股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，利于提升股市估值水平。10月以来A股表现强于海外，继续保持了自身的独立性，短期在中美谈判结果利好下会刺激股市反弹，建议当前多单持有。

国债：定向降准释放资金500亿元，资金面保持平稳。继全面降准9月16日实施后，对部分城商行的定向降准将于10月15日首次实施，释放资金500亿元，预计资金面将继续保持平稳；中美经贸高级别磋商在农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域取得实质性进展，市场风险偏好提升，不过出口（以美元计）同比降3.2%，进口降8.5%，均低于预期和前值，中美贸易谈判取得进展利空出尽之后，债市的影响因素又回到了经济基本面，本周进入经济数据密集公布期，经济仍面临下行压力，对债市存在支撑，国债期货价格探底后回升，10年期国债收益率下行0.75bp报3.16%。央行为规范金融机构资产管理产品投资，就标准化债权类资产认定规则公开征求意见，一定程度上利好利率债和高等级信用债；美欧制造业PMI创阶段新低，加剧全球经济下行压力，美联储重启国债购买计划，10月份大概率再度降息，全球货币政策持续宽松；阶段性中美经贸磋商取得进展和专项债可能提前发行或对债市产生扰动，不过在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，MLF利率下调和降准均有空间，国债收益率易降难升，调整就是较好的买入机会，操作上建议国债期货逢低买入为主。

【能化】

尿素：尿素期货主力合约继续小幅下跌。尿素下游需求平淡，今天印度开标，价格和数量将影响国内行情走势。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：上涨0.3%。国内全钢胎开工率为65.51%（-4.14%），国内半钢胎开工率为64.49%(-2.31%）。近期国内现货偏紧带来的支撑。昨天隆众公布的最新库存数据显示，截止10月7日，保税区区内库存及区外库存维持跌势。短期国内混合胶为主的货源偏紧，下游轮胎厂也有补货的需求，或使得国内现货价格短期将受支撑。从大的格局来看，如果下游需求依然没有明显起色，则很难激发下游进一步补库的意愿，而国外高产期来临，产区天气没有异常，上游加工利润可以保证产量的正常释放；橡胶总体供需格局依然较为宽松。不排除后期国内原料及现货价格有补跌可能，10月份重点关注国内库存变动倾向。短期基差缩窄以及现货偏紧将给予盘面一定支撑。

PTA：PTA01收于5084（-30），PX成交价805美金/吨。PTA现货价格5130元/吨成交。PTA生产成本4350元/吨，加工费800元/吨左右。受工厂生产运营压力影响，韩国、日本以及国内丽东等企业纷纷下调负荷运行。PTA装置检修增多，目前开工降至88%。蓬威石化年产90万吨PTA装置于已恢复，该装置于10月10日降负运行。虹港石化150万吨PTA装置按计划于10月14日停车检修，计划10月28日重启。江浙涤丝产销整体一般，至下午3点附近平均估算在7成左右聚酯装置变动不大，仅为局部负荷微调，至上周五聚酯负荷在92.4%。四季度PTA及PX装置检修相对集中，使得PTA价格在当前位置存在一定的支撑，尤其PX加工费回调将为PTA价格反弹带来一定空间，关注中美贸易新进展，若纺织类关税达成一定协议，那么将对聚酯端需求提供相应支撑。

MEG：MEG01合约收于4682（-4）。美国陶氏一套75万吨/年的MEG装置此前于9月底投料试车，目前该装置试车调试顺利并已成功出料。MEG现货价格4895元/吨，截至10月10日，国内乙二醇整体开工负荷在74.50%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在73.84%（煤制总产能为451万吨/年）。当前装置利润较高，能达到1000元/吨以上，装置开工积极性提高。华东主港地区MEG港口库存约63.9万吨，环比上期增加0.2万吨。关注中美贸易新进展，若纺织类关税达成一定协议，那么将对聚酯端需求提供相应支撑。

原油：等待中美贸易协议更多细节，亚洲交易时段油价开始下跌，欧美原油期货收盘大跌近2%。9月份欧佩克以及参与减产同盟国减产协议履行率在200%以上。沙特能源部长阿卜杜勒阿齐兹·本·萨勒曼亲王表示，石油出口国正在认真对待欧佩克以及减产同盟国达成的全球减产承诺。周一本·萨勒曼还表示，沙特阿拉伯的石油产量将在10月和11月恢复至超过9月份沙特阿拉伯能源设施遭到袭击之前的水平。俄罗斯能源部长诺瓦克说，目前尚未就改变欧佩克和减产同盟国的减产协议进行谈判。管理基金在布伦特原油期货和期权中持有的净多头减少18.65%。投机商在纽约商品交易所轻质原油期货中持有的净多头减少8.8%。

甲醇：下跌0.74%。国内甲醇整体装置开工负荷为66.25%，环比下跌1.28%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.88%，与节前基本持平。大唐多伦及延安能化均在恢复，但青海盐湖停车及久泰降负运行，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工率变化不大。整体来看沿海地区甲醇库存大幅下降至131.39万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.9万吨附近。从10月11日至10月27日中国进口船货到港量在63.22万-64万吨附近。

沥青：夜盘沥青期货主力大幅下跌，沥青与SC原油主力比价进一步下行，目前处于今年以来最低水平。下跌主要原因是市场需求不及预期，国庆后全国需求暂无太大改观，随着天气逐渐转冷，北方剩余可施工时间较少，但暂未出现赶工期的迹象。目前全国需求呈现南强北弱的结构，北方地区库存总体偏高，华北地区、山东地区部分货源价格跌破3300元/吨。短期看，沥青市场利好较为有限，原油价格也难以提供有效的支撑，但沥青市场下行空间可能较为有限，若继续下行可适当建立部分多头仓位。

PVC：01合约继续震荡调整，收6410（-25）。假期至今多数电石价格稳定，个别价格计划下调，电石企业大多开工稳定，部分地区出货不畅。电石疲软对PVC成本支撑较弱。国内PVC企业开工负荷小幅提升，新增检修企业主要是泰山盐化、新疆宜化、英力特及河南联创等，另外鲁泰化学国庆期间检修，至今仍未恢复。库存方面节后华东库存增幅相对明显，华南库存增幅有限。宏观情绪略有好转，当前PVC反倾销政策有取消可能，中美贸易谈判结果仍需关注，投资者观望情绪较高。6350附近或有短期底部支撑，附近可布置少量多单，长期仍偏空判断。一五价差150附近反套入场。

【黑色】

焦煤焦炭：14日煤焦期价反弹遇阻再度回落。焦炭方面，焦炭市场整体维稳运行，南北方出现区域差异化。其中江苏、鲁南等地区部分焦企干熄焦落实涨价50-100元/吨不等，涨价原因一方面在于国庆期间当地部分焦企落实限产影响区域焦炭供应；另一方面原因在于国庆节前后部分港口装船受限及运河堵闸导致南方部分钢厂库存不同程度下降，现阶段有补库存情况存在。北方地区焦企焦炭价格保持稳定，焦炭供应节后稳中有升，随着运输的恢复，部分焦企场内库存出现下滑现象，整体看焦炭市场供需大体平衡，在焦煤价格偏弱以及钢材价格震荡变动的情况下，焦炭价格短期或将保持稳定。焦煤方面， 焦煤市场整体保持稳中偏弱运行，国庆节期间限产煤矿开工基本恢复到正常水平，焦煤供应保持稳定，近期下游焦企陆续恢复生产，且考虑原料煤价格处于年内偏低位水平等原因，下游焦企对于部分煤种进行适当补库，煤矿本周出货情况有所好转，现国内低硫资源主流价格在1430-1490元/吨左右。整体上，下游钢企铁水开始恢复，短期对焦炭打压意愿预计将减弱，节后有个别焦化厂提涨100，目前钢厂仍未反馈，目前港口准一折盘面1980左右，价格反弹高度恐有限，建议1950-2000区域偏空操作为主。

螺纹：昨夜螺纹延续破位下行的走势，将挑战前低。现货方面，上海一级螺纹现货报3810（理计）持平。钢联周度库存显示，螺纹周产量342.7万吨，环比增28.97万吨，社会库存降16.94万吨至482.8万吨，钢厂库存降4.07万吨至252.14万吨。国庆过后产量快速恢复，需求也同步复苏，社会库存小幅下降。从近期的期货核心交易逻辑看，节后需求情况将迎来大考验，供应方面我们预计国庆之后限产力度将放松，产量依然将由厂家利润决定。近两日螺纹日线级别已破位，策略建议偏空思路对待。  

铁矿：昨夜铁矿继续走弱。现货方面，金步巴报746（干基），普氏62指数报91.5。Mysteel全国45港进口铁矿库存统计：全国45个港口铁矿石库存为12669.60较国庆节前增635.89；日均疏港量309.5增22.39。分量方面，澳矿6596.24增483.92，巴西矿3557.90增103.26，贸易矿5422.32增122.58，球团691.01增3.81， 精粉876.36增60.12，块矿2014.79增63.47；在港船舶数量107增11（单位：万吨）。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，国庆结束后限产放开，钢厂的补库力度预计仍将维持一段时间。铁矿快速下跌后，逼近620支撑位，策略建议轻仓多配。

【金属】

铜：夜盘铜价低开后高走，总体维持区间波动。中美贸易谈判阶段性成果给市场带来乐观情绪逐步消化。但因人民币汇率走强，国内铜价涨幅有限。目前国内铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价震荡整理。此前锌价上涨受印度韦丹塔在纳米比亚的一个9万吨产量的冶炼厂影响，该矿因技术性问题计划停产4个月，明年2月份才能恢复生产。由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下。目前冶炼加工费和冶炼开工率维持高位，国内需求未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显，即使库存处于低位。建议关注现货市场变化，以及下游开工状况。

贵金属：昨日贵金属小幅上行，但受人民币升值影响，沪金银表现受到压制。在上周英国欧盟暗示脱欧有望达成协议，中美新一轮贸易谈判有望达成阶段性成果后，市场的避险情绪降温。另一方面，鲍威尔称将恢复扩表，但不会量化宽松，美国CPI数据低于预期，美联储宽松政策对贵金属形成支撑。避险情绪降温和央行宽松预期之下，贵金属整体震荡偏弱。目前市场依然对全球经济下行风险充满担心，黄金的避险需求始终存在，但近期支撑力度减弱。尽管10月美联储可能再度降息，美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济持续恶化的表现才能在当前位置继续走高。风险事件在短期内干扰贵金属波动，多空交织下黄金整体呈现震荡走势。短期由于美联储宽松政策的发酵和对中美贸易的乐观预期，对贵金属影响较为矛盾，在中美会谈传出阶段性利好之际，整体承压震荡偏弱。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。新作虽然开始大规模上市，但到港量较低，贸易商挺价，新粮价格小幅上涨。生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，等待反弹机会。

苹果：苹果期货小幅反弹。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。9月底，富士苹果上市，价格同比偏低，根据不同地区和质量在2元/斤到3.5元/斤不等，山东地区新富士上量较慢。随着苹果大量上市，供应压力增大，依然考虑做空远月合约策略。之后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉跌2.65%，在62.19美分/磅。郑棉跌0.39%，收12610元/吨。中美磋商第一阶段取得实质性进展，美国推迟10月15日加征的关税，中国购买500亿农产品。中国出口美国的纺织品在关税方面未有实质利好，而中国购买美棉的概率则相对提高。受此提振，而贸易关系缓和给国内带来市场情绪回暖。USDA10月报告微幅调减美棉产量3万吨，全球产量小幅调减2万吨。全球消费继续调减3万吨，期末库存调减1万吨。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，套保压力还会存在。郑棉短期受情绪回暖影响有一定涨幅，但不宜过于乐观，国内棉价涨至12800到13000元/吨附近套保的压力就会显现。如果后期开启轮入或者美国关税有所变化的话，棉价才会有继续上涨的空间。今日可能回调。

油脂：昨日CBOT大豆价格小幅上涨，中美谈判取得初步进展，美豆2019/20年度期末库存可能较上一年大幅下降，均支撑价格，关注近一年多以来的重要阻力950-970位置。受印度限制马来西亚棕榈油进口消息影响，马盘棕榈油继续回落。国内油脂期货夜盘小幅波动，现货成交一般且市场预期四季度供应充足，油脂去库存的预期在减弱，对油脂价格构成压制。Y2001短期支撑5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：美豆震荡。美国农业部10月供需报告发布，数据利多，美国大豆收割面积：75.6百万英亩（预期：75.705，上月 75.9，去年88.1），单产：46.9蒲式耳/英亩 （预期47.3，上月47.9，去年51.6），总产：3550百万蒲（预期3583，上月3633，去年4544），库存：460百万蒲 （预期521，上月640，去年1005）。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。中美经贸磋商信息向好，中国将大量进口美国农产品。美国大豆优良率为53%，之前一周为55%，上年同期为68%；截止10月1日，管理基金在美豆合约持仓转多。上周国内大豆库存环比增加28万吨，同比降低294万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低36万吨，长假过后油厂压榨量季节性下降至120万吨，后期将有所恢复。最近八周豆粕提货量均值136万吨/周，环比增加9.7%，同比降低10%。中国9月大豆进口820万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。

白糖：夜盘外糖震荡，郑糖震荡。仓单+有效预报合计8077张（-103张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格持平，昆明白糖现货6025元/吨，柳州6035元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5212元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止9月中国产糖1076万吨，销糖1040.63万吨，销糖率96.71%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润15.8%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，以及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

【新闻关注】

国际： 

世界贸易组织争端解决机构10月14日在此间召开会议，同意正式授权美国根据世贸组织对“空客补贴案”的最新裁决，对欧盟采取贸易报复措施。

国内：

国务院领导人主持召开部分省政府负责人经济形势座谈会时强调，当前经济下行压力持续加大，实体经济困难突出。要把稳增长、保持经济运行在合理区间放在更加突出的位置，增强经济发展韧性，顶住经济下行压力；要落实好已出台的减税降费、降低融资成本等各项政策，灵活运用宏观政策逆周期调节工具，做好政策协调联动，加强预调微调。