报告日期：2019年10月16日申银万国期货研究所

【金融】

宏观：9月，社会融资规模增量为2.27万亿元，比上年同期多1383亿元；人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增3069亿元。9月末，社会融资规模存量为219.04万亿元，同比增长10.8%；M2余额195.23万亿元，同比增长8.4%。金融数据好于预期，货币增速回升符合逆周期调控政策的大方向。而结构上也显示出一定的韧性，企业中长期贷款大增。一方面表明货币政策疏通利率传导的努力取得进展，一方面也说明企业融资需求仍比较稳健。相信在这样的情况下，中国经济的下行趋势有望企稳。

股指：美股受财报提振大涨，IMF将2019年全球经济增速预期下调至3%。昨日沪深股通净流入36.72亿元，10月14日融资余额达9507.53亿元，较上日增加63.23亿元。上市公司三季报业绩逐渐披露，关注业绩超预期板块。当前中美贸易谈判阶段性取得进展，至最终落实法律协议仍需一段时间，双方对汇率管控达成一致，原于10月15日调涨的关税被推迟，中国也将加速金融开放，进一步放开外资保险公司、外资银行的准入条件。盘后公布的9月份经济数据好于预期，是经济探底中出现的一个好迹象。总体上经济下行中股市反弹高度受到限制，政策方面预计将继续加大逆周期调控，宽松货币政策将持续，利于提升股市估值水平。10月以来A股表现强于海外，继续保持了自身的独立性，近期在中美谈判结果利好下股市出现了反弹，随后出现回调，走势上尚无明显的做多信号，短期可以先观望，等待更明确的基本面或技术面信号。

国债：金融数据略超预期，国债收益率由跌转升。9月CPI同比上涨3%，其中猪肉及其替代品合计影响CPI上涨超过2个百分点，是支撑CPI上行的主要因素，预计CPI阶段性突破3%不会对货币政策产生太大影响；中美贸易谈判取得进展和CPI上行利空兑现之后，债市的影响因素又回到了经济基本面，国债期货价格触底后有所企稳，10年期国债收益率先下行，后受M2和社融增量略超市场预期和前值影响，转为上行0.27bp至3.17%。不过金融数据持续性有待观察，社融存量增速与前期持平，专项债发行完毕之后社融增速有下行压力，出口（以美元计）同比降3.2%，进口降8.5%，均低于预期和前值，关注其他数据情况，预计经济仍面临下行压力，对债市存在支撑。美欧制造业PMI创阶段新低，加剧全球经济下行压力，美联储重启国债购买计划，10月份大概率再度降息，全球货币政策持续宽松；阶段性中美经贸磋商取得进展和物价金融数据超预期或对债市产生扰动，不过在经济下行压力加大，降低实体经济融资利率的背景下，央行降准和MLF利率下调可能会迟到，但不会缺席，国债收益率易降难升，调整就是较好的买入机会，操作上建议国债期货逢低买入为主。

【能化】

原油：一艘伊朗油轮在靠近沙特阿拉伯海岸的海域遭到破坏，欧美原油期货上涨2%以上。中东地区地缘政治紧张备受市场关注。9月份沙特阿拉伯石油设施遭受袭击，10月份伊朗油轮发生爆炸。伊朗国家石油公司11日说，该公司一艘油轮在红海遭导弹袭击，发生爆炸。欧佩克在北美的成员国厄瓜多尔准备在明年退出欧佩克以增加原油产量维持财政开支。9月份厄瓜多尔原油日产量54.7万桶，比该国在减产协议中承诺的产量上限高3.9万桶。截止10月11日的一周，美国在线钻探油井数量712座，比前周增加2座。国际能源署在备受关注的10月份《石油市场月度报告》中将其对2019年全球石油日均需求增长预测维持在110万桶。该报告称，预计“经济环境和贸易争端不会进一步恶化”。

尿素：尿素期货主力合约继续小幅下跌。尿素下游需求平淡，今天印度开标，价格和数量将影响国内行情走势。上游方面，尿素与煤炭、合成氨之间的价差处于过去几年的平均水平，固定床工艺利润一般，不过水煤气工艺利润尚可。之前停车企业较多，但下游同样开工不足，胶板厂环保限产预期较强等利空因素依然存在。预计现货价格可能小幅回落，期货方面也维持弱势。

20号胶：震荡平盘。国内全钢胎开工率为65.51%（-4.14%），国内半钢胎开工率为64.49%(-2.31%）。近期国内现货偏紧带来的支撑。昨天隆众公布的最新库存数据显示，截止10月7日，保税区区内库存及区外库存维持跌势。短期国内混合胶为主的货源偏紧，下游轮胎厂也有补货的需求，或使得国内现货价格短期将受支撑。从大的格局来看，如果下游需求依然没有明显起色，则很难激发下游进一步补库的意愿，而国外高产期来临，产区天气没有异常，上游加工利润可以保证产量的正常释放；橡胶总体供需格局依然较为宽松。不排除后期国内原料及现货价格有补跌可能，10月份重点关注国内库存变动倾向。短期基差缩窄以及现货偏紧将给予盘面一定支撑。

PTA：PTA01收于5056（+42），PX成交价800美金/吨。PTA现货价格5070元/吨成交。PTA生产成本4350元/吨，加工费800元/吨左右。受工厂生产运营压力影响，韩国、日本以及国内丽东等企业纷纷下调负荷运行。PTA装置检修增多，目前开工降至88%。江浙涤丝产销5成左右聚酯装置变动不大，仅为局部负荷微调，至上周五聚酯负荷在92.4%。四季度PTA及PX装置检修相对集中，中泰化学120万吨新装置预计近期出料，当前盘面情绪悲观，不排除继续弱势调整的可能。 

MEG：MEG01合约收于4658（+2）。美国陶氏一套75万吨/年的MEG装置此前于9月底投料试车，目前该装置试车调试顺利并已成功出料。沙特两套分别为55万吨、70万吨/年的MEG装置近期因故停车中，具体重启时间待定。MEG现货价格4800元/吨，截至10月10日，国内乙二醇整体开工负荷在74.50%（国内MEG产能1080.5万吨/年）。其中煤制乙二醇开工负荷在73.84%（煤制总产能为451万吨/年）。当前装置利润较高，能达到1000元/吨以上，装置开工积极性提高。华东主港地区MEG港口库存约63.9万吨，环比上期增加0.2万吨。关注中美贸易新进展，若纺织类关税达成一定协议，那么将对聚酯端需求提供相应支撑。  

甲醇：小幅下跌043%。国内甲醇整体装置开工负荷为66.25%，环比下跌1.28%。国内煤（甲醇）制烯烃装置平均开工负荷在78.88%，与节前基本持平。大唐多伦及延安能化均在恢复，但青海盐湖停车及久泰降负运行，本周四国内煤（甲醇）制烯烃装置整体开工率变化不大。整体来看沿海地区甲醇库存大幅下降至131.39万吨，整体沿海地区甲醇可流通货源预估在38.9万吨附近。从10月11日至10月27日中国进口船货到港量在63.22万-64万吨附近。

沥青：夜盘沥青期货主力微涨。近期沥青走势较为疲软，主要原因是市场需求不及预期。昨日北方炼厂合同及贸易商价格大幅下调，市场成交继续下探，山东地区已经出现低于3200元/吨的低价货源。国庆后全国需求暂无太大改观，随着天气逐渐转冷，北方剩余可施工时间较少。目前全国需求呈现南强北弱的结构，北方地区库存总体偏高。短期看，沥青市场利好较为有限，中美贸易摩擦发展的不确定性使得原油价格也难以提供有效的支撑，但沥青市场下行空间可能较为有限，若继续下行可适当建立部分多头仓位。

PVC：01合约继续震荡调整，收6405（+20）。假期至今多数电石价格稳定，个别价格计划下调，电石企业大多开工稳定，部分地区出货不畅。电石疲软对PVC成本支撑较弱。国内PVC企业开工负荷小幅提升，新增检修企业主要是泰山盐化、新疆宜化、英力特及河南联创等，另外鲁泰化学国庆期间检修，至今仍未恢复。库存方面节后华东库存增幅相对明显，华南库存增幅有限。宏观情绪略有好转，当前PVC反倾销政策有取消可能，中美贸易谈判结果仍需关注，投资者观望情绪较高。6350附近或有短期底部支撑，附近可布置少量多单，长期仍偏空判断。一五价差150附近反套入场。

【黑色】

焦煤焦炭：15日煤焦期价大幅低开后低位弱势整理。焦炭方面，产地焦企供应维持高稳运行，多以积极出货为主，厂内库存维持在中低位水平。需求方面，北方区域钢厂库存多处于中高位，现阶段受近期钢材市场、环保因素等影响，多以按需补库为主，不追高库存，其中山西地区部分钢厂因为自身库存高位，对焦炭采购价格下调50元/吨，而南方部分钢厂稍有一定补库需求，到厂价多维稳运行。港口方面，受期货盘面大幅下跌及下游需求疲软影响，贸易商及终端钢厂无接货需求，港口市场成交冷清，短期看焦炭区域差异化表现。焦煤方面，节后产地煤企价格出现不同程度的回落，其中主要表现在中低硫主焦、以及贫瘦等一些配焦煤品种上，其余煤种价格暂以稳运行为主。现阶段焦企对于原料煤多以按需或是对部分煤种适当增库为主，且在煤源供应充足的情况下，预计短时间内产地焦煤延续弱稳运行。整体上，下游钢企铁水逐步恢复，短期对焦炭打压意愿预计将减弱，节后有个别焦化厂提涨100，晋中钢厂提降50，焦钢之间博弈激烈，目前港口准一折盘面1980左右，价格反弹高度恐有限，建议偏空操作为主。

螺纹：昨夜螺纹小幅波动。现货方面，上海一级螺纹现货报3730（理计）跌80。钢联周度库存显示，螺纹周产量342.7万吨，环比增28.97万吨，社会库存降16.94万吨至482.8万吨，钢厂库存降4.07万吨至252.14万吨。国庆过后产量快速恢复，需求也同步复苏，社会库存小幅下降。从近期的期货核心交易逻辑看，节后需求情况将迎来大考验，供应方面我们预计国庆之后限产力度将放松，产量依然将由厂家利润决定。螺纹日线级别已破位，策略建议偏空思路对待。  

铁矿：昨夜铁矿窄幅震荡。现货方面，金步巴报738（干基），普氏62指数报92.05。上周澳洲巴西铁矿发运总量2087.1万吨，环比上期减少49.8万吨,澳洲发货总量1482.2万吨，环比增加119.0万吨，澳洲发往中国量1311.1万吨，环比上周增加267.2万吨，巴西发货总量604.9万吨，环比上期减少168.8万吨,其中淡水河谷发货量512万吨，环比减少157.4万吨。澳巴发运量基本持平，供应大量增加的预期尚未体现。短期看铁矿基本面比较平稳，驱动主要源于钢厂的补库动作，国庆结束后限产放开，钢厂的补库力度预计仍将维持一段时间。策略建议轻仓多配铁矿。

【金属】

铜：夜盘铜价窄幅震荡。中美贸易谈判阶段性成果给市场带来乐观情绪逐步消化，因人民币汇率企稳。昨日公布的CPI为3.0%，高于预期，而PPI去低于预期。目前国内铜产业链供求大致平衡，国内电力投资疲弱拖累市场对铜需求预期。短期铜价可能延续4.6-4.8万区间震荡，建议关注股市和汇市变化。

锌：夜盘锌价小幅下跌，此前锌价上涨受供应中断影响。由月度数据来看，产业链仍处于供大于求之下。目前冶炼加工费和冶炼开工率维持高位，国内需求未见明显改善，表现为镀锌板产量下降明显，即使库存处于低位。建议关注现货市场变化，以及下游开工状况、人民币汇率变化。

铝：昨日夜盘铝价上涨。国内方面，由于氧化铝价格走低，国内冶炼利润维持高位。受环保影响，国内氧化铝产能一度面临较大收缩，但目前数据显示氧化铝产量继续增长，预计其相对过剩的趋势不会改变。库存端，随着旺季来临，铝后期库存后续走势需持续关注。考虑到今年电解铝产量大概率负增长，操作上建议现阶段逢低买入为主。

镍：昨日夜盘镍价高开后持稳。印尼政府决定提前禁止原矿出口的消息引发市场对供应不足的担忧，今年四季度至明年上半年镍金属供应将面临缺口，但考虑到了库存等因素，供应仍有保障。此外近期有媒体报道菲律宾南部矿石中心近期受政策影响停止运行，恢复时间未定。考虑到其产量占菲律宾矿石总量的27%左右，如果长期停运将对价格形成支撑。后期重点关注印尼镍铁产能投产进度。国内方面，市场交割品的不确定性依然较大，逼仓风险难以完全消除，近期近强远弱格局值得关注。从趋势上看，镍价存在高位回落风险。

贵金属：中国外交部确认中美达成阶段协议，且中方将加快采购美国农产品。昨夜贵金属再度调整下探，但并未摆脱当前震荡区间。在上周英国欧盟暗示脱欧有望达成协议，中美新一轮贸易谈判有望达成阶段性成果后，市场的避险情绪降温。另一方面，鲍威尔称将恢复扩表，但不会量化宽松，美国CPI数据低于预期增强10月降息预期，美联储宽松政策对贵金属形成支撑。避险情绪降温和央行宽松预期之下，贵金属整体震荡偏弱。目前市场依然对全球经济下行周期充满担心，黄金的避险需求始终存在，但近期支撑力度减弱。尽管10月美联储可能再度降息，美联储可能接近本次中继降息的尾声，将使得贵金属短期内丧失继续走高的动能，贵金属需要更加明确的持续性降息预期和经济持续恶化的表现才能在当前位置继续走高。风险事件在短期内干扰贵金属波动，多空交织下黄金整体呈现震荡走势。短期由于美联储宽松政策的发酵和对中美贸易的乐观预期，对贵金属影响较为矛盾，在中美会谈传出阶段性利好之际，整体承压震荡偏弱，暂未恢复长期上涨趋势的激励。

【农产品】

玉米：玉米期货小幅震荡。玉米销售情况始终一般，下游企业补库积极性不高，饲料需求悲观。主力01合约在9月份持续下跌，主要还是反映了下游需求较差。新作虽然开始大规模上市，但到港量较低，贸易商挺价，新粮价格小幅上涨。生猪养殖鼓励政策密集出台，深加工开机逐步恢复，且长期来看玉米去库存进展良好，关注玉米期货在长时间下跌后的企稳反弹的机会。综合来看，C2001可能继续维持目前弱势情况，但长期基本面向好使得跌幅有限，预计弱势小幅波动为主，等待反弹机会。

苹果：苹果期货小幅震荡。八月底早熟苹果上市时，价格依然居高不下，同比涨幅1到2成，但进入9月后，嘎啦价格大幅回落，反应的还是市场对未来丰产的预期。9月底，富士苹果上市，价格同比偏低，根据不同地区和质量在2元/斤到3.5元/斤不等，山东地区新富士上量较慢。随着苹果大量上市，供应压力增大，依然考虑做空远月合约策略。之后，供应压力反应结束，未来远月合约跌幅可能更大，考虑多1空5的套利策略。

棉花：ICE期棉涨1.91%，在63.41美分/磅。郑棉涨0.51%，收12690元/吨。中美磋商第一阶段取得实质性进展，美国推迟10月15日加征的关税，中国购买500亿农产品。中国出口美国的纺织品在关税方面未有实质利好，而中国购买美棉的概率则相对提高，贸易关系缓和给国内带来市场情绪回暖。USDA10月报告微幅调减美棉产量3万吨，全球产量小幅调减2万吨。全球消费继续调减3万吨，期末库存调减1万吨。陈棉库存量仍然较大，而新棉逐渐上市，并且新棉成本价格较低，套保压力还会存在。郑棉短期受情绪回暖影响有一定涨幅，但不宜过于乐观，国内棉价在12800到13000元/吨附近套保压力比较明显。如果后期开启轮入或者美国关税有所变化的话，棉价才会有继续上涨的空间。

油脂：CBOT大豆昨晚小幅回落，中美谈判取得初步进展和新作库存同比大降支撑CBOT大豆价格。受印尼可能提前执行B30政策的消息影响，昨晚国内油脂期货大幅反弹，但是市场对于印尼B30政策已经有所预期，短暂消化消息后，油脂将继续回归基本面，继续关注油脂库存变化。Y2001短期支撑5800，短期阻力6100左右；棕榈油2001下方支撑4550附近，短期阻力4800-4850；菜油001短期支撑下移到6800-7000，短期阻力7300-7330。

豆粕：美豆震荡。美国农业部10月供需报告发布，数据利多，美国大豆收割面积：75.6百万英亩（预期：75.705，上月 75.9，去年88.1），单产：46.9蒲式耳/英亩 （预期47.3，上月47.9，去年51.6），总产：3550百万蒲（预期3583，上月3633，去年4544），库存：460百万蒲 （预期521，上月640，去年1005）。美豆新作库存不断下调将给与美豆支撑。中美经贸磋商信息向好，中国将大量进口美国农产品。美国大豆优良率为53%，之前一周为55%，上年同期为68%；截止10月1日，管理基金在美豆合约持仓转多。上周国内大豆库存环比增加28万吨，同比降低294万吨。豆粕库存环比降低5万吨，同比降低36万吨，长假过后油厂压榨量季节性下降至120万吨，后期将有所恢复。最近八周豆粕提货量均值136万吨/周，环比增加9.7%，同比降低10%。中国9月大豆进口820万吨，9-10月大豆进口预期下调。受市场消息影响，国内蛋白粕价格波动放大，关注南美贴水变化，汇率对进口成本的影响。进口成本抬升对国内豆粕价格形成支撑。

白糖：夜盘外糖震荡，郑糖震荡。仓单+有效预报合计7907张（-170张），19年4月末为33500张，仓单预报110张。现货价格小幅回落，昆明白糖现货6015元/吨，柳州6025元/吨。目前配额外进口成本较低的泰国糖成本5212元/吨附近。海关公布8月白糖进口量47万吨，环比增加3万吨，同比大增32万吨或213.33%。截止9月中国产糖1076万吨，销糖1040.63万吨，销糖率96.71%，销糖率数据大幅好于往年同期。现货对配额外进口利润15.8%，历史最高20%。现货糖价触及6000元/吨，食糖压榨企业出现利润且新糖即将上市。未来伴随新糖上市和企业套保动作，以及国储抛售等政策，糖价难以继续上涨。

【新闻关注】

国际： 

周二欧美股市普涨，道指涨超230点，纳指和标普500指数涨超1%。联合健康涨8.15%，摩根大通涨3%，两者财报远超预期。谷歌涨超2%，此前发布一系列新品。欧洲斯托克600指数涨幅为1.11%，创2018年5月以来新高。所有行业板块和欧洲多数主要国家的股市均收盘走高。

国内：

受猪肉等食品价格上涨推动，9月CPI同比涨幅攀升至3%，创下近6年以来新高。不过，1至9月平均CPI上涨2.5%，涨幅仍低于今年全年3%的通胀控制目标。